Автор: Moses Sternstein, a16z
Перевод: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: В этом выпуске «Charts of the Week» a16z с помощью серии графиков очерчивает три формирующиеся структурные силы в экономике США. Во-первых, тематика ETF за несколько лет кардинально сменилась — в 2020 году это были чистая энергия, технологии развивающихся рынков и медицина, а к 2026 году лидерами стали ИИ, ядерная энергетика, космос, оборона и инфраструктура. Во-вторых, дата-центры — это не только гигантские капитальные затраты, они также незаметно меняют рынок синих воротничков и заработной платы: предлагая строителям почасовую оплату примерно на 50% выше рыночной. В-третьих, рост цен на услуги такси, взрывной рост «социальной коммерции» в гиг-экономике, а также AI Agent, находящиеся на самой ранней стадии, уже потребляют почти в 5 раз больше токенов, чем люди, и начинают теснить традиционные инструменты автоматизации. Три картины ведут к одному выводу: ветер капитала и рабочей силы снова дует от «битов» к «атомам».
Ветер смены тем
ETF становятся всё более заметным явлением на публичных рынках, особенно для розничных инвесторов. Помимо тематических ETF, существуют активные и пассивные ETF, ETF, отслеживающие индексы, кредитные ETF — их множество, с разной степенью кредитного плеча. Стремительный рост ETF стал возможен благодаря низким комиссиям, низкому порогу входа, удобству распространения и отличному маркетингу (конечно, не без общего роста вовлечённости розничных инвесторов).
Согласно данным Citadel, чистый приток средств в ETF направляется к самому сильному году в истории, причём июль стал рекордным месяцем.
Одна вещь, в которой ETF действительно преуспевают, — это оседлать любую самую горячую тему. «О, ты думаешь, робототехника — это следующая большая возможность? У нас как раз есть соответствующий ETF. Хочешь запрыгнуть на ракету чипов памяти? Тебе точно понравится наш новый продукт DRAM. Хочешь больше острых ощущений? Попробуй наш новейший продукт по фотонике PHOX, он отлично подходит».
Сами по себе эти слова довольно интересны, но, возможно, ещё интереснее то, насколько сильно «тематика» ETF изменилась за относительно короткий период —
В 2020 году в топ-5 тем входили чистая энергетика, технологии развивающихся рынков и медицина. К 2026 году история тем полностью переписалась: ИИ, ядерная энергетика, космос, оборона и инфраструктура заняли верхние позиции.
Для капиталоёмкого и амбициозного бизнеса, где «атомы важнее битов», это настоящая атака ETF. К чему это приведёт, графики предсказать не могут, но стоит признать, что 2026 год определённо гораздо интереснее, чем прежде.
Дата-центры — благо для синих воротничков
Люди, возможно, любят включать дата-центры в свои ETF, но почему-то всё меньше хотят видеть их по соседству.
Не собираюсь слишком рано вмешиваться в эти дебаты (по крайней мере, пока нет). Хочу лишь сказать одно: нравится вам это или нет, но с экономической точки зрения дата-центры — это большое дело, а в некоторых случаях даже самое важное для региона.
Для тех штатов, где действительно строят дата-центры, такое строительство составляет значительную часть всех нежилых капиталовложений:
Нью-Мексико и Вайоминг на самом деле строят не так много — менее 3 ГВт мощностей в разработке — но поскольку в этих штатах изначально мало строительной активности, дата-центры составляют около 60%(!) частных нежилых капиталовложений. Даже для такого крупного штата, как Пенсильвания, всего около 3 ГВт мощностей дата-центров приближается к 30% нежилых расходов. Для сравнения, в Техасе строят гораздо больше, но это составляет лишь около 10% общих расходов, что уже существенно, но не так впечатляюще, как 60%.
В любом случае, независимо от вашего мнения о дата-центрах, факт остаётся фактом: они являются одним из самых важных (если не самым важным) импульсов в современной экономике.
Wells Fargo попытался проанализировать «значительный экономический эффект», сопровождающий дата-центры (как действующие, так и строящиеся):
С 2024 года во всех округах с действующими дата-центрами показатели были лучше: больше жилья, выше цены на жильё, ниже уровень безработицы, быстрее рост занятости. В округах, где строят дата-центры, занятость действительно лучше, но спад в строительстве нового жилья более выражен, а рост цен на жильё не такой высокий.
Справедливости ради, причинно-следственная связь здесь не совсем ясна. Много действующих (и строящихся) дата-центров расположено в округе Лаудон, штат Вирджиния — одном из самых богатых округов США. Точно так же многие новые дата-центры строятся в Техасе, где до 2024 года наблюдался исторический рост жилищного строительства (и цен на жильё), поэтому спад в жилищном строительстве происходит с гораздо более высокой базы.
Но возвращаясь к исходному тезису: строительство дата-центров почти наверняка благоприятно для занятости. Помимо сотен и тысяч создаваемых рабочих мест в строительной отрасли, дата-центры предлагают зарплаты, значительно более высокие, чем у других работодателей:
Согласно данным Indeed, надбавка к зарплате в дата-центрах может достигать 64% (для менеджеров объектов), а даже для инженеров-электриков минимальная надбавка составляет 10%.
Дата-центры делают хорошие времена для квалифицированных рабочих ещё более очевидными. Недавний комментарий в отчёте Федерального резервного банка Далласа (Dallas Fed) точно указывает на суть:
Подрядчик по тяжёлому промышленному строительству заявил: «Мы всегда платили квалифицированным бетонщикам конкурентоспособную, на наш взгляд, зарплату — 28–32 доллара в час. А дата-центры предлагают 45 долларов в час плюс 150 долларов в день надбавки».
Для бетонщиков, работающих на дата-центрах, это примерно 50%-ная надбавка к зарплате — повышение, способное изменить жизнь.
Данные ADP рассказывают похожую историю. Если посмотреть на надбавку к зарплате для сменивших работу — что обычно служит индикатором «где горячий спрос», потому что для того, чтобы заставить человека сменить работу, обязательно нужно повышение зарплаты — то надбавка в категориях, связанных с дата-центрами, просто «зашкаливает»:
Рост зарплат для сменивших работу в строительстве, производстве и добыче природных ресурсов/горнодобывающей промышленности на 6–9,5 процентных пункта выше, чем для оставшихся на своих местах. Эта надбавка за смену работы значительно выше, чем в любой другой отрасли.
Ещё раз подчеркну, суть не в том, чтобы дать окончательное оправдание дата-центрам. Суть в том, чтобы указать: сказать «нет» дата-центрам почти наверняка означает сказать «нет» более высокой зарплате для синих воротничков (и наиболее значительному инвестиционному импульсу в регионе).
Такси действительно стало дороже — и это не иллюзия
Если вам кажется, что Uber в последнее время стал дороже, скорее всего, так и есть — по крайней мере, данные Gridwise Analytics это подтверждают.
С 2024 года средняя и медианная стоимость поездки на Uber выросли примерно на 20% (и, кажется, продолжают расти):
Примечательно, что за этот период подорожал только Uber — медианная и средняя стоимость поездки на Lyft, наоборот, стали немного дешевле, чем в начале 2024 года (в целом примерно на 24% ниже, чем у Uber), хотя в последнее время тоже растут.
Одним из основных источников роста цен, по-видимому, является рост платформенных сборов, особенно у Uber:
Платформенные сборы Uber на протяжении более года постоянно росли (медианный сбор заметно подскочил в октябре), в то время как сборы Lyft после значительного спада только начали расти.
Это хорошо и для Uber, и для Lyft.
Справедливости ради, выгоду получают не только платформы — водители Uber/Lyft тоже получают свою долю:
Средний валовой доход водителя за поездку также неуклонно растёт с 2024 года, недавно достигнув исторического максимума.
Будет ли долгосрочный рост цен на услуги такси оказывать понижательное давление на спрос, пока неизвестно; но на данный момент поездки становятся дороже, а выгода распределяется между платформой и водителями.
Другое интересное замечание: несмотря на общую вялость рынка труда, помимо роста числа людей, открывающих свой бизнес, всё больше людей обращаются к «гиг-работе» — вероятно, отчасти из-за привлекательности растущих доходов.
Однако, хотя работа водителем такси на условиях гиг-экономики становится всё более популярной, она далеко не самая быстрорастущая. Самой горячей новинкой в сфере гиг-экономики, без сомнения, является «социальная коммерция», то есть QVC эпохи социальных сетей:
В клиентских счетах Bank of America (BofA) все категории гиг-работы, кроме аренды для отдыха, показали рост, а социальная коммерция выросла более чем на 30%, значительно опередив любую другую категорию — хотя и с меньшей базы.
Точно неизвестно, почему именно произошёл взрыв социальной коммерции. Возможно, это смещение медиапотребления с телевидения на социальные сети в сочетании с общим бумом электронной коммерции; также весьма вероятно, что ИИ снизил затраты на другие аспекты ведения бизнеса в стиле QVC в социальных сетях, сделав социальную коммерцию более устойчивым занятием для большего числа людей. Или же таргетированная реклама в Instagram просто слишком точна, чтобы устоять. А может, всё вышеперечисленное.
AI Agent ещё рано, но уже меняют правила игры (и другие истории с фронтира)
Графики ранее отмечали: хотя общий спрос на ИИ растёт, рост далеко не равномерен. Между средним пользователем и активным пользователем существует огромный разрыв в объёмах использования, и некоторые недавние данные OpenAI (OAI) показывают, что этот разрыв продолжает увеличиваться.
Типичный бизнес примерно удвоил объём выходных токенов, но топ-10% предприятий уходят всё дальше вперёд:
Во всех отраслях разрыв в генерации токенов между типичным предприятием и предприятиями из топ-10% составляет около 8 раз, причём выработка последних с апреля 2025 года выросла более чем в 17 раз. В некоторых конкретных отраслях разрыв ещё больше — в информационной (т.е. технологической) отрасли он приближается к 12 разам, причём выработка токенов предприятиями из топ-10% выросла в 32,5 раза(!) за чуть более года.
Как и ожидалось, активные пользователи генерируют больше токенов не потому, что просто болтают с ИИ-компаньоном. Большинство из них уже вышли за рамки чата и перешли к более продвинутым инструментам ИИ:
Уровень внедрения плагинов и Skills среди предприятий из топ-10% примерно в 2 и 6 раз выше, чем у типичных предприятий, соответственно, хотя даже активные пользователи ещё далеки от уровня внедрения внутри OAI.
Однако интересно, что в последнее время технологии — не самая быстрорастущая сфера внедрения более мощных инструментов. Если измерять зрелость использования по уровню внедрения Codex, то общая зрелость knowledge workers растёт, но никто не выделяется так сильно, как юристы:
Уровень внедрения Codex среди юристов с февраля 2026 года взлетел в 108 раз. Насколько это вызвано более широким распространением Codex в целом, можно поспорить, но, в любом случае, юридическая сфера выделяется.
Этот переход к более сложному использованию ИИ имеет ещё одно последствие: он кардинально меняет рост и структуру потребления токенов.
Хотя пользователей ИИ, действительно развернувших полноценных Agent, пока очень мало, именно они вносят огромный вклад в потребление токенов:
Согласно данным OpenRouter (и автора графика Peter Walker), Agent используют почти в 5 раз больше токенов, чем люди, а использование Agent с февраля выросло примерно в 14 раз.
Agent не только потребляют гораздо больше токенов, чем люди, но и используют их совершенно по-другому. Agent выполняют гораздо больше работы с кэшированными токенами, чем люди:
Согласно тем же данным OpenRouter, более 85% потребления токенов Agent приходится на кэшированные промпты — и почти весь относительный рост потребления токенов обеспечивается именно кэшированными токенами.
Причина довольно проста: люди склонны к диалогу в стиле «вопрос-ответ», а Agent созданы для итеративного движения к цели. Исходный промпт содержит «префилл» (основной контекст вокруг цели, будь то бизнес-процессы, спецификации кода и т.д.), насыщенный токенами, после чего Agent начинает инкрементально читать и записывать — постепенно добавляя содержимое в кэш по мере продвижения к конечному результату.
Кэшированные токены гораздо дешевле, чем префилл — это хорошо, делая экономику Agent всё более жизнеспособной — но (по определению) они также крайне требовательны к памяти. Теперь вы понимаете, почему высокоскоростная память (HBM) особенно востребована — всем этим активно работающим Agent (которым не нужно начинать с нуля каждый цикл) нужна память для «выстрела». И хотя общее развитие всё ещё находится на самой ранней стадии, Agent размножаются стремительно.
У Agent есть ещё один потенциальный эффект второго порядка, на который стоит обратить внимание: они могут подрывать спрос на традиционные инструменты автоматизации и workflow.
Согласно данным Similarweb, за исключением Gumloop, трафик на сайты инструментов автоматизации продолжает снижаться:
N8N, Zapier и Make появились до LLM, и хотя они доминируют во всём сегменте автоматизации (по посещаемости), каждый из них показал двузначное снижение в скользящем 12-недельном измерении. Для сравнения, Gumloop был запущен в 2023 году как «изначально ИИ-нативный конструктор Agent» и является единственной платформой автоматизации (по данным Similarweb), которая всё ещё набирает обороты.
Ещё рано ставить крест на Zapier и других — у них тоже есть ИИ — но Agent только появились и уже начинают менять правила игры существенным образом.
Продолжение следует.
