Автор: a16z New Media
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Оригинальная ссылка:https://www.a16z.news/p/charts-of-the-week-dexit-real-or
Введение от Deep Tide: Еженедельный графический отчет a16z охватывает четыре темы, каждая из которых заслуживает отдельной статьи: снижение затрат на ИИ вызывает эффект Джевонса, реальный масштаб капитальных затрат технологических гигантов, рынок прогнозов Kalshi побеждает профессиональные прогнозные учреждения, и повсеместное откладывание основных жизненных вех у 30-летних американцев. Источники данных надежны, подход спокоен и сдержан, что является качественным ориентиром для понимания текущей точки пересечения технологических и макротрендов.
DExit...... Реальный тренд или иллюзия?
Делавэр до сих пор остается предпочтительным местом для регистрации компаний в США, но эта позиция тихо ослабевает:
Согласно данным Ramp, доля Делавэра в регистрации новых компаний неуклонно снижается с 2023 года, с падением примерно на 10% в третьем квартале 2025 года.
История не повторяется дословно, но часто рифмуется...... Возможно.
Делавэр не всегда был Меккой для регистрации компаний.
Примерно столетие назад Делавэр сменил Нью-Джерси — бывшую «мать трастов» — в качестве предпочтительного места регистрации компаний. Нью-Джерси потерял свое преимущество потому, что тогдашний губернатор Вудро Вильсон попытался обуздать «злоупотребления корпораций», что значительно ухудшило деловой климат в Нью-Джерси. Корпоративное право Делавэра было смоделировано по законам Нью-Джерси до эры Вильсона и, естественно, с радостью приветствовало уходящие компании, а затем вместе с Судом справедливости Делавэра потратило почти 100 лет на создание репутации зрелого и справедливого места для разрешения споров между компаниями и инвесторами.
Однако то, что строилось век, начало рушиться за несколько лет. Независимо от того, правильно это или нет, Суд справедливости Делавэра в последние годы занял более мягкую позицию в отношении акционерных исков (особенно по нескольким громким делам, включая, но не ограничиваясь, Tesla), и компании начали действительно переводить свою регистрацию в другие места. Спокойной ночи, удачи, Делавэр.
По крайней мере, таков mainstream-нарратив, но другие данные показывают более сложную картину.
Во-первых, даже сам основополагающий миф о Делавэре не совсем точен.
До 198-х годов (то есть примерно через 60 лет после правления губернатора Вильсона) Делавэр действительно обогнал Нью-Джерси по количеству зарегистрированных компаний в США, заняв первое место:
Нью-Джерси доминировал гораздо дольше, чем описывает mainstream-нарратив. Катализатором, который в конечном итоге позволил Делавэру overtake, вероятно, стало принятие серии законов, связанных с ответственностью директоров, которые особенно понравились публичным компаниям, плюс сетевые эффекты, которые постоянно самоусиливались, создавая свою собственную инерцию.
Во-вторых, независимо от того, что происходит с громкими публичными компаниями (и компаниями в данных Ramp), Делавэр в целом, похоже, по-прежнему чувствует себя хорошо, даже более чем хорошо:
Согласно данным, опубликованным Форумом по корпоративному управлению Гарвардской law school, доля Делавэра в общем количестве компаний в США фактически значительно выросла с конца 2024 по 2025 год.
Фактически, если вы ищете четкий случай «DExit», то, вероятно, это он, и он не имеет никакого отношения к Tesla, а связан с определенной формой компании:
LLC Вайоминга начали резко расти примерно с 2015 года.
Почему? Это, вероятно, связано с конкретными положениями о защите активов и конфиденциальности в законе об LLC Вайоминга, который штат сам продвигает как «ковбойский коктейль».
В общем, смысл здесь не в том, что DExit не происходит (поскольку по крайней мере часть данных указывает на то, что это происходит — даже если это всего лишь несколько громких компаний, уходящих, это имеет большое значение), но реальная ситуация определенно сложнее, чем представляет mainstream-нарратив.
Реальность такова, что Делавэр по-прежнему пользуется преимуществом варианта по умолчанию, не говоря уже обо всех связанных с ним сетевых эффектах, которые трудно поколебать.
Мы публиковали раннюю версию этого графика ранее, но по мере поступления большего количества данных эффект становится все более поразительным.
Стоимость токенов падает, потребление токенов растет:
С начала этого года платное ценообразование на токены упало примерно с 90 центов за миллион токенов до 50 центов, а количество обрабатываемых токенов почти удвоилось — с около 6000 до 12000.
Это классический эффект Джевонса. Чем дешевле ИИ, тем больше ИИ мы используем. Восхитительно.
Помните, как говорили, что когда появляются новые, лучшие GPU, старые GPU никому не нужны?
Кажется, и это не совсем так:
Согласно данным Silicon Data, цены на аренду NVIDIA H100 и A100 росли в этом году.
Рынок еще не показывает признаков переизбытка вычислительных мощностей, а, кажется, даже не приблизился к поверхности существующего спроса.
Это сравнение не является идеальной аналогией, но если история может служить ориентиром, нам, возможно, потребуется еще некоторое время, чтобы действительно увидеть, как выглядит экономика, движимая ИИ:
От первоначальных обсуждений тока Фарадеем и Генри до настоящего взрыва промышленной производительности в первой половине 20-го века прошло около 100 лет.
Циклы технологических итераций действительно ускорились с 1820-х годов, но переменных, вовлеченных в изменение платформенного уровня, по-прежнему чрезвычайно много.
У Роя Амара есть известная фраза: «Мы всегда переоцениваем изменения, которые произойдут за два года, и недооцениваем изменения, которые произойдут за десять лет».
Капитальные расходы в перспективе
Взгляните на эти вечные данные: капитальные расходы на ИИ огромны.
Смотрите следующие сравнения:
Ожидается, что капитальные расходы на ИИ в 2026 году приблизятся к общему объему чистых новых кредитов всех американских банков в 2025 году:
Капитальные расходы примерно на 33% выше, чем общие доходы от корпоративного подоходного налога США, и примерно в 3 раза превышают общий объем таможенных пошлин:
Капитальные расходы примерно в 6 раз превышают общий военный бюджет любой страны G7, кроме США:
Так что, да, капитальные расходы действительно огромны.
Kalshi выходит на макропрогнозирование
Исследователи ФРС считают прогнозные рынки довольно хорошими.
По крайней мере, по одному показателю прогнозы Kalshi по ставке федеральных фондов уже превзошли прогнозы профессиональных учреждений:
Для прогноза ставки федеральных фондов через 150 дней (то есть после 3 заседаний FOMC) средняя абсолютная ошибка Kalshi очень близка к ошибке профессиональных прогнозных учреждений. Но в отличие от опросов, которые предоставляют моментальный снимок модального пути только раз в шесть недель, Kalshi предоставляет постоянно обновляемое полное вероятностное распределение...... Мы обнаружили, что медианный и модальный прогнозы Kalshi в день перед заседанием FOMC имеют безупречный track record, что является статистически значимым улучшением по сравнению с прогнозами фьючерсов на федеральные фонды.
Другими словами, хотя все прогнозисты начинают примерно одинаково, «постоянно обновляемые» прогнозы Kalshi со временем оптимизируются, в конечном итоге достигая «безупречного track record» за день до официального объявления ставки. Кроме того, Kalshi показал лучшие результаты, чем прогнозы фьючерсного рынка.
Преимущества Kalshi не ограничиваются ставкой федеральных фондов. Как отмечают исследователи ФРС, поскольку для макропоказателей, таких как инфляция, рост, безработица, нет других опционных рынков, Kalshi является единственным местом, которое предоставляет «высокочастотный, постоянно обновляемый, богатый вероятностными распределениями benchmark» для отражения суждений «толпы» о направлении этих экономических показателей.
Звучит довольно важно.
Задержка взросления
Это заставляющая задуматься диаграмма, с (небольшим) комментарием:
Доля 30-летних, достигающих основных жизненных вех, довольно круто снижается по крайней мере с 1980-х годов.
Среди 30-летних все меньше людей:
Жвут независимо;
Когда-либо состояли в браке;
Живут с детьми;
Владеют собственным жильем.
Единственное исключение — уровень поступления в университет — доля 30-летних, имеющих степень бакалавра, почти удвоилась с 1995 года.
Так стоит ли поступать в университет?
Вехи? Больше похоже на жернов на шее, верно?!
Может быть, да, а может, и нет, но настроение «сожаления покупателя», кажется, витает в воздухе.
