Автор: Ли Цзя
Под влиянием роста цен на нефть и отсутствия четких ориентиров от ФРС рынок начал переоценивать политические риски.
Несмотря на то, что большинство экономистов единогласно прогнозируют, что ФРС оставит ставки без изменений на следующей неделе, подразумеваемая рынком процентных деривативов вероятность повышения ставки выросла примерно до 30%, что привело к росту доходностей казначейских облигаций США по всем срокам. В частности, доходность двухлетних казначейских облигаций достигла максимума с начала 2025 года, доходность 10-летних бумаг обновила годовой максимум, а доходность 30-летних приблизилась к наивысшему уровню с 2007 года.
Согласно исследовательскому отчету Citigroup от 23 июля, такая рыночная оценка не означает, что инвесторы повсеместно делают ставки на скорое повышение ставок ФРС. Скорее, она отражает то, что на фоне размытости ориентиров и рисков инфляции из-за роста цен на нефть инвесторы требуют более высокой премии за риск для хеджирования возможных политических сюрпризов.
Рост доходности казначейских облигаций, рынок оценивает вероятность повышения ставки примерно в 30%
В последнее время эскалация ситуации на Ближнем Востоке способствовала устойчивому росту мировых цен на нефть, что вновь усилило опасения рынка относительно возвращения инфляции, и, как следствие, доходности казначейских облигаций США продолжали расти.
В четверг доходность двухлетних казначейских облигаций, наиболее чувствительных к денежно-кредитной политике, выросла примерно до 4,365%; доходность эталонных 10-летних облигаций также обновила годовой максимум; доходность 30-летних облигаций поднялась до 5,19%, что всего в шаге от максимума с 2007 года.
В то же время процентные фьючерсы показывают, что на заседании ФРС на следующей неделе подразумевается вероятность повышения ставки примерно в 30%. Однако такая оценка заметно расходится с основными прогнозами. Опрос Bloomberg показывает, что среди 70 опрошенных экономистов ни один не ожидает, что ФРС повысит ставки на следующей неделе.
Citigroup: 30% — это не прогноз рынка, а премия за риск
Касательно этого, казалось бы, противоречивого явления, Citigroup предлагает альтернативное объяснение.
Экономисты Citigroup Эндрю Холленхорст, Вероника Кларк и Гизела Янг отмечают, что 30% в рыночных котировках не означают, что инвесторы действительно считают вероятность повышения ставки ФРС равной трем из десяти, а включают в себя дополнительную премию за риск.
В отчете отмечается, что, поскольку на следующей неделе вероятность снижения ставок практически отсутствует, политические риски по своей природе односторонние. В случае неожиданного повышения ставок ФРС удар по рынку облигаций будет значительно сильнее, чем при сохранении ставок без изменений, поэтому инвесторы готовы заплатить дополнительную стоимость, чтобы заранее учесть этот хвостовой риск.
Citigroup указывает, что исторически премия за риск, связанная с заседаниями ФРС, обычно составляла всего 1-2 базисных пункта, но в последние годы, по мере того как ФРС сокращала четкие ориентиры, а политическая коммуникация стала больше зависеть от данных, неопределенность возросла, и рыночные требования к компенсации за риск также расширились.
Эта логика также может объяснить текущую динамику долгосрочных процентных ставок. Citigroup считает, что если на каком-то будущем заседании действительно произойдет неожиданное повышение ставок, рынок, как правило, расценит это как начало нового цикла повышения ставок, а не как единичное событие, поэтому ожидания конечной процентной ставки также повысятся. Именно поэтому рынок уже оценивает кумулятивное повышение ставок более чем на 50 базисных пунктов к марту следующего года, но это не означает, что это является базовым сценарием инвесторов.
Citigroup: Чем более размыты ориентиры, тем выше вероятность сохранения высоких процентных ставок
Citigroup считает, что недавний рост цен на нефть стал лишь катализатором для переоценки рынком политического курса, более глубокой причиной является изменение рамок коммуникации ФРС.
В отчете отмечается, что ситуация на Ближнем Востоке привела к росту цен на нефть и бензин в США, усиливая опасения рынка относительно возобновления инфляционных рисков. И поскольку чиновники ФРС не предоставляют четких политических ориентиров, эта неопределенность еще больше усиливает опасения рынка по поводу политических сюрпризов.
Citigroup подчеркивает, что в периоды четких ориентиров рыночная премия за риск обычно незначительна; однако в настоящее время каждое заседание по процентной ставке сопряжено с большей политической неопределенностью, и инвесторам необходимо заранее платить премию за риск для хеджирования потенциальных сюрпризов.
Это означает, что даже если ФРС в конечном итоге оставит ставки без изменений, доходность казначейских облигаций США не обязательно существенно снизится из-за ослабления ожиданий повышения ставок. Citigroup считает, что пока ФРС не восстановит более четкие рамки коммуникации, явление повышения процентных ставок за счет премии за риск может сохраняться.
