Высокая оценка американского рынка акций получает более весомую фундаментальную поддержку: корпоративная прибыль не только продолжает расти, но и аналитики постоянно повышают будущие ожидания.

Согласно отчету о пересмотре прибыли американских компаний, обобщающему данные нескольких институтов, прибыль на акцию S&P 500 примерно на 14% превышает уровень, соответствующий трендовому каналу, сформированному на основе данных за более чем 90 лет истории. Это первое достижение такого высокого уровня отклонения с 1955 года. В отчете также отмечается, что доля компаний, превзошедших прогнозы по прибыли, масштабы превышения прогнозов по выручке и пересмотр аналитиками прибыли в сторону повышения находятся на исторически высоких уровнях.

Эти данные объясняют, почему американские акции сохраняют поддержку при высокой оценке. В прошлом году рост рискованных активов был обусловлен совокупным влиянием инвестиций в ИИ, ожиданий по процентным ставкам и ликвидности; по мере дальнейшего роста индексов уже недостаточно полагаться лишь на нарратив, и корпоративная прибыль должна продолжать расти, чтобы абсорбировать более высокую оценку.

Но сильная прибыль имеет и обратную сторону: когда уровень прибыли уже заметно превышает долгосрочный тренд, рыночные ожидания синхронно растут. Компаниям уже может быть недостаточно просто соответствовать прогнозам, чтобы двигать цены акций вверх; если выручка, рентабельность или будущие ориентиры окажутся ниже ожиданий, давление на высокие оценки также усилится.

Квартальная EPS S&P 500 поднялась выше долгосрочного трендового канала. Согласно отчету, она на 14% выше трендового канала за более чем 90 лет, что произошло впервые с 1955 года.

Насколько сильна прибыль: EPS S&P 500 достигла позиции, редкой за 70 лет

Оценка текущей силы прибыли в отчете основана на трех уровнях.

Во-первых, абсолютный уровень EPS S&P 500 продолжает расти и уже заметно пробил долгосрочный трендовый диапазон. По расчетам Deutsche Bank, приведенным в отчете, несколько кварталов подряд сильного роста прибыли подняли EPS S&P 500 примерно на 14% выше долгосрочного трендового канала.

Во-вторых, фактические результаты компаний в основном лучше прогнозов аналитиков. В отчете говорится, что охват компаний S&P 500, превзошедших прогнозы по прибыли, находится вблизи исторических максимумов, а совокупная величина превышения прогнозов по выручке также выросла до почти пятилетнего максимума.

В-третьих, ожидания по прибыли не снижаются, как обычно, с началом отчетного сезона, а продолжают расти. Отчет показывает, что в июле аналитики повысили снизу-вверх квартальные ожидания по EPS для S&P 500 на 0,3%. Исторически аналитики обычно снижали прогнозы в первом месяце квартала, отражая более осторожные ориентиры руководства и макроэкономические допущения.

Эти сигналы вместе свидетельствуют, что текущий рост на американском рынке акций не является результатом простого расширения мультипликаторов. Корпоративная прибыль сама по себе обеспечивает поддержку, и фактические результаты продолжают превосходить предыдущие ожидания.

Однако "прибыль сильна" не означает, что все данные можно смешивать напрямую.

Один из впечатляющих цифр в отчете - рост прибыли S&P 500 во втором квартале на 33,2%, что является редко высоким уровнем за более чем 30 лет, уступая лишь особым фазам восстановления после финансового кризиса и пандемии.

Важно отметить, что в публичных данных, цитируемых в этой статье, по состоянию на 2 июля FactSet ожидал роста прибыли S&P 500 во втором квартале на 23,3% в годовом исчислении; Axios, ссылаясь на FactSet, указывает 22,5%, Bloomberg – около 25%. Следовательно, более точная формулировка: по общедоступным данным темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале примерно находится в диапазоне от 23% до 25%; цифра 33,2% в отчете может использовать другую точку учета, выборку или методологию корректировок.

Тем не менее, даже по меркам от 23% до 25% темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале остается высоким, и прибыль по-прежнему обеспечивает фундаментальную поддержку индексу.

В чем сила: результаты превосходят ожидания, прогнозы прибыли также пересматриваются вверх

Ценность этого улучшения прибыли заключается не только в высоких цифрах второго квартала, но и в одновременном росте фактических результатов и будущих ожиданий.

Обычно с началом отчетного сезона аналитики постепенно снижают прогнозы на основе ориентиров компаний, изменения затрат и макроэкономических рисков. Но в текущем отчетном сезоне наблюдается противоположная ситуация: фактическая прибыль постоянно превосходит ожидания, и аналитики затем продолжают повышать будущие EPS.

В отчете приводятся данные Carson: в начале года рынок ожидал роста прибыли S&P 500 примерно на 13% в 2026 году, сейчас эти ожидания выросли почти до 28%. Эту цифру стоит четко обозначить как данные института, цитируемые в отчете, а не единый консенсус публичного рынка.

Более важное изменение заключается в том, что "быки" на американском рынке теперь полагаются не только на ожидания снижения ставок, ликвидность или нарратив ИИ, но также получают поддержку от пересмотра прибыли в сторону повышения.

Пока корпоративная прибыль продолжает превосходить прогнозы, а аналитики продолжают повышать будущие ожидания по прибыли, высокая оценка может постепенно абсорбироваться за счет роста прибыли. И наоборот, если пересмотр прибыли прекратит рост, рынок потеряет важную поддержку, и проблема оценок снова станет заметной.

Доля компаний S&P 500, превзошедших прогнозы по прибыли, выросла до уровня, близкого к историческому максимуму, а совокупная величина превышения прогнозов по выручке также достигла пятилетнего максимума.

Распространилась ли она уже: технологические акции остаются движущей силой, больше компаний начинают подключаться

Сможет ли сильная прибыль сохраниться, также зависит от того, распространится ли рост с нескольких крупных технологических компаний на более широкий рынок.

Разделенные данные FactSet от 20 июля показывают, что совокупный темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале составил 24,7%, а темп роста прибыли 493 компаний, исключая "великолепную семерку" (Magnificent Seven), составил 22,8%. Это означает, что рост прибыли индекса не полностью обеспечен несколькими технологическими компаниями со сверхбольшой капитализацией.

Однако вклад акций с большим весом по-прежнему нельзя игнорировать. Если исключить Micron и Nvidia, темп роста прибыли S&P 500 во втором квартале снизится до 16,8%. В отчете также отмечается, что после исключения звездных компаний и их разовых доходов медианный темп роста прибыли компаний в S&P 500 составляет около 13,8%.

Эти цифры указывают на более сбалансированный вывод: рост прибыли уже распространился, но крупные технологические и полупроводниковые компании остаются важным двигателем.

Данные на уровне отраслей также требуют сдержанности.

По данным Deutsche Bank, все сектора S&P 500, вероятно, продемонстрируют положительный рост прибыли второй квартал подряд, причем 8 из 11 секторов могут показать двузначный рост. Согласно публичным данным FactSet на 2 июля, 10 из 11 секторов, как ожидается, покажут рост прибыли в годовом исчислении, причем здравоохранение является единственным сектором, где прогнозируется снижение прибыли; по выручке все 11 секторов, как ожидается, покажут рост в годовом исчислении.

Таким образом, улучшение прибыли охватило большинство секторов, но между отраслями по-прежнему существует дифференциация.

Важно отметить, что рост выручки свидетельствует о том, что совокупные продажи компаний все еще расширяются, но конечная прибыль также зависит от таких факторов, как заработная плата, сырье, амортизация, структура продукции, ценовая политика и разовые прибыли/убытки. При одинаковых темпах роста выручки способность разных отраслей конвертировать ее в прибыль может сильно различаться.

Истинная ценность распространения прибыли заключается в том, что прибыльная база S&P 500 расширяется, и индекс больше не полностью зависит от нескольких технологических гигантов. Но этого еще недостаточно, чтобы доказать, что все компании и отрасли вступили в синхронный цикл роста.

Согласно отчету, прибыль в большинстве секторов S&P 500 растет быстрее, и вклад в рост прибыли индекса компаний за пределами технологического сектора и крупных компаний роста также увеличивается.

Почему чем сильнее прибыль, тем выше планка отчетности

Сильная прибыль может поддерживать оценку, но также создает более высокую базу для сравнения.

Согласно расчетам отчета, EPS S&P 500 уже на 14% выше трендового канала за более чем 90 лет. Это не означает, что корпоративная прибыль скоро достигнет пика, и из этого нельзя напрямую сделать вывод о скорой коррекции рынка; это означает, что текущий уровень прибыли уже заметно превышает долгосрочный тренд, и будущий рост в годовом исчислении столкнется с более сильным давлением высокой базы.

Когда ожидания по прибыли повысились с примерно 13% в начале года почти до 28%, рынок фактически уже заложил в цены довольно оптимистичные предположения о росте. Впоследствии испытание для компаний заключается уже не только в "есть ли рост", а в том, смогут ли темпы роста продолжать опережать постоянно повышающиеся прогнозы.

Отчет показывает, что ожидания по годовому темпу роста прибыли S&P 500 выросли с примерно 13% в начале года почти до 28%.

Это также означает, что в отчетный сезон может сложиться парадоксальная на первый взгляд ситуация: совокупная прибыль по-прежнему сильна, но отдельные акции не обязательно будут расти из-за роста результатов.

Причина в том, что цена акций отражает разрыв между фактическими результатами и рыночными ожиданиями. Если рынок уже ожидает роста выручки компании на 20%, фактический рост на 20% будет соответствовать ожиданиям; если рентабельность, заказы или будущие ориентиры окажутся немного ниже ранее заложенных рыночных ожиданий, цена акций все равно может упасть.

Высокая прибыль также повышает чувствительность оценки к плохим новостям. Замедление темпов роста выручки, давление на рентабельность из-за затрат, доходность капитальных затрат на ИИ ниже ожиданий или консервативные ориентиры руководства на следующий квартал могут спровоцировать более заметную корректировку оценок.

Следовательно, чем сильнее прибыль, тем ниже не становится риск на рынке. Это означает более прочную фундаментальную поддержку, но также означает и более высокие требования инвесторов.

В июле аналитики повысили квартальные ожидания по EPS S&P 500 на 0,3%; исторически аналитики обычно снижали ожидания по прибыли в первом месяце квартала.

На что смотреть дальше: смогут ли сохраниться рост выручки, рентабельность и повышательный пересмотр прибыли

В дальнейшем, чтобы оценить, сможет ли прибыль на американском рынке продолжать поддерживать индекс, необходимо следить за четырьмя более конкретными переменными.

Во-первых, рост выручки. Прибыль может краткосрочно улучшаться за счет контроля затрат, обратного выкупа акций или разовых доходов, но выручка лучше отражает, расширяется ли реальный спрос. Если рост продаж начнет заметно замедляться, устойчивость расширения прибыли также будет поставлена под сомнение.

Во-вторых, рентабельность. Текущий рост прибыли частично обусловлен высокой рентабельностью и эффектом масштаба крупных технологических компаний. Если возрастут затраты на заработную плату, энергию, амортизацию или финансирование, рост выручки не обязательно будет в равной степени конвертироваться в прибыль.

В-третьих, доходность капитальных затрат, связанных с ИИ. Крупные технологические компании все еще вкладывают огромные средства в строительство центров обработки данных, покупку чипов и расширение облачной инфраструктуры. Инвесторам необходимо видеть, как эти расходы постепенно превращаются в облачные доходы, подписки на программное обеспечение, эффективность рекламы или доходы от корпоративных услуг ИИ.

В-четвертых, направление пересмотра прибыли. Продолжают ли аналитики повышать прогнозы по EPS на 2026 и 2027 годы, может быть важнее, чем темп роста прибыли в отдельном квартале. Пока ожидания продолжают пересматриваться вверх, высокая оценка все еще может находить поддержку; если пересмотр прибыли достигнет пика или даже сменится на понижательный, толерантность рынка к оценкам также быстро снизится.

В целом, наиболее позитивный сигнал текущей прибыли на американском рынке заключается в одновременном улучшении краткосрочных результатов, широты роста и будущих ожиданий. Рост индексов обусловлен не только ликвидностью и темой ИИ, но и поддержкой со стороны самой корпоративной прибыли.

Но эта поддержка уже построена на исключительно высоком уровне прибыли и рыночных ожиданиях.

Чем сильнее прибыль, тем больше оснований для поддержания оценки; чем выше ожидания, тем выше цена ошибки в отчетности. В дальнейшем то, что по-настоящему определит, сможет ли американский рынок акций продолжать расти, - это уже не способность компаний представить "неплохие" отчеты, а способность выручки, рентабельности и будущих ориентиров продолжать превосходить все более высокие рыночные планки.