По сообщениям, высокопоставленный чиновник из администрации президента Южной Кореи, отвечающий за политику, сталкивается с уголовными обвинениями из-за «поспешного внедрения левериджных ETF».
Что такое левериджный ETF?
Это можно представить как фонд со встроенным кредитным плечом в два или три раза. Когда рынок растет, прибыль удваивается, но при падении убытки также удваиваются, и при достижении определенного уровня происходит принудительное закрытие позиций.
В этом раунде безумного роста и обвала корейского фондового рынка он стал крупнейшим усилителем.
С пикового значения объем левериджных ETF в Южной Корее сократился примерно на 70%. 70%. Еще интереснее смотреть в сравнении.
В понедельник корейские акции снова упали. В тот же день Morgan Stanley в своем исследовательском отчете повысил рейтинг корейских акций до «перевес», с целевой ценой в 9000 пунктов.
Одной из причин стало то, что хедж-фонды завершили примерно три четверти процесса сокращения кредитного плеча. С одной стороны, высокопоставленному чиновнику грозит судебное разбирательство, с другой — инвестиционный банк призывает покупать на дне. Пожар потушен, но счет еще не подведен.
......
Историю нужно начать рассказывать с того дня, когда начали копать яму. 3 августа, понедельник.
До открытия рынка Азиатско-Тихоокеанский регион почувствовал движение в Южной Корее. KOSPI открылся ниже и продолжил падение, закрывшись снижением на 5,12% на отметке 6257 пунктов.
Колесо сокращения кредитного плеча продолжало катиться, паника передавалась по цепочке полупроводников на север, и первой остановкой стал научно-технический инновационный совет (STAR Market) китайского рынка A-shares. Индекс STAR 50 закрылся с падением на 5,08%, на отметке 1552,89 пункта, что стало самым большим внутридневным падением за последнее время.
Индекс Шанхайской фондовой биржи (SSE) упал на 0,59%, Шэньчжэньской фондовой биржи (SZSE) — на 0,96%, индекс ChiNext — на 1,24%, все основные индексы были в минусе.
Но если смотреть только на индексы, то этот день совершенно непонятен. Более 4000 акций по всему рынку выросли, 83 достигли лимита роста, индексы падали, а акции большинства инвесторов росли. Весовые акции получали удары, мелкие акции праздновали, каждый жил своей жизнью.
Список тех, кого били, также был сконцентрирован: память и полупроводники.
Лучше всего ситуацию иллюстрирует компания GigaDevice. В выходные она объявила о планах выкупить собственные акции на сумму от 1 до 2 млрд юаней с верхним пределом цены в 750 юаней. Позиция по поддержке рынка была проявлена в полной мере.
Но в понедельник при объеме сделок в 23 млрд юаней акции сразу же упали до лимита падения. Объявление о поддержке еще не успело остыть, как сначала последовал лимит падения.
DMY Technology упала более чем на 9%, Feitsui Technologies упала более чем на 12%, ETF на полупроводники STAR Market за день упал почти на 10%. По данным East Money, сектор полупроводников за день стал лидером по чистому оттоку средств — 17,821 млрд юаней.
Объемы также снижались: объем сделок на двух биржах сократился до 2 трлн юаней, что на 540 млрд юаней меньше, чем в прошлую пятницу. Это был самый агрессивный день распродаж аппаратного обеспечения для вычислений за неделю.
В момент закрытия торгов в понедельник настроение многих относительно направления оптических модулей, вероятно, можно было описать двумя словами: всё кончено.
......
Поворот произошел вечером того же дня, 3 августа по времени Восточного побережья США. Американские акции открылись выше и закрылись с ростом. Nasdaq вырос на 2,13%, S&P 500 — на 1,48%, Dow Jones — на 1,32%, обновив рекорд закрытия.
Самым драматичным был индекс Philadelphia Semiconductor, который в течение дня упал на 3%, но закрылся в плюсе. SanDisk был еще более впечатляющим: в течение дня акции упали на 8%, но закрылись с ростом более чем на 6%.
Такое глубокое внутридневное восстановление обычно означает одно: что-то перевернуло ожидания.
То, что перевернуло ожидания, — это NVIDIA. Сначала контекст.
CPO, копакетированная оптика. Проще говоря, это объединение оптического двигателя и коммутационного чипа в одном корпусе, что рассматривается как окончательное решение для межсоединений кластеров ИИ следующего поколения.
Но недавно циркулировавшие на рынке исследовательские отчеты выражали опасения, что массовое производство CPO может быть полностью отложено до 2028 года. Оценки производителей оптических модулей все это время были под давлением этой горы.
На этой неделе NVIDIA представила платформу Vera Rubin и коммутационную систему Spectrum-6. Что еще более важно, старший вице-президент Шайнер на техническом форуме публично заявил, что CPO уже вышла на стадию массового производства, разработанные совместно с цепочкой поставок коммутаторы начали поставляться клиентам, а во второй половине года они будут широко внедряться на глобальных фабриках ИИ.
Топ-менеджер лично вмешался и передвинул гору. С другой стороны, CPO-коммутатор Broadcom на 51,2 Т уже прошел валидацию в Meta и продолжает поставляться небольшими партиями.
«Теория об отсрочке CPO» таким образом рухнула.
Citigroup добавил подтверждение: капитальные затраты четырех крупнейших американских облачных провайдеров во втором квартале выросли на 79% в годовом исчислении, и они даже немного повысили годовые ориентиры. Видимость спроса растянулась до 2028 года.
Акции NVIDIA выросли почти на 3%, рыночная капитализация вновь превысила 5 трлн долларов. Lumentum и Coherent выросли более чем на 9%, ADR Kioxia выросли примерно на 14%, Corning — более чем на 6%.
И вот наступило 4 августа, вторник, день на рынке A-shares.
......
Три основных индекса открылись выше и продолжили рост. Индекс ChiNext вырос на 5,64%, закрывшись на отметке 3488,97 пункта; индекс SZSE вырос на 3,25%; индекс STAR 50 — на 4,09%; индекс SSE вырос всего на 0,33%, закрывшись на отметке 3822,28 пункта.
Общий объем сделок на рынке составил 2228,4 млрд юаней, что на 217,4 млрд юаней больше, чем в понедельник. Более 3600 акций выросли, более 100 достигли лимита роста.
Стоит присмотреться к картине возвращения в свет. Акции «Yizhongtian» (прим. пер.: по первым иероглифам названий компаний: YOFOC, Eoptolink, Zhongji Innolight) резко выросли: YOFOC выросла на 17,45%, Eoptolink — на 13,68%. Zhongji Innolight выросла на 13,24%, закрывшись на отметке 1021,99 юаня, объем сделок по одной этой акции составил 49,79 млрд юаней.
49,79 млрд юаней. Объем сделок по одной акции за один день.
Концепция CPO достигла лимита роста: акции таких компаний, как Lumentum, Accelink, Cambridge Industries Holdings, и более десяти других достигли лимита роста. В концепции PCB более двадцати акций достигли лимита роста.
На бирже Beijing Stock Exchange акции Hengtong Optic-Electric выросли на 20,83%, Dongguan Dingtong Precision Metal и Unionman Technology выросли более чем на 17%. Индекс концепции оптической связи за день вырос более чем на 7%, сектор связи стал лидером роста на всем рынке.
Деньги тоже не были разрозненными. В списке наиболее активных сделок (Longhubang) первое место по объему покупок на местах институциональных инвесторов заняла компания SICC, с 829 млн юаней.
Еще одно совпадение, которое стоит отметить: после закрытия торгов на рынке A-shares в общей сложности было 5 акций стоимостью более 1000 юаней за штуку. Unisplendour, Zhongji Innolight, Cambricon, YOFC, плюс Kweichow Moutai.
Первые четыре совместно шли вверх, только старичок Moutai упал на 2,25%.
Старичками были не только Moutai. China Merchants Bank упала на 2,68%, Ping An Insurance — на 2,92%. Банки, алкогольные напитки, авиаперевозки, производители автомобилей — все они оказались в списке падающих.
Индекс SSE 50 за день упал на 0,29%, что на 593 базисных пункта меньше роста индекса ChiNext.
Одни гонятся за светом, другие переезжают.
За 48 часов от отказа от оптики до погони за оптикой. Спрос не изменился, изменилась задача. Рынок больше не сравнивает, кто тратит больше всего на ИИ, он признает только тех, кто может вернуть эти деньги.
Память неправильно ответила на вопрос о цикле, оптические модули на этот раз ответили на вопрос об обновлении.
......
Давайте поднимем камеру и взглянем на общую картину. 2,228 трлн юаней объема сделок распределились неравномерно.
Шанхайская биржа — 1,01 трлн юаней, Шэньчжэньская биржа — 1,21 трлн юаней. Деньги явно переместились в сторону Шэньчжэня. Индекс CSI 300 вырос на 1,27%, индекс SSE 50 — на 1,62%. Все они просто сопровождали.
На гонконгском рынке за эти два дня царили два разных настроения.
В понедельник, когда японские и корейские акции упали, гонконгский рынок, напротив, закрылся в плюсе, индекс Hang Seng вернулся к отметке 26000 пунктов. За счет кого? Акции Alibaba Group выросли более чем на 7%, и именно они буквально вытянули рынок. Во вторник индекс Hang Seng снова упал на 0,60%.
Огонь оптической связи все же перекинулся и туда: акции Zhongji Innolight в Гонконге выросли на 17%, акции Cambridge Industries Holdings — почти на 20%. Автомобили и внутренние банки остались на месте, акции XPeng упали более чем на 4%, China Construction Bank и Industrial and Commercial Bank of China упали более чем на 3%.
Один и тот же набор китайских активов: на рынке A-shares в них вложились, а на гонконгском рынке все еще стоят у входа и смотрят.
......
Сегодня была еще одна линия, которая не шумела, но уверенно достигла лимита роста — CXO.
После закрытия торгов 3 августа WuXi AppTec опубликовала отчет за первое полугодие. Выручка составила 28,897 млрд юаней, увеличившись на 38,93% в годовом исчислении, чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 11,08 млрд юаней, рост на 29,43%.
И это еще не самое впечатляющее. Впечатляет то, что годовой ориентир по выручке был поднят с 51,3–53 млрд юаней до 58,5–60,5 млрд юаней. И заодно был объявлен дивиденд в размере 0,51 юаня на акцию.
Запомните простое правило: хорошие результаты можно подделать, но повышение ориентиров подделать нельзя. Если у вас нет толстого портфеля заказов, кто осмелится так заявлять.
На следующий день рынок прямо проголосовал ногами.
4 августа акции WuXi AppTec на рынке A-shares достигли лимита роста, закрывшись на отметке 141,35 юаня, объем сделок составил 10,5 млрд юаней. Акции на гонконгском рынке выросли на 11,17%, WuXi Biologics последовала за ними с ростом на 4,28%. Концепция CRO была среди лидеров роста.
Теперь посмотрим на AMEC. Здесь интереснее. В предварительном отчете о прибылях и убытках за первое полугодие чистая прибыль прогнозируется к росту на 282–311%. Впечатляет? Да.
Давайте разберем отчет. 1,982 млрд юаней — это изменение справедливой стоимости инвестиций в акционерный капитал и инвестиционный доход. Это заработано на инвестициях, а не на продаже оборудования. За аналогичный период прошлого года эта цифра составляла всего 168 млн юаней.
А основной бизнес? Выручка от реальных продаж оборудования выросла примерно на 35%. 280% роста в значительной степени выросли из бухгалтерской книги.
Я видел эту пьесу слишком много раз: как только начинается бычий рынок, инвестиционный доход быстро растет, и уже никто не спрашивает, насколько хорош основной бизнес. Слова «финансовые результаты», как и «лимит роста», нужно разбирать, чтобы увидеть их истинную ценность.
......
Давайте посмотрим на новостной фон. Новости выходных и понедельника наверстаем за один раз.
Сначала о выходных.
1 августа Народный банк Китая провел рабочее совещание на вторую половину года, определив курс на продолжение умеренно мягкой денежно-кредитной политики. Дословно: «комплексное использование и своевременная корректировка инструментов денежно-кредитной политики, поддержание достаточной ликвидности, активизация усилий по расширению внутреннего спроса».
В формулировках ничего нового. Но в данный момент это служит успокоительным.
В те же выходные Госсовет утвердил четыре проекта АЭС, всего 8 энергоблоков. По оценкам публичных сообщений, общий объем инвестиций превышает 170 млрд юаней.
И вот в понедельник ядерная энергетика и управляемый термоядерный синтез стали самыми яркими звездами, более 26 акций достигли лимита роста. Полупроводники истекали кровью, а ядерная энергетика считала лимиты роста. Половина раскола в понедельник произошла именно так.
В мире моделей на этой неделе произошли два события, которые нужно рассматривать вместе.
Первое: 3 августа Alibaba выпустила новое поколение базовой модели Qwen3.8 с общим количеством параметров 2,4 триллиона. В рейтинге Arena она уступает только серии Claude от Anthropic, а на следующей неделе будут открыты полные веса.
Цена еще более жесткая. Международная цена на ввод составляет всего 24% от цены Opus 5. Во всяком случае, после двух дней использования я считаю, что ее соотношение цены и качества намного выше, чем у K3 от Kimi.
Второе: 31 июля OpenAI снизила цену на GPT-5.6 Luna на 80%. Стоимость ввода на миллион токенов упала с 1 доллара до 0,2 доллара. Прошло всего три недели с момента запуска.
Всего три недели, и снижение на 80%. Подумайте об этом давлении, за которым стоит одна и та же сила.
Согласно отчетам National Business Daily и CNBC, на агрегаторе API OpenRouter доля токенов, запрашиваемых американскими компаниями у китайских моделей, с февраля этого года стабильно превышает 30% в неделю. Максимальное значение достигло 46%.
А в первой половине 2025 года эта цифра составляла всего 4,5%. Пункты взимания платы за модели демонтируются. Кому это выгодно больше всего? Облачным провайдерам, у которых есть вычислительные мощности, клиенты и каналы дистрибуции.
Деньги ИИ перетекают от тех, кто строит дороги, к тем, кто взимает плату за проезд по этим дорогам.
На Ближнем Востоке разыгралась история в духе «Рашомона».
3 августа Трамп заявил, что переговоры с Ираном уже начались. Они разделены на два этапа: первый — открытие Ормузского пролива, второй — безъядерный статус. Пролив может быть вновь открыт не позднее завтрашнего дня.
В тот же день МИД Ирана ответил, что никаких переговоров с США не ведется, переговоры ведутся только с Оманом.
Военный советник высшего руководителя Ирана добавил, что если США разместят военные корабли, они будут рассматриваться как цели. Один говорит, что переговоры идут, другой говорит, что их нет. Кому вы верите?
Рынок решил поверить Трампу.
В понедельник нефть WTI обвалилась более чем на 5%, вернувшись к уровню около 80 долларов за баррель. Надбавка, полученная в июле за счет военных действий, быстро уходит. ОПЕК также решила увеличить добычу еще на 188 000 баррелей в сутки в сентябре. Золото, однако, все еще держится выше 4050 долларов за унцию.
4 августа в Китае также было три плановых мероприятия.
Комиссия по регулированию ценных бумаг выпустила 10 мер по сотрудничеству между рынками капитала материкового Китая и Гонконга, поддерживая выход компаний, котирующихся в Гонконге, на внутренний рынок и внедряя быструю регистрацию для обычных ETF на акции.
Опубликованы пересмотренные «Положения о защите топологий интегральных микросхем», которые вступят в силу 15 октября. Усилены меры компенсации за нарушение прав.
Опубликован «План строительства «новой электроэнергетической системы» на период 15-й пятилетки». К 2030 году общее количество зарядной инфраструктуры должно превысить 40 миллионов единиц.
Эти три меры не самые захватывающие, но все они закладывают фундамент.
Наконец, новости о деньгах. По данным Wind, в июле чистый приток средств в ETF на акции составил 477,836 млрд юаней, что стало рекордом за один месяц. Индекс позиций частных фондов на акциях также достиг 52-месячного максимума.
В исследовательском отчете CICC говорится, что в августе рынок A-shares может войти в фазу восстановления после значительной коррекции. Деньги входят на рынок, позиции на высоком уровне, исследовательские отчеты призывают к восстановлению. Три сигнала указывают в одном направлении.
......
Сегодня вечером два спектакля.
Один в Белом доме. Администрация Трампа созывает встречу с OpenAI, Anthropic, Google и Meta для рассмотрения окончательной версии рамок регулирования ИИ. Говорят, что в будущем компании должны будут предоставлять информацию правительству до выпуска новых моделей.
Другой — после закрытия американского рынка. Отчеты о прибылях и убытках AMD и SpaceX.
Память и оптические модули только что восстановились за один день. Отчет AMD напрямую определит, будет ли завтра цепочка полупроводников продолжать праздник или снова начнет копать яму.
Первое, что нужно сделать завтра утром, — посмотреть на Ормузский пролив. Трамп говорит, что он откроется не позднее завтра, Иран говорит, что вообще не вел с вами переговоров. Кто-то окажется неправ.
Далее, 7 августа — дата закрытия реестра для получения промежуточных дивидендов CATL, 1,411 юаня на 10 акций. 26 августа — отчет NVIDIA о прибылях и убытках, следующее окно проверки для всей цепочки поставок ИИ.
Откроется ли пролив, станет известно с рассветом.
Источники:
[1]. Данные по рынку A-shares основаны на собственных расчетах Zhiyuan, данные компаний взяты из официальных объявлений, политическая информация взята из официальных публикаций; данные по зарубежным рынкам, точки зрения из исследовательских отчетов и сообщения южнокорейских СМИ
Эта статья взята из WeChat Official Account «Ван Чжиюань» (ID: Z201440), автор: Ван Чжиюань
