Автор оригинала: Eric, Foresight News
На фоне общей волатильности рынка криптовалют в июне и июле динамика цен большинства основных монет была невыразительной, но UNI неожиданно продемонстрировал сильный рост.
В начале июня цена UNI колебалась около $2,3, а к концу июля она уже приблизилась к $4,6, почти удвоившись за два месяца. Если вернуться к декабрю прошлого года, тогда Uniswap только что принял спорное предложение о «переключателе комиссий», которое обсуждалось много лет, но UNI вырос лишь на один день, а затем снижался вместе с рынком, и инвесторы почти не проявляли интереса к этой ведущей бирже мира DeFi.
Но переломный момент был заложен уже тогда, просто мало кто это осознавал.
28 декабря 2025 года управленческое предложение Uniswap UNIfication официально вступило в силу в блокчейне. Переключатель комиссий протокола был активирован: часть торговых сборов из пулов v2 в основной сети Ethereum и некоторых пулов v3 стала поступать в казну протокола; доходы секвенсора Unichain после вычета доли OP и затрат на данные L1 также направлялись в тот же пул средств; единовременно из казны было сожжено 100 миллионов токенов UNI в качестве ретроактивной компенсации за многолетнюю «эпоху бесплатности»; Uniswap Labs снизила до нуля плату за свой фронтенд, кошелек и API, одновременно получая ежегодный бюджет роста в размере 20 миллионов токенов UNI. Все эти доходы протокола в конечном итоге поступали в контракт казны под названием TokenJar, у которого был только один выход: покупка UNI через контракт Firepit с последующим постоянным сжиганием.
Вот как выглядело реальное внедрение многолетнего спора о «переключателе комиссий». Начиная с DeFi Summer, сообщество обсуждало, стоит ли позволить протоколу получать часть торговых сборов, но каждый раз голосование застревало на вопросах распределения прибыли, юридических рисков и опасений оттока LP. Когда же предложение наконец было принято, реакция рынка оказалась довольно вялой. При объявлении новости цена UNI выросла почти на 50% за несколько часов, но затем рынок ослаб, и UNI снова упал, к марту 2026 года опустившись ниже $3,8, в апреле-мае колеблясь около $3, а в начале июня даже упав до $2,3. Переключатель комиссий был включен, но очень тихо.
Тишина была вызвана недостаточно впечатляющими данными. Согласно статистике Dune, за первые 12 дней после активации переключателя комиссий совокупная стоимость сожженных токенов UNI составила всего около $800 тыс., что в годовом исчислении примерно $26-27 млн, что соответствует ежегодному сжиганию около 4-5 миллионов токенов UNI. Учитывая, что протокол также ежегодно тратит 20 миллионов токенов UNI на бюджет роста, эта цифра вряд ли могла привлечь большое внимание. К маю 2026 года совокупный доход протокола составил около $12,3 млн, при ежедневном доходе протокола около $73 тыс. Механизм сжигания работал, но он был больше похож на двигатель на холостом ходу, звук которого не был слышен.
Изменения произошли в июле. 1 июля официально запустилась сеть Robinhood Chain, и в первый же день на ней были развернуты v2, v3, v4 и UniswapX от Uniswap. Эта цепочка, созданная для токенизированных акций, за восемь дней увеличила дневной объем торгов Uniswap до $5 млрд, а совокупный объем торгов к 10 июля превысил $10 млрд. В первую неделю после запуска Robinhood Chain обеспечила почти половину всех еженедельных комиссий Uniswap — около $11 млн, а ежедневные комиссии всего протокола в один из дней достигли $5,2 млн, уступив в сети только двум крупнейшим эмитентам стейблкоинов. Основатель Uniswap Хейден Адамс назвал ее самой активной цепочкой за пределами основной сети Ethereum.
Затем последовало голосование. Голосование на Snapshot с 7 по 12 июля решило распространить механизм комиссий на пулы v4, а на следующей неделе было проведено голосование в блокчейне; с 10 по 15 июля также проходила проверка температуры для внедрения комиссий протокола в сети Robinhood Chain. 27 июля переключатель комиссий для v4 был официально активирован. Эффект был мгновенным: по данным DefiLlama, доход протокола после активации вырос почти в три раза, ежедневный объем средств, направляемых на сжигание UNI, увеличился с примерно $114 тыс. в начале июля до $325 тыс., из которых только сеть Robinhood Chain обеспечила $170 тыс., что составляет более половины общей суммы, а основная сеть Ethereum — около $82 тыс. В день публикации новости цена UNI выросла на 12%, достигнув $4,4.
Оглядываясь на эту кривую, логика становится довольно ясной. Когда в конце прошлого года был включен переключатель комиссий, рынок покупал ожидания, и когда они не оправдывались, цена падала; но когда данные о сжигании выросли с нескольких сотен тысяч долларов в месяц до сотен тысяч долларов в день, и когда самый крупный новый источник дохода по объему торгов также подключился к этой машине сжигания, рынок стал оценивать не ожидания, а денежный поток. Протокол с годовым объемом торгов в триллионы долларов, держатели токенов которого раньше не получали ни копейки, теперь с каждой сделкой создают постоянного автоматического покупателя для токена. Именно этот переход от управленческого токена к активу с денежным потоком является ключевым нарративом этого ралли.
Стоит отметить, что обратный выкуп с последующим сжиганием сегодня уже не новость в криптоиндустрии. Ежемесячный объем выкупа Hyperliquid приближается к $95 млн, у pump.fun — $35 млн, Jupiter направляет половину операционного дохода на выкуп, а dYdX, Aave, Lido также продвигают аналогичные механизмы. Но эффективность обратного выкупа и сжигания никогда не зависит от самого механизма, а от структуры предложения токенов.
UNI — это «старая монета», распределение которой завершилось еще в 2020 году. Шесть лет сделали предложение достаточно диверсифицированным, в обращении нет непогашенных крупных разблокировок, а доступных для продажи на биржах токенов UNI всего около $830 млн, поэтому покупательский спрос, создаваемый обратным выкупом, реально воздействует на вторичный рынок. Многие новые проекты, хотя и заявляют об обратном выкупе и сжигании, но ежемесячный объем токенов, разблокируемых командой и инвесторами, значительно превышает объем выкупа, и сожженные токены — лишь капля в море по сравнению с постоянно растущим предложением, поэтому цена естественным образом не удерживается.
Это редкое преимущество старых проектов DeFi. Проект должен прожить достаточно долго, выпуститься достаточно рано, и его предложение должно быть достаточно «отмыто», чтобы машина обратного выкупа и сжигания могла заработать по-настоящему. Для UNI следующая конкретная задача для проверки: субсидии на газ в сети Robinhood Chain истекают примерно через 90 дней после запуска, и то, какой объем торгов останется к тому времени, определит, является ли это удвоение началом восстановления стоимости или очередной иллюзией, подпитываемой субсидиями.
