Цель этой статьи — обсудить: как вам следует разыгрывать свои карты в текущей инвестиционной игре.
Представьте, что вы играете в бридж, покер, шахматы или го, и когда наступает ваш ход, рядом стоит компьютер, который оценивает ситуацию и дает рекомендации. По моему мнению, инвестирование именно таково — независимо от того, используете вы помощь компьютера или нет, вы должны действовать так: основываясь на текущем состоянии "игровой доски", спросить себя, какой следующий ход сделать. Другими словами, вам нужно действовать исходя из существующих характеристик рынка и сил, которые на него влияют.
Я играю в эту инвестиционную игру много лет. На данном этапе моя цель не только поделиться моим собственным стилем игры, но и создать платформу, где каждый сможет исследовать пути инвестирования по своему желанию, учиться, тестировать на исторических данных прошлые результаты и по-настоящему овладеть этим искусством. Я верю, что в данной раздаче есть правильные и неправильные ходы. Поэтому, столкнувшись с ситуацией, подобной XYZ, вы должны спросить себя: "Как мне делать ставку в таких условиях?" и быть способным дать хороший ответ.
Теперь я хочу поделиться с вами своим взглядом на текущие характеристики рынка, тем, что, по моему мнению, следует делать, и тем, что я фактически делаю.
Как реагировать на текущую среду
Каковы наиболее важные факторы окружающей среды в данный момент? Как делать ставки при этих факторах?
На мой взгляд (и, возможно, по мнению многих), мы находимся в отраслевом цикле, движимом важной новой технологией — в основном искусственным интеллектом, — где лишь несколько компаний доминируют в рыночных тенденциях. Эти компании занимают чрезвычайно высокую долю от общей рыночной капитализации и оказывают огромное влияние на рынок и экономику. Во все подобные периоды есть общая тема: вокруг новой технологической отрасли возникает большой ажиотаж, неопределенность и волатильность, которые передаются на глобальный фондовый рынок через эту отрасль. Поэтому волатильность и неопределенность вокруг этой отрасли имеют решающее значение.
Кроме того, существуют неопределенности, вызванные другими основными движущими силами. Я называю их "пятью силами":
-
состояние долга и денег;
-
политические и социальные вопросы (которые могут существенно повлиять на рыночные факторы, такие как налоги);
-
как геополитические факторы (например, войны) влияют на рынок;
-
природные силы;
-
развитие новых технологий.
Я ввожу эти условия в свою инвестиционную систему, чтобы рассмотреть, как делать ставки в такой среде, а также самостоятельно размышляю о конкретных направлениях для ставок.
При размышлениях о том, как реагировать на эти условия, самый важный вопрос: какой выбор вы действительно хотите сделать?
-
(a) Делать более крупные ставки на новые технологии по сравнению с широкими индексами, такими как S&P 500, чрезмерно концентрироваться в этой новой отрасли или в нескольких ведущих компаниях этой отрасли;
-
(b) Поддерживать экспозицию примерно на уровне веса в индексе;
-
(c) Диверсифицироваться от такой концентрации.
Почти все хотят найти лучшие инвестиции и готовы ради этого потрудиться. В данный момент кажется, что новая технология меняет всё. Однако история показывает, что на этой стадии цикла большинство терпит неудачу, потому что ставит большую часть своих фишек на акции нескольких ведущих технологических компаний. В этом есть своя логика, и в прошлом события всегда развивались таким образом. Хотя технология ИИ действительно уникальна, в истории также было много столь же "уникальных" новых технологий, которые могут служить аналогиями и ориентирами. Следует изучать эти случаи; если же вы решите их игнорировать, вы должны хорошо объяснить, почему на этот раз всё иначе.
Риски, несомненно, высоки
Все прошлые случаи крупных новых технологий демонстрировали схожую траекторию развития по одним и тем же логическим причинам. Высокий риск и большая неопределенность являются неотъемлемыми чертами этих новых технологических компаний. Если оглянуться на поведение таких компаний в аналогичных исторических условиях, то даже самые революционные новые технологические компании, процветавшие в долгосрочной перспективе, такие как Microsoft и Apple, на схожих этапах развития также переживали серьезные неудачи. Более того, на ранних стадиях этих новых технологических компаний нелегко было определить, какая из них добьется успеха, а какая потерпит неудачу (например, IBM). Если вы посмотрите на все эти случаи, то увидите, что крупные новые технологические компании по своей природе имеют крайне неопределенное будущее.
Например, они либо переинвестируют, либо недонаправят инвестиции. Причина в том, что если инвестиций недостаточно для победы в конкуренции, они неизбежно проиграют; но они также не могут точно предсказать будущее, чтобы определить, не переинвестировали ли они. И переинвестирование, и недонаправление инвестиций обходятся дорого.
Кроме того, они не могут точно предвидеть все изменения, включая внешние потрясения, такие как ужесточение денежно-кредитной политики, войны, серьезные корректировки налогов и т.д. Поэтому они все переживают циклы резких взлетов и падений: сначала вызывая волнение у инвесторов, затем заставляя их бояться и вымывая слабых инвесторов, что в итоге приводит к преувеличенным колебаниям на рынке. И так же, как эти новые технологии и компании разрушили своих предшественников, большинство из них в конечном итоге будут разрушены более новыми технологиями и компаниями способами, которые мы не можем представить заранее. Поэтому нам также следует подумать, столкнутся ли текущие новые технологии и технологические компании с аналогичными рисками. Влияние квантовых вычислений — один из известных известных рисков. А как насчет рисков, которые еще даже не представили?
А как насчет рисков, исходящих от конкурентов? Например, Китай производит и продвигает технологии ИИ, а китайские политики придерживаются принципиально иных взглядов на экономику и ИИ. Мы находимся в состоянии новой технологической войны, и мировые лидеры считают, что должны ее выиграть. Их понимание ИИ и его влияния на экономику и благосостояние человечества побудит их предоставлять эту технологию бесплатно или по низкой цене, поскольку она имеет огромный эффект повышения производительности и в целом повышает уровень жизни. По их мнению, общая выгода от предоставления доступа к этим новым технологиям большему числу людей важнее прибыли. Я считаю, что они будут конкурировать на международном рынке, как это было с автомобилями, солнечными панелями, аккумуляторами и многими другими продуктами.
Текущая среда напоминает многие исторические случаи, предлагающие ценные уроки. Я не могу не вспомнить, как в конце Голландской империи и начале Британской империи Великобритания превзошла Голландию в ключевых отраслях, таких как судостроение. Акции ИИ также сталкиваются с другими рисками, такими как налог на богатство и другие возможные увеличения налогов, которые могут вынудить акционеров, владеющих значительным состоянием, к масштабной распродаже; а также растущие анти-ИИ настроения, которые могут ограничить возможности компаний по продвижению технологического развития.
Я мог бы перечислить больше тревожных моментов, но также мог бы составить столь же длинный список огромных возможностей, которые создаст ИИ — и именно здесь я готов делать ставки. Я не говорю, что эти риски обязательно произойдут, и не говорю, что не стоит делать ставки на компании ИИ. Я лишь говорю, что на рынке, несомненно, существует высокая концентрация рисков, и люди должны осознавать, как реагировать на такую среду. Основываясь на моем исследовании всех аналогичных случаев и их логических причин, я уверен, что риски высоки, и лучший способ реагировать на эту среду — это: принять диверсификацию.
Примите диверсификацию
Вы, возможно, знакомы с моей мантрой "диверсификация". Мой "Святой Грааль инвестиций" — это стремление владеть 15 качественными, некоррелированными и сбалансированными по риску инвестиционными активами. Другими словами:
Хорошо диверсифицированный портфель, состоящий из качественных ставок, будет превосходить единственную концентрированную ставку. Он имеет лучшее соотношение риска и доходности и может быть сконструирован для достижения лучшей доходности при том же уровне риска. Чем больше рыночный риск концентрируется в одной области, тем больше следует диверсифицировать; особенно когда рынок движется революционной новой технологией, потому что сама эта технология несет огромную неопределенность.
Это не мнение, а математическая определенность. Например, предположим, что инвестиция имеет соотношение риск/доходность 0,3 (доходность 6%, стандартное отклонение 18%, что является обычным предположением для акций); тогда, если я владею 5, 10 или 15 некоррелированными инвестициями, я могу сохранить доходность 6% при одновременном снижении риска (измеряемого стандартным отклонением) до 8%, 6% и 5% соответственно. Таким образом, владея 15 качественными некоррелированными инвестициями, я увеличу свое соотношение риск/доходность с 0,3 до 1,29, то есть в 4,3 раза. При желании вы также можете добавить к этому кредитное плечо, чтобы получить более высокую доходность при том же уровне риска. Это факт.
Я очень уверен в этом. Это вытекает из моих бэктестов, фактической доходности за более чем 50 лет инвестиционной карьеры и лежащей в основе вероятностной логики: хорошо диверсифицированные и скорректированные в соответствии с индивидуальной терпимостью к риску качественные ставки в долгосрочной перспективе принесут гораздо лучшую доходность, чем концентрированные ставки, к которым склонно большинство инвесторов. Конкретно, благодаря хорошей диверсификации вы можете получить лучшее соотношение риска и доходности, чем при любой концентрированной ставке; скорректировав его до уровня риска, который вы готовы принять, вы получите более высокую доходность при целевом риске, чем любым другим способом.
Поскольку я поделился этим методом, он больше не является моим малоизвестным секретом. Однако я редко встречаю инвесторов, которые действительно так думают об инвестиционной стратегии. То есть я редко встречаю людей, которые действительно думают с точки зрения построения портфеля — о том, как будет вести себя хорошо структурированный диверсифицированный набор ставок по сравнению с простым владением акциями одной великой трансформационной компании в отрасли. Большинство просто думают о том, будут ли эти акции и эта отрасль хорошо себя показывать, и как на них делать ставки. Те, кто думает о построении портфеля, и те, кто не думает, могут иметь кардинально разные конечные результаты. Поэтому я более полно изложу свою точку зрения на этот вопрос в другой раз.
По всем этим причинам, в текущей среде, размышляя о том, как разыграть свои карты, следует спросить себя: Насколько концентрированным я должен быть, прежде чем диверсифицироваться?
Ожидаемая доходность выглядит низкой
Высокий риск не вызывает сомнений. Далее, я хочу высказать мнение, которое может оказаться ошибочным: ожидаемая будущая доходность выглядит низкой. Мое суждение об ожидаемой будущей доходности основано на работе, связанной с анализом оценки, и показаниях моего индикатора пузырей: реальная доходность акций в следующие 5-10 лет, по-видимому, находится в диапазоне от -5% до -10%, хотя эти цифры сопряжены с большой неопределенностью. На мой взгляд, эти акции являются долгосрочными активами с высоким риском, потому что трудно надежно предвидеть далекое будущее; в то же время они кажутся переоцененными, и их база держателей не является прочной.
Вопрос, заданный исследовательской командой:
На прошлой встрече член моей исследовательской команды спросил меня: почему вы считаете, что сегодняшний способ распределения на рынке неправильный? Как вы узнали, что сегодняшнему отсутствию диверсификации на рынке нет веских причин? Например, некоторые инвесторы считают, что ожидаемая доходность акций ИИ будет очень высокой; или что концентрация индекса естественным образом происходит, когда отрасль составляет такую высокую долю от общей рыночной капитализации; или что, когда отрасль пользуется бешеной популярностью, многие инвесторы покупают эти акции, не проводя разумных и надежных расчетов будущих прибылей и того, как эти прибыли должны отражаться в ценах на акции.
Мой ответ:
Цены растут по разным причинам, и не все из них хорошие. Некоторые инвесторы рассматривают цены и способствуют их росту, потому что считают, что цены все еще привлекательны по сравнению с фундаментальными показателями; некоторые инвесторы долгосрочно держат эти акции, потому что осознают, что это великая новая технология, и воспринимают рост цен как подтверждение того, что эти акции хорошие; а другие инвесторы имеют индексную экспозицию, пассивно дающую им большой вес в этих акциях.
На мой взгляд, вы можете ломать голову над этими вопросами, решая, что хотите сделать; или же вы можете осознать, что вам вообще не нужно ломать над этим голову, потому что у вас недостаточно информации, чтобы уверенно делать ставку. Вы вполне можете сказать: "Я знаю недостаточно, чтобы уверенно делать ставку." И просто не делать её.
В беду людей ввергает убеждение, что они должны сформировать какое-либо мнение и верить, что их мнение имеет ценность; но более вероятно, что они не могут сформировать надежное, годное для ставки мнение.
Для ясности, я не предлагаю избегать ставок. К тому же вы не можете избежать ставок, потому что вы должны держать деньги в каком-то инвестиционном портфеле или в наличных. Большинство считает наличные деньги самой безопасной инвестицией, но в долгосрочной перспективе это почти наверняка худшая инвестиция. Мое предложение заключается в том, что даже если у вас нет тактического мнения о том, какие рынки хороши или плохи, вы должны знать, как делать хорошие ставки с помощью диверсификации. Конкретно, это означает владение сбалансированным портфелем стратегического распределения активов и придерживаться его, когда у вас нет тактического мнения, на которое можно было бы делать ставку. Но это тема для другого обсуждения.
Итак, я считаю: Знать, чего ты не знаешь, и решить, когда не делать ставку, так же важно, как знать, что ты знаешь, и решить, когда делать ставку.
Короче говоря, я придерживаюсь следующего принципа: поскольку обычно трудно иметь достаточно информации, чтобы оправдать концентрированные ставки, лучшей практикой является владение только теми диверсифицированными ставками, в которых вы уверены и которые не коррелируют друг с другом — то есть портфелем, спроектированным в соответствии с желаемым уровнем риска. Это мой "Святой Грааль инвестиций".
В данный момент, учитывая текущую среду, я не думаю, что кто-либо может достаточно четко предсказать, что произойдет дальше на этом технологически-управляемом рынке, чтобы делать крупные концентрированные ставки. Для меня избегание концентрации и сохранение диверсификации — лучший способ справиться с этим "неизвестным". Я знаю, что это не то, что вы читаете в учебниках. Учебники в основном считают, что рынки эффективны, поэтому вы должны "верить рынку".
В итоге, текущий рынок исключительно концентрирован вокруг революционной новой технологии. Этот факт должен напоминать нам: не путать волнение от новой технологии с привлекательностью акций этих технологий, а также не отказываться от осторожности из-за владения рискованной, сильно коррелированной концентрированной ставкой. Особенно когда с помощью умной диверсификации мы можем достичь столь же привлекательной доходности при гораздо более низком уровне риска.
Послесловие:
Я не буду делиться с вами моими конкретными позициями или тактическими взглядами, потому что не хочу быть вашим инвестиционным советником. Но в скором времени я поделюсь с вами некоторыми ключевыми перспективами, стоящими за этими взглядами, включая мой индикатор пузырей и логику, лежащую в его основе.
(Примечание: вышеуказанный перевод выполнен с помощью DeepSeek, содержимое приведено только в справочных целях)
Ссылка на оригинал
