Автор: Фу Шэн
Ранее мы обсуждали козыри и уязвимые места Anthropic, а также делились тремя рекордами, установленными Anthropic.
В этот понедельник в AI-сообществе Кремниевой долины снова случилось большое событие: Anthropic опередил OpenAI, тайно подав заявку на IPO. Ведущими андеррайтерами выступят Morgan Stanley и Goldman Sachs, листинг может состояться уже в октябре этого года.
Только что завершившийся H-раунд принес 650 миллиардов долларов, оценка — 9.65 триллиона, до одного триллиона не хватает всего одного шага.
Когда он действительно выйдет на биржу, триллион — это уже само собой разумеющееся, возможно, даже 1.5 или 2 триллиона. Если он достигнет 2 триллионов, он обгонит SpaceX и станет компанией с самой высокой рыночной капитализацией на этапе Pre-IPO в мире.
Многие друзья оставляли комментарии в бэкэнде, говоря: "Фу Шэн, ты не слишком ли преувеличиваешь?", и даже один предприниматель прямо спросил меня: когда лопнет этот AI-пузырь?
Мой ответ всегда был неизменным: если вы поймете суть дела, то не сочтете это пузырем.
Так это пузырь или нет?
Логика того предпринимателя была простой: разве может компания, основанная 4-5 лет назад, стоить 1 триллион долларов? Разве не так лопнул пузырь доткомов в 2000 году?
Я сказал: не спешите с выводами. Слово "пузырь" кричат слишком часто, поэтому никто серьезно не задумывается над вопросом: в чем сходство и различие между пузырем 2000 года и сегодняшним днем. Если вы проведете сравнение по этим двум линиям, ответ появится сам собой.
Историческое сходство не означает повторения истории
Если из-за того, что Nasdaq рухнул в 2000 году, утверждать, что в 2026 году в AI обязательно есть пузырь, то эту систему мышления пора обновить.
Что похоже? Эмоции. Появление новой технологии, приток капитала, взлет оценок, внешние наблюдатели кричат, что не понимают, — этот психологический сценарий действительно идентичен прошлому.
Но различия — вот ключ к определению, есть ли пузырь. Если вы сделали вывод, увидев только первую половину, это называется "искать меч на дне реки по отметке на лодке".
Рассказывать истории и вести учет — это два разных дела
На чем основывалась оценка интернет-компаний в 2000 году? Доменное имя, презентация в PowerPoint, "мультипликатор мечты о рынке". Не было выручки, не было прибыли, даже платящих клиентов не было, акции держались исключительно на историях и воображении. Тогда аналитики обсуждали вопрос: "Насколько большой может быть эта компания в будущем?", и это "будущее" не имело никаких данных о доходах для поддержки.
На чем сегодня держится Anthropic — это открытая карта.
Как мы уже говорили ранее, Anthropic сейчас является самой быстрорастущей по доходам, самой продуктивной на душу населения и самой дорогой частной компанией в истории человечества.
Во-первых, рост доходов. Ее ARR (годовая выручка) в начале 2025 года составляла 1 миллиард долларов. К концу 2025 года — 9 миллиардов. К маю этого года — 47 миллиардов. Внутренние документы показывают, что цель на конец года — 100 миллиардов — с 1 миллиарда до 100 миллиардов менее чем за два года. Ни одна другая компания в истории бизнеса не показывала такой кривой.
И это не мнимое вздутие за счет сжигания денег. Прогнозируемая выручка Anthropic за второй квартал этого года составляет 10.9 миллиарда долларов, исторически впервые получена операционная прибыль — около 560 миллионов долларов, они уже начали зарабатывать деньги еще до IPO.
Далее, продуктивность на душу населения. В Anthropic сейчас около 3000 сотрудников, при годовой выручке в 47 миллиардов долларов продуктивность на душу превышает 10 миллионов долларов.
Один программист с помощью Claude Code может выполнить работу, которую раньше делала целая команда. А продукт Claude Code, запущенный менее года назад, только за счет одного продукта достиг годового дохода в 2.5 миллиарда долларов, захватив 54% рынка AI-программирования.
Наконец, логика оценки. Основной бизнес Anthropic — продажа API-подписок предприятиям. Если рассматривать ее как традиционную SaaS-компанию, для оценки таких компаний есть классическая формула: мультипликатор Price-to-Sales (P/S) равен рыночной капитализации, деленной на годовую выручку, умноженную на коэффициент. Доход от подписок корпоративных клиентов стабилен, если коэффициент удержания выше 95%, рынок капитала обычно дает мультипликатор в 10 раз. Если к концу года действительно достичь 100 миллиардов долларов, 10 раз — это триллион.
Можно сказать, что эта модель оценки сама по себе не очень разумна, но нельзя сказать, что у нее нет модели. Во времена пузыря доткомов была чистая ценовая оценка на воображении, сегодня же учет Anthropic — каждая цифра лежит перед вами. Его список клиентов также силен: из 10 крупнейших компаний из списка Fortune 8 используют, более 1000 крупных предприятий тратят на Claude более 1 миллиона долларов в год. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce — все в списке.
Во времена пузыря доткомов аналитики спрашивали: "Насколько большой может быть эта компания в будущем?". Сегодня аналитики спрашивают Anthropic: "Сколько вы заработали в этом квартале, сколько сможете заработать в следующем квартале?". Вот в чем принципиальная разница.
От углеродной экономики к кремниевой экономике
После объяснения двух причин, мне все еще кажется, что этого недостаточно. За фактом выхода Anthropic на биржу скрывается более крупная и глубокая тенденция: человеческая экономика переходит от углеродной основы к кремниевой.
Недавно на внутреннем собрании в компании я сказал, что нужно переименовать отдел HR в IR — из Human Resource (человеческие ресурсы) в Intelligence Resource (интеллектуальные ресурсы). Уровень интеллекта и конкурентоспособность компании теперь определяются не только количеством людей, количеством умных голов, но и объемом вычислительных мощностей, количеством моделей, количеством AI-возможностей, способных масштабировать рутинную работу.
Я не придумал эту концепцию, компании Кремниевой долины уже подтвердили эту логику. Вице-президент Nvidia по прикладному глубокому обучению Брайан Катанзаро два месяца назад публично заявил, что его исследовательская команда уже вошла в стадию, когда "инвестиции в вычислительные мощности превышают инвестиции в человеческие ресурсы", стоимость вычислительных ресурсов уже значительно превышает зарплаты сотрудников.
Сэм Альтман также недавно упомянул интересное явление: в этом году многие предприятия израсходовали весь годовой бюджет на AI уже в первом квартале. Компании обнаружили, что каждый цент, вложенный в возможности модели и вычислительные мощности, напрямую повышает конкурентоспособность продукта — эффективность разработки, скорость реагирования на клиентов, глубину анализа данных — все это, что раньше достигалось за счет увеличения персонала, теперь масштабируется с помощью AI.
Человеческая экономика переходит от углеродной движущей силы к двойному двигателю на основе углерода и кремния — вот что на самом деле происходит за фактом выхода Anthropic на биржу. Это не просто выход компании на биржу, это ценовой ориентир новой экономической парадигмы.
