Автор: Artemis Analytics
Компиляция: TechFlow Deep Tide
Введение TechFlow Deep Tide: После отчета Figma акции рухнули на 17%, но аналитик считает, что рынок ошибается. С появлением продуктовых инженеров и ИИ-агентов, управляющих рабочими процессами дизайна, TAM (общий адресуемый рынок) Figma гораздо больше, чем ожидает Уолл-стрит. Это уже не история о "продаже еще нескольких мест для дизайнеров", а фундаментальная трансформация способа создания программного обеспечения.
5 августа 2026 года Figma (NYSE: $FIG) опубликовала отчет за второй квартал 2026 года. Быстрый обзор:
- Выручка: 370,1 млн долларов (рост на 48% г/г)
- Коэффициент удержания чистого доллара: 136%
- Валовая прибыль по GAAP: 309,6 млн долларов; Валовая маржа по GAAP: 84%
- Чистый убыток по GAAP: 112,2 млн долларов, в основном из-за затрат на опционы на акции в размере 147,6 млн долларов
- 15 964 платных клиента с годовым контрактом более 10 000 долларов (рост на 34% г/г)
- 1 635 платных клиентов с годовым контрактом более 100 000 долларов (рост на 46% г/г)
Цифры впечатляющие, но после отчета Figma упала на 17%. Мне стало интересно, что произошло, и после глубокого анализа я понял:
Я считаю, что Figma станет дизайнерским слоем для всех создателей ПО и ИИ-агентов.
До появления ИИ рабочий процесс был простым:
Дизайнер → Figma → Инженер → Код → ПО
Сейчас рабочий процесс стал таким:
Дизайнер / Инженер / PM / Продуктовый инженер / ИИ-агент
↓
Figma / Дизайн-система
↓
ПО
Моя точка зрения основана на следующих трех пунктах.
1. Восход продуктовых инженеров
Термин "продуктовый инженер" популяризировали Шериф Мансур, Жан-Мишель Лемьё и Гергей Орош, сформировав наше сегодняшнее понимание этой роли.
Кто такой продуктовый инженер?
Продуктовый инженер — это тот, кто пишет код, понимает проблемы клиентов, а также помогает формировать продукт.
ИИ упрощает разработку ПО. По мере снижения затрат на написание кода инженеры начинают брать на себя больше продуктовых и дизайнерских задач. Эти границы стираются.
Я считаю, что это важно для Figma, потому что исторически инженерные команды всегда были гораздо больше дизайнерских. У одного из крупнейших клиентов Figma количество мест для инженеров уже превышает количество мест для дизайнеров, и в будущем это станет более распространенным.
Мне стало интересно, ищут ли люди "продуктовых инженеров". Google Trends подтвердил мои предположения. Этот термин активно искали в последние годы.
Если эта тенденция сохранится, я верю, что продуктовые инженеры станут одним из ключевых драйверов роста Figma.
2. У каждого сотрудника будет агент (Figma Agent)
В 2026 году все говорят об ИИ-агентах. Следующий вектор расширения для Figma — переход от людей к агентам.
Монетизация традиционного SaaS проста:
Стоимость места ✕ Количество мест
Я считаю, что в мире, управляемом агентами, у каждого сотрудника будет один или несколько агентов, работающих от их имени. Эти агенты будут помогать в итерациях продукта (редактировать компоненты, превращать макеты в код). Такие операции естественным образом потребляют ресурсы на вычисления и вывод.
Бизнес-модель SaaS будущего будет такой:
(Стоимость места ✕ Количество мест) + (Потребленные кредиты ✕ Стоимость кредита)
Я считаю, что Figma продолжит взимать плату с людей (мест), использующих продукт, а также с работы (агентов), выполняемой через продукт.
3. Расширение маржи
ИИ — это дорого. Вычислительные мощности и вывод (inference) являются затратами для любой компании, стремящейся внедрить ИИ.
Когда Figma представила Figma Make, валовая маржа упала с 90% до 80%, потому что вывод стал частью себестоимости выручки. Во втором квартале 2026 года не-GAAP валовая маржа восстановилась до 85%, так как Figma начала взимать плату за использование ИИ через кредиты.
То, что я (и все на Уолл-стрит) считал затратами Figma, превратилось в дополнительный источник дохода.
Я искренне верю, что по мере того, как Figma продолжает взимать плату за свой набор ИИ-продуктов (Figma Make, Figma Agent, Figma Weave и Figma MCP), их маржа будет продолжать расширяться.
ИИ-инструменты, такие как Claude/OpenAI, заменят Figma
Самый большой риск для этого тезиса заключается в том, что эти ИИ-инструменты станут настолько хороши, что весь рабочий процесс "от дизайна к коду" рухнет. Если пользователь сможет описать внешний вид и ощущение продукта на естественном языке, а затем получить готовое решение, Figma может оказаться не у дел.
Смягчающие факторы: Я считаю, что до реальности еще далеко (или это не произойдет в краткосрочной перспективе). У Figma уже есть клиенты. Клиенты знакомы с текущими инструментами и построили вокруг них рабочие процессы. Кроме того, многолетние дизайн-системы уже встроены в Figma, что является огромным рвом.
Почему рынок оценивает Figma неправильно?
С момента первого закрытия (31 июля 2025 года, 115,50 долларов) акции Figma упали на 80%.
На мой взгляд, три вещи указывают на то, что Figma оценена неверно:
Выручка во втором квартале 2026 года продолжает расти на 40% в годовом исчислении (это означает, что даже при взрывном росте инструментов Claude люди все еще используют Figma).
NRR (коэффициент удержания чистого доллара) составляет 136% (расширение мест остается высоким, рынок крайне пессимистично настроен к акциям SaaS).
EV/ARR торгуется на уровне 7,3x, что близко к историческим минимумам (не сказать, что дешево, но учитывая темпы роста Figma, я считаю оценку разумной).
Рынок по-прежнему рассматривает Figma как софтверную компанию для дизайнеров.
Я считаю, что это упускает большую возможность.
По мере того, как границы ролей продолжают стираться (появляются новые роли: продуктовый инженер) и агенты помогают создавать программное обеспечение, у Figma есть шанс стать фактическим дизайнерским слоем, который всех объединяет.
Бычий нарратив больше не сводится к тому, что больше дизайнеров платят за больше мест:
Больше создателей используют Figma.
Больше агентов работают через Figma.
Больше использований ИИ монетизируется на этой основе.
Когда это произойдет, TAM Figma будет намного больше, чем оценивает рынок сегодня.
