Автор: Cooper Duschang
Компиляция: Deep Wave TechFlow
Введение от Deep Wave: Каждую ночь кто-то изымает $190 млн ликвидности из пула USDC в Aave, а через полчаса возвращает обратно — эта операция заставляет всех заемщиков ежегодно переплачивать $6 млн процентов. Deep Wave проследила за потоком средств в блокчейне и обнаружила, что, скорее всего, это обязательная процедура, которую некий фонд ежедневно выполняет, чтобы доказать инвесторам, что «деньги действительно у него». Прозрачность DeFi обнажила «скрытый налог», который традиционные финансовые регуляторные процессы накладывают на пользователей блокчейна.
Ключевое открытие
С мая коэффициент использования (utilization rate) пула USDC в Aave ежедневно взлетает около полуночи по UTC. Причина в том, что кто-то около 23:30 изымает $190 млн USDC и возвращает их в течение часа. Это влияет на процентные ставки для всех кредиторов и заемщиков в пуле.
Проследив за движением средств с этого кошелька, мы пришли к выводу, что наиболее правдоподобное объяснение такому поведению — это потребность некоего институционального игрока ежедневно изымать средства из DeFi-пула, делать моментальный снимок (снапшот) для подтверждения права собственности на активы, а затем возвращать их обратно.
Этот временной интервал «изъятия-возврата» в июле становился всё более сжатым, концентрируясь строго около полуночи по UTC. По сравнению с ситуацией без изъятия ликвидности, эта операция обходится всем заемщикам USDC в дополнительные $600 тыс. в год.
Как работает механизм коэффициента использования в Aave?
Модель двойной процентной ставки в Aave стимулирует кредитование на основе целевого уровня использования (target utilization). Если коэффициент использования ниже цели, ставка растет медленно; если превышает цель — ставка резко взлетает. Формула для расчета коэффициента использования: (Общая сумма займов / Общая сумма депозитов). Например, чем больше активов выдано в кредит, тем ближе коэффициент к 100%.
Рис.: Модель двойной процентной ставки Aave — после превышения целевого значения (например, 92%) кривая процентной ставки по займам резко поднимается. Источник: Coin Metrics / Talos
Целевой коэффициент использования для рынка USDC в основном экземпляре Aave на Ethereum составляет 92%. После превышения цели кривая ставок становится очень крутой — при росте с 92% до 100% ставка по займам взлетает с 4% до 14%. Это сдерживает спрос на займы или, иначе говоря, стимулирует больше людей вносить USDC для удовлетворения спроса.
Коэффициент использования на рынке USDC в Aave обычно колеблется около 90%. Но, начиная с мая, если смотреть на данные с минутной детализацией, стали появляться повторяющиеся резкие скачки.
Рис.: Данные по коэффициенту использования рынка USDC в Aave с минутной детализацией — с мая появляются регулярные ночные скачки. Источник: Coin Metrics / Talos
Почему возникают эти скачки?
Исключая корректировки управления или манипуляции оракулами, на коэффициент использования влияют только две переменные: объем депозитов USDC и объем заимствований.
За исключением одного краткого снижения объема займов, с 27 июня общая сумма заимствований в среднем составляла $1.89 млрд. Если заимствования не росли устойчиво (что привело бы к росту коэффициента использования), значит, резко падал объем депозитов USDC.
В период между 23:30 UTC и не позднее 00:30 UTC депозиты USDC на сумму более $150 млн изымались и возвращались обратно. Доступная для займов ликвидность падала примерно с $210 млн до минимума в $33 тыс.
Рис.: Ежедневно между 23:30 и 00:30 UTC более $150 млн USDC изымается и возвращается; доступная ликвидность падает с ~$210 млн до минимума в $33 тыс. Источник: Coin Metrics / Talos
Кто создает эти скачки?
Псевдонимность Ethereum позволяет публично отслеживать адреса и транзакции, не раскрывая пользователей или их намерения. Мы нашли адрес, который каждую ночь перемещает $190 млн: 0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149.
Рис.: Схема движения средств адреса-участника 0x5695...0149, который каждую ночь изымает ликвидность из Aave для снапшота и возвращает ее. Источник: Coin Metrics / Talos
Этот аккаунт получил финансирование 5 декабря 2025 года. Изучив изменения баланса и потоки средств, мы отследили, что этот целевой адрес выполнял аналогичные операции с пулом PYUSD в Aave в декабре и январе. Целевой адрес получает USDC, вносит их в пул Aave, около 23:30 UTC выводит средства и через несколько минут отправляет на адрес 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18. USDC вскоре после 00:00 UTC возвращаются обратно и снова вносятся в пул Aave.
Этот «координационный кошелек» 31173e...bf18 получает средства от целевого адреса и от другого адреса, который зарабатывает доход, внося USDC и владея sUSDS. Комбинированные средства каждую ночь отправляются на третий, вышестоящий кошелек 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8.
Это, вероятно, процедура, которую требует от своего инвестора фонд для ежедневного подтверждения его позиций — изъятие ликвидности из DeFi-пулов для создания моментального снимка.
С июня по июль средний временной интервал изъятия и возврата сокращался. Время изъятия сместилось с 23:20 на 23:34, время возврата сократилось с 00:34 до 00:09. В июне средний интервал между изъятием и возвратом составлял 259 блоков, в июле он сократился до 177 блоков.
Рис.: С июня по июль временное окно изъятия и возврата сжималось, интервал сократился в среднем с 259 до 177 блоков. Источник: Coin Metrics / Talos
Каково влияние на заемщиков?
Всплески коэффициента использования из-за изъятия ликвидности выгодны депозиторам, но вредят заемщикам. Когда коэффициент использования резко растет, плавающая процентная ставка по займам также резко увеличивается, что приводит к временным более высоким выплатам, рассчитываемым по блокам.
Доход или проценты в Aave выплачиваются потоково, блоками. Среднее время создания блока в Ethereum — 12 секунд, что дает примерно 5 блоков в минуту. Мы проанализировали годовую плавающую ставку по займам, смоделировав, как на позицию с займом в $1 млн влияют изменения процентной ставки каждую минуту.
Рис.: Изменение минутной процентной ставки по займу в размере $1 млн при изъятии ликвидности; за 18 дней ежедневная переплата составила около $9. Источник: Coin Metrics / Talos
За 18 дней, когда ликвидность изымалась, заемщик с позицией в $1 млн в среднем платил на $9 больше в день по сравнению со смоделированной ситуацией без временного изменения ликвидности. В годовом исчислении это составило бы потерю около $3280. Для общей суммы заимствований в $1.89 млрд в пуле USDC это обходится всем заемщикам в дополнительные $17 тыс. каждую ночь, или $6 млн в год. Заемщики платят больше из-за активности, не связанной с их собственным кредитом.
Почему это важно?
Мы считаем, что эти последовательные всплески коэффициента использования лучше всего объясняются потребностью фонда в доказательстве своих позиций. Разработка нормативных актов и улучшение рабочих процессов вокруг инвестиций в DeFi могут помочь уменьшить это негативное влияние на кредитные пулы. Прозрачность блокчейна позволяет отслеживать движение средств в протоколах блокчейна без необходимости отправлять их на указанный адрес для доказательства наличия и контроля со стороны утвержденной стороны.
Сегодня кредиторам и заемщикам приходится отслеживать не только состояние своих собственных позиций, но и позиции во всем пуле. Отслеживание средств и расшифровка их намерений могут помочь в оценке новых рисков, прогнозировании изменений ликвидности и процентных ставок.
