Автор: WuBlockchain
Этот выпуск подкаста "WuBlockchain", не связанного с шифрованием, пригласил в качестве гостя передового инвестора в области технологий Чжэн Ди (Дидье). Мы обсудили недавнее падение биткоина, изменения в финансовой стратегии MicroStrategy, рост американских акций, обусловленный ИИ, подключение криптобирж к американским акциям и макроэкономические перспективы.
Дидье считает, что основная причина недавнего падения биткоина — не просто макроэкономические факторы или погашение ETF, а то, что рынок начал переоценивать ожидания, что MicroStrategy может продолжать продавать небольшие суммы биткоинов для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в рамках принципа нейтральности количества монет на акцию. В то же время ИИ перестраивает структуру рабочей силы, токены рассматриваются как новый фактор производства, что продолжает подталкивать рост цепочки поставок ИИ на американском фондовом рынке. Криптоиндустрия, возможно, постепенно перейдет от спекуляций нативных альткоинов к этапу реального оцифровки активов, машинной экономики на блокчейне и более зрелой индустриализации.
Мнение гостя не отражает позицию WuBlockchain и не является инвестиционной рекомендацией. Пожалуйста, строго соблюдайте местные законы и нормативные акты. Расшифровка и перевод аудио выполнены GPT и могут содержать ошибки. Пожалуйста, послушайте полную версию подкаста:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
Эксперимент MicroStrategy по продаже биткоинов: ожидания постоянного давления продаж и игра с поддержкой рынка
Маоди: Биткоин сильно упал в последнее время, и на рынке много объяснений. Некоторые говорят, что это продажи MicroStrategy, другие — погашение ETF, третьи связывают это с макроэкономическими изменениями или ликвидацией плеча. Какой фактор, по-твоему, ключевой?
Дидье: Я думаю, что основная причина все же MicroStrategy, но реальное давление на рынок оказывают не сами продажи, а ожидания рынка, что компания будет продавать биткоины постоянно.
На собрании по результатам деятельности в мае MicroStrategy заявила, что хочет поддерживать нейтральность количества монет на акцию. По мере увеличения количества привилегированных акций и долговых инструментов, таких как STRC, STRZ, STRD, STRF, биткоин перестал быть активом только обычных акционеров, теперь он должен сначала покрыть права кредиторов и владельцев привилегированных акций. Таким образом, поддержание нейтральности BPS (биткоинов на акцию) становится дороже.
Раньше рынок считал, что она в основном выплачивает дивиденды по привилегированным акциям за счет продажи акций, что не оказывало большого давления на биткоин; но теперь, когда барьер для привлечения средств путем выпуска новых акций повысился, давление сместилось на биткоин. Пока MMV (рыночная стоимость минус обязательства) остается ниже порога нейтральности, более вероятно, что компания будет покрывать денежный поток за счет мелких, постоянных продаж биткоинов. Особенно если частота выплаты процентов увеличится, рынок естественно начнет ожидать, что это будут не разовые, а периодические продажи.
Поэтому ключом к этому падению является не "сколько продано", а "будет ли она продавать постоянно в будущем". В этой логике продажи ETF больше похожи на результат, а не на причину. Потому что как только рынок решит, что MicroStrategy будет продолжать продажи в будущем, связанные с этим средства уйдут заранее.
Маоди: Ты только что сказал, что Майкл Сэйлор как будто проводит финансовый эксперимент. Какова его цель?
Дидье: По сути, он проверяет способность рынка поглощать постоянные мелкие продажи биткоинов.
С финансовой точки зрения, при низкой премии MMV, мелкие продажи биткоинов наносят меньше ущерба количеству монет на акцию, чем продажа акций, это оптимальное решение первого порядка. Проблема в том, что после масштабного выпуска STRC в марте расходы на проценты и дивиденды по привилегированным акциям и бессрочным инструментам значительно выросли, и управление денежными потоками стало обязательной задачей. Поэтому ключевой вопрос уже не в том, нужно ли управлять денежным потоком, а в том, как это делать.
Если рынок сможет поглотить удар от таких постоянных, мелких продаж, то эта система сможет продолжить существование; но если такая практика, наоборот, снизит цену акций, понизит MMV, усугубит отрыв и еще больше усилит ожидания "постоянных продаж", то, возможно, придется мягко сменить курс, например, снова больше полагаться на продажу акций или использовать смешанный подход — продажи акций и биткоинов. Это, хотя и пожертвует частью количества монет на акцию, может смягчить влияние на цену биткоина и акций, это оптимальное решение второго порядка.
Так что сейчас, по сути, идет игра между Майклом Сэйлором и рынком. Он смотрит, на каком уровне появится достаточно сильная поддержка, а рынок ждет более низкой и определенной цены, чтобы начать действовать.
Маоди: Может ли это превратиться в "спираль смерти" для MicroStrategy и биткоина вместе?
Дидье: Думаю, только этого самого по себе недостаточно. Чтобы действительно дойти до этого, обычно требуется наложение новых макроэкономических негативных факторов или более серьезных системных потрясений.
Пока впоследствии произойдет мягкий поворот, и не будет жестких продаж биткоинов, деньги для покупки на дне, скорее всего, вернутся. Вопрос не в том, есть ли поддержка, а в том, на какой цене она появится. Это может быть 62 000, а может и ниже, рынок сейчас ждет именно этого уровня.
Поэтому мое суждение остается осторожно оптимистичным: это падение больше связано со структурным давлением, вызванным изменениями в собственной финансовой структуре MicroStrategy, а не просто с ужесточением макроэкономической ликвидности. При отсутствии новых серьезных негативных факторов ситуацию, скорее всего, можно развернуть, маловероятно, что она напрямую перерастет в настоящую "спираль смерти".
Токен рассматривается как рабочая сила новой эпохи
Маоди: Хотя сейчас криптоиндустрия довольно вялая, ИИ очень популярен, особенно в американских акциях, таких как оптические модули, полупроводники, центры обработки данных, которые сильно выросли. Как ты думаешь, что является основной движущей силой?
Дидье: Суть очень проста: токен по своей сути становится рабочей силой новой эпохи.
Раньше ключевым фактором производства для предприятий был человек, независимо от физического или умственного труда, все выполнялось людьми. Но сейчас многие исполнительские задачи, которые раньше выполняли люди, заменяются ИИ и токенами. В будущем действительно дефицитными могут остаться лишь немногие люди, способные замкнуть цикл: поставить цель, разработать план, реализовать его и в конечном итоге решить проблему. Такие люди плюс множество токенов составляют новую систему рабочей силы.
Это напрямую изменит организационную структуру предприятий. Раньше в компаниях было много уровней иерархии, потому что информация передавалась от человека к человеку; но в эпоху ИИ многие средние, вспомогательные, IT и исполнительные должности будут сокращены. Настоящая ценность будет уже не просто в исполнительности, а во влиянии, способности принимать решения и воображении.
По сути, раньше предприятия платили деньги сотрудникам, в будущем они будут больше платить токенам, моделям и вычислительным мощностям. Компании-разработчики моделей затем вкладывают деньги вверх по цепочке, закупая чипы, энергию, оптические модули и центры обработки данных. А возможности расширения производства на этих верхних уровнях ограничены, предложение не успевает за спросом, поэтому они станут звеньями цепочки ИИ, которые получат наиболее устойчивую выгоду. Это и есть основная причина постоянного роста связанных с этим американских акций.
Сфера услуг пострадает первой, потому что такие услуги, как бухгалтерский учет, юриспруденция, консалтинг, анализ данных, по своей природе легче всего заменяются ИИ. Внутри предприятий в будущем будет становиться все более автоматизированно, между предприятиями также может сформироваться машинная экономика на блокчейне. К тому времени многие транзакции, взаимодействия и даже платежи будут осуществляться машинами.
Маоди: Ты имеешь в виду, что этот рост — не просто краткосрочная спекуляция, а имеет среднесрочную и долгосрочную устойчивость, и сейчас, возможно, мы еще на очень ранней стадии?
Дидье: Да, я думаю, что эра машинной экономики только начинается.
Многие также неправильно понимают "компанию одного человека". Это не один человек в одиночку, а один человек, управляющий десятком или даже десятками интеллектуальных агентов, которые вместе могут быть эквивалентны эффективности сотен людей в прошлом. Поэтому так называемая компания одного человека на самом деле предполагает, что за ней стоит множество интеллектуальных агентов, обеспечивающих рабочую силу.
Вот почему я всегда подчеркиваю, что токен — это новая рабочая сила. Раньше предприятия тратили деньги на наем людей, теперь все чаще переориентируют бюджеты на токены. Пока токены могут постоянно увеличивать доход, маржа прибыли предприятий будет значительно расти, и это основная логика бычьего настроя рынка в отношении цепочки ИИ.
Таким образом, ожидания, которые сейчас отражает американский фондовый рынок, заключаются в следующем: все больше компаний станут нативными компаниями ИИ, заменяя рабочую силу токенами, повышая уровень автоматизации и значительно увеличивая маржу прибыли. Это самая фундаментальная и разумная движущая сила нынешнего роста.
Биржи переходят на американские акции, пользователям не нужно менять логику торговли
Маоди: По мере продолжающегося роста американских акций многие криптобиржи также открыли доступ к ним. Как ты к этому относишься? Это потому, что в самой криптоиндустрии мало тем, и биржам приходится активно создавать спрос, или есть более глубокая причина? Кроме того, не приведет ли это к дальнейшему оттоку средств из криптоиндустрии?
Дидье: На самом деле я уже говорил, что у офшорных централизованных бирж (CEX) в конечном итоге есть только два пути.
Первый — стать прогнозным рынком, но этот путь очень сложен. Сейчас базовая структура лидеров уже сформирована, большинству существующих CEX трудно действительно трансформироваться в "биржу всего" следующего поколения.
Второй путь — стать каналом дистрибуции реальных мировых активов, и самым важным реальным активом на данный момент являются американские акции и облигации, золото также является важным направлением.
Более фундаментальная причина в том, что за все эти годы действительно ценных нативных криптоактивов на самом деле мало. Биткоин — один, несколько инфраструктурных проектов DeFi и блокчейнов тоже, но помимо них большинству нативных активов не хватает устойчивой внутренней стоимости и поддержки денежного потока. В таком случае торговая инфраструктура, построенная вокруг этих активов, в конечном итоге обязательно будет искать новые, ценные объекты.
Поэтому переход CEX на американские акции по своей сути — естественный процесс. Я не считаю, что это давление на криптоактивы, скорее, это возвращение индустрии к реальности: действительно ценных активов изначально не так много, биржи просто переходят к тому, что может поддерживать ликвидность.
Но в долгосрочной перспективе это не обязательно плохо. Основная ценность блокчейна изначально заключалась не только в выпуске нативных активов, но и в предоставлении децентрализованного выбора, а также более эффективных и дешевых способов расчетов и торговли. Оцифровка реальных мировых активов сама по себе является значимым направлением.
И если смотреть еще дальше, блокчейн больше похож на технологию, разработанную для машин. В ближайшие пять-десять лет более вероятна следующая картина: люди взаимодействуют с агентами, а агенты совершают платежи, торгуют и взаимодействуют на блокчейне. Таким образом, инфраструктура на блокчейне, которая строится сегодня, как раз может использоваться машинами напрямую.
Поэтому в долгосрочной перспективе я считаю, что это, наоборот, хорошо для биткоина. Потому что как больше людей, так и больше машин в конечном итоге будут взаимодействовать с активами на блокчейне.
Маоди: Если говорить об обычных пользователях, которые раньше в основном торговали альткоинами, биткоином или активами блокчейнов на крипторынке, то переход на американские акции имеет другую логику. Будь то циклы отчетности, система оценки или правила регулирования — все сильно отличается. Если бы тебе пришлось дать один самый важный совет этим пользователям или трейдерам, которые долгое время находились в криптомире, что бы ты сказал?
Дидье: На самом деле я не думаю, что им нужно сознательно многое менять.
Потому что американские акции и активы на блокчейне по сути очень похожи. Среди американских акций есть и стоимостные, и акции роста, и много активов с мем-свойствами. Одна из основных причин ослабления тренда мем-активов на блокчейне в этом раунде заключается в том, что самые популярные мем-активы фактически перешли на американский фондовый рынок.
Истории, которые рассказывают об этих активах, по сути, все о "изменении мира". Раньше эта история принадлежала блокчейну, теперь более сильная версия появилась на американском фондовом рынке, например, квантовые вычисления, термоядерный синтез, SMR. Эти вещи часто также трудно объяснить только отчетностью, денежным потоком или DCF, по сути они также имеют сильные мем-свойства.
Поэтому люди, которые раньше гнались за альткоинами и мем-коинами, на американском фондовом рынке могут преследовать эти долгосрочные концепции, логика в основном та же, не обязательно будет непривычно. Другая категория людей, которые изначально смотрели на денежный поток, фундаментальные показатели, искали стоимостную поддержку, также найдут на американском рынке соответствующие стоимостные акции и акции роста.
Так что я хочу сказать, что различные стили, существующие в криптомире, на американском фондовом рынке фактически имеют свои аналоги. Большинству людей не нужно насильно менять свою торговую модель, они тоже могут найти знакомые типы активов.
Если действительно давать один совет, то не стоит менять свой метод только ради перехода на другой рынок. Люди, дожившие до сегодняшнего дня, обычно имеют проверенный способ выживания, и продолжать придерживаться эффективной части этого метода важнее.
Событие 10/11 нанесло тяжелый удар по ликвидности криптоиндустрии, тренд альткоинов вряд ли восстановится
Маоди: Слушая твой анализ, в моей голове возникает довольно драматичная картина. Кажется, что спекуляции альткоинами за последнее время полностью закончились, потому что все те объекты для спекуляций, которые были раньше, теперь можно найти на американском фондовом рынке, и их реальное значение даже сильнее. Можно ли так понять?
Дидье: Да, можно.
Основная причина того, что тренд альткоинов практически закончился, заключается в том, что ликвидность криптоиндустрии была слишком сильно подорвана. Событие 10/11 нанесло тяжелый удар по жизненной силе отрасли. По официальным данным, ликвидация составила 19 миллиардов долларов, но реальная цифра, скорее всего, значительно больше. Слухи о 400-500 миллиардах долларов, я думаю, ближе к реальности.
И важно отметить, что здесь потеряны не рыночная капитализация, а реальные деньги. Общая капитализация криптоиндустрии и так невелика, и значительная ее часть заблокирована или завышена, реальное количество ликвидных активов на самом деле меньше, чем кажется. В такой ситуации испарение нескольких сотен миллиардов долларов наличными за один день наносит тяжелый удар по популярности и ликвидности всей отрасли.
Поэтому я считаю, что событие 10/11 стало последней каплей, которая добила тренд альткоинов.
Что касается того, почему "мем-активы" на американском рынке могут продолжать расти, причина проста: потому что американский фондовый рынок сейчас является самым ликвидным рынком в мире. Когда ваша собственная ликвидность ухудшается, естественно происходит переход на рынок с более высокой ликвидностью.
С точки зрения США, поддержка биткоина и блокчейна также имеет свои стратегические соображения. Американская версия логики заключается в том, чтобы превратить блокчейн, рынки на блокчейне и CEX в канал для привлечения средств со всего мира и получения горячих денег для американских активов. Поэтому продвижение американской финансовой системы на блокчейн по сути также расширяет глобальные возможности финансирования и дистрибуции американских активов.
Конечно, это лишь понимание и использование правительством США. Будет ли блокчейн и криптомир в конечном итоге полностью сформирован такой государственной волей — это другой вопрос. Более реалистично, что мир на блокчейне и суверенные государства в будущем будут долгое время находиться в сложных отношениях сотрудничества, использования и взаимной игры.
Но, по крайней мере, на данный момент эта американская концепция действительно постепенно становится реальностью.
Более осторожный взгляд на макроэкономику во второй половине года, но в долгосрочной перспективе по-прежнему оптимизм в отношении ИИ и Web3
Маоди: Каков твой макроэкономический прогноз на следующие полгода, до конца года? Какую политику может проводить новый председатель ФРС Уолш и как это повлияет на общий рынок?
Дидье: Я думаю, что неопределенность на рынке в ближайшее время возрастает.</p
С одной стороны, рынок уже сильно вырос; с другой стороны, впереди еще могут быть IPO нескольких гигантских компаний, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic. Реальное давление заключается не только в оттоке средств для финансирования, но и в том, что если эти компании с триллионной капитализацией быстро войдут в индексы, то в условиях ограниченной ликвидности институциональные инвесторы могут быть вынуждены продавать другие акции с большим весом для ребалансировки, что создаст давление на рынок. Поэтому после июня я буду более осторожным.
Другой ключевой переменной являются промежуточные выборы. Если демократы в конечном итоге получат обе палаты, это может негативно сказаться как на Web3, так и на ИИ, потому что они больше делают акцент на правах работников, регулировании и надзоре, а не на продолжении быстрого расширения передовых технологий.
Но с фундаментальной точки зрения, я думаю, что рынок, возможно, недооценивает реальное влияние ИИ на экономику. ИИ уже проник во многие сферы, просто существующие методы статистики могут не полностью это отражать, поэтому в долгосрочной перспективе его влияние на рост производительности все еще очень сильное.
Реальная проблема не только в росте, но и в распределении. Если механизм распределения не будет скорректирован, в будущем может возникнуть крайне поляризованная ситуация: небольшое количество людей, способных управлять ИИ, будут получать большую часть доходов, а большой средний класс будет вытеснен или даже останется без работы. В этом случае, хотя производительность и вырастет, общая потребительская способность общества, наоборот, снизится, поэтому я скорее склоняюсь к долгосрочной дефляции, а не к долгосрочной инфляции.
Поэтому в ближайшие годы механизм распределения будет ключевым. Такие вещи, как "налог на ИИ", я думаю, скорее всего, будут введены в течение трех-пяти лет, потому что без новых источников налогов многие социальные программы в будущем не будут иметь финансовой основы.
Если рассматривать только вторую половину этого года и следующий год, я не хочу делать абсолютных выводов. Давление краткосрочной коррекции действительно усиливается, особенно вокруг IPO SpaceX, но я думаю, что это больше похоже на коррекцию, а не на полное достижение пика. Пока капитальные затраты крупных компаний могут продолжаться, общий тренд еще не закончился.
В более долгосрочной перспективе я по-прежнему оптимистично настроен в отношении ИИ и интеграции ИИ с блокчейном. Внутри предприятий в будущем будет становиться все более автоматизированно, между предприятиями также может сформироваться машинная экономика на блокчейне, это общее направление не изменилось.
Поэтому я по-прежнему считаю, что у блокчейна и Web3 большие перспективы, просто подход станет более зрелым. Этап бездумного входа и легкого заработка, возможно, уже прошел, будущее больше похоже на эпоху индустриализации и институционализации.
