Примечание редактора: 19 августа Министерство финансов США объявило, что с 9 сентября максимальный объем единоразовой обратной покупки (репо) для поддержки ликвидности долгосрочных казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет будет увеличен с 20 млрд долларов как минимум до 40 млрд долларов. По сравнению с рынком госдолга США, превышающим 30 триллионов долларов, масштабы этой меры невелики, однако после объявления доходность долгосрочных облигаций быстро снизилась, доллар ослаб, а биткоин вновь преодолел отметку в 70 000 долларов.

Это привело к появлению двух объяснений данному ралли. Одно связывает его с законодательной инициативой Трампа по регулированию структуры крипторынка, другое же полагает, что реально изменило рыночную оценку — это демонстрация Министерством финансов США чувствительности к росту долгосрочных процентных ставок. Иными словами, инвесторы могут оценивать не столько сами 40 млрд долларов на выкуп, сколько то, какие действия предпримут Минфин и ФРС, если доходность казначейских облигаций продолжит расти.

В интервью Altcoin Daily Артур Хейз выбрал второе объяснение. По его мнению, биткоин является «предохранительным клапаном» для глобальных изменений ликвидности: когда рынок начинает опасаться, что США будут сдерживать рост долгосрочных затрат на финансирование через более масштабные операции репо, расширение баланса ФРС или даже контроль кривой доходности, дефицитные активы вновь становятся объектом покупок.

Связанное чтение: «Последнее интервью Артура Хейза: ETH увидит 30 000 долларов; FLOP превзойдет ETH»

Это по-прежнему макроэкономический сценарий с ярко выраженной личной позицией. Минфин подчеркивает, что целью операций репо является улучшение ликвидности рынка долгосрочных облигаций, а не прямое вливание денег; ФРС также не объявляла о контроле кривой доходности. Оправдается ли прогноз Хейза, в конечном счете зависит от того, будет ли продолжено увеличение объема операций репо, приблизится ли долгосрочная процентная ставка снова к зоне, вызывающей опасения у регуляторов, и действительно ли ФРС расширит свой баланс.

Ниже приведена компиляция ключевой информации из оригинала:

19 августа Министерство финансов США объявило об увеличении максимального объема единоразовой обратной покупки (репо) для поддержки ликвидности по номинальным купонным казначейским облигациям со сроком погашения 10-20 лет и 20-30 лет, с 20 млрд долларов как минимум до 40 млрд долларов. Новые правила вступят в силу 9 сентября и будут действовать до 4 ноября.

До объявления доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла примерно 5,34%, что стало максимумом с 2007 года; после объявления доходность долгосрочных облигаций снизилась примерно на 10 базисных пунктов, а доллар одновременно ослаб. Впоследствии биткоин преодолел отметку в 70 000 долларов, впервые с июня, а акции связанных криптокомпаний также показали общий рост.

В интервью Altcoin Daily Артур Хейз заявил, что ключевой причиной роста биткоина является не внутренняя динамика криптоиндустрии, а ситуация на рынке казначейских облигаций США.

40 млрд долларов — не так много, рынок оценивает сигналы политики

Увеличение Министерством финансов США максимального объема единоразовой обратной покупки долгосрочных казначейских облигаций с 20 млрд до как минимум 40 млрд долларов само по себе недостаточно, чтобы значительно изменить структуру спроса и предложения на рынке госдолга. Хейз также признает, что эта сумма недостаточна для непосредственного создания масштабной ликвидности.

Он больше обращает внимание на время объявления об увеличении объема операций репо.

После распродажи долгосрочных казначейских облигаций и роста доходности 30-летних бумаг до максимума за почти двадцать лет, Минфин оперативно усилил меры по выкупу. По мнению Хейза, это демонстрирует рынку «болевую точку» регулирующих органов в отношении долгосрочных процентных ставок: когда рост доходности начинает угрожать стоимости государственного финансирования и финансовой стабильности, Минфин может принять более активные меры.

«Масштаб не впечатляет, но это сигнал», — заявил Хейз.

Официальное определение Минфином этой операции — «обратная покупка для поддержки ликвидности», в основном используемая для выкупа старых, менее ликвидных выпусков облигаций с целью улучшения условий торговли на рынке госдолга. Это не эквивалентно количественному смягчению ФРС и не обязательно увеличивает чистый объем долларов на рынке.

Следовательно, более точно будет сказать, что объявление об операции репо не доказывает напрямую, что США возобновили «печать денег», но оно усиливает рыночные ожидания: если долгосрочные процентные ставки продолжат выходить из-под контроля, инструменты политики могут быть усилены.

Логика Хейза в отношении биткоина: от давления на рынок госдолга до расширения ликвидности

Хейз рассматривает биткоин как самый прямой «предохранительный клапан» при расширении денежной массы центральными банками.

Его логику можно разделить на три шага: долг США и процентные расходы продолжают расти, Министерству финансов необходимо поддерживать способность рынка госдолга к финансированию; если на долгосрочные облигации нет спроса, а доходность продолжает расти, регулирующие органы могут стабилизировать рынок, расширив операции репо или используя другие инструменты; как только эти действия в конечном итоге приведут к увеличению долларовой ликвидности, биткоин с его фиксированным предложением станет потенциальным бенефициаром.

В рамках этой модели рост биткоина вызван не прямым притоком 40 млрд долларов от операций репо на крипторынок, а тем, что инвесторы заранее оценивают будущую более мягкую ликвидную среду.

Хейз считает, что действительно необходимо следить за yield curve control, то есть «контролем кривой доходности». Это означает, что регулирующие органы путем покупки облигаций определенного срока погашения и другими способами поддерживают доходность казначейских облигаций вблизи целевого уровня. В настоящее время США не проводят такую политику, но Хейз полагает, что если долгосрочная доходность продолжит расти, рынок повысит ожидания скрытого или явного контроля кривой доходности.

Он далее заявил, что как только рынок убедится, что ФРС будет массово расширять свой баланс, биткоин может быстро войти в диапазон «сотен тысяч долларов». Он прогнозирует, что к концу года биткоин может вырасти примерно до 126 000 долларов; если политика явно перейдет к контролю кривой доходности, то цена может быстрее достичь 500 000 долларов.

Более радикальный сценарий: иностранные держатели продают, ФРС покупает

По сравнению с операциями репо Минфина, Хейз больше внимания уделяет FIMA Repo Facility, то есть «Механизму обратного выкупа для иностранных и международных денежных властей».

Этот инструмент позволяет соответствующим иностранным центральным банкам и международным организациям получать долларовую ликвидность от ФРС под залог принадлежащих им казначейских облигаций США. Хейз предполагает, что в будущем Японии и европейским странам может потребоваться продать часть американских активов, чтобы вернуть средства в свои страны для финансирования бюджетных, оборонных и социальных расходов. Если основные иностранные держатели госдолга США из покупателей превратятся в продавцов, доходность долгосрочных казначейских облигаций может оказаться под дополнительным давлением.

По его сценарию, США могут расширить возможности механизма FIMA Repo, позволив иностранным официальным учреждениям обменивать казначейские облигации на доллары, а затем продавать доллары и покупать национальную валюту на валютном рынке. Это может как уменьшить прямое давление продаж на рынке госдолга, так и позволить балансу ФРС поглотить часть спроса на ликвидность.

Однако эта часть в основном является предположением Хейза о будущем пути политики. Существующая открытая информация не подтверждает, что ФРС отменит лимиты операций по инструменту FIMA, не говоря уже об объявлении о бесконечном выкупе казначейских облигаций, продаваемых иностранными инвесторами, с помощью этого инструмента.

Следовательно, упомянутая Хейзом «неограниченная печать денег» еще не началась. Она представляет собой экстремальный сценарий, к которому, по его мнению, политика может в конечном итоге прийти.

Почему биткоин важнее, чем благоприятные новости о регулировании?

В интервью Altcoin Daily также спросили о влиянии американского закона о структуре крипторынка на ситуацию. Хейз дал осторожную оценку, даже заявив, что CLARITY Act не важен для цены биткоина.

CLARITY Act пытается определить, являются ли цифровые активы ценными бумагами или товаром, и разграничить регуляторные полномочия Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Для компаний, которым необходимо привлекать финансирование в США, выпускать токены и вести торговый бизнес, четкое разграничение регуляторных полномочий действительно имеет практическое значение.

Но Хейз считает, что биткоин функционирует с 2009 года и не зависит от того, создаст ли для него США специальную регуляторную базу. По сравнению с принятием Конгрессом закона о криптовалютах, то, как Министерство финансов США и ФРС будут обращаться с долгом, процентными ставками и долларовой ликвидностью, оказывает более прямое влияние на оценку биткоина.

Это суждение также объясняет его трактовку причин текущего ралли. Трамп продвигал CLARITY Act, а Минфин увеличивал объем операций репо почти одновременно; оба события могли улучшить рыночные настроения. Однако Хейз считает, что переменной, которая действительно вызвала быстрый отскок биткоина, стало то, что инвесторы начали переоценивать толерантность американских регулирующих органов к росту долгосрочных процентных ставок.

Reuters, ссылаясь на мнения аналитиков, сообщает, что масштабы действий Минфина относительно ограничены, и облегчение на долговом рынке также было краткосрочным; однако на фоне узкого торгового диапазона и накопления коротких позиций этот сигнал спровоцировал закрытие коротких позиций на крипторынке, усиливая рост цен.

Это означает, что текущий рост биткоина можно объяснить сочетанием нескольких факторов: снижение доходности казначейских облигаций США снизило альтернативную стоимость рисковых активов, ослабление доллара улучшило ликвидную среду, новости о регулировании повысили отраслевые ожидания, а закрытие коротких позиций усилило краткосрочную волатильность. Приписывать весь рост только операциям репо Минфина также означает переоценивать влияние единичного события.

За чем следить дальше: доходность долгосрочных облигаций около 5%

Ключевым индикатором для наблюдения, который дает Хейз, является не технический график биткоина, а доходность долгосрочных казначейских облигаций США.

Он считает, что недавняя политическая реакция показывает, что Министерство финансов США стало более чувствительным к быстрому росту долгосрочной доходности. Если доходность 10-летних облигаций приблизится к 5%, а 30-летних — снова бросит вызов максимумам, рынок будет наблюдать, продолжит ли Минфин увеличивать объем операций репо и представит ли ФРС новые инструменты ликвидности.

Если объем операций репо продолжит расти, баланс ФРС снова будет расширяться, а доллар продолжит ослабевать, логическая схема Хейза, основанная на торговле ликвидностью, усилится. В этом случае биткоин может продолжать рассматриваться как дефицитный актив для хеджирования рисков денежной экспансии и суверенного долга.

И наоборот, если долгосрочная доходность снизится самостоятельно, операции репо останутся на уровне управления ликвидностью, а ФРС не расширит свой баланс, то интерпретация увеличения объема операций репо на 40 млрд долларов как прелюдии к контролю кривой доходности может быть чрезмерным предположением.

Таким образом, суть этого интервью не в том, вырастет ли биткоин к концу года до 126 000 или до 500 000 долларов. Ключевой вопрос, который ставит Хейз: когда рынок госдолга США снова приблизится к зоне, вызывающей опасения у регуляторов, позволят ли США долгосрочным процентным ставкам свободно расти или же они будут использовать больше ликвидности для стабилизации рынка?

Биткоин заранее оценивает второй вариант.

[Ссылка на видео]