Автор: Wall Street CN
Серия действий министра финансов США Бессента по вмешательству на рынке облигаций, направленных на сдерживание доходности казначейских облигаций, обвиняется в том, что, используя близкие к историческим экстремумам короткие позиции CTA, они могут спровоцировать массовый сжатие коротких позиций, чтобы опустить доходность 10-летних бумаг примерно до 4,3% перед промежуточными выборами, обеспечивая администрации Трампа политическую передышку.
25 августа журналист Fox Business Чарли Гаспарино опубликовал пост в социальной платформе X, в котором, ссылаясь на осведомлённых высших руководителей с Уолл-стрит, сообщил, что цель Бессента — "внушить страх держателям коротких позиций по облигациям". Для этого используются такие методы, как выкуп казначейских облигаций, увеличение выпуска краткосрочных бумаг и даже отмена сверхдолгосрочных выпусков, таких как 20-летние, с целью сначала подтолкнуть 10-летнюю доходность от текущего уровня к 5%, а затем, используя закрытие коротких позиций, обрушить её.
Аналитики считают, что рыночные последствия этой логики нельзя недооценивать:Последние данные торгового стола Goldman Sachs по фьючерсам показывают, что текущие короткие позиции по облигациям у фондов стратегии следования тренду CTA находятся около многолетних максимумов. Если цены вырастут на 2 стандартных отклонения, объём закрытия коротких позиций станет рекордным в истории.
Вмешательство Бессента пока что имело ограниченный эффект. В понедельник утром доходность казначеек США продолжала расти, и лишь после того, как Минфин сообщил CNBC о намерении использовать средства с основного счета Казначейства (TGA) в размере до 954 млрд долларов в качестве поддержки, удалось добиться незначительного снижения доходности.
«Блеф» выкупа казначейских облигаций: доходность не поддаётся давлению
Обсуждения вокруг «карты выкупа казначейских облигаций» Бессента уже давно будоражат рынок.
Критики указывают, что масштабы этого выкупа ничтожны по сравнению с огромным дефицитом, общим долгом и сохраняющейся высокой инфляцией и не могут коренным образом изменить траекторию доходности.
Факты подтверждают этот вывод.На этой неделе доходность продолжала расти вслед за ростом цен на нефть. Затем Минфин дал утечку в СМИ, заявив, что обеспечит поддержку за счёт средств счета TGA, что привело лишь к незначительному снижению доходности, но эффект всё равно ограничен.
Вмешательство Бессента также вызвало внутренние трения. По сообщениям, вышеупомянутые действия Минфина вызвали глубокое недовольство у председателя ФРС Уоша, значительно снизив его готовность сокращать баланс Федрезерва — по мнению рыночных наблюдателей, это фактически привело к определённой степени связывания балансов Минфина и ФРС.
Ключевая логика Бессента: купить время, а не изменить тренд
Однако, если рассматривать действия Бессента не в рамках «снижения доходности», а как «покупку времени», их внутренняя логика становится ясной.
Сам Бессент по профессии трейдер, хорошо разбирающийся в тактических и стратегических сделках. В условиях мрачных перспектив существенного сокращения дефицита со стороны Конгресса любые попытки коренным образом изменить тренд доходности обречены на провал. Но если цель состоит лишь в том, чтобы сохранить видимость стабильности рынка перед промежуточными выборами, выбор стратегии значительно меняется.
Журналист Fox Business Чарли Гаспарино, ссылаясь на слова руководителей с Уолл-стрит, непосредственно знакомых с ходом мыслей Бессента, сообщил, что Бессент готов «пойти на всё», чтобы оказать давление на держателей коротких позиций по облигациям, используя методы, включающие выкуп, корректировку структуры долговых выпусков и даже отмену некоторых долгосрочных выпусков.
Аналитики считают, что это заявление намекает на то, чтонынешний фокус Бессента заключается не в решении структурных проблем роста доходности, а в целенаправленном давлении на технические слабости рынка.
Рекордные короткие позиции CTA: условия для сжатия созрели
Ключом к реализации логики сжатия коротких позиций Бессентом является текущая структура позиций на рынке облигаций.
В еженедельном отчете торгового стола Goldman Sachs по фьючерсам указывается, что фонды CTA и стратегий следования тренду в настоящее время удерживают значительные короткие позиции на глобальном рынке облигаций, измеряемые в DV01 (изменение прибыли/убытка при изменении ставки на 1 базисный пункт) примерно в 155 млн долларов, что находится около многолетних минимумов (т.е. короткие позиции находятся на многолетних максимумах), и сигналы тренда на основных рынках уже довольно продолжительное время остаются отрицательными.
Goldman Sachs далее подсчитал, что в текущем базовом сценарии, если рынок облигаций продолжит падение, у CTA останется ограниченное пространство для наращивания коротких позиций; но как только цены начнут восстанавливаться, это может спровоцировать значительное закрытие коротких позиций —если цены вырастут на 2 стандартных отклонения в течение месяца, предполагаемый совокупный объём закрытия и обратных покупок может достичь 150 млн долларов DV01. Что ещё важнее, в текущем сценарии объём закрытия коротких позиций, соответствующий росту на 2 стандартных отклонения, станет рекордным в истории.
С начала года короткие позиции CTA на рынке облигаций постоянно накапливались, приближаясь к историческим экстремумам, что означает, чтокак только цены спровоцируют смену сигнала, закрытие коротких позиций приобретёт самоподдерживающийся, усиливающийся характер.
Предвыборное окно: цель — 4,3%, финиш — промежуточные выборы
В целом, тактический замысел Бессента уже относительно ясен: путём серии вмешательств спровоцировать рост цен на облигации, тем самым вызвав вынужденное закрытие коротких позиций CTA, формируя цикл положительной обратной связи между ростом цен и закрытием коротких позиций, и в конечном итоге снизить 10-летнюю доходность от текущего уровня до отметки около 4,3%.
Политический график достижения этой цели также ясен. До промежуточных выборов осталось около двух месяцев. Если доходность сможет снизиться до ключевого диапазона до этого времени, с одной стороны, это приведёт к снижению процентных ставок по ипотеке, с другой стороны, предоставит администрации Трампа нарратив о достижениях, который можно будет озвучить — даже на фоне роста цен на нефть и напряжённой геополитической обстановки удалось добиться снижения ставок.
Конечно, как показывает закономерность, продемонстрированная ценами на нефть и соглашением о прекращении огня с Ираном, как только промежуточные выборы пройдут, рыночная реальность в конечном итоге вновь утвердится. Тогдаструктурное давление роста доходности и эффект гравитации на оценку акций могут вернуться ещё более мощно.
Но до этого инвесторам необходимо сохранять высокую бдительность в отношении набирающих обороты операций по сжатию коротких позиций на рынке казначейских облигаций США — согласно рыночным сигналам на прошлой неделе,этот процесс может интенсивно развернуться в ближайшие несколько дней.
