Автор | WuShuo Blockchain
Материалы данной статьи не являются инвестиционной или финансовой рекомендацией. Читателям следует строго соблюдать законы и нормативные акты места своего нахождения.
В этом выпуске подкаста WuShuoCrypto Podcast гостем стал венчурный инвестор в передовые технологии Чжэн Ди (Didier). Обсуждались недавнее падение биткоина, изменения в финансовой стратегии MicroStrategy, рост американских акций, обусловленный искусственным интеллектом, интеграция криптобирж с американским фондовым рынком и макроэкономические перспективы.
Didier считает, что основная причина недавнего падения биткоина заключается не только в макроэкономике или погашении ETF, а в том, что рынок начал переоценивать ожидания того, что MicroStrategy может продолжать продавать небольшие суммы биткоинов для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, следуя принципу "нейтральности количества биткоинов на акцию". В то же время ИИ трансформирует структуру рабочей силы, а токены рассматриваются как новый производственный фактор, что способствует устойчивому росту американских акций в цепочке создания стоимости ИИ. Криптоиндустрия, вероятно, постепенно перейдет от спекуляций нативных альткойнов к этапу оцифровки реальных активов, экономики машин на блокчейне и более зрелой индустриализации.
Высказывания гостя не отражают точку зрения WuShuo и не являются инвестиционной рекомендацией. Следует строго соблюдать местные законы и нормативные акты. Аудиотранскрипция и перевод выполнены GPT и могут содержать ошибки. Прослушайте полный выпуск подкаста:
XiaoYuZhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
Эксперимент MicroStrategy по продаже биткоинов: ожидания постоянного давления и игра на поглощение рынком
Маоди: Биткоин в последнее время сильно упал, и на рынке много объяснений. Одни говорят, что это продажа биткоинов MicroStrategy, другие — погашение ETF, третьи связывают с макроэкономическими изменениями или ликвидацией плеча. Какой фактор, по-твоему, ключевой?
Didier: Я считаю, что основная причина — это MicroStrategy, но то, что действительно давит на рынок, — это не сам факт продажи, а ожидание рынка, что она будет продолжаться.
На майской презентации результатов MicroStrategy заявила о намерении поддерживать нейтральность количества биткоинов на акцию. По мере увеличения числа привилегированных акций и долговых инструментов, таких как STRC, STRZ, STRD, STRF, биткоин перестает быть активом только для владельцев обыкновенных акций, а должен в первую очередь покрывать права кредиторов и владельцев привилегированных акций. Таким образом, стоимость поддержания нейтральности балансовой стоимости на акцию (BPS) возрастает.
Ранее рынок считал, что компания в основном выплачивает дивиденды по привилегированным акциям за счет продажи акций, что не оказывает существенного давления на биткоин; но теперь барьер для привлечения средств через выпуск новых акций повысился, и давление сместилось на биткоин. Пока рыночная стоимость MicroStrategy (MMV) остается ниже нейтрального порога, более вероятно, что она будет покрывать денежный поток за счет продажи небольших, регулярных сумм биткоинов. Особенно если частота выплат процентов увеличится, рынок естественным образом начнет ожидать не разовых, а периодических продаж.
Поэтому ключом к этому падению является не "сколько продали", а "будут ли продавать постоянно в будущем". В рамках этой логики продажи ETF больше похожи на результат, а не на причину. Потому что как только рынок приходит к выводу, что MicroStrategy продолжит продажи, соответствующие средства уходят заранее.
Маоди: Ты сказал, что Майкл Сэйлор, похоже, проводит финансовый эксперимент. Какова цель этого эксперимента?
Didier: По сути, он проверяет способность рынка поглощать постоянные небольшие продажи биткоинов.
С финансовой точки зрения, при невысокой премии к MMV, продажа небольших сумм биткоинов наносит меньше вреда количеству биткоинов на акцию, чем продажа акций, что является оптимальным решением первого порядка. Проблема в том, что после масштабного выпуска STRC в марте расходы на проценты и дивиденды по привилегированным акциям и бессрочным инструментам значительно возросли, и управление денежными потоками стало необходимостью. Поэтому ключевой вопрос теперь не в том, нужно ли управлять денежным потоком, а в том, каким способом это делать.
Если рынок сможет выдержать удар от таких постоянных небольших продаж, то эта система сможет продолжить существование; но если такая практика, в свою очередь, будет снижать цену акций, понижать MMV, усугублять расхождение и усиливать ожидания "постоянных продаж", то, возможно, придется мягко сменить курс, например, снова больше полагаться на продажу акций или использовать смешанный подход — акции и продажу биткоинов. Это, хотя и принесет в жертву часть количества биткоинов на акцию, смягчит удар по цене биткоина и акций, что является оптимальным решением второго порядка.
Так что сейчас, по сути, это игра между Майклом Сэйлором и рынком. Он смотрит, на каком уровне появятся достаточно сильные поддерживающие средства, а рынок ждет более низкой и определенной цены, чтобы войти.
Маоди: Может ли это перерасти в "спираль смерти" для MicroStrategy и биткоина вместе?
Didier: Я думаю, что само по себе это событие вряд ли к этому приведет. Чтобы действительно дойти до такого, обычно требуется наложение новых макроэкономических негативных факторов или более серьезных системных потрясений.
Если впоследствии произойдет мягкий сдвиг и отказ от жестких продаж биткоинов, покупатели на дне, скорее всего, вернутся. Вопрос не в том, есть ли поглощение, а в том, на какой цене оно появится. Возможно, на 62 тысячах, а возможно и ниже, рынок сейчас ждет именно этого уровня.
Поэтому мой прогноз все еще осторожно оптимистичный: это падение больше связано со структурным давлением, вызванным изменениями в собственной финансовой структуре MicroStrategy, а не просто с ужесточением макроэкономической ликвидности. При отсутствии новых значительных негативных факторов ситуация, скорее всего, обратима, и маловероятно, что она напрямую перерастет в настоящую "спираль смерти".
Токен рассматривается как рабочая сила новой эпохи
Маоди: Хотя сейчас криптоиндустрия находится в застое, ИИ очень популярен, особенно в американских акциях — оптические модули, полупроводники, дата-центры сильно выросли. Как ты думаешь, что является ключевым драйвером?
Didier: Суть проста — токен по своей сути становится рабочей силой новой эпохи.
Раньше ключевым производственным фактором для предприятий был человек, независимо от физического или умственного труда, все выполнялось людьми. Но теперь многие исполнительские задачи, которые ранее выполнялись людьми, заменяются ИИ и токенами. В будущем действительно дефицитными могут остаться лишь немногие люди, способные замкнуть цикл: поставить цель, разработать план, продвинуть выполнение и в итоге решить проблему. Такие люди плюс множество токенов составляют новую систему рабочей силы.
Это напрямую изменит организационную структуру предприятий. Раньше в компаниях было много иерархических уровней, потому что информация передавалась от человека к человеку; но в эпоху ИИ многие средние звенья, ассистенты, IT-специалисты и исполнительные должности будут сокращены. Реальную ценность будут представлять уже не просто исполнительские способности, а влияние, способность принимать решения и воображение.
По сути, если раньше предприятия платили деньги сотрудникам, то в будущем они будут больше платить токенам, моделям и вычислительным мощностям. Компании-разработчики моделей, в свою очередь, будут вкладывать деньги вверх по цепочке — в чипы, энергию, оптические модули и дата-центры. А возможности расширения производства на этих верхних уровнях ограничены, предложение не успевает за спросом, поэтому они станут звеньями цепочки создания стоимости ИИ, которые получат наиболее устойчивую выгоду. Это и есть основная причина постоянного роста соответствующих американских акций.
Сфера услуг пострадает первой, потому что такие знания, как бухгалтерский учет, юриспруденция, консалтинг, анализ данных, которые являются наиболее легко заменяемыми ИИ. В будущем внутренние процессы предприятий станут все более автоматизированными, а между предприятиями может сформироваться машинная экономика на блокчейне. К тому времени многие транзакции, взаимодействия и даже платежи будут осуществляться машинами.
Маоди: Ты имеешь в виду, что этот рост — не просто краткосрочные спекуляции, а имеет среднесрочную и долгосрочную устойчивость, и сейчас, возможно, мы находимся на очень ранней стадии?
Didier: Да, я думаю, что эпоха машинной экономики только начинается.
Многие также неправильно понимают концепцию "компании одного человека". Это не означает работу в одиночку, а означает, что один человек управляет десятками или даже сотнями интеллектуальных агентов, которые вместе могут обеспечивать эффективность, сравнимую с сотнями людей в прошлом. Поэтому так называемая компания одного человека на самом деле предполагает наличие множества интеллектуальных агентов, обеспечивающих рабочую силу.
Вот почему я всегда подчеркиваю, что токен — это новая рабочая сила. Раньше предприятия тратили деньги на найм людей, теперь все больше бюджетов направляется на токены. Пока токены продолжают увеличивать доходы, рентабельность предприятий будет значительно расти, и это является ключевой логикой рыночного оптимизма в отношении цепочки создания стоимости ИИ.
Таким образом, ожидания, отраженные сейчас на американском фондовом рынке, заключаются в следующем: все больше компаний станут нативными для ИИ, заменяя рабочую силу токенами, повышая уровень автоматизации и тем самым значительно увеличивая рентабельность. Это и есть самая фундаментальная и разумная движущая сила текущего роста.
Биржи переориентируются на американские акции, пользователям не нужно менять логику торговли
Маоди: По мере продолжения роста американских акций многие криптобиржи также открыли доступ к ним. Как ты к этому относишься? Это связано с тем, что в самой криптоиндустрии нет热点, и биржам приходится активно создавать спрос, или есть более глубокие причины? Кроме того, не приведет ли это к дальнейшему оттоку средств из криптоиндустрии?
Didier: Я уже давно говорил, что у оффшорных CEX в конечном итоге только два пути.
Первый — стать рынком прогнозирования, но этот путь очень сложен. Сейчас основные позиции уже сложились, и большинству существующих CEX трудно действительно трансформироваться в "биржу всего" следующего поколения.
Второй путь — стать каналом дистрибуции реальных мировых активов, и на данный момент самыми важными реальными активами являются американские акции, облигации, золото — тоже важное направление.
Более фундаментальная причина в том, что за столько лет по-настоящему ценных нативных криптоактивов на самом деле очень мало. Биткоин можно считать одним, несколько инфраструктур DeFi и публичных блокчейнов тоже, но помимо этого большинству нативных активов не хватает устойчивой внутренней стоимости и поддержки денежного потока. В таком случае торговая инфраструктура, построенная вокруг этих активов, в конечном итоге обязательно будет искать новые, ценные объекты.
Поэтому переход CEX к американским акциям по сути естественен. Я не считаю, что это давление на криптоактивы, это больше похоже на возвращение отрасли к реальности: по-настоящему ценных активов изначально мало, и биржи просто переключаются на то, что может поддерживать ликвидность.
Но в долгосрочной перспективе это未必 плохо. Основная ценность блокчейна изначально не только в выпуске нативных активов, но и в предоставлении децентрализованного выбора, а также более эффективных и низкозатратных способов расчета и торговли. Оцифровка реальных мировых активов сама по себе является значимым направлением.
И, если смотреть еще более долгосрочно, блокчейн больше похож на технологию, созданную для машин. В ближайшие пять-десять лет более вероятна картина, когда люди взаимодействуют с агентами, а агенты совершают платежи, сделки и взаимодействие друг с другом на блокчейне. Таким образом, инфраструктура на блокчейне, создаваемая сегодня, как раз может быть использована машинами напрямую.
Поэтому в долгосрочной перспективе я, наоборот, считаю это благоприятным для биткоина. Потому что все больше людей и все больше машин в итоге будут иметь доступ к активам на блокчейне.
Маоди: Если говорить об обычных пользователях, которые раньше в основном торговали альткойнами, биткоином или активами публичных блокчейнов на крипторынке, то переход к американским акциям — это немного другая логика. Отчетные циклы, системы оценки, правила регулирования — все сильно отличается. Если бы ты дал один самый важный совет этим пользователям или трейдерам, долгое время находившимся в криптомире, что бы ты сказал?
Didier: На самом деле, я не думаю, что им нужно специально много менять.
Потому что американские акции и активы на блокчейне по сути очень похожи. На американском рынке есть и стоимостные акции, акции роста, и много активов с мем-характеристиками. Одна из основных причин ослабления тренда мем-активов на блокчейне в этом раунде заключается в том, что самые привлекательные мем-активы фактически переместились на американский фондовый рынок.
Истории, которые рассказывают эти активы, по сути все те же — "изменить мир". Раньше этот нарратив принадлежал блокчейну, сейчас более сильная версия появилась на американском рынке — квантовые вычисления, термоядерный синтез, SMR. Эти вещи также часто трудно объяснить только отчетами, денежными потоками или DCF, по сути они также обладают сильными мем-характеристиками.
Поэтому тем, кто раньше гнался за альткойнами, мем-монетами, на американском рынке, гоняясь за этими долгосрочными концепциями, логика в принципе та же, не обязательно будет непривычно. Другой тип людей, которые изначально смотрели на денежный поток, фундаментальные показатели, искали стоимостную поддержку, на американском рынке также найдут соответствующие стоимостные акции и акции роста.
Так что я хочу сказать, что различные стили, существующие в криптосообществе, на американском рынке фактически имеют свои аналоги. Большинству людей не нужно насильно менять свою торговую модель, они также могут найти знакомые типы активов.
Если давать один совет — не менять свой метод ради смены рынка. Те, кто дожил до сегодняшнего дня, обычно имеют свой проверенный способ выживания, и продолжать придерживаться эффективной части反而 важнее.
Событие 10/11 нанесло тяжелый удар по ликвидности крипторынка, тренд на альткойны вряд ли восстановится
Маоди: Слушая твой анализ, в голове возникает довольно драматичная картина. Кажется, что спекуляции на альткойнах за последнее время полностью закончились, потому что почти все объекты тех спекуляций теперь можно найти на американском рынке, и их практический смысл даже сильнее. Можно ли так понимать?
Didier: Да, можно.
Основная причина того, что тренд на альткойны в основном закончился, заключается в том, что ликвидность в криптосообществе была слишком сильно разрушена. Событие 10/11 нанесло тяжелый удар по жизненной силе отрасли. В отчетах фигурирует ликвидация на 19 миллиардов долларов, но реальная цифра, скорее всего, намного больше. Ходят слухи о 4-5 сотнях миллиардов, и я думаю, что они ближе к истине.
И обрати внимание, здесь потеряны не рыночная капитализация на бумаге, а реальные деньги. Общая капитализация криптоиндустрии и так невелика, значительная часть активов заблокирована или переоценена, реально доступных для торговли активов на самом деле меньше, чем кажется. В такой ситуации испарение нескольких сотен миллиардов наличных денег за один день наносит тяжелый удар по настроениям и ликвидности всей отрасли.
Поэтому я считаю, что событие 10/11 стало последней каплей, переполнившей чашу тренда на альткойны.
Что касается того, почему "мем-активы" на американском рынке могут продолжать спекулировать, причина проста: потому что американский рынок сейчас является рынком с лучшей ликвидностью в мире. Когда твоя собственная ликвидность ухудшается, естественно происходит переток в рынок с более сильной ликвидностью.
С точки зрения США, поддержка биткоина, блокчейна также имеет свои стратегические соображения. Логика американской версии заключается в том, чтобы превратить блокчейн, ончейн-рынки и CEX в канал привлечения средств и горячих денег со всего мира для американских активов. Поэтому продвижение американской финансовой системы на блокчейн по сути также расширяет глобальные возможности финансирования и дистрибуции американских активов.
Конечно, это понимание и использование со стороны правительства США. Приведет ли эта государственная воля к полному формированию блокчейна и криптомира — это другой вопрос. Более реалистичная ситуация может заключаться в том, что ончейн-мир и суверенные государства в будущем долгое время будут находиться в сложных отношениях, сочетающих сотрудничество, взаимное использование и противоборство.
Но, по крайней мере, на данный момент, такой подход США действительно постепенно становится реальностью.
Более осторожный взгляд на макроэкономику во второй половине года, но долгосрочный оптимизм в отношении ИИ и Web3
Маоди: Каков твой макроэкономический прогноз на следующие полгода, до конца года? Каковы могут быть политические действия нового председателя ФРС Уолша и как это повлияет на общий рынок?
Didier: Я думаю, что неопределенность на рынке в ближайшее время возрастает.
С одной стороны, рынок уже значительно вырос; с другой стороны, впереди возможны IPO нескольких гигантских компаний, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic. Реальное давление заключается не только в оттоке средств на финансирование, но и в том, что если эти триллионные компании будут быстро включены в индексы, то при ограниченной ликвидности институциональные инвесторы могут быть вынуждены продавать другие акции из индекса для ребалансировки, что создаст давление на рынок. Поэтому после июня я буду более осторожен.
Другой ключевой переменной являются промежуточные выборы. Если демократы в конечном итоге получат обе палаты, то для Web3 и ИИ это может быть скорее негативным, потому что они больше делают акцент на правах трудящихся, регулировании и надзоре, а не на продолжении быстрого расширения передовых технологий.
Но с фундаментальной точки зрения, я считаю, что рынок, возможно, недооценивает реальное влияние ИИ на экономику. ИИ уже проник во многие звенья, просто существующие статистические методы未必 в полной мере это отражают, поэтому в долгосрочной перспективе его влияние на рост производительности все еще очень сильно.
Настоящая проблема не только в росте, но и в распределении. Если механизм распределения не будет скорректирован должным образом, в будущем может сложиться крайне поляризованная ситуация: немногие, способные управлять ИИ, получат большую часть выгод, а значительная часть среднего класса будет вытеснена или даже останется без работы. В таком случае, хотя производительность возрастет, общая покупательная способность общества反而 снизится, поэтому я склоняюсь к долгосрочной дефляции, а не к долгосрочной инфляции.
Поэтому в ближайшие годы механизм распределения будет ключевым. Такие вещи, как налог на ИИ, я думаю, скорее всего, будут введены в течение трех-пяти лет, потому что без новых источников налогов многие будущие социальные программы не будут иметь финансовой основы.
Если рассматривать только вторую половину этого года и следующий год, я не хочу делать абсолютных выводов. Давление на краткосрочную коррекцию действительно усиливается, особенно вокруг IPO SpaceX, но я считаю, что это больше похоже на коррекцию, а не на полное достижение пика. Пока капитальные затраты крупных компаний могут продолжаться, общий тренд еще не закончен.
В более долгосрочной перспективе я по-прежнему看好 ИИ и комбинацию ИИ с блокчейном. Внутри предприятий процессы будут становиться все более автоматизированными, а между предприятиями может сформироваться машинная экономика на блокчейне, это основное направление не изменилось.
Поэтому я все еще считаю, что блокчейн и Web3 имеют большие перспективы, только玩法 станет более зрелым. Этап бездумного входа и заработка, возможно, уже прошел, будущее больше похоже на эпоху индустриализации и институционализации.
