Оригинальное название: Hitting escape velocity in the Great Melt-up
Оригинальный автор: GRAHAM STEPHAN
Оригинальная редакция: Peggy
Примечание редактора: В этой статье на основе нашумевшего и затем удаленного поста на Reddit обсуждается все более соблазнительное мнение на текущем рынке акций США: на фоне высокого госдолга, постоянного расширения бюджетного дефицита и непрерывного размывания покупательной способности денег, не вошел ли рынок в новое состояние, при котором он «не может по-настоящему падать»?
Логика поста на Reddit проста: государственный долг США уже слишком велик, и правительство в конечном итоге может размыть его только через печатание денег и инфляцию; а когда валюта обесценивается, акции и твердые активы, номинированные в долларах, также растут в цене. Таким образом, акции больше не являются просто рискованными активами, а становятся убежищем от обесценивания валюты.
Автор анализирует это утверждение в рамках концепции «великого расплава» (Melt-up — ускоренный рост цен на активы на завершающей стадии, движимый ликвидностью, импульсом и страхом упустить выгоду, оторванный от фундаментальных показателей). Подобные моменты случались и в истории — во время пузыря доткомов и японского пузыря активов: новые технологии или реальный рост сначала создают повествовательную основу, затем рынок захватывают кредитное плечо и эмоции, а инвесторы начинают верить, что старые правила оценки больше не действуют.
Ключевое предупреждение статьи заключается в том, что мир с высокой задолженностью действительно больше способствует росту активов, а не наличных, но это не означает, что акции «математически не могут упасть». Инфляция может поднять номинальные цены активов, но это не обязательно приносит реальный рост благосостояния; долгосрочное обновление исторических максимумов на фондовом рынке также не исключает промежуточных коррекций на 30%, 40% или даже глубже. Исторически, в случаях экстремальной инфляции, таких как Германия, Зимбабве, Венесуэла, рост фондового рынка не означал реального обогащения инвесторов — многие были вынуждены продавать активы для покрытия жизненных расходов еще до того, как цены восстановились.
В конечном итоге автор приходит к не экстремальному выводу: США, скорее всего, переживут не дефолт по долгам или гиперинфляцию, а длительный период финансового подавления — инфляция будет немного выше процентных ставок, долг будет постепенно размываться, покупательная способность наличных будет непрерывно разъедаться, цены на активы будут номинально расти, но реальная доходность может оказаться ниже уровня, к которому инвесторы привыкли за последнее десятилетие.
Для инвесторов, привлеченных сегодня повествованием об ИИ, акциях технологических компаний США и о том, что «любая коррекция будет спасена», эта статья по-настоящему стремится обсудить не вопрос, стоит ли быть бычьим по отношению к американскому рынку, а как избежать того, чтобы поставить все свое финансовое будущее на чрезмерно гладкую историю роста. Активы будут расти, но это не означает исчезновения рисков; рынок будут спасать, но это не означает, что каждый сможет продержаться до следующего исторического максимума.
Далее следует оригинальный текст:
Это может прозвучать безумно, но что, если я скажу вам, что с математической точки зрения фондовый рынок действительно может больше никогда не упасть?
На прошлой неделе на Reddit внезапно стал вирусным пост, который выдвинул довольно убедительный аргумент. Хотя пост был удален после того, как стал популярным, суть его была такова: «Акции только растут» больше не просто мем, а закон. Как гравитация, только в противоположном направлении и действующий на деньги.
США сейчас должны 40 триллионов долларов. Наши процентные расходы скоро превысят ВВП. Это означает, что единственный способ для правительства просто выплачивать проценты — напечатать достаточно денег.
Это приведет к гиперинфляции. Но какая разница, если у вас есть акции Palantir или Tesla? Эти акции также будут расти пропорционально инфляции. Другими словами, с этого момента акции математически не могут упасть. Если они упадут, рухнет вся мировая экономика.
Вот почему вы видите, что любой «обвал» быстро исправляется в течение половины торгового дня. Фондовый рынок буквально не может упасть. Это не предсмертный бред, а новый рыночный закон.
Это не первое появление подобной точки зрения, но на этот раз экономические условия действительно заслуживают серьезного размышления. Поэтому нам нужно разобраться: что именно сейчас происходит, почему правительства сейчас вынуждены продолжать печатать деньги в невообразимых масштабах и к каким последствиям это приведет, если эта теория верна.
Потому что если эта теория верна, мы можем стать свидетелями величайшего перераспределения богатства в истории. Если она ошибочна — это будет ограбление.
Прежде чем начать, если вы впервые читаете мою статью, добро пожаловать в сообщество более 40 тысяч подписчиков, которые вместе стремятся понять рынок заранее. Вы будете получать одно письмо в неделю, и это абсолютно бесплатно.
Великий расплав
Утверждение «акции только растут» основано на теории, которую экономисты называют «Великий расплав» (The Great Melt-up).
Логика этой теории такова: каждый бычий рынок продолжает расти, пока не входит в фазу эйфории. Цены больше не определяются фундаментальными показателями, такими как прибыль или денежный поток, а почти полностью движимы импульсом. На этой стадии вам кажется, что все вокруг богатеют, и только вы отстаете.
Эта вера проста: цена будет продолжать расти, потому что до сих пор она всегда росла.
Это явление не так уж редко, как кажется. На стадии «расплава» доходность может быть очень впечатляющей, пока вдруг не перестанет быть таковой.
Взять, к примеру, пузырь доткомов конца 1990-х. С 1995 года по март 2000 года NASDAQ вырос на 400%, причем только за последний год рост составил почти 90%. В то время многие компании без доходов, без прибыли и даже без реального продукта могли получить оценку в сотни миллионов долларов.
В декабре 1999 года коэффициент CAPE достиг 44, что стало самым высоким показателем за 140 лет. Инвесторы верили, что интернет изменил законы рынка. «ИИ изменит все». Звучит знакомо?
Затем NASDAQ обвалился на 78% в течение следующих двух с половиной лет, и потребовалось более десяти лет, чтобы вернуться к прежним максимумам.
Взгляните на Японию. С 1975 по 1989 год японский фондовый рынок вырос на 900%. На пике отношение P/E японского рынка достигало 60. Цены на землю в Токио были абсурдно высокими: считалось, что стоимость земли, на которой расположен Императорский дворец, превышает стоимость всей земли в Калифорнии.
Это, очевидно, абсурдно, но никто не хотел выходить первым и упускать дальнейший рост. Когда Япония начала повышать процентные ставки, вся экономическая система рухнула, и рынок упал на 60% менее чем за два года. Японской экономике потребовалось 34 года, чтобы наконец вернуться к тем максимумам.
Однако это не означает, что каждый рост является «расплавом».
В начале каждого «расплава» обычно движут реальные факторы: новые технологии, реальный экономический рост или иная политическая среда. Но когда на рынок входят FOMO (страх упустить выгоду) и кредитное плечо, оценки раздуваются, и все начинают верить, что хорошие времена не закончатся.
Итак, находимся ли мы сегодня в процессе такого «расплава»? Нам нужно сначала взглянуть на фондовый рынок 2026 года.
Теория расплава на Reddit
В основе этой теории на Reddit лежит долг.
Если правительство США должно 40 триллионов долларов и при этом ежегодно создает дефицит в 2 триллиона долларов, то как США смогут избавиться от этого долга, не разрушив экономику?
Самый простой путь — размыть долг через инфляцию. Покупательная способность доллара падает, пока 39 триллионов долларов долга не станут в реальном выражении менее обременительными. Этот прием называется «финансовым подавлением», потому что он разъедает богатство, создаваемое обычными людьми. Правительство США использовало подобный метод после Второй мировой войны.
Но когда правительство обесценивает свою валюту, все, что номинировано в этой валюте, дорожает: акции, твердые активы — все на бумаге становится более ценным. Проблема в том, что рост стоимости этих активов на бумаге не равен увеличению реального богатства, потому что сам доллар стал менее ценным.
Поэтому, когда Goldman Sachs недавно повысил целевой показатель для индекса S&P 500 на конец года до 8000 пунктов, даже если этот прогноз сбудется, это не обязательно будет простым позитивным сигналом.
Альтернативой бесконечному росту является настоящий обвал рынка. Но никто не будет настолько безумен, чтобы сознательно выбрать этот путь.
Однако по-настоящему тревожными являются следующие цифры: почти по всем основным показателям оценки американский рынок акций не выглядит дешевым. Фактически, цена, которую инвесторы платят за каждый доллар прибыли, близка к историческим максимумам — примерно в два раза выше долгосрочного исторического среднего.
Коэффициент CAPE превышал уровень 40 всего два раза в истории. Один раз во время пузыря доткомов в 1999 году, а второй раз — сейчас.
Другими словами, текущий рынок оценивает не просто расплав, движимый долгом, а демонстрирует состояние, которое наблюдалось только один раз за 140-летнюю историю рынка.
Итак, как мы можем определить, состоится ли «теория великого расплава» или она рухнет?
Тест на обвал
В посте на Reddit есть некоторые утверждения, которые требуют более тщательной проверки.
Во-первых, процентные расходы скоро превысят ВВП — это неверно.
То, что действительно превышает 100%, — это отношение долга к ВВП, а не отношение процентных расходов к ВВП. Это не одно и то же. В истории США уже были подобные ситуации, и страна выходила из них, «печатая деньги», что способствовало восстановлению и дальнейшему росту рынка.
Во-вторых, единственный способ выплачивать проценты — продолжать печатать деньги — это также неверно.
Правительство также может занимать деньги у инвесторов, пенсионных фондов, других правительств и учреждений, продавая казначейские облигации. Конечно, такая модель не может продолжаться вечно.
В-третьих, акции будут расти пропорционально гиперинфляции — это тоже неверно.
Исторический опыт это не подтверждает. В период с 1918 по 1922 год немецкий фондовый рынок потерял 97% своей стоимости еще до того, как гиперинфляция достигла пика. Многие были вынуждены продавать акции на самом дне только для того, чтобы оплатить аренду и еду.
В Зимбабве фондовый рынок действительно вырос в 500 раз, но местная валюта обесценилась на 99,8% по отношению к доллару. Подобное произошло и в Венесуэле в 2018 году.
Итак, что действительно важно понять: великий расплав не обязательно является благом для держателей акций.
Акции могут расти в периоды инфляции, но это не означает автоматически, что вы становитесь богаче. Если ваш портфель вырос на 10%, но все, что вы покупаете, также подорожало на 10%, то вы фактически не получили дохода.
Итак, с учетом этой информации, что нам действительно следует делать?
План выхода
История говорит нам, что наиболее вероятный сценарий таков: США не объявят дефолт по долгам, не переживут беспрецедентную гиперинфляцию и не начнут бесконечно печатать деньги из-за проблем с гособлигациями, что привело бы к бесконечному расплаву на рынке.
Более реалистичный результат — длительный и медленный период финансового подавления: инфляция будет немного выше процентных ставок, долг станет более управляемым, а покупательная способность доллара постепенно окажется ниже, чем в прошлом.
Ценой этого станет незаметное давление на сберегателей. Наличные деньги потеряют ценность, цены продолжат расти, стоимость активов в долларовом выражении будет повышаться, но реальная доходность за вычетом инфляции может оказаться значительно ниже уровня, к которому инвесторы привыкли за последнее десятилетие.
Для фондового рынка цены, скорее всего, в долгосрочной перспективе продолжат расти, потому что когда покупательная способность доллара падает, номинальные цены активов обычно растут.
Но долгосрочный рост рынка не означает, что он не может обвалиться в процессе. Рынок по-прежнему может упасть на 30%, 40% или даже 60% с текущих уровней. Но он также может позже обновить исторические максимумы.
Эти два, казалось бы, противоречивых факта могут быть верны в разное время: рынок дорог, и одно событие может спровоцировать распродажу на 20%. Ничто не является безрисковым. С другой стороны, высокий долг не обязательно означает высокую инфляцию и не обязательно означает постоянный рост рынка. Самое главное — вы не должны строить все свое финансовое будущее на надежде, что «следующее спасение рынка обязательно произойдет».
На мой взгляд, пост на Reddit прав в направлении, но ошибается в понимании пути к результату.
В мире с высокой задолженностью у правительств действительно есть сильный стимул переложить основное бремя на инфляцию. В достаточно долгосрочной перспективе это обычно благоприятно для активов, а не для наличных. Но это ни в коем случае не означает, что «акции математически не могут упасть». Это опасное предположение.
Такое предположение заставляет людей бросаться на каждый рыночный ажиотаж, думая, что это их последний шанс разбогатеть. Они будут покупать при экстремальных оценках, без запаса безопасности, без диверсификации и без плана действий на случай того, что рынок делал снова и снова, — падения.
Я здесь не предсказываю обвал. Многие очень умные люди считают, что рынок может продолжать расти.
Но, судя по истории, в периоды инфляции побеждают обычно не те, кто поставил все на самые дорогие акции с максимальными мультипликаторами. Победителями становятся те, у кого есть набор продуктивных активов: акции, недвижимость, часть наличных, возможно, золото и краткосрочные облигации, и которые не вынуждены продавать, когда рынку становится плохо.
В мире с высокой задолженностью в долгосрочной перспективе акции, возможно, и превзойдут наличные. Но это также может означать, что ваш портфель в течение 10, 15 или даже 20 лет практически не будет демонстрировать реального роста за вычетом инфляции.
Поэтому вместо того, чтобы надеяться, что вашей силы воли хватит, чтобы пережить десятилетия застоя, лучше создать систему, которая позволит вам не полагаться на «надежду» как на инвестиционную стратегию.
Подводя итог, ответ заключается не в панике и не в продаже всего. Но ответ также не в том, чтобы делать максимальные ставки, использовать кредитное плечо и предполагать, что каждое падение будет спасено.
Это очень эмоциональный период, и вас может соблазнить поставить все на так называемый «шанс, который выпадает раз в жизни». Но риск всегда работает в обе стороны.
Я считаю, что для большинства людей лучшим выбором будет сохранять диверсифицированный портфель, не концентрируясь чрезмерно на самых дорогих компаниях. Держите достаточно наличных, чтобы никогда не быть вынужденным продавать в самый неподходящий момент.
И самое главное, пожалуйста, не стройте все свое финансовое будущее на основе одного вирусного поста на Reddit.
Придерживайтесь своего обычного инвестиционного плана, сохраняйте диверсификацию. Если эта статья оказалась для вас полезной, ставьте лайк, делайте репост или поделитесь ею с тем, кого вы не хотите видеть отстающим от рынка.
Ссылка на оригинал
