Автор|Azuma(@azuma_eth)
«Circle нацелена на долгосрочное развитие (playing the long game)...... Если мы выполним миссию по созданию полноценной интернет-инфраструктуры, в долгосрочной перспективе акции сами о себе позаботятся (the stock is going to take care of itself)».
14 июля президент Circle Хит Тарберт дал прямое интервью телеканалу FOX Business. Отвечая на вопрос ведущего о том, что «CRCL упала с максимума в $260 до $62, что вы хотите сказать инвесторам, оказавшимся в ловушке?», Тарберт дал вышеприведенный ответ.
Проповедь «долгосрочной ценности» — это, кажется, стандартный ответ любой компании, переживающей падение акций, но чтобы оценить достоверность этого ответа, недостаточно просто слушать, как руководство описывает будущее, нужно смотреть, готовы ли они делать ставки на это будущее своими собственными деньгами.
В конце концов, руководство — это та группа, которая лучше всех знает ситуацию в компании. Они владеют операционными данными, стратегическими планами и путями будущего роста. Если они действительно уверены, что текущая цена акций занижена, то значительная коррекция теоретически должна представлять собой редкую возможность для покупки.
Но в случае с Circle действия руководства, возможно, раскрывают совсем другой ответ.
73 продажи, 0 покупок — это и есть та самая долгосрочная ценность?
После того как Тарберт высоко поднял знамя «долгосрочности», инвесторы CRCL изучили документы Form 4, поданные Circle в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), и обнаружили весьма показательный факт — этот только что заверивший рынок в долгосрочных перспективах президент Circle с момента выхода CRCL на биржу непрерывно продавал акции компании.
- Прим. Odaily: Form 4 — это документ о сделках с ценными бумагами, который инсайдеры публичных компаний США обязаны подавать в SEC для раскрытия операций по покупке и продаже акций компании директорами, высшим руководством и акционерами, владеющими более 10% акций. В отличие от обычных инвесторов, которые видят только изменения рыночных цен, Form 4 предоставляет важное окно для наблюдения за тем, как инсайдеры оценивают стоимость компании.
Документы Form 4 Circle показывают, что с момента первой продажи CRCL в июне 2025 года Тарберт продавал акции CRCL в общей сложности 10 раз, выручив около 30,77 млн долларов, и ни разу не совершал операций по увеличению своей доли.
Если бы продавал акции только один Тарберт, это можно было бы понять, но более тщательный анализ всех сделок инсайдеров Circle показывает, что все не так просто — от основателя и генерального директора до финансового директора (CFO), директора по продуктам и технологиям (CPTO), главного бухгалтера (CAO) и членов совета директоров... несколько ключевых сотрудников Circle продавали акции, в общей сложности 73 продажи против 0 покупок, выручив около 664 млн долларов.
Вот краткая выдержка данных по продажам этих ключевых сотрудников:
- Основатель и генеральный директор (CEO) Джереми Аллер: 9 продаж, 0 покупок, общая сумма — 139 млн долларов;
- Член совета директоров Бернс М. Мишель: 12 продаж, 0 покупок, общая сумма — 276 млн долларов;
- Член совета директоров Невилл Патрик Шон: 13 продаж, 0 покупок, общая сумма — 181 млн долларов;
- Финансовый директор (CFO) Фокс-Грин Джереми: 9 продаж, 0 покупок, общая сумма — 22,45 млн долларов;
- Директор по продуктам и технологиям (CPTO) Чандхок Нихил: 12 продаж, 0 покупок, общая сумма — 69,21 млн долларов;
- Главный бухгалтер (CAO) Шульц Тамара: 9 продаж, 0 покупок, общая сумма — 1,21 млн долларов;
- Президент Хит Тарберт: 10 продаж, 0 покупок, общая сумма — 30,77 млн долларов...
Очевидно, что когда цена акций CRCL откатилась более чем на 70% от максимумов и рынок начал переоценивать долгосрочную стоимость Circle, группа людей, наиболее близких к бизнесу компании, не выбрала путь увеличения своих долей для выражения уверенности в будущем росте.
Продажи акций руководством — обычное дело, но структура сделок слишком «однобока»
Следует пояснить, что продажа акций инсайдерами не обязательно означает, что они пессимистично смотрят на будущее компании.
Для руководства публичных компаний продажа акций сама по себе не редкость. Особенно после IPO основатели, топ-менеджеры и ранние инвесторы часто владеют большими пакетами акций, и продажа части из них для диверсификации благосостояния, налогового планирования или личного распределения активов — нормальное явление.
Поэтому, просто увидев, что один или даже несколько руководителей продают акции, недостаточно, чтобы доказать их неверие в будущее компании. Настоящий ключевой вопрос заключается в другом — когда цена акций переживает значительную коррекцию, найдется ли кто-нибудь, кто захочет их выкупить?
Именно здесь и возникает спор в случае с Circle.
CRCL после выхода на биржу быстро выросла до уровня выше $260, затем последовал спад, и на данный момент акции упали более чем на 70% от пика. Несмотря на кратковременный отскок некоторое время назад, он долго не продержался, и цена снова пошла вниз. Согласно традиционной инвестиционной логике, если руководство действительно считает, что долгосрочная стоимость компании не изменилась, или даже полагает, что рынок недооценивает будущее Circle, то значительная коррекция цены должна была бы предоставить исключительно привлекательную возможность для покупки.
В конце концов, по сравнению с обычными инвесторами, эти инсайдеры обладают абсолютным информационным преимуществом. Они знают о росте USDC, о прогрессе в привлечении клиентов, о будущей продуктовой дорожной карте, о реальном положении компании в конкурентной борьбе стейблкоинов... Однако, согласно открытым данным Form 4, ключевое руководство Circle не совершало никаких покупок на низких уровнях цены, а продолжало непрерывно продавать и фиксировать прибыль.
Такая высоко «однобокая» структура сделок с трудом передает рынку долгосрочную уверенность, соответствующую заявлениям «playing the long game» из интервью.
Переоценка стоимости CRCL: соответствует ли долгосрочный нарратив текущей оценке?
Конечно, даже если инсайдеры продолжают продавать акции, это нельзя полностью приравнивать к «отсутствию долгосрочной ценности у Circle», но это легко может усилить пессимистичные ожидания рынка в отношении компании.
Особенно на фоне продолжающегося падения цены CRCL, в восприятии рынком Circle уже существует огромный разрыв — является ли Circle компанией — инфраструктурой будущих финансов или же эмитентом, зависящим от масштаба стейблкоинов и процентной среды?
На начальном этапе IPO рынок дал Circle высокую оценку, делая ставку на более масштабную историю — по мере того, как стейблкоины становятся глобальной цифровой платежной инфраструктурой, у Circle есть шанс стать важным шлюзом, соединяющим традиционные финансы и криптомир.
Но с падением цены с максимумов инвесторы уже начали пересматривать эту логику. С одной стороны, текущий доход Circle по-прежнему сильно зависит от доходов от резервных активов USDC, и в условиях цикла снижения ставок сохранится ли способность поддерживать высокие темпы роста прибыли, становится вопросом, волнующим рынок; с другой стороны, на этапе спада крипторынка, сохранится ли пространство для роста USDC в соответствии с прежними ожиданиями, также остается неопределенным; более того, по мере того, как все больше финансовых учреждений и криптокомпаний выходят на рынок стейблкоинов, прежнее самое большое преимущество Circle — соответствие нормативным требованиям — также переоценивается.
Таким образом, нынешний спад CRCL по сути можно понять как переоценку рынком ее стоимости — достаточны ли рост индустрии стейблкоинов и состояние бизнеса самой Circle, чтобы поддержать высокую оценку роста, которую ранее давали CRCL.
В будущем Circle по-прежнему должна будет ответить на этот вопрос реальными результатами.
