7月29日，SK海力士正式发布2026财年第二季度财报，交出创出历史新高的业绩。然而在财报公布的前一个交易日，SK海力士ADR大跌近9%，在韩国股市单日暴跌14.65%，今天韩国本地股开盘前一度下跌4.5%。
具体来说，SK海力士二季度营收达79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润达60.54万亿韩元，同比暴涨557%；净利润更是高达93.92万亿韩元，同比增长1242%。上半年累计营收首次突破100万亿韩元大关。
然而，这些数字并未满足市场预期。分析师此前预计营业利润约为64万亿韩元、营收约为84万亿韩元。
截至二季度末，SK海力士现金及现金等价物达88万亿韩元，环比增加33.6万亿韩元；总债务减少至18.6万亿韩元，净现金头寸扩大至69.4万亿韩元。
业绩为何“不及预期”？
在AI基础设施投资持续扩大、高性能AI服务器产品推动价格上涨的背景下，SK海力士的盈利质量其实极高，二季度营业利润率高达76%。但净利润率高达118%，是由于SK海力士确认约62万亿韩元规模的铠侠投资相关非经营收益，主要来自股权及可转债价值重估，及部分出售股权的非经营收益，并不能代表芯片业务真实盈利能力。
三项结构性因素导致业绩不及预期：
HBM销售占比偏高反成制约。当前半导体行业利润提升的主要驱动力来自通用DRAM价格飙升，而SK海力士的HBM产能占比较高，使其从中获益相对有限。
内存价格涨幅放缓。二季度通用DRAM环比涨幅约30%，NAND环比涨幅约50%-60%区间中段，均低于一季度的DRAM约60%、NAND约70%的涨幅水平。
长期供应协议锁定价格。市场分析认为，SK海力士通过长协锁定的销售额约占总量的50%（主要是HBM），这削弱了现货价格上涨带来的收益弹性。
韩国证券分析师此前也指出，SK海力士由于HBM占比高，平均销售价格增长低于市场平均水平。
对投资者而言，核心焦虑在于：“SK海力士遭遇‘利好兑现式下跌’。创纪录盈利未能满足市场更高期待，投资者开始关注HBM价格、AI资本开支持续性以及2027年之后供给扩张风险。”
HBM4已量产发货，下半年进入放量阶段
当然，AI内存仍是SK海力士最重要的增长主线。SK海力士表示，SK海力士宣布HBM4已于二季度实现量产发货，产品达到客户所需运行速度，具备行业领先的能效和成本竞争力，下半年将进一步扩大产量。对于上半年已完成样品出货的HBM4E，SK海力士采用了技术成熟且量产稳定的优化工艺。
HBM4将是英伟达下一代AI加速器平台的重要配套内存，作为英伟达核心供应商，SK海力士能否稳定交付HBM4，将直接影响其在AI内存市场的领先地位。
SOCAMM2 的销售额在第二季度大幅增长，基于 10nm 级第六代 (1c) 工艺技术的产品出货量也开始真正增长。
在需求端，SK海力士已与约10家客户敲定了多年的长期供应协议，并继续与其他主要客户谈判，以增强中长期业务稳定性。分析人士认为，B2B销售占比预计将从2017年的30%提升至2027年的70%，这将显著改善盈利质量与可预测性。
NAND转型提速
在NAND产品方面，SK海力士正加速向先进工艺节点转型，以强化其高容量、高性能产品组合。321层产品已成为总产量中占比最高的产品，计划年底前扩大至韩国本土产能约50%。企业级SSD需求同步走强，帮助提升NAND产品组合质量。
资本开支与供给过剩隐忧
SK海力士预计2026年资本开支将达到40万亿至50万亿韩元区间上沿，核心投入集中于HBM、先进DRAM及NAND新厂建设。
SK海力士正在加快M15X的量产计划，同时投资扩充产能，以期在2027年初龙仁一期洁净室投入使用后迅速提升产能。包括近期宣布的P&T7先进封装工厂、M17 NAND生产基地以及新建半导体产业集群在内的中长期投资计划，将根据客户需求和投资效率分阶段实施。
SK 海力士强调，公司将通过无缝地为中长期增长机会做好准备，同时保持资本支出纪律（CapEx Discipline），来增强其生产能力和财务健康。
自今年6月以来，SK海力士市值已累计蒸发逾5000亿美元，单月最深跌幅一度抹去约45%的股票价值。当一家公司的利润创下历史之最，市场的反应却是抛售——这或许是本轮AI周期中，最值得深思的信号。
编辑：芯智讯-浪客剑
（来源：芯智讯）
