Оригинальный автор: @c4lvin, Four Pillars
Оригинальная компиляция: AididiaoJP, Foresght News
Ключевые выводы
Если бы вы инвестировали по 100 долларов в каждый из 59 токенов, которые были добавлены в новые пары с корейской воной на Upbit в 2025 году, то по состоянию на 11 марта 2026 года стоимость этого портфеля составила бы всего 31% от первоначальных вложений (то есть каждый доллар упал до 0,31 доллара). Показатели Bithumb (144 токена) были идентичны, также 31%; Binance (92 токена) показал чуть меньший результат — 29%. Три крупные биржи привели к сокращению активов примерно на 70%.
Из 59 токенов, добавленных на Upbit, только два в итоге оказались прибыльными: KITE (рост на 232,8%) и BARD (рост на 9,3%). Bithumb показал себя немного лучше: 8 из 144 токенов сохранили положительную доходность. Медианная доходность на Upbit составила -80,9%, на Bithumb — -82,1%.
Средняя доходность 50 токенов, которые одновременно листинговались на двух крупных корейских биржах (-69,4%), почти полностью совпала с доходностью 94 токенов, листингованных только на Bithumb (-68,9%). Эти данные указывают на то, что листинг на нескольких крупных биржах не дает никаких гарантий последующих ценовых показателей.
История исследования
Данный анализ был вдохновлен диаграммой, опубликованной сегодня исследователем Messari @Degenerate_DeFi.
Источник данных: @Degenerate_DeFi
На диаграмме показано, что если бы вы инвестировали по 100 долларов в каждый из 92 новых токенов, добавленных на Binance в 2025 году, то на сегодняшний день от каждого инвестированного доллара осталось бы всего 0,29 доллара. Это означает, что при общих инвестициях в 9 200 долларов совокупные убытки составили 71,7%, а остаточная стоимость — около 2 600 долларов.
Binance, будучи крупнейшей в мире криптобиржей по объему торгов, как правило, считается имеющей более строгие стандарты листинга по сравнению с небольшими платформами, а ее преимущества в ликвидности несравнимы. Если данные по Binance выглядят так, то какова ситуация на корейских биржах? Корейский рынок характеризуется доминированием розничных инвесторов, а модель торговли значительно отличается от глобального рынка. Влияют ли эти различия на показатели новых токенов? Или же данные в конечном итоге выявят схожие закономерности?
В этой статье используется та же методология, что и в анализе Binance, для систематического изучения всех токенов, которые получили пары с корейской воной на Upbit и Bithumb в течение всего 2025 года.
Методология исследования
Определение объема и критерии отбора
Данное исследование охватывает все токены, для которых были добавлены новые пары с корейской воной на Upbit и Bithumb в период с 1 января по 31 декабря 2025 года. На Upbit их было 59, на Bithumb — 144. Для токенов, листингованных в 2025 году, но уже снятых с торгов, таких как Elixir (ELX), Strike (STRIKE) и AI16Z, в исследовании они считаются полностью убыточными.
Правила симуляции инвестиций следуют единой структуре анализа показателей листинга на Binance от Messari. Мы предполагаем, что в каждый токен было инвестировано 100 долларов по цене закрытия в первый день листинга, и эти активы удерживаются до настоящего момента без каких-либо продаж. Путем ежедневного отслеживания совокупной стоимости и доходности этого портфеля строится набор данных временных рядов.
Выбор цены закрытия первого дня в качестве точки входа был сделан после тщательного рассмотрения. На корейских биржах цена открытия в первый день листинга часто бывает значительно завышена из-за резких колебаний и спекулятивных покупок. Использование цены закрытия позволяет эффективно отфильтровать этот краткосрочный шум.
Сбор данных
Данные о ценах были получены напрямую через публичные REST API каждой биржи. Для Upbit мы использовали интерфейс дневных свечей (K-line) для сбора полных ежедневных данных OHLCV по каждому токену с даты листинга до 11 марта 2026 года и перекрестно проверяли текущую цену через интерфейс тикеров (/v1/ticker). Для Bithumb использовался интерфейс 24-часовых свечей для получения данных за тот же период. Для упрощения модели в исследовании не учитывались колебания обменного курса между долларом США и корейской воной.
Общая производительность
На графике ниже наглядно представлены результаты симуляции. В последующих разделах эти данные будут подробно интерпретированы и проанализированы.
Сравнение трех бирж
Показатели новых токенов, листингованных в 2025 году на трех биржах, сравниваются следующим образом:
Все три биржи показали убытки около 70%. Показатели Upbit (-69,5%) и Bithumb (-69,1%) почти одинаковы, Binance (-71,7%) также не сильно отличается. Независимо от выбора биржи, инвесторы, покупавшие новые токены в первый день листинга, в среднем теряли около семидесяти процентов начального капитала.
Характеристики распределения доходности
Общего среднего значения недостаточно, чтобы раскрыть различия в показателях отдельных токенов. Ниже приведено подробное изучение доходности каждого токена с разбивкой по диапазонам:
На обеих биржах более 40% токенов сконцентрированы в диапазоне убытков от -75% до -90%. На Upbit доля в этом диапазоне достигла 46%, еще 9 токенов (15%) понесли экстремальные убытки свыше 90%. Только два токена в итоге показали положительную доходность: Kite (KITE, рост 232,8%) и Lombard (BARD, рост 9,3%).
Распределение доходности на Bithumb более дисперсно. Количество прибыльных токенов больше — всего 8, но при этом 33 токена понесли экстремальные убытки свыше 90%. Эта дисперсия частично обусловлена большим объемом выборки в 144 токена, но также отражает тот факт, что стратегия листинга Bithumb охватывает более широкий спектр типов проектов по сравнению с Upbit.
Медианная доходность раскрывает более суровую реальность: -80,9% для Upbit и -82,1% для Bithumb, что ниже их соответствующих средних значений. Это указывает на то, что несколько относительно устойчивых токенов повысили общий средний уровень, в то время как типичные показатели новых токенов на самом деле более плачевны, чем表面数据.
Влияние времени листинга на показатели
Чтобы исследовать, влияет ли время листинга на последующие показатели, мы разделили данные на два периода: первое полугодие (январь-июнь) и второе полугодие (июль-декабрь).
Данные показывают, что токены, листингованные во втором полугодии, показали себя лучше на обеих биржах. Это явление интуитивно понятно: токены, листингованные в начале года, пережили более длительный нисходящий цикл. Учитывая, что в целом крипторынок в 2025 году находился в нисходящем тренде, чем дольше срок владения, тем выше вероятность накопления больших убытков.
Стоит отметить, что разрыв в показателях между полугодиями довольно значителен. На Bithumb разница в доходности между токенами первого полугодия (-77,3%) и второго полугодия (-59,4%) составила около 18 процентных пунктов, что трудно объяснить только временным фактором. Возможные объяснения включают: токены, листингованные во втором полугодии, действительно имели более сильную фундаментальную основу, или же рыночные ожидания стали более рациональными из-за уроков, полученных в первом полугодии.
Парадокс выбора
Связь между количеством листингов и показателями
За весь 2025 год Upbit добавил 59 новых пар с корейской воной, а Bithumb — 144. Количество листингов на Bithumb более чем в два раза превышает показатель Upbit и значительно превышает 92 листинга на Binance. Upbit известен как биржа с самыми строгими стандартами листинга в Корее. Однако, несмотря на значительную разницу в количестве листингов, доходность инвестиционных портфелей на двух биржах почти идентична: -69,5% для Upbit и -69,1% для Bithumb.
Анализ кросс-листинговых токенов
Для углубленного изучения мы дополнительно сравнили показатели токенов, листингованных на обеих биржах одновременно, с показателями токенов, листингованных только на Bithumb. Данные показывают, что 50 токенов были одновременно листингованы на Upbit и Bithumb.
Логично предположить, что проекты, способные одновременно листинговаться на двух крупных биржах, должны иметь определенное признание в отрасли. Однако средняя доходность этих 50 токенов (-69,4%) почти полностью совпала с доходностью 94 токенов, листингованных только на Bithumb (-68,9%).
Это открытие указывает на два следующих вывода:
Во-первых, листинг на нескольких крупных биржах не provides any guarantees для последующих ценовых показателей.
Во-вторых, инфляция цены в первый день, вызванная событием листинга, является структурным явлением, которое происходит независимо от того, сколько внимания уделяется самому проекту.
Независимо от того, удостоился ли токен «чести» листинга на Upbit или же тихо появился только на Bithumb, убытки, которые в конечном итоге понесут покупатели в первый день, не имеют существенных различий.
Анализ немногих выживших
Из 59 токенов, листингованных на Upbit, только KITE (рост 232,8%) и BARD (рост 9,3%) в итоге показали положительную доходность. Только 8 токенов смогли ограничить убытки уровнем в 50%.
8 прибыльных токенов на Bithumb составляют более разнообразную выборку.
KITE показал рост на 209,6%, что является значительным выбросом. Однако следует отметить, что этот токен был листингован всего четыре месяца назад, и интерпретировать его показатели как устойчивый долгосрочный результат пока преждевременно. STABLE и DEXE также требуют осторожного подхода из-за records отслеживания продолжительностью всего три месяца.
Более поучителен случай PAXG. Будучи токеном, привязанным 1:1 к spot цене золота, его рост на 69,0% полностью обусловлен steady ростом цены на золото в 2025 году. Эти показатели никак не связаны с фундаментальными основами криптовалютного рынка и являются merely отражением макротренда на золото. Другими словами, самый надежный способ получить прибыль на Bithumb — это не инвестировать в сами криптовалютные проекты.
Заключение
Данное исследование приходит к выводу, что показатели новых токенов на корейских биржах в 2025 году не имеют существенных различий на структурном уровне с показателями на Binance. Несмотря на то, что корейский рынок характеризуется high долей участия розничных инвесторов, стратегии листинга между биржами различаются, а regulatory среда также имеет свои особенности, средние убытки покупателей в первый день на всех трех биржах converge на уровне около 70%.
Мы считаем, что ключевое открытие, revealed этими данными, заключается в следующем: корень проблемы заключается не в стандартах листинга конкретной биржи и не в качестве отдельных токенов, а in inherent структурной динамике самого события листинга. Когда токен впервые появляется на крупной бирже, concentrated спрос со стороны розничных инвесторов поднимает цену в первый день. Со временем цена естественным образом возвращается к среднему значению, что приводит к убыткам для тех, кто купил в первый день. Тот факт, что показатели токенов, листингованных на двух биржах одновременно, схожи с показателями токенов, листингованных только на одной, further подтверждает, что эти убытки вызваны не конкретной биржей или токеном, а являются structural особенностью события листинга.
Важно пояснить, что данное исследование измеряет производительность одной конкретной стратегии: покупка по цене закрытия первого дня и удержание до настоящего момента. Если бы использовались стратегии краткосрочной торговли, использующие волатильность цен в течение нескольких дней после листинга, или стратегии входа после significant коррекции цен, conclusions могли бы быть совершенно другими. Однако такие стратегии требуют extremely точного выбора времени и сильно отличаются от реального поведения большинства розничных инвесторов.
Данные за 2025 год дают четкое указание: покупка токена仅仅 по причине его нового листинга на крупной бирже является стратегией systematic убытков, независимо от выбора биржи. Это явление не уникально для корейского рынка, а является global структурной проблемой. Причина не в том, что биржи выбирают некачественные проекты, а в том, что само событие листинга creates динамику concentrated спроса, которая consistently невыгодна для покупателей в первый день.
