Автор | Мировая мастерская моделей
В финансировании DeepSeek снова происходят изменения.
22 апреля Reuters со ссылкой на The Information сообщил, что Alibaba и Tencent ведут переговоры об инвестициях в DeepSeek, при этом ожидаемая оценка компании превышает 20 миллиардов долларов.
Всего несколько дней назад Reuters сообщал, что DeepSeek ищет финансирование как минимум в 300 миллионов долларов при целевой оценке не менее 10 миллиардов долларов.
За несколько дней ожидаемая оценка DeepSeek удвоилась.
На момент публикации DeepSeek не прокомментировала ситуацию, Reuters также заявил, что не проверил все детали независимо.
Но рыночный сигнал реален.
С момента основания почти два года назад DeepSeek всегда финансировалась материнской компанией幻方量化 (Huanfang Quantitative) и никогда не привлекала внешние инвестиции.
Основатель Лян Вэньфэн — известный в китайском AI-сообществе независимый игрок, не присоединяющийся к группам, не привлекающий финансирование, не выходящий на IPO.
Теперь в этой позиции появилась трещина.
Когда Alibaba и Tencent одновременно появляются за столом переговоров, за что же они на самом деле борются?
Чьи деньги в итоге возьмет DeepSeek?
Рыночная цена DeepSeek
Чтобы ответить на вопрос, за что борются Alibaba и Tencent, нужно сначала ответить на другой вопрос:
Какова на самом деле оценка в 20 миллиардов долларов на китайской сцене больших моделей?
Moon Dark Side (月之暗面), рассматривающая выход на IPO в Гонконге, в последнем раунде оценивалась примерно в 18 миллиардов долларов;
MiniMax при IPO в Гонконге в январе 2026 года была оценена примерно в 6,5 миллиардов долларов;
Zhipu AI (智谱) при выходе на IPO в Гонконге в конце 2025 года была оценена примерно в 6,7 миллиардов долларов.
Если DeepSeek действительно договорится об оценке в 20 миллиардов долларов в этом раунде, то она окажется в числе самых дорогих компаний среди китайских стартапов, разрабатывающих большие модели.
Учитывая глобальное влияние ее моделей V3 и R1, эта цифра больше похожа на отправную точку переговоров, а не на потолок.
На какую сумму финансирования может рассчитывать DeepSeek с ростом оценки?
Согласно публикации от 17 апреля, изначально DeepSeek вела переговоры как минимум о 300 миллионах долларов при оценке не менее 10 миллиардов долларов, что соответствует доле финансирования около 3%.
Если экстраполировать по той же логике, при оценке в 20 миллиардов долларов, продажа 3% акций соответствует финансированию около 600 миллионов долларов; продажа 5% — около 1 миллиарда долларов; продажа 10% — около 2 миллиардов долларов.
Много это или мало для DeepSeek?
От 300 до 600 миллионов долларов — для DeepSeek это немалая сумма, но и не уровень "не нуждаемся в деньгах".
Reuters в своем репортаже подчеркивает:
Тот факт, что DeepSeek запускает первый раунд внешнего финансирования на фоне растущих затрат на передовые модели, системы логического вывода и агентские системы, сам по себе говорит о том, что она сталкивается с возросшим давлением капитальных расходов.
Эти несколько миллиардов долларов больше похожи на открытие канала внешнего финансирования и пополнение боеприпасов на один раунд, а не на единовременную подготовку военных фондов на несколько лет вперед.
Если в конечном итоге удастся привлечь от 800 миллионов до 1 миллиарда долларов и более, ситуация изменится.
Такой объем финансирования уже является очень крупным для китайских стартапов в области больших моделей.
Для сравнения, MiniMax привлекла около 619 миллионов долларов в ходе IPO в Гонконге.
Если один раунд финансирования DeepSeek будет接近 или превысит этот уровень, это будет достаточным доказательством того, что рынок уже рассматривает ее как ведущий稀缺ный актив среди китайских стартапов в области больших моделей.
Вне зависимости от итогового диапазона, сами эти деньги не являются целью.
Для Лян Вэньфэна真正 важно две вещи:
Дать опционам ключевых сотрудников рыночную оценку, остановив кризис оттока ключевых талантов;
Получить скидки на вычислительные мощности, каналы для привлечения клиентов облачных услуг, синергию в цепочке поставок и другие нефинансовые ресурсы, которые чисто финансовые инвестиции не могут полностью обеспечить, чтобы поддержать растущие капитальные потребности в конкуренции моделей логического вывода и агентов.
Вход Alibaba и Tencent
Даже высокая оценка не останавливает поток инвестиционных институтов, желающих связаться с Лян Вэньфэном.
DeepSeek по-прежнему остается одним из самых труднодоступных для инвестиций проектов в китайском AI-инвестиционном сообществе.
Один инвестор, близкий к DeepSeek, отмечает: это не тот актив, в который можно войти, просто предложив подходящую цену; в критериях отбора Лян Вэньфэна деньги — наименее важный фактор.
По сообщениям СМИ, DeepSeek ранее уже отклоняла предложения о инвестициях от ведущих венчурных фондов и технологических гигантов Китая.
В глазах рынка DeepSeek всегда была稀缺ным активом, за который борются. Именно поэтому даже Alibaba и Tencent хотят пробиться за стол переговоров.
Ответ заключается не в том, что DeepSeek нуждается в них, а в том, что они нуждаются в DeepSeek.
Китайские большие модели вступают в фазу экосистемной войны, войны за входные точки и войны ресурсов, и ни Alibaba, ни Tencent не хотят пропустить ключевую позицию DeepSeek.
Если инвестировать удастся, DeepSeek может стать частью экосистемы гигантов: возможности моделей, облачные ресурсы, корпоративные клиенты, интерфейсы распространения — все это может создать синергию.
Но если инвестировать не получится, и тем более если позицию займут другие силы, DeepSeek может стать достаточно сильной независимой переменной, которая, наоборот, ослабит контроль гигантов в эпоху AI.
Подобные инвестиции носят как наступательный характер, так и явную оборонительную окраску.
Но更深шее беспокойство исходит от обратного отсчета稀缺ности (scarcity).
Zhipu AI и MiniMax уже вышли на биржу, Moon Dark Side готовится к IPO в Гонконге, такие компании как Stepfun (阶跃星辰), Baichuan AI (百川智能) также ускоряют капитализацию.
DeepSeek — единственная среди "шести тигрят" ведущая универсальная большая модель, никогда не привлекавшая внешнее финансирование.
Пропустить ее — значит пропустить последний билет на этот цикл, на который еще можно успеть.
Как только она примет другие инвестиции или выйдет на IPO, Alibaba и Tencent упустят возможность использовать статус акционера для привлечения качественных облачных клиентов.
Для двух гигантов с совокупной рыночной капитализацией более 800 миллиардов долларов инвестиции в несколько миллиардов — это всего лишь небольшая часть годовых капитальных затрат.
Но если позволить конкуренту заполучить DeepSeek, можно упустить доминирование в экосистеме целой эпохи.
Возьмет ли DeepSeek деньги гигантов?
Тревога Alibaba и Tencent реальна, но и ощущение срочности у DeepSeek нельзя игнорировать.
Позиция Лян Вэньфэна явно меняется: от долгосрочного отказа от внешнего финансирования до первого открытия окна для внешних инвестиций.
За этим стоит не necessarily только вопрос денег, но и одновременное приближение давления со стороны времени, талантов и инфраструктуры.
Во-первых, давление итераций моделей: флагманская модель V4多次 откладывалась и до сих пор не представлена;
Во-вторых, битва за удержание талантов: без внешней оценки стимулирование ключевых сотрудников опционами значительно снижается;
Наконец, burden инфраструктуры: адаптация V4 к отечественным чипам требует значительных инженерных ресурсов, которые только лишь幻方 (Huanfang) не может обеспечить.
Но переговорная позиция Лян Вэньфэна по-прежнему — приоткрыть дверь, а не просить войти.
Ожидаемая оценка в 20 миллиардов, одновременные контакты с двумя гигантами, затягивание с утверждением деталей — сама неопределенность говорит о том, что он ждет оптимального решения.
Это также означает, что Лян Вэньфэна волнует не то, принять ли инвестиции от Alibaba или Tencent, а то, какие именно деньги принять и в какой степени.
Первый вариант — самый идеальный и самый稀缺ный: принять только финансовые инвестиции, не отдавая право определять направление.
То есть, гиганты могут войти в капитал, но только как миноритарные акционеры, без глубокой привязки бизнеса, без требования эксклюзивного сотрудничества, без提前 (заранее) запирания DeepSeek в какую-либо экосистему.
Для DeepSeek это самая желаемая ситуация. Деньги получены, связи установлены, но外界 (внешний мир) по-прежнему будет рассматривать ее как относительно независимую модельную компанию.
Преимущество такой структуры в том, что она пополняет боеприпасы, стараясь при этом не навредить самой ценной части оценки — независимости.
Второй вариант — более реалистичный и более опасный:表面上 (на поверхности) принимаются финансовые инвестиции,但实际上 (на деле) получается привязка ресурсов.
Потому что деньги гигантов редко бывают просто деньгами, они обычно также несут облачные ресурсы, клиентские каналы, интерфейсные возможности, точки распространения и ожидания будущего сотрудничества.
Краткосрочно такая привязка очень заманчива.
Но проблема в том, что как только сотрудничество углубляется, рынок很快 (очень быстро) переопределит DeepSeek: она все еще независимая модельная компания или уже стала ключевым элементом AI-ландшафта одного из гигантов?
DeepSeek, конечно, знает, что могут принести деньги гигантов: более быструю интеграцию ресурсов, большее想象 (воображение) для коммерциализации, более толстуюподушку безопасности (подушку безопасности).
Но она также знает, что деньги гигантов унесут外界 (внешнее)想象 (воображение) о ее независимости.
Вот что делает этот раунд финансирования таким сложным.
Как только инвестиции приняты,从未被定义的状态 (никогда не определенный статус) DeepSeek начнет меняться.
Какой выбор лучше?
Если деньги и Alibaba, и Tencent несут риск привязки к экосистеме, существует ли на рынке лучший выбор?
Теоретически, государственный капитал или капитал "национальной команды", который предоставляет ресурсы без жесткого контроля, ближе к этой точке равновесия.
Преимущества государственного капитала очевидны.
Большие объемы финансирования, длительные周期 (циклы), не стремятся к быстрому выходу;
Низкая готовность вмешиваться в технические路线 (маршруты), более терпимы к стратегии открытого исходного кода DeepSeek;
Могут принести поддержку вычислительных мощностей, отраслевую синергию, ресурсы государственных проектов, а также более сильные возможности政策协调 (координации политики).
Но недостатки государственного капитала также очевидны.
Длительные процессы принятия решений, высокие требования к соответствию, могут не успеть за техническим графиком DeepSeek.
Более тонкий момент: ярлык "национальной команды" может, наоборот, ограничить ее международную экспансию, вызывая у зарубежных разработчиков и корпоративных клиентов сомнения в безопасности данных и нейтральности.
В открытой информации на данный момент нет четких сообщений о том, что государственные фонды ведут переговоры с DeepSeek.
Но в феврале 2025 года Reuters сообщал, что China Investment Corporation (CIC), National Council for Social Security Fund (NCSSF) и другие фонды с государственным背景 (бэкграундом) выражали заинтересованность в инвестициях в DeepSeek.
Эта线索 (зацепка) говорит о том, что "национальная команда" не лишена желания.
А как насчет чисто финансовых инвесторов?
У таких топовых институтов, как Sequoia China, Hillhouse, действительно есть деньги и профессионализм, но真正的短板 (реальный недостаток) чисто венчурных капиталистов — это ресурсы.
DeepSeek не нуждается в деньгах, ей не хватает инфраструктуры и отраслевых ресурсов, которые должны поступить вместе с деньгами.
По словам осведомленных лиц, за последние несколько месяцев несколько ведущих VC пытались связаться с Лян Вэньфэном, большинство не получили даже возможности провести正式尽职调查 (формальный due diligence).
Взяв деньги VC, DeepSeek столкнется с требованиями коммерциализации, что фактически противоречит первоначальному замыслу Лян Вэньфэна при создании DeepSeek — "заниматься исследованиями".
В конечном счете, это не простой вопрос выбора денег, а выбор身份 (идентичности).
Взяв деньги гигантов, DeepSeek может быстро получить ресурсы, ускорить коммерциализацию, выжить в激烈竞争 (ожесточенной конкуренции), но ценой будет постепенная эрозия независимости.
Взяв деньги "национальной команды", она может сохранить свободу технических路线 (маршрутов) и идеалы открытого исходного кода, но также может из-за недостаточной эффективности отраслевой синергии замедлиться в гонке коммерциализации и в конечном итоге стать национальным стратегическим активом.
Два типа денег, две судьбы.
Нет идеального ответа, есть только выбор после взвешивания.
Обратный отсчет для окна возможностей
Благодаря технической репутации DeepSeek и текущему рыночному ажиотажу, она всегда найдет покупателей, готовых предложить цену.
Но этот статус продавца имеет срок годности.
В ближайшие 6-12 месяцев такие компании, как Stepfun, Moon Dark Side, вероятно,陆续登陆 (последовательно выйдут) на рынок капитала,稀缺性 (scarcity) не вышедших на биржу ведущих универсальных больших моделей быстро размывается.
Как только все эти активы будут секьюритизированы, взгляд капитала转向 (переключится) на вторичный рынок, а пространство для премий на私募市场 (private market) сожмется.
По мере того как другие глобальные ведущие AI-компании продвигают финансирование или другие действия по капитализации, якорь定价 (ценообразования) глобальных AI-активов может продолжать меняться, и система оценок国内相关公司 (соответствующих внутренних компаний) также сталкивается с压力重新校准 (давлением перекалибровки).
20 миллиардов долларов сегодня — это захватывающий起点 (старт), а завтра — это цена, которую, возможно, придется защищать.
Трещина у Лян Вэньфэна уже появилась, но дверь пока лишь приоткрыта.
Насколько широко эта дверь最终 (в конечном счете) откроется и кого впустит первой — обратный отсчет для этого решения уже запущен.
