Según los diversos datos económicos publicados oficialmente por Estados Unidos, la economía estadounidense es muy buena, excepcionalmente buena.

Sin embargo, en este contexto, de la noche a la mañana, desde las acciones estadounidenses hasta el oro, desde el Nikkei hasta las materias primas, y hasta las criptomonedas que conocemos mejor, casi todos los activos se desplomaron colectivamente como si se hubieran puesto de acuerdo. Esta caída generalizada e indiscriminada hizo que muchos revivieran instantáneamente esos días dominados por el pánico.

¿Qué está pasando realmente? ¿Finalmente las llamas de la guerra en Oriente Medio han llegado a los mercados financieros? ¿O acaso Trump ha dicho algo impactante nuevamente? O, ¿acaso ha llegado por fin la tormenta perfecta que se venía gestando?

Apariencia: Conflicto geopolítico, las «bravatas» de Trump y la crisis de confianza en las MAG7

Cada vez que el mercado cae, el primer chivo expiatorio en el que todos piensan es la geopolítica. La reciente tensión en Oriente Medio es, por supuesto, un factor importante que afecta el sentimiento del mercado. Después de todo, la guerra significa incertidumbre, y la incertidumbre es el enemigo natural del capital. El oro y la plata, como activos refugio tradicionales, alcanzaron máximos históricos justo antes del desplome, lo que en sí mismo es una muestra del sentimiento de aversión al riesgo en el mercado.

Otra persona en la que se piensa de inmediato es Trump. El expresidente ha vuelto a opinar sobre el dólar, declarando públicamente que «no le molesta un dólar más débil». Tras estas palabras, el índice del dólar cayó, alcanzando un mínimo en casi dos años. Para un sistema financiero global acostumbrado a un «dólar fuerte», esto es sin duda un golpe contundente.

Pero la pregunta es: ¿es esta toda la verdad? Si fuera solo el conflicto geopolítico, ¿por qué incluso activos refugio como el oro también se desplomaron? Si fuera solo una frase de Trump, ¿no sería la reacción del mercado demasiado violenta?

Es como ver una película de suspense: el culpable rara vez es el primero en aparecer y el que más parece malo. El verdadero «cerebro» se esconde más profundamente.

El usuario de X, @sun_xinjin, mencionó un punto de vista interesante: dijo haber notado algo curioso, el PE (relación precio-beneficio) a futuro de las MAG7 (las siete grandes acciones tecnológicas de EE. UU.) comenzó a descender.

Esto parece un pequeño detalle, pero refleja un cambio más grande: el mercado está empezando a emitir un voto de desconfianza hacia los enormes gastos de capital de estos gigantes tecnológicos. En la temporada de resultados más reciente, el mercado se volvió excepcionalmente «exigente». Superar las expectativas ahora equivale a cumplirlas antes; superarlas ampliamente equivale a superarlas antes. Si hay el más mínimo detalle en los resultados que no guste, el precio de las acciones cae significativamente.

Esto ha llevado a que las MAG7, junto con el índice Nasdaq, se mantengan en un rango lateral en máximos durante meses. Algunos dicen que esto es una señal de que el épico repunte iniciado por las MAG7 en mayo de 2023 está empezando a desvanecerse. La tendencia principal del mercado también se ha alejado temporalmente de las MAG7, dirigiéndose hacia el «almacenamiento, equipos de semiconductores, materias primas como oro, plata, cobre y energía».

Pero esto es solo el fenómeno que observamos directamente.

La paradoja de la liquidez bancaria y la reducción de balance (QT)

Al mismo tiempo, @sun_xinjin también mencionó otro problema subyacente: las reservas bancarias siguen en niveles bajos, y el SOFR y el IORB no son flexibles.

El SOFR es la tasa de financiación overnight, el IORB es la tasa de interés sobre los saldos de reserva de los bancos. La diferencia entre estos dos indicadores refleja la situación de liquidez del sistema bancario. Cuando esta diferencia se amplía, significa que la liquidez del sistema bancario se está endureciendo.

La situación actual es que esta diferencia no es flexible, y esta falta de flexibilidad reduce la probabilidad de que veamos al nuevo vicepresidente de la Fed, Kevin Warsh, avanzar en su plan de reducción de balance (quantitative tightening, QT). Porque, con las reservas bancarias ya en niveles bajos, llevar a cabo una QT adicional es como drenar más agua de una piscina que ya tiene escasez, lo que agravaría aún más la tensión de liquidez.

Pero este es precisamente el problema. La expectativa misma de la QT está elevando los rendimientos de los bonos a largo plazo, lo que a su vez eleva las tasas hipotecarias y, en consecuencia, congela el mercado inmobiliario.

Esta es también la razón por la que el capital global, al enfrentar una crisis de liquidez, opta por vender indiscriminadamente todos los activos de riesgo. Esto no es solo una operación de cierre de «carry trade en dólares», sino una crisis de liquidez más amplia.

No es que no haya dinero en el mercado, sino que todo el dinero está huyendo de los activos de riesgo hacia el dólar y el efectivo. La gente vende todo, solo para cambiarlo por efectivo en dólares y liquidez. Este es el verdadero núcleo de esta caída global de activos: un cambio en la preferencia por el riesgo y un proceso de desapalancamiento a nivel global, desencadenado por la narrativa de insostenibilidad fiscal.

¿Se repetirán el 312/519?

¿Será este un nuevo «312» o «519»?

Repasemos la historia:

312 (2020): En ese entonces, la pandemia de COVID-19 estalló a nivel global, provocando una crisis de liquidez global sin precedentes. Los inversores vendieron todos los activos para obtener dólares, y Bitcoin cayó más del 50% en 24 horas. Esto es lo más similar en lógica subyacente a la crisis de liquidez que estamos experimentando ahora: ambas se deben a factores macroeconómicos externos que provocan una extrema demanda de liquidez en dólares.

519 (2021): Provocado principalmente por las políticas regulatorias de China. Este fue un colapso típico impulsado por una acción regulatoria única y contundente, cuyo impacto se concentró relativamente dentro de la industria de las criptomonedas.

En comparación, la situación que enfrentamos ahora se parece más al 312. Ajuste macroeconómico de la liquidez. El capital global se está retirando de los activos de riesgo para llenar el vacío de liquidez. En este escenario, las criptomonedas, como el «último nervio» de los activos de riesgo, naturalmente sufren el impacto más severo.

Pero en este repunte alcista de las criptomonedas, las políticas favorables tras la llegada de Trump al poder han contribuido significativamente. Sin embargo, ninguno de nosotros puede predecir lo que Trump dirá mañana. En una estructura de mercado que ya se ha vuelto frágil, incluso un comentario relativamente menos amigable podría tener el poder destructivo del 519.

Por lo tanto, no podemos bajar la guardia.

El impacto de la burbuja de la IA

Volvamos a la pregunta inicial. ¿Cuál es la verdadera razón de la caída global de activos?

No es el conflicto geopolítico, no son las declaraciones de Trump, ni tampoco es una operación de «carry trade en dólares», sino un cambio de paradigma en el mercado.

El épico repunte que comenzó en mayo de 2023 se construyó sobre la narrativa de la «revolución de la IA» y de que «las acciones tecnológicas son invencibles». Pero ahora, esa narrativa está empezando a ser cuestionada. El mercado empieza a preguntar: ¿estos enormes gastos de capital realmente generarán los retornos correspondientes?

Al mismo tiempo, el mercado de bonos a largo plazo nos está enviando una señal: la insostenibilidad fiscal ya no es un problema teórico, sino real. El mercado no cree que bajar las tasas de interés pueda resolver este problema, porque la raíz del problema no está en las tasas, sino en las finanzas públicas. El mercado ya ha comenzado a prepararse para la «era posterior al optimismo», y el mercado también se ha dado cuenta de que este entorno económico con datos brillantes podría ser ya el pico de este ciclo.

En este contexto, las criptomonedas, como representantes de los activos de riesgo, son las primeras en ser vendidas masivamente, pero esto es solo el comienzo.

Finalmente, esto podría ser una oportunidad para reexaminar la asignación de activos. Cuando todos venden de manera panicada, es cuando aparecen las verdaderas oportunidades de valor. Pero con una condición: tienes que tener suficiente «munición» (liquidez) para sobrevivir hasta ese momento.