На прошлой неделе в этом отчёте были отмечены Cost Basis краткосрочных держателей и True Market Mean как наиболее вероятная зона сопротивления для текущего ралли медвежьего рынка, причём фиксация прибыли недавними покупателями уже достигла уровней, исторически соответствующих формированию локальных вершин. Впоследствии цена столкнулась с отказом именно в этой зоне, не сумев закрепиться выше True Market Mean на уровне $78 тыс. и Cost Basis краткосрочных держателей на уровне $79 тыс. Такое поведение является классической моделью на медвежьих рынках: когда цена приближается к уровню безубыточности наиболее чувствительной к цене когорты (краткосрочных держателей), стимул закрыть позиции перевешивает входящий спрос, истощая восходящий импульс.
Поскольку этот отказ подтвердил сопротивление сверху, среднесрочный прогноз склоняется в сторону дальнейшего нисходящего давления, и внимание теперь смещается к полосе -1 стандартного отклонения вблизи $68 тыс. как к ближайшему структурному уровню поддержки, который следует отслеживать.
Анатомия отказа
Отказ на уровне Cost Basis краткосрочных держателей — это не просто наблюдение за ценой; данные о расходах в блокчейне точно показывают, как это разворачивалось. 24-часовая SMA (скользящее среднее) реализованной прибыли краткосрочных держателей служит индикатором в реальном времени того, насколько агрессивно недавние покупатели конвертируют нереализованную прибыль в выходы из позиций.
По мере приближения цены к $80 тыс. этот показатель вырос примерно до $4 млн в час, что примерно в четыре раза превышает базовый уровень, установившийся с середины апреля, и подтвердило, что краткосрочные держатели воспользовались ралли как возможностью для распределения (распродажи). Сторона покупателей просто не имела достаточной ликвидности, чтобы поглотить эту волну фиксации прибыли, что ограничило импульс и спровоцировало последующий отказ.
Этот показатель наиболее полезен при одновременном анализе в двух измерениях: базовый уровень, который служит индикатором общей траектории ликвидности со стороны покупателей, и пики, которые на протяжении текущего цикла медвежьего рынка неизменно служили надёжными индикаторами локальных вершин.
Два сценария, один кластер
Отказ в зоне True Market Mean и Cost Basis краткосрочных держателей усиливает более широкую структурную слабость, характерную для этого медвежьего рынка. Однако картина не является однозначно медвежьей.
Плотный кластер накопления, сформировавшийся за последние два месяца в диапазоне от $65 тыс. до $70 тыс., отражает значительную степень убеждённости покупателей на этих уровнях, создавая основу, которая может поддержать краткосрочный отскок к нижней границе нависающего кластера предложения вблизи $84 тыс.
И наоборот, если рынку не удастся поглотить постоянное давление продаж, исходящее из зоны True Market Mean, этот же кластер накопления в диапазоне $65–70 тыс., и, более конкретно, полоса -1 стандартного отклонения Cost Basis краткосрочных держателей вблизи $68 тыс., послужит основным ориентиром поддержки в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Таким образом, дальнейший путь зависит от того, смогут ли покупатели в этом диапазоне сохранить достаточную убеждённость, чтобы преодолеть давление распределения сверху.
Инсайты вне блокчейна
Давление продаж ослабевает, покупатели возвращаются
Показатель Spot Volume Delta большую часть последних месяцев находился в глубоко отрицательной зоне, что отражало устойчивое чистое давление продаж на биржах. Это постоянное доминирование продавцов соответствовало более широкой коррекции, особенно во время резкого снижения в диапазон ~$60–70 тыс.
Однако недавние данные показывают явный сдвиг. 7-дневное среднее значение теперь восстанавливается к нейтральной зоне, с периодическими всплесками положительной дельты. Это говорит о том, что давление продаж ослабевает, в то время как покупатели начинают возвращаться на текущих уровнях.
С точки зрения структуры рынка этот переход важен. Хотя он ещё не указывает на сильное накопление, движение к балансу сигнализирует об улучшении спроса на спотовом рынке и снижении срочности у продавцов. Для более устойчивого восстановления потребуется дальнейшее расширение в положительную территорию, что подтвердит, что покупатели вновь обретают контроль над рынком.
Институциональные потоки восстанавливаются
Институциональное позиционирование начинает стабилизироваться: как Open Interest на CME, так и AUM американских спотовых ETF демонстрируют ранние признаки восстановления после периода оттока. Изменение позиций ETF восстановилось с глубоко отрицательных уровней, в то время как открытый интерес на CME, по всей видимости, формирует базу, что указывает на раннее повторное вовлечение.
Более раннее снижение отражало общую позицию по снижению рисков, когда капитал покидал как фьючерсные, так и ETF-каналы во время коррекции. Недавний рост указывает на сдвиг в сторону осторожного повторного накопления, а не агрессивного позиционирования.
Для поддержки более сильного тренда потребуются устойчивые притоки. Пока данные сигнализируют о ранней стадии повторного входа институционалов, но ещё не о полной убеждённости.
Рекордное смещение в сторону шортов
Показатель Perpetual Market Directional Premium опустился до своего самого отрицательного уровня за всю историю наблюдений, что отмечает самую глубокую устойчивую смещённость в сторону шортов в этом наборе данных. В отличие от предыдущих циклов, когда падения ниже нуля были кратковременными и связанными с капитуляцией, это движение отражает более устойчивую оборонительную позицию.
Экстремальный дисконт вызван сочетанием факторов. Недавняя слабость цены спровоцировала увеличение хеджирования и прямого шортования на перпетуальных рынках, в то время как распутывание ранее перегруженных лонгов ускорило движение за счёт ликвидаций. В то же время вялый спрос на споте и более мягкие потоки ETF снизили естественный спрос (бид), позволив деривативам доминировать в краткосрочной ценовой динамике.
Исторически такие экстремумы возникают в периоды повышенной неопределённости и часто предшествуют точкам перелома. Хотя неопределённость в ближайшей перспективе сохраняется, рынок всё больше позиционируется для сквиза, если улучшится настроение или спрос на споте.
Подразумеваемая волатильность снижается по всей кривой
Оглядываясь на апрель, начиная с подразумеваемой волатильности, доминирующим движением стало широкое сжатие по всем срокам.
Волатильность снизилась примерно на 16 процентных пунктов для 1-недельных опционов «при деньгах» и примерно на 8 пунктов для 6-месячных. Другие сроки находятся в этом диапазоне, со средним снижением примерно на 10 пунктов волатильности.
Кривая остаётся в контанго, то есть более длинные опционы по-прежнему торгуются с премией к более коротким, но на более низком уровне. Это отражает ожидания рынка относительно более стабильной среды впереди.
Более низкая подразумеваемая волатильность снижает стоимость опционности, особенно на повышение. В то же время спрос на защиту, по-видимому, снизился. Трейдеры больше не готовы платить повышенные премии за подверженность волатильности, что согласуется с недавним восстановлением цены и указывает на нормализацию ожиданий, а не на накопление убеждённости.
Скив 25 дельты снижается, но защита сохраняется
Вслед за сжатием подразумеваемой волатильности, скив показывает, как развивался спрос в течение апреля. Более широкий тренд — устойчивое снижение премии путов, при этом 1-месячный скив переместился примерно с 18 процентов до 12 процентов. Это отражает явное снижение спроса на защиту от падения по мере стабилизации условий.
На коротком конце, 1-недельный скив был более реактивным, с несколькими всплесками в сторону нейтральности между 2 и 4 процентами в разные моменты на протяжении апреля. Эти движения были в основном тактическими, поскольку откаты использовались для покупки коллов и продажи защиты от падения, временно выравнивая скив.
В последнее время, по мере приближения цены к сопротивлению на уровне 80 тыс. долларов, спрос на путы снова усилился, вернув скив в диапазон 11–12 процентов по всем срокам. Защита остаётся на месте: рынок тактически корректируется в краткосрочной перспективе, сохраняя осторожную позицию на более дальних сроках.
Реализованная волатильность подтверждает смещение вниз
По мере того как подразумеваемая волатильность продолжает сжиматься, реализованная волатильность движется в том же направлении и усиливает тренд. BTC демонстрирует устойчивое снижение реализованной волатильности. Это согласование между подразумеваемой и реализованной волатильностью важно, поскольку оно снижает необходимость в значительной премии за волатильность для компенсации неопределённости.
Когда реализованная волатильность падает, она естественным образом тянет вниз подразумеваемую волатильность, поскольку необходимость закладывать большие ценовые колебания уменьшается. Это создаёт петлю обратной связи, в которой более дешёвые опционы снижают срочность хеджирования, что приводит к меньшему движению цены, вызванному хеджированием.
1-месячная реализованная волатильность находится около 36, в то время как подразумеваемая — около 38, оставляя лишь небольшую премию для продавцов волатильности за удержание риска.
Текущая среда отражает переход от стресса к более сбалансированному режиму. Волатильность больше не активно раскупается, и рынок, по-видимому, комфортно чувствует себя в более узком диапазоне ожидаемого движения цены.
Премия страйка 80 тыс. формирует ключевой уровень разворота
Поскольку и волатильность, и скив ослабевают, следующим слоем для наблюдения становится позиционирование, и уровень 80 тыс. долларов выходит на первый план в качестве следующего ключевого фокуса.
Краткосрочные и среднесрочные сроки по страйку 80 тыс. долларов демонстрируют устойчивые покупки, что указывает на растущий интерес к повышению вокруг этого уровня. Это говорит о том, что трейдеры позиционируются на тест сопротивления, а не на его продажу.
В то же время выделяются две ключевые зоны короткой гаммы: 76 тыс. долларов на понижении и 82 тыс. долларов на повышении. Эти уровни могут действовать как области, где потоки хеджирования усиливают ценовое действие, особенно в условиях низкой ликвидности.
Прорыв выше 80 тыс. долларов приблизит спот к зоне 82 тыс. долларов, где короткая гамма может вынудить дилеров покупать на росте, усиливая движение. Позиционирование остаётся осторожным, но всё больше подвержено более резкой реакции на повышение, если сопротивление будет пробито.
Заключение
В целом, рынок остаётся в ловушке ниже ключевого сопротивления: True Market Mean продолжает ограничивать попытки роста, в то время как кластеры поддержки вблизи $65–70 тыс. обеспечивают условный пол. Давление продаж на споте начинает ослабевать, появляются ранние признаки повторного вовлечения институционалов, но спрос ещё не проявил силы, необходимой для устойчивого прорыва.
В то же время позиционирование на деривативах решительно сместилось в медвежью сторону: рекордное чистое короткое позиционирование и повышенный спрос на защиту отражают оборонительное мышление. Это оставляет рынок в тонком равновесии. Хотя вес позиционирования склоняется к осторожности, это также создаёт потенциал для резких смещений вверх, если потоки изменятся.
Пока не появится явного расширения спроса на споте или институциональных притоков, наиболее вероятным исходом остаётся неравномерная, боковая среда. Следующее направленное движение, вероятно, будет определяться не только позиционированием, но и тем, придёт ли реальный капитал, чтобы поглотить предложение и отвоевать более высокие уровни.
Отказ от ответственности: Данный отчёт не предоставляет каких-либо инвестиционных рекомендаций. Все данные предоставляются исключительно в информационных и образовательных целях. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несёте единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
Балансы бирж, представленные здесь, получены из комплексной базы данных Glassnode с метками адресов, которые собираются как из официально опубликованной информации бирж, так и с помощью проприетарных алгоритмов кластеризации. Хотя мы стремимся обеспечить максимальную точность в представлении балансов бирж, важно отметить, что эти цифры могут не всегда охватывать все резервы биржи, особенно когда биржи воздерживаются от раскрытия своих официальных адресов. Мы призываем пользователей проявлять осторожность и осмотрительность при использовании этих метрик. Glassnode не несёт ответственности за какие-либо расхождения или возможные неточности.
