Sumber: ING THINK
Penulis: Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
Kompilasi dan Penyuntingan: BitpushNews
Dari optimisme hati-hati pada Jumat, hingga serangan penuh AS dan Israel pada Sabtu pagi, hingga berbagai ketidakpastian tentang situasi masa depan, aksi militer di kawasan Timur Tengah tidak hanya berpotensi membentuk ulang lanskap regional, tetapi juga dapat berdampak signifikan pada ekonomi dan pasar global.
Poin-Poin Utama Artikel Ini
-
Dua skenario keseluruhan yang relevan bagi pasar
-
Bagaimana memikirkan dampaknya terhadap ekonomi global
-
Perdagangan Global: Guncangan pasokan di saat yang paling tidak tepat
-
Amerika Serikat: Perang yang mendorong harga domestik naik
-
Zona Euro: Ekonomi utama yang paling rentan
-
Asia: Inflasi dan neraca perdagangan mungkin terbebani
-
Apa arti kedua skenario ini bagi pasar keuangan dan ekonomi global
-
Perbandingan risiko pasokan energi saat ini dengan tahun 2022
Berikut adalah isi lengkapnya:
Serangan terkoordinasi terhadap fasilitas militer, nuklir, dan basis kepemimpiran Iran, termasuk dilaporkan tewasnya Pemimpin Tertinggi Iran Ayatollah Khamenei, telah memberikan pukulan mendalam terhadap sistem politik Iran dan secara fundamental memecah proses diplomatik yang beberapa hari lalu tampaknya masih berlangsung. Sebelumnya, putaran ketiga perundingan nuklir baru saja berakhir di Jenewa, dengan mediator Oman melaporkan "kemajuan signifikan". Namun, Washington jelas tidak berpikir demikian.
Tujuan resmi AS telah melampaui penahanan nuklir. Seruan langsung Presiden AS Donald Trump kepada rakyat Iran – "ambil alih pemerintah Anda, itu akan berada di bawah kendali Anda" – ditambah pernyataan Perdana Menteri Israel Benjamin Netanyahu tentang "menghilangkan ancaman eksistensial", menjadikan perubahan rezim sebagai tujuan yang eksplisit. Ini adalah langkah besar, kontroversial secara hukum, dan berbahaya secara historis. Sejarah Timur Tengah hampir tidak memiliki bukti yang mendukung asumsi bahwa begitu struktur kepemimpinan runtuh, populasi sipil dapat mengendalikan ketertiban. Kekosongan kekuasaan sering kali mengakibatkan perang saudara, konsolidasi kekuatan oleh kelompok garis keras, atau fragmentasi jangka panjang; terkadang ketiganya terjadi bersamaan.
Berbeda dengan serangan terhadap Iran musim panas lalu, Teheran tidak menunggu lama untuk membalas kali ini. Dalam empat jam, mereka membalas dengan menyerang Israel, basis AS di Bahrain, Kuwait, dan Qatar, serta infrastruktur sipil di seluruh Teluk Persia, menunjukkan bahwa rencana kontingensi mereka telah dipersiapkan.
Tidak diragukan lagi, ini masih merupakan lingkungan yang berubah dengan cepat. Dari perspektif pasar, ini dapat berkembang menjadi dua skenario keseluruhan yang agak abstrak.
Dua Skenario Keseluruhan yang Relevan bagi Pasar
Saat ini, skenario militer dan geopolitik yang mungkin terjadi sangat banyak dan tampaknya berubah setiap hari. Bagi pasar keuangan, titik perbedaannya sederhana dan kejam: akankah semua ini berakhir dalam beberapa hari, atau akankah berkembang menjadi "perang abadi" yang melibatkan seluruh kawasan?
Skenario 1:
Empat hingga tujuh hari, diikuti oleh periode ketidakpastian internal Iran. Serangan AS dan Israel dengan cepat menghabiskan target militer tetap, ritme operasi melambat, dan gencatan senjata de facto terjadi dalam seminggu. Pembalasan Iran dibatasi, cukup merusak untuk memiliki utilitas politik internal, tetapi tidak cukup untuk memicu eskalasi balasan yang menentukan dari AS. Terjadi gangguan di Selat Hormuz tetapi tidak ada gangguan serius, sebagian karena ekspor minyak Teheran sendiri bergantung padanya. Rezim ini bertahan dalam keadaan lemah atau terjerumus ke dalam transformasi internal yang kacau.
Bagi pasar, ini adalah skrip Juni 2025: lonjakan harga minyak awal, yang mereda seiring dengan berkurangnya kekhawatiran akan gangguan di Selat Hormuz. Ini hanya premi perang sementara, tanpa dampak makro yang langgeng.
Skenario 2:
Pembalasan Iran memaksa Trump bertindak – Perang Abadi. Presiden Trump telah menyatakan pada Minggu malam bahwa perang dapat berlangsung hingga empat atau lima minggu. Pembalasan Iran telah menyebar ke 10 negara, menunjukkan tidak ada tanda-tanda mereda dalam waktu dekat. Dalam skenario yang lebih serius ini, serangan meluas dari target militer tetap ke infrastruktur dan aset bergerak, dengan ritme operasi yang berkurang tetapi garis waktu diperpanjang tanpa batas. Iran dalam situasi terdesak untuk bertahan hidup, meluncurkan perang ekonomi asimetris, termasuk gangguan terus-menerus terhadap lalu lintas kapal tanker, mengaktifkan kembali serangan Houthi terhadap pengiriman di Laut Merah, dan berusaha menghentikan navigasi di Selat Hormuz.
Bahkan gangguan lokal pada jalur vital yang menangani 20 juta barel minyak dan lebih dari 100 miliar meter kubik (bcm) gas alam cair (LNG) per hari akan menimbulkan guncangan pasokan yang bersejarah. Seluruh kawasan akan menjadi tidak stabil. Dampak pasar akan sangat berbeda: harga minyak menuju $100 dan lebih tinggi, koreksi nyata di pasar saham, aliran modal berkelanjutan ke pasar obligasi, gangguan jangka panjang pada rantai pasokan global, dan bank sentral terjebak dalam dilema kebijakan tanpa jawaban jelas.
Bagaimana Memikirkan Dampaknya terhadap Ekonomi Global
Perdagangan Global: Guncangan pasokan di saat yang paling tidak tepat. Perang Iran terjadi saat sistem perdagangan global sudah tertekan oleh ofensif tarif Trump dan fragmentasi rantai pasokan sejak pandemi COVID-19 dan perang Ukraina. Selat Hormuz adalah jalur perdagangan energi terpenting di dunia, dan sekarang berada di zona perang aktif.
Bahkan tanpa blokade resmi, konsekuensi komersial sudah terlihat: perusahaan asuransi membatalkan pertanggungan, premi pengiriman melonjak, kapal berputar-putar atau menunda pelayaran. Efek berantainya jauh melampaui sektor energi. Penutupan ruang udara Teluk mengganggu koridor udara antara Eurasia. Jika Houthi di Laut Merah menjadi aktif kembali, itu akan menutup rute alternatif yang sebelumnya digunakan untuk mempertahankan pengiriman barang selama ketegangan di Selat Hormuz.
Dalam konflik berkepanjangan, kenaikan biaya energi, gangguan logistik, dan guncangan kepercayaan umum yang bertumpuk, akan menjadi hambatan signifikan bagi volume perdagangan global, padahal ekonomi dunia sedang mencerna konsekuensi inflasi dan pertumbuhan dari guncangan tarif. Ini benar-benar waktu yang paling buruk.
Amerika Serikat: Perang yang mendorong harga domestik naik. Bagi AS, meskipun paparan perdagangan terhadap Selat Hormuz terbatas, kenaikan harga minyak global akan memperburuk "krisis biaya hidup" saat ini. Konsumen AS sudah terjepit, dan dalam siklus menuju pemilihan paruh waktu, harga bensin sangat sensitif secara politik. Kenaikan harga minyak juga akan mempersulit jalur kebijakan moneter Fed di masa depan.
Dampak inflasi dari tarif belum juga menghilang, ditambah lagi guncangan inflasi sisi penawaran, dapat membuat penurunan suku bunga lebih lanjut sulit dipertahankan (setidaknya dalam waktu dekat). Secara bersamaan, jika konflik berlarut-larut dan ketidakpastian menekan investasi bisnis dan kepercayaan konsumen, prospek pertumbuhan juga akan suram.
Satu-satunya faktor yang sedikit mengimbangi adalah AS sendiri merupakan produsen minyak utama; kenaikan harga minyak menguntungkan industri serpih minyak dan memperbaiki terms of trade energi domestik, meski merugikan konsumen. Namun, keseimbangan ini sulit dijelaskan secara politik dan secara ekonomi tidak cukup untuk menutupi kerugian yang lebih luas.
Zona Euro: Ekonomi utama yang paling rentan. Eropa adalah wilayah yang paling parah terkena dampak guncangan makro, dan waktunya sangat tidak menguntungkan. Zona euro akhirnya keluar dari stagnasi jangka panjang, menunjukkan tunas pemulihan sementara – meskipun baru-baru ini tunas ini telah diganggu oleh ketidakpastian baru di bidang tarif. Sekarang, wilayah tersebut mungkin menghadapi guncangan energi di atas guncangan perdagangan.
Eropa pada dasarnya bergantung pada impor minyak, dan mengimpor sebagian besar gas alam cair (LNG). Lonjakan harga energi bahkan kemungkinan gangguan pasokan energi, dapat mengingatkan kembali pada krisis biaya energi akhir 2021 hingga 2023. Dibandingkan saat itu, ada dua perbedaan penting: Eropa tidak lagi perlu 'mengurangi risiko' dari satu negara penyedia energi penting; dan krisis harga minyak ini terjadi di akhir musim dingin, bukan di awal.
Bank Sentral Eropa (ECB) terjebak dalam dilema nyata. Inflasi jasa masih bandel, guncangan harga minyak akan mendorong inflasi keseluruhan – namun, prospek pertumbuhan memburuk di bawah tekanan gabungan tarif, ketidakpastian, dan sekarang biaya energi. Pada Desember lalu, analisis ECB menunjukkan bahwa kenaikan harga minyak 14% akan mendorong inflasi naik 0,5 poin persentase, dan mungkin menurunkan tingkat pertumbuhan PDB sebesar 0,1 poin persentase. Namun, ini hanya efek harga, belum termasuk dampak gangguan rantai pasokan. Mengingat ingatan akan lonjakan inflasi baru-baru ini masih segar, ECB kecil kemungkinan menganggap lonjakan inflasi baru akibat minyak sebagai sementara atau bahkan deflasioner. Namun, untuk melihat kenaikan suku bunga, ekonomi zona euro harus menunjukkan ketahanan yang jelas.
Asia: Inflasi dan neraca perdagangan mungkin terbebani. Saat ini, berkat titik awal rendah dengan inflasi yang umumnya terkendali, Asia tampaknya dapat menyerap lonjakan harga minyak. Namun, tingkat keparahan dan persistensi kenaikan harga pada akhirnya akan menentukan dampaknya. Jika harga tetap tinggi, Asia sangat rentan terhadap volatilitas harga minyak karena ketergantungan impor yang parah; selain Australia, Malaysia, dan Indonesia, semua ekonomi lainnya mengalami defisit dalam perdagangan minyak dan gas, membuat mereka sangat rentan ketika biaya energi naik. Jika harga terus naik, tiga faktor akan menentukan dampaknya:
-
Ketergantungan tinggi pada minyak Timur Tengah: Sebagian besar pasokan minyak mentah Asia berasal dari Teluk Persia. Jepang dan Filipina hampir 90% kebutuhan minyaknya bergantung pada kawasan ini, sedangkan Cina dan India masing-masing mengimpor sekitar 38% dan 46%. Selat Hormuz – gangguan apa pun pada jalur penting ini akan membatasi pasokan, berpotensi menyebabkan kekurangan, sehingga memperlambat aktivitas bisnis dan memberi tekanan pada manufaktur Asia.
-
Neraca perdagangan terbebani: Bahkan tanpa gangguan pasokan fisik, kenaikan harga minyak global akan memperburuk neraca perdagangan dan menambah tekanan inflasi. Thailand, Korea Selatan, Vietnam, Taiwan, dan Filipina paling rentan. Kenaikan harga minyak hanya 10% dapat memperburuk saldo neraca berjalan sebesar 40-60 basis points. Kenaikan harga yang terus-menerus hanya akan memperdalam defisit ini.
-
Penularan inflasi yang kuat: Karena banyak ekonomi Asia emerging memiliki porsi energi yang relatif tinggi dalam keranjang inflasi konsumen mereka, kenaikan harga minyak dengan cepat ditransmisikan ke inflasi keseluruhan. Rata-rata, kenaikan harga minyak 10% akan meningkatkan tingkat inflasi CPI sekitar 0,2 poin persentase.
Ekspektasi dasar kami adalah inflasi keseluruhan di sebagian besar Asia akan naik pada tahun 2026, tetapi tetap berada dalam kisaran target sebagian besar bank sentral. Namun, guncangan harga dengan besaran seperti itu – jika berlanjut – dapat mendorong inflasi melampaui kisaran target dan menambah tekanan pada bank sentral untuk mengetatkan kebijakan dalam waktu dekat.
Apa Arti Kedua Skenario Ini bagi Pasar Keuangan dan Ekonomi Global
Dalam Skenario 1, narasi makro hanya noise. Lonjakan harga minyak sementara, beberapa penyesuaian posisi safe-haven, kemudian kembali ke agenda tarif, perbedaan pertumbuhan, dan tema AI yang telah ditetapkan.
Dalam Skenario 2, saluran transmisi utama adalah minyak, ketidakpastian, dan dilema kebijakan bank sentral yang diakibatkan oleh keduanya. Dalam skenario ini, harga minyak bisa melesat ke $100-140. Untuk gas Eropa, harga TTF bisa melonjak menjadi 80-100 Euro/MWh jika pasar LNG mulai mencerna hilangnya pasokan Qatar dalam jangka panjang. Harga minyak tinggi yang terus-menerus dapat sangat menunda pelonggaran kebijakan moneter. Meskipun guncangan minyak dalam beberapa teori dianggap deflasioner, pengalaman inflasi baru-baru ini akan mencegah sebagian besar bank sentral merespons guncangan minyak baru dengan pelonggaran kebijakan moneter.
Reaksi safe-haven awal sangat jelas. Hasil obligasi pemerintah AS (Treasury) dan Jerman (Bund) akan turun, emas akan naik, seperti yang kita lihat pagi ini dan Jumat (ketika pasar mulai mengantisipasi aksi militer). Jika harga minyak tetap tinggi dan inflasi kembali berakselerasi, reli safe-haven akan memudar.
Dalam hal nilai tukar, investor akan mengulangi skrip Maret 2022: ketika kemandirian energi AS saat itu membuat dolar menguat signifikan terhadap euro dan mata uang importir bahan bakar fosil seperti Asia. Indeks dolar tertimbang perdagangan Fed naik lebih dari 10% dalam enam bulan, ketika harga minyak mentah bertahan di level tinggi selama satu kuartal, dan harga gas Eropa bertahan di level tinggi selama hampir enam bulan.
Perkirakan euro dan yen akan terus tertekan di bawah tekanan kenaikan harga minyak yang berkepanjangan, dan kita juga mungkin melihat pembalikan yang sangat tajam pada mata uang emerging market (EM) yang terlibat dalam carry trade. Di Eropa, ini akan membuat forint Hungaria menjadi salah satu mata uang paling rentan; pasar juga akan mengawasi secara ketat apakah pembuat kebijakan Turki dapat mengendalikan arus keluar yang disebabkan oleh carry trade lira yang padat. Singkatnya, siklus virtuous dari dolar ke pasar emerging tahun ini dapat berbalik dan berubah menjadi siklus vicious.
Perbandingan Risiko Pasokan Energi Saat Ini dengan Tahun 2022
Untuk pasar minyak dan gas, orang mungkin membandingkannya dengan tahun 2022 dan invasi Rusia ke Ukraina. Volume pasokan minyak yang berisiko jika Selat Hormuz benar-benar diblokir adalah sekitar 15-20% dari pasokan global, tergantung pada berapa banyak yang dapat dialihkan Arab Saudi melalui pipa Laut Merah. Ini jauh lebih tinggi daripada volume pasokan minyak Rusia yang berisiko pada awal perang Rusia-Ukraina, yaitu 7-8 juta barel per hari (sekitar 7-8% dari pasokan global), ketika harga minyak Brent sempat melonjak mendekati $140/barel.
Namun, yang memberikan penyangga sampai batas tertentu saat ini adalah bahwa situasi stok minyak lebih longgar dibandingkan sebelum invasi Rusia ke Ukraina. Stok OECD saat ini sekitar 200 juta barel lebih tinggi daripada sebelum perang Rusia-Ukraina. Namun, bahkan dengan demikian, blokade penuh selama dua minggu pada dasarnya akan menghilangkan penyangga ini, memberikan ruang naik yang sangat besar bagi harga.
Untuk gas, hingga 125 miliar meter kubik aliran LNG berisiko, yang merupakan sekitar 3% dari konsumsi gas global, tetapi mencakup 22% dari perdagangan LNG global. Namun, sekitar 15 miliar meter kubik LNG yang diekspor Oman kurang berisiko, karena kapalnya tidak perlu melewati Selat Hormuz, tetapi masih berada di dekat zona bahaya.
Sebelum invasi Rusia ke Ukraina, hampir 160 miliar meter kubik gas Rusia (melalui pipa dan LNG ke UE) berisiko. Berkat pembangunan kapasitas ekspor LNG (terutama dari AS), kondisi pasar relatif lebih baik saat ini. Sejak awal 2025, kami telah melihat sekitar 40 miliar meter kubik kapasitas AS beroperasi, dengan tambahan 14 miliar meter kubik tahun ini, dan lebih banyak lagi yang akan datang dalam beberapa tahun ke depan. Namun, untuk saat ini, kapasitas tambahan jauh dari cukup untuk mengimbangi potensi hilangnya pasokan dari Teluk Persia.
Pengencangan pasar akan menyebabkan persaingan yang lebih ketat antara Asia dan Eropa untuk spot, mendorong harga naik. Pembeli yang sensitif harga di Asia mungkin akan menarik diri dari pasar, dan Eropa kali ini mungkin tidak akan mengulangi kesalahan tahun 2022 – yaitu membeli secara membabi buta tanpa mempedulikan biaya.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi Telegram BitPush:https://t.me/BitPushCommunity
Berlangganan Telegram BitPush: https://t.me/bitpush
