Auteur : momo, ChainCatcher
Depuis le début de l'année, le market-maker de cryptos vétéran GSR multiplie les initiatives.
Récemment, GSR a annoncé l'acquisition du courtier enregistré auprès de la SEC , Equilibrium Capital Services, et l'a rebaptisé GSR Securities. Cela signifie que GSR obtient une licence de broker-dealer (courtier-négociant) réglementée par la FINRA américaine, lui permettant ainsi de participer, dans le cadre réglementaire américain, aux activités de négociation et de courtage d'actifs numériques de type titres.
Et avant cela, il avait déjà complété de multiples dispositions clés : en mars, l'acquisition de deux sociétés de conseil en jetons ; en avril, le lancement conjoint d'un ETF crypto sur le Nasdaq et un investissement dans la plateforme de tokenisation Libeara ; en mai, l'introduction d'un investissement stratégique de SC Ventures de la Standard Chartered Bank.
GSR, derrière ses actions intenses, joue en réalité quel jeu ? Quelles sont les actions collectives des autres market-makers de cryptos ?
Du market-making crypto à la " banque d'investissement Web3 "
Dès 2025, le PDG de GSR, Xin Song, a positionné l'entreprise comme une "plateforme de marchés de capitaux crypto" et a mentionné à plusieurs reprises son évolution vers une "banque d'investissement Web3".
Il a également mentionné les raisons de cette transformation. À ses yeux, les problèmes des projets crypto ne concernent jamais seulement un maillon, mais toute la chaîne qui est fragmentée, par exemple de la conception du jeton, au financement, à la cotation, jusqu'à la gestion de la liquidité, nécessitant de faire appel à différentes institutions dont les objectifs ne sont pas alignés, ce qui entraîne des coûts de coordination élevés. Ce qu'ils souhaitent donc plutôt faire, c'est regrouper autant que possible les services autour du cycle de vie du jeton au sein d'un seul système.
Dans cette direction, depuis l'année dernière ou même avant, GSR complète constamment ses capacités via des licences, des acquisitions et des investissements.
Début 2025, GSR a obtenu un enregistrement auprès de la FCA britannique, entrant ainsi dans le système réglementé. Ensuite, il a acquis le courtier-négociant enregistré auprès de la FINRA américaine, Equilibrium Capital Services, et après avoir obtenu l'approbation réglementaire cette année, l'a rebaptisé GSR Securities. Ce changement n'est pas seulement l'obtention d'une identité réglementaire supplémentaire, mais lui confère la capacité d'interfacer avec les marchés de capitaux traditionnels.
Outre les licences, GSR commence également à avancer ses services vers les phases plus précoces de l'émission.
En mars de cette année, il a acquis Autonomous et Architech pour 57 millions de dollars, le premier étant davantage orienté vers la gestion de fondation et la coordination des financements, le second vers la conception de l'économie de jeton et les stratégies de liquidité.
Après la fusion, la chaîne complète allant de la conception, du financement, à la cotation et au market-making d'un jeton commence à être intégrée. Auparavant, ces maillons étaient souvent dispersés entre différentes institutions, ils sont désormais progressivement intégrés dans un ensemble cohérent de services.
Mais le changement plus important, c'est que les services commencent à s'étendre de "comment émettre un jeton" vers "comment gérer les actifs".
GSR a mentionné dans des entretiens publics que de nombreuses fondations et protocoles détiennent déjà de grandes quantités de leurs propres jetons dès les phases précoces, mais n'ont pas de système financier mature pour gérer ces actifs. Le résultat est une concentration élevée d'actifs, une extrême volatilité, et une difficulté à générer des sources de revenus stables. Ils étendent donc progressivement leur champ d'action à la gestion d'actifs.
Outre l'aide apportée l'année dernière aux entreprises crypto pour construire leur trésorerie crypto, cette année, GSR commence également à lancer des fonds ETF.
En avril de cette année, GSR a lancé son premier ETF, le GSR Crypto Core3 ETF, regroupant Bitcoin, Ethereum et Solana dans un portefeuille unifié et générant des rendements via un mécanisme de staking.
Simultanément, GSR mise également sur la direction de la tokenisation.
Cette année, il a investi dans Libeara, incubé par SC Ventures de la Standard Chartered Bank. Cette plateforme supporte déjà l'émission de plus de 10 milliards de dollars d'actifs en chaîne et possède les licences pertinentes de l'Autorité monétaire de Singapour (MAS). Et fait intéressant, peu de temps après, SC Ventures a à son tour pris une participation dans GSR, devenant son premier actionnaire stratégique externe depuis sa création en 2013.
Cette double participation renforce la relation des deux parties, passant d'une coopération commerciale à un lien capitalistique, et confère à GSR une capacité plus directe à se connecter au système bancaire, au réseau institutionnel et aux canaux de conformité.
Dans les informations publiques, GSR mentionne également avoir été approché pour des besoins de tokenisation d'actifs variés, notamment des studios de cinéma, des terres agricoles, de l'immobilier ainsi que des comptes clients.
Des licences et capacités de conformité, au conseil, à l'émission, au market-making, à la gestion d'actifs et à la liquidité secondaire, GSR tente progressivement de compléter le puzzle de la "banque d'investissement web3".
La transformation collective des market-makers de cryptos
GSR n'est en réalité pas un cas isolé de transformation, mais plutôt le reflet d'une quête collective de changement parmi les market-makers de cryptos.
L'année dernière, les actions des principaux market-makers ont commencé à converger sensiblement, renforçant d'un côté de manière continue leur système de conformité et de licences, et étendant de l'autre leurs activités au-delà du market-making.
Par exemple, Keyrock , tout en entrant sur le marché américain et en ouvrant un bureau à New York, progresse également dans sa mise en conformité dans le cadre du règlement européen MiCA, et entre dans le domaine de la gestion d'actifs via l'acquisition d'une société de gestion de fonds ; B2C2 a obtenu l'agrément MiCA, étendant ses activités à des scénarios plus complexes d'OTC institutionnel et de conversion de stablecoins ; Wintermute , outre le renforcement de ses capacités de négociation institutionnelle, commence à entrer dans de nouveaux domaines comme les marchés de prédiction, la curation de trésoreries DeFi et la négociation d'or tokenisé ; DWF Labs tente également d'étendre son activité de fournisseur de liquidité à la direction des actifs du monde réel, notamment la négociation et la livraison physique d'or.
Les market-makers de cryptos semblent emprunter un chemin similaire : entrer d'abord dans les systèmes réglementaires principaux via l'expansion des licences et géographique, puis s'engager sur le marché institutionnel avec les activités d'OTC et de liquidité institutionnelle comme cœur de métier, pour ensuite s'étendre progressivement vers la gestion d'actifs, les actifs tokenisés et des produits financiers plus complexes.
La motivation profonde, c'est peut-être que l'industrie du market-making crypto est peut-être en train de passer d'une période de haute profitabilité à une période de forte concurrence et de faible tolérance à l'erreur.
Tout d'abord, "l'argent est devenu plus rare". Avec le déclin des altcoins et le marché baissier, les budgets de market-making des projets ont également considérablement diminué. Les porteurs de projets sont également devenus plus intelligents. Après avoir traversé plusieurs cycles, ils comprennent mieux les mécanismes de market-making et les marges bénéficiaires.
De plus, "la concurrence est féroce", le nombre de projets valant la peine d'être soutenus par du market-making a diminué, mais le nombre de market-makers a augmenté. Le résultat est que la liquidité de qualité se concentre de plus en plus entre les mains de quelques équipes de premier plan, tandis qu'une multitude de projets de niche ne sont ni rentables ni offrent d'espace de croissance. De nombreux market-makers rivalisent en réalité dans un intervalle de plus en plus étroit pour des rendements limités, avec des marges marginales devenues très fines.
Parallèlement, la concurrence s'étend également vers l'extérieur. L'émergence constante de nouvelles pistes comme le market-making en chaîne, les produits dérivés, les actifs tokenisés, fait que le paysage des market-makers de cryptos commence également à se différencier en raison de la multiplication des pistes, et les market-makers sont également tenus d'avoir des capacités plus systématiques.
Et encore plus difficile à ignorer, la pression des événements de conformité et de risque. La réglementation s'accélère et se resserre, après la mise en œuvre progressive des systèmes américain et européen MiCA, les licences et les audits deviennent des exigences de base, et non plus des atouts. En s'ajoutant à cela des événements comme l'épisode extrême du 10 octobre de l'année dernière, cela renforce directement la conviction que les équipes sans capacité systémique de gestion des risques seront tôt ou tard éliminées.
En résumé, la manière de gagner de l'argent dans le business du market-making crypto a changé. Le rôle des market-makers de cryptos semble être en train de passer d'une industrie de négociation dépendant des asymétries d'information et de la volatilité, à une industrie institutionnalisée remodelée par la conjonction de la conformité, de la structure de la clientèle et de la nature des actifs.
