Bài viết từ:a16z crypto
Biên dịch | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Dịch giả | Moni
Tài sản được mã hóa (Tokenized Assets), hay còn được nhiều người gọi là "Tài sản Thế giới Thực (RWA)", đang thay đổi hình thái, cách thức lưu thông và phương thức xây dựng hệ thống tài chính.
Ngay tháng trước, quy mô thị trường tài sản được mã hóa đã vượt 300 tỷ USD, hiện duy trì ở khoảng 340 tỷ USD (không bao gồm stablecoin). Quy mô này tương đương với một ngân hàng khu vực hoặc quỹ tài trợ của một trường đại học hàng đầu, tuy vẫn còn rất nhỏ so với hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng đã đủ để tạo ra tác động thực tế.
Cần biết rằng, hai năm trước quy mô thị trường tài sản được mã hóa còn chưa đến 30 tỷ USD, nhưng sau đó thị trường đã thay đổi chóng mặt: Đạo luật GENIUS của Mỹ mang đến khuôn khổ quy định rõ ràng hơn cho stablecoin, cơ sở hạ tầng chuỗi khối cấp tổ chức dần trưởng thành, và một lượng lớn tổ chức tài chính cũng gần như cùng thời điểm bắt đầu triển khai công nghệ blockchain — chính dưới tác động của những yếu tố này, thị trường tài sản được mã hóa đã tăng gấp 10 lần trong chưa đầy hai năm. (Lưu ý: Mặc dù stablecoin không được tính vào thống kê trên, nhưng nó đã thúc đẩy tăng trưởng toàn bộ thị trường một cách thực chất thông qua việc đơn giản hóa đáng kể thanh toán và quyết toán trên chuỗi.)
Bài viết này sẽ sử dụng 7 biểu đồ để phân tích nguyên nhân tăng trưởng của tài sản được mã hóa, cũng như xu hướng tương lai.
Tài sản Mã hóa Cất cánh: Trái phiếu Kho bạc Mỹ trở thành Động cơ Tăng trưởng Lớn nhất
Trái phiếu Kho bạc Mỹ, là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng thị trường tài sản được mã hóa thời gian gần đây.
Lợi thế của trái phiếu kho bạc được mã hóa rõ ràng và trực quan: Nhà đầu tư có thể nắm giữ tài sản sinh lãi ổn định dưới dạng số hóa, giao dịch và lưu thông hiệu quả và linh hoạt hơn; các tổ chức tài chính có thể cải thiện hiệu quả trong quyết toán, điều chỉnh tài sản thế chấp, và kết nối liền mạch với thị trường tài chính số.
Nhà đầu tư tiền mã hóa cũng có thể tận dụng trái phiếu kho bạc được mã hóa để tái đầu tư stablecoin nhàn rỗi, thu lợi nhuận từ thị trường tiền tệ truyền thống. Các tổ chức quản lý tài sản như BlackRock, Franklin Templeton đã tận dụng xu hướng này để triển khai, thúc đẩy hình thành thị trường nghìn tỷ.
Cần lưu ý, tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản được mã hóa khác nhau chênh lệch rất lớn, vừa do khó khăn về kỹ thuật và tuân thủ khi đưa các tài sản khác nhau lên chuỗi, vừa phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của thị trường sau khi sản phẩm ra mắt.
- Tài sản tín dụng được hỗ trợ bởi tài sản có tốc độ tăng trưởng vượt trội. Loại tài sản được mã hóa này chủ yếu bao gồm token hạn mức tín dụng vốn chủ sở hữu nhà, token kho tín dụng, tiếp theo là các tài sản tài chính đặc thù như hợp đồng tái bảo hiểm, phiếu khai thác Bitcoin, v.v., đạt giá trị vốn hóa thị trường 1 tỷ USD trong vòng hai năm.
- Tài sản đầu tư mạo hiểm mất hơn bảy năm để vượt qua mốc vốn hóa thị trường 10 tỷ USD, tài sản chiến lược chủ động có chu kỳ tương tự. Loại tài sản này có cấu trúc phức tạp, chu kỳ đầu tư dài, rào cản vận hành và quy định cao hơn.
- Trái phiếu kho bạc và hàng hóa cơ bản có nhịp độ lên chuỗi vừa phải, đạt vốn hóa thị trường 1 tỷ USD trong 2 đến 3 năm, nay đã là chủng loại chủ đạo trên thị trường.
Đầu năm 2024, trái phiếu kho bạc và hàng hóa cơ bản gần như chiếm toàn bộ thị phần tài sản được mã hóa. Sau năm 2024, thị phần của các loại như tín dụng, tài chính đặc thù, cổ phiếu,... dần tăng lên ổn định, nhưng mức độ tập trung thị trường vẫn còn cao. Hiện tại, trái phiếu kho bạc và hàng hóa cơ bản được mã hóa của Mỹ chiếm tổng cộng khoảng hai phần ba thị phần.
Cơ cấu Phân khúc Thị trường Tài sản Mã hóa
Phân khúc tài sản được mã hóa hàng hóa cơ bản có mức độ tập trung cao nội bộ, token vàng chiếm phần lớn thị phần, tổng quy mô khoảng 5.1 tỷ USD, trong đó quy mô token vàng đạt 5 tỷ USD. Token bạc và các loại khác chỉ có 576 triệu USD, chiếm chưa đến 0.01%.
Vàng tự nhiên phù hợp với mô hình tài sản được mã hóa, thị trường token hàng hóa hiện tại về cơ bản do vàng chi phối, bởi vì: vàng có tiêu chuẩn thống nhất toàn cầu, lưu trữ thuận tiện, không dễ hao mòn, và bản thân nó cũng từ lâu đã giao dịch dựa trên chứng chỉ quyền sở hữu.
Hơn nữa, nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa từ trước đến nay đều ưa chuộng tài sản vàng, Bitcoin từ thuở sơ khai đã được mệnh danh là vàng kỹ thuật số. Các sản phẩm như token vàng XAUT của Tether, token vàng PAXG của Paxos,... ánh xạ quyền sở hữu vàng trong kho lên blockchain, biến quyền lợi vàng vật chất thành token số có thể nắm giữ trong ví trên chuỗi.
Tỷ trọng thị trường của các loại tài sản được mã hóa mới nổi như dầu thô, nông sản cũng như năng lượng, sức mạnh tính toán,... cực kỳ thấp, ngành vẫn đang ở giai đoạn manh nha.
Xét về bố trí của các blockchain nền tảng, hệ sinh thái tài sản được mã hóa phân bổ đa dạng hơn. Ethereum, với lợi thế tiên phong về tài chính phi tập trung và nền tảng triển khai tổ chức, vẫn giữ vị trí dẫn đầu, mang theo quy mô tài sản 15.7 tỷ USD, chiếm hơn một nửa thị phần.
Phần còn lại của thị trường tài sản được mã hóa phân tán trên nhiều blockchain: Quy mô thị trường tài sản được mã hóa trên BNB Chain khoảng 4 tỷ USD, Solana khoảng 2.2 tỷ USD, Stellar khoảng 1.7 tỷ USD, Bitcoin sidechain Liquid Network khoảng 1.5 tỷ USD, quy mô tài sản được mã hóa trên XRP Ledger, ZKsync Era và Arbitrum đều gần 1 tỷ USD.
Ngành tài sản được mã hóa không thống nhất quy tụ về một blockchain duy nhất, tài sản được phân bố trên các hệ sinh thái blockchain lớn dựa trên chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu tuân thủ, quan hệ hợp tác kinh doanh. Tuy nhiên, điểm dữ liệu mang tính giải thích nhất không phải là quy mô thị trường tài sản được mã hóa... mà là cách thức sử dụng những tài sản này.
Hãy tiếp tục phân tích —
Hầu hết Tài sản Mã hóa Hiện nay Vẫn chưa có Tính "Kết hợp"
Quy mô thị trường không phải là chỉ số cốt lõi duy nhất, giá trị ứng dụng thực tế của tài sản có ý nghĩa tham khảo hơn.
Trái phiếu là loại tài sản được mã hóa có quy mô lớn nhất, vốn hóa thị trường đạt 15.2 tỷ USD, nhưng chỉ có 5% lượng lưu thông được sử dụng trong các giao thức DeFi, chỉ khoảng 800 triệu USD. Tỷ lệ sử dụng tài sản được mã hóa kim loại quý cũng thấp tương tự, phần lớn token tài sản chỉ được sử dụng để lưu trữ trên chuỗi, chưa trở thành các module tài chính cơ bản có thể tự do kết hợp, liên kết và tái sử dụng.
Các loại tài sản được mã hóa thị trường ngách thể hiện hoàn toàn trái ngược: Token tái bảo hiểm với vốn hóa thị trường 362 triệu USD có tỷ lệ sử dụng trong giao thức trên chuỗi cao tới 84%; token tín dụng tư nhân có tỷ lệ sử dụng là 33%, hai loại tài sản này từ khi thiết kế ban đầu đã phù hợp với các kịch bản ứng dụng kết hợp trên chuỗi. Ngược lại, các tài sản được mã hóa hàng đầu như trái phiếu kho bạc, vàng, định vị cốt lõi chỉ là đơn giản hóa việc nắm giữ và chuyển giao tài sản trên chuỗi, chưa thay đổi logic vận hành vốn có của tài sản. Tình trạng này cũng làm nổi bật sự phân kỳ cốt lõi trong ngành tài sản được mã hóa: mức độ nguyên bản trên chuỗi của các loại tài sản được mã hóa khác nhau là không đồng đều.
Một số tài sản có thể lưu thông và ứng dụng tự do xuyên chuỗi, một số chỉ sử dụng blockchain như công cụ ghi sổ, chức năng chuyển giao và kết hợp tài sản bị hạn chế. Bản chất của hầu hết tài sản được mã hóa hiện nay chỉ là số hóa tài sản, chỉ di chuyển sổ sách lên chuỗi, chưa giải phóng tiềm năng kết hợp tài sản. Trong khi đó, tính kết hợp là giá trị cốt lõi của tài chính trên chuỗi, cũng là chìa khóa để nâng cấp hệ thống tài chính.
Chỉ số Nguyên bản trên Chuỗi của Pantera Capital cho thấy, hơn 70% tài sản được mã hóa có mức độ nguyên bản trên chuỗi ở cấp thấp nhất. Một lượng lớn token chỉ là chứng từ số của tài sản thực thể ngoại tuyến, việc kiểm soát tài sản thực tế vẫn dựa vào sổ sách ngoại tuyến và các tổ chức trung gian.
Hiện tại, ngành tài sản được mã hóa vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu: một loại là tài sản ghi chép số chỉ mang tính hình thức lên chuỗi, một loại là tài sản nguyên bản trên chuỗi phù hợp sâu sắc với đặc tính của blockchain.
Cơ sở hạ tầng kỹ thuật kết hợp trên chuỗi đã hoàn thiện, chủng loại tài sản cũng dần phong phú, nhưng sự tích hợp và ứng dụng sâu mới chỉ bắt đầu.
Xu hướng Phát triển Tương lai của Tài sản Mã hóa
Trong ngành, các dự báo về quy mô dài hạn của ngành tài sản được mã hóa có giá trị khác nhau, nhưng nhìn chung đều đánh giá thị trường sẽ tiếp tục mở rộng.
- McKinsey dự báo quy mô thị trường tài sản được mã hóa đạt 2 đến 4 nghìn tỷ USD vào năm 2030;
- Ark Invest ước tính quy mô thị trường tài sản được mã hóa là 11 nghìn tỷ USD;
- Boston Consulting Group phối hợp với Ripple tính toán quy mô thị trường tài sản được mã hóa sẽ đạt 9.4 nghìn tỷ USD vào năm 2030, tăng lên 18.9 nghìn tỷ USD vào năm 2033;
- Standard Chartered Bank dự đoán thị trường tài sản được mã hóa sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD vào năm 2034.
Dựa trên ước tính của các tổ chức trên, so với quy mô thị trường hiện tại là 34 tỷ USD, không gian tăng trưởng dài hạn của ngành thị trường tài sản được mã hóa có thể lên tới hàng trăm lần. Tất nhiên, chênh lệch giá trị không xuất phát từ sự khác biệt trong dự báo tốc độ phổ cập ngành, mà là do tiêu chuẩn định nghĩa thống kê khác nhau. Phạm vi thống kê của các cơ quan tồn tại khác biệt, bao gồm loại tài sản, stablecoin và tiền gửi có được tính vào không, phạm vi định nghĩa mã hóa đều không giống nhau. Ví dụ: Thống kê của McKinsey tập trung vào trái phiếu, tín dụng, quỹ, cổ phiếu; Standard Chartered Bank bổ sung thêm hàng hóa cơ bản và tài chính thương mại; Boston Consulting Group và Ripple thêm vào tiền gửi và stablecoin. Tuy nhiên, dù khẩu độ thống kê có khác biệt, nhưng ngành đều nhất trí công nhận quy mô tài sản được mã hóa sẽ có bước nhảy vọt mở rộng.
Nhìn vào bức tranh tài chính toàn cầu, quy mô tài sản được mã hóa hiện nay vẫn còn vô cùng nhỏ bé.
- Tổng quy mô trái phiếu toàn cầu hơn 140 nghìn tỷ USD, trái phiếu được mã hóa chỉ 15.2 tỷ USD, chiếm 0.01%;
- Giá trị thị trường vàng vật chất toàn cầu đạt hàng chục nghìn tỷ USD, vàng được mã hóa 5 tỷ USD, chiếm chưa đến 0.02%;
- Vốn hóa thị trường cổ phiếu toàn cầu hơn một trăm nghìn tỷ USD, cổ phiếu được mã hóa 1.5 tỷ USD, chỉ chiếm 0.001%.
Hiện nay, các phân khúc thị trường mới nổi đã dần hình thành ổn định, các tài sản có định giá rõ ràng, nhu cầu ổn định, quyền sở hữu đơn giản như trái phiếu kho bạc Mỹ, vàng, tín dụng tư nhân,... đã tiên phong hoàn thành việc lên chuỗi. Ở giai đoạn hiện tại, mã hóa tạm thời chưa làm đảo lộn thuộc tính cơ bản của tài sản, chỉ tối ưu hóa phương thức quyết toán và lưu thông tài sản, sự kết nối sâu giữa tài sản và hệ thống tài chính số vẫn đang được khám phá.
Tài sản được mã hóa hiện nay phần lớn vẫn dừng lại ở cấp độ số hóa, tài sản khó có thể đạt được ứng dụng kết hợp có thể lập trình. Giai đoạn tiếp theo của ngành sẽ đón nhận thách thức cốt lõi: đưa những phần phức tạp hơn của hệ thống tài chính lên chuỗi, và tích hợp tài sản được mã hóa sâu hơn vào cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp, nguyên bản internet.
