Автор: Рауль Пал, соучредитель и генеральный директор Real Vision
Оригинальное название: "Где криптовалюта занимает место в экспоненциальную эпоху"
Перевод: Ху Тао, ChainCatcher
Если сейчас пролистать свою ленту, вы увидите атмосферу полной безысходности. Цикл окончен, криптовалюта мертва, четырехлетняя модель цикла разрушена, все, кто советовал вам покупать, ошибались. Цены движутся совсем не так, как люди ожидали, а когда цена непонятна, люди становятся пессимистичными. Это происходит снова и снова.
Я видел этот фильм бесчисленное количество раз, и конец давно предопределен. Я в криптовалюте уже тринадцать лет и совершил практически все возможные ошибки. Поэтому, прежде чем расскажу, почему я все еще оптимистично настроен, позвольте рассказать, как я все испортил, потому что настоящий урок кроется именно в этих ошибках.
Я начал изучать биткоин в 2013 году, когда его цена составляла 200 долларов за монету. Но сама покупка не была сутью. Перед тем как купить любой биткоин, я сел и написал отчет, который позже стал первым в истории макроотчетом об оценке биткоина.
По современным меркам метод был грубым. Я применил оценку запасов золота над и под землей (как для товара) к биткоину. Если биткоин в конечном итоге станет эквивалентом золота, то согласно математическим расчетам, каждый биткоин будет стоить миллион долларов, в то время как цена золота останется примерно на текущем уровне.
Эта статья быстро распространилась в Кремниевой долине и финансовых кругах, потому что до этого никто не строил макрофреймворк для биткоина. Его просто не существовало. И я не только написал эту статью, но и рекомендовал ее всем своим подписчикам GMI, включая хедж-фонды и семейные офисы. В 2013 году рекомендовать биткоин по цене 200 долларов этой аудитории было непростой задачей.
Вот каким был мой тезис тогда, и я должен признать, что заплатил за право его публикации:
Сегодня он стоит 200 долларов, я думаю, он может стоить 1 миллион долларов, но даже консервативно вычтя 90% дисконта из-за моей собственной глупости или неопределенности рынка, скажем, он будет стоить 100 000 долларов в течение десяти лет.
Оказалось, моя оценка была примерно верной. Мы достигли цели.
Но правильно предсказать пункт назначения и правильно предсказать путешествие — это две совершенно разные вещи.
Дело было так. Я купил по отличной цене, он удвоился, учетверился, а затем рухнул на 84%. Ладно, сказал я себе, это долгосрочная инвестиция, я ничего не делаю. Затем в конце 2017 года он снова начал расти, и однажды я посмотрел на экран и увидел цену, в которую просто не мог поверить. И я продал.
Почему? Из-за страха, неопределенности и сомнений (FUD). Хардфорки, голоса, говорящие "это всего лишь пузырь", и тот маленький голосок, который говорил мне, что я герой, успешно совершивший 10-кратный прыжок, должен взять победу, а затем я снова все отдал.
Я продал. Затем он снова вырос в 10 раз, а я не купил.
Я старался не чувствовать себя полным идиотом, но на самом деле я себя таким и чувствовал.
Ситуация ухудшилась, потому что когда рынок снова упал, я купил обратно во время пандемии COVID-19 и самонадеянно подумал, что паническая покупка — это гениально. Это было не так. Я продал по 2000 долларов, а затем купил обратно по 8000-9000 долларов. Покупка, продажа на пиках, эти умные мелкие сделки вокруг позиции... все это мешало единственной эффективной стратегии.
Я посчитал один раз. Если бы я ничего не делал, те первоначальные 200 000 долларов сегодня стоили бы около 100 миллионов долларов. Такова сила сложного процента и доказательство того, что я был полным идиотом. Актив делал свою работу, а я все время портил ее.
Вот урок, который стоил мне восьмизначной прибыли:
Отодвиньте перспективу, устраните шум, держитесь. Мертвые — лучшие клиенты для любого брокера, потому что они ничего не трогают.
Это мое признание. Теперь я понимаю кое-что, чего тогда не понимал до конца.
Биткоин — это хранилище
Все, что я писал за последние недели о девальвации валюты, связано с этим. Демографические изменения ведут к росту долга, долг ведет к девальвации валюты, а ваши наличные деньги теряют около 8% стоимости в год по сравнению с долгосрочными активами. Если хотите понять полный механизм передачи, оглянитесь на мои предыдущие статьи об обесценивании валюты. Короче говоря, держать наличные — все равно что держать тающий кусок льда, и рациональный подход — владеть тем, что нельзя напечатать.
Биткоин — самый чистый пример этого. 21 миллион монет, навсегда, ни один комитет не может проголосовать за увеличение выпуска. Это самая дефицитная валюта, когда-либо созданная человечеством. Это средство сбережения, хранилище.
Но вместимость хранилища ограничена, и понимание этого предела крайне важно. Потенциальный рынок биткоина — это глобальный пул сбережений, ищущих безопасную гавань. Вы можете представить его как золото стоимостью около 35 триллионов долларов плюс часть других активов, которые люди держат для сохранения стоимости. Цель биткоина — со временем занимать все большую долю в этом рыночном пуле, и я думаю, он это делает. Его единственный настоящий конкурент — это Zcash, приватная криптовалюта, основанная на той же концепции, которая в конечном итоге может занять 10% доли. Остальное — за биткоином.
Итак, хранилище реально, оно хорошо работает, и владеть им — отличный актив. Но проблема в том, что хранилище — это только половина истории, и притом меньшая часть.
На нем строится экономика.
Биткоин не программируем. Он был создан, чтобы делать одну вещь хорошо, и ничего больше. Смарт-контрактные платформы совершенно иные. Их много, но те, кого я поддерживаю, это Ethereum, Solana и Sui. Самая большая ошибка людей — называть их вместе с биткоином "криптовалютой" и спрашивать, кто победит.
Что люди упускают, так это то, что они даже не конкурируют за одну и ту же должность. Биткоин решает проблему хранения, а смарт-контрактные платформы решают проблему координации.
В моей статье о фреймворке "Экспоненциальная эпоха" объясняется, что искусственный интеллект, роботы, энергетика и криптовалюта одновременно входят в крутую фазу своих кривых роста, и экономика вот-вот перестанет работать на людях и начнет работать на машинах. Миллиарды ИИ-агентов будут постоянно совершать сделки, покупать вычислительные ресурсы, рассчитываться друг с другом со скоростью, недоступной человеку.
Теперь задайте очевидный вопрос: через что они будут торговать? Уж точно не через банковскую систему. Вы не можете управлять машинной экономикой через корреспондентские банки и расчетные палаты, которые рассчитываются за три дня и закрыты на выходных. Агентам нужны программируемые, мгновенные и постоянно работающие платежные рельсы. Именно для этого и нужны смарт-контрактные платформы. Это расчетный слой для машинной экономики, принесенной экспоненциальной эпохой.
Так что это не ставка на какую-то криптовалюту, а ставка на инфраструктуру, на которой будет работать экономика следующего поколения. Этот токен — не валюта, а ваша доля в этой сети — координационном слое цифровой эпохи.
Это означает, что вы не можете оценивать их так, как оцениваете биткоин, и уж точно не так, как оцениваете бизнес. Это не компания, а экономика, и ценность экономики определяется объемом деятельности внутри нее.
Теперь сравните эти два потенциальных рынка, потому что в этом суть всей аргументации.
Биткоин претендует на глобальные сбережения. Этот приз стоит около 35 триллионов долларов, что сопоставимо с золотом, и им стоит владеть.
Смарт-контрактные платформы подобны рельсам, которые в конечном итоге будут поддерживать торговлю глобальной недвижимостью (около 400 триллионов долларов), глобальным долгом (около 325 триллионов долларов) и глобальными акциями (около 125 триллионов долларов). Это не просто больший приз, это скачок на порядок величины.
Так что вывод очевиден. Общая стоимость всех успешных смарт-контрактных платформ в конечном итоге должна в несколько раз превышать стоимость биткоина. Не потому, что биткоин провалился — он не провалился, он идеально выполняет свою миссию. А потому, что экономика, построенная на хранилище, намного больше самого хранилища. Хранилище держит ваши сбережения, а рельсы несут всю экономику.
Но они ведь просто утилитарные токены.
Я понимаю это возражение, потому что это самый распространенный медвежий аргумент, и его стоит воспринимать серьезно, а не легко отвергать. Аргумент таков: биткоин был создан для сохранения стоимости, это вся его цель, поэтому он накапливает ценность, как деньги. Ethereum, Solana и Sui — всего лишь утилиты, финансовая инфраструктура, а инфраструктура не накапливает ценность, как чисто денежный актив. Технология хороша, но для инвестиций не очень.
Но логика работает и в обратную сторону. Чистые средства сбережения ограничены размером пула сбережений, ищущих инвестиции. Это большое число, но оно фиксировано. Стоимость же инфраструктурных активов ограничена общей суммой того, что можно построить на них, и этот предел постоянно повышается каждый раз, когда кто-то внедряет новую функцию. Низкие комиссии не означают низкой стоимости. Это цена использования существующей инфраструктуры, и ее ценность как раз в том, что она достаточно дешева для массового использования.
Здесь есть важнейшее различие. Приложения, построенные на Ethereum, кредитные протоколы, биржи — это предприятия. У них есть доход, конкурентные преимущества, и вы можете разумно оценить их стоимость по денежным потокам. Но сам Ethereum — нет. Ценность Ethereum проистекает из суммы всех бизнесов, построенных на нем. Выключите Ethereum, и вы потеряете не одну компанию, а все L2-решения, большую часть рынка стейблкоинов, всю DeFi-индустрию, все это исчезнет одновременно. Вот где ценность. Это фундамент, на котором существует весь бизнес, а не сам бизнес.
Та же логика объясняет, почему L2-решения не накапливают стоимость, как L1. L2 арендуют безопасность у базовой цепочки и возвращают большую часть излишков в базовую цепочку. Построение процветающего L2 на Ethereum по сути увеличивает стоимость Ethereum. В конечном счете, ценность возвращается к базовой цепочке.
Тогда почему все медвежьи?
Вернемся к нашему первоначальному настроению. Если долгосрочные перспективы так ярки, почему сейчас все так плохо?
Ранее рыночные условия были подходящими: ликвидность росла, финансовые условия смягчались... но, вопреки ожиданиям всех, доходность не пришла. Обвал 10 октября и беспорядок из-за остановки работы правительства нарушили структуру рынка, вызвав задержку. А люди часто интерпретируют задержку как смерть рынка.
Ни один элемент повестки не сломался. Разрыв между текущей ценой криптовалют и ожидаемым значением ликвидности (который мы называем "гэпом") длится дольше, чем я ожидал, но гэпы закрываются, а не исчезают.
Мы только что вышли из исторического минимума, когда индекс ISM был ниже 50 и деловой цикл практически остановился. Рынок криптовалют зависит от торговой активности и инвестиций, а значит, ему нужна поддержка делового цикла. Очень долгое время он не мог оправиться от этой поддержки. Кроме того, биткоин долгое время торговался ниже своего уровня ликвидности, как он и делает периодически. Сам биткоин более волатилен, чем ликвидность, поэтому его цена чрезмерно растет, когда ликвидность слишком горячая, и падает, когда она слишком холодная. Но в долгосрочной перспективе его корреляция с ликвидностью составляет около 87%.
Сейчас рынок унылый, люди думают, что инвестиционный тезис криптовалюты не работает. Но это не так. Деловой цикл изменился. Индекс ISM находится в стадии расширения уже шесть месяцев подряд, по данным на июль он составляет 53,3, и исторический опыт показывает, что криптовалюта процветает именно в таких условиях. Когда экономический цикл идет вверх, люди обращаются к более рискованным инвестициям, и в криптопространстве все так же, как и везде. Мусорные облигации превосходят казначейские, акции малых компаний превосходят акции крупных, Ethereum и смарт-контрактные платформы превосходят биткоин, потому что рост экономической активности увеличивает спрос на блок-пространство, а рост сбережений увеличивает спрос на биткоин.
Что я на самом деле делаю со всем этим?
Я не буду давать вам портфель и не скажу, когда рынок достиг дна. Тринадцатилетний опыт говорит мне, что я не могу предсказать время на рынке, и вы тоже не можете, а притворяться, что можете, в конечном итоге заставит вас продать по 2000 долларов.
Я расскажу вам, что на самом деле означает то признание в начале. Это долгая игра, и она эмоциональна, потому что средства к существованию всех нас связаны с ней. В конечном счете, выигрывают не те, у кого лучше торговые навыки, а те, кто действительно понимает свои активы, кто верит, что внедрение сети неизбежно, и кто может, как часы, переживать падения на 50%, которые происходят каждые несколько лет.
Отодвиньте перспективу. Устраните помехи. Держите хранилище, держите рельсы и позвольте кривой выполнить работу, которую я пытался победить десять лет.
