В июне 2026 года Банк Японии объявил о повышении ключевой процентной ставки до 1%. Это первый раз с 1995 года, когда Япония подняла ставку до такого уровня. С абсолютной точки зрения, 1% не является выдающимся показателем среди ведущих мировых экономик — ставка ФРС США по-прежнему превышает 4%, а ключевые ставки в основных европейских экономиках также выше, чем в Японии. Таким образом, если рассматривать только цифры, кажется, что повышение ставок Японией само по себе не должно вызывать столь широкого внимания мировых рынков. Однако финансовые рынки традиционно обращают внимание не на сам уровень ставок, а на изменения в политическом направлении и экономическом цикле, которые они отражают. Для экономики, долгое время находившейся в условиях нулевых или даже отрицательных ставок, рост ставок с отрицательных значений до 1% означает глубокие изменения в монетарной политике, поддерживавшей ее функционирование на протяжении трех десятилетий.
На самом деле, причиной высокого внимания мировых финансовых рынков к повышению ставок Банком Японии является не то, что японская экономика снова стала локомотивом глобального роста, а особая, хотя и легко упускаемая из виду, роль, которую Япония долгое время играла в глобальной финансовой системе — центра самого дешевого финансирования в мире. На протяжении последних двадцати с лишним лет значительные объемы международного капитала, занимая крайне дешевые иены, инвестировались в высокодоходные активы по всему миру — от американских технологических акций до облигаций развивающихся рынков, от международных товарных рынков до мировой недвижимости. Почти все классы рисковых активов в той или иной степени выиграли от сверхнизких процентных ставок, долгое время сохранявшихся в Японии. Другими словами, Япония экспортировала не только автомобили, электронику и промышленное оборудование, но и продолжала поставлять на глобальные рынки дешевую ликвидность, которая стала одной из важных основ роста цен на активы во всем мире за последние два десятилетия.
Поэтому, когда Япония вступает в цикл повышения ставок, рынок на самом деле обеспокоен не тем, вырастет ли ставка с 1% до 1,25%, а более глубоким вопросом: когда самый крупный в мире источник дешевого финансирования начинает постепенно сокращаться, будет ли переосмыслена глобальная логика распределения капитала, построенная на дешевых деньгах.
I. Почему Япония долгое время поддерживала сверхнизкие процентные ставки
Чтобы понять влияние сегодняшнего повышения ставок Японии, необходимо сначала вернуться к 1990-м годам и понять, почему Япония стала самым особенным явлением среди ведущих мировых экономик.
В конце 1980-х годов Япония пережила один из самых известных в истории пузырей на рынке активов. На волне мягкой монетарной политики и оптимистичных ожиданий цены на недвижимость и фондовый рынок Японии продолжали расти, стоимость земли в центральных районах Токио достигла невероятно высокого уровня, а японский фондовый рынок в конце 1989 года достиг исторического максимума в 38 915 пунктов. Однако пузырь в итоге неминуемо лопнул. С начала 1990-х годов цены на недвижимость в Японии продолжили падение, индекс Nikkei 225 за последующие десять с лишним лет упал более чем на 70%, и балансы как компаний, так и домохозяйств оказались серьезно подорваны.
В отличие от обычной экономической рецессии, крах пузыря активов принес не только снижение темпов роста, но, что более важно, изменение аппетита к риску всего общества. Компании стали в первую очередь выплачивать долги, а не расширять инвестиции, домохозяйства стали стремиться к увеличению сбережений, а не потребления, банковская система долгое время испытывала давление со стороны плохих активов. В такой среде, даже при постоянно снижающейся стоимости заимствований, было трудно снова пробудить экономическую активность.
Столкнувшись с сохраняющейся слабостью экономики, Банк Японии начал последовательно снижать процентные ставки. Согласно историческим данным Банка Японии, в 1970-х годах ключевая ставка Японии долгое время держалась в диапазоне от 6% до 9%, но по мере экономической корректировки после лопнувшего пузыря уровень ставок продолжал снижаться, к 1995 году опустившись ниже 1%, а в 1999 году официально наступила эра нулевых ставок. В 2001 году Банк Японии дополнительно ввел политику количественного смягчения, став первым крупным центральным банком, который в широких масштабах внедрил количественное смягчение. В 2016 году Япония официально ввела политику отрицательных процентных ставок, снизив ключевую ставку до -0,1%.
Монетарная политика Японии за последние тридцать лет — это не обычная циклическая корректировка, а долгосрочное структурное смягчение. По сравнению с частыми повышениями и снижениями ставок в экономическом цикле США, ставки в Японии почти демонстрировали одностороннюю тенденцию к снижению и долгое время оставались около нуля.
За этой долгосрочной средой низких ставок на самом деле отражены три структурных ограничения, с которыми столкнулась японская экономика.
Первое ограничение — изменение демографической структуры. Согласно статистике Управления по делам правительства Японии, общая численность населения страны достигла пика в 2008 году и с тех пор продолжает снижаться, при этом доля населения трудоспособного возраста постоянно сокращается. Старение населения означает замедление роста потребительского спроса, увеличение склонности к сбережениям и снижение потенциальных темпов экономического роста. Когда экономике не хватает расширения спроса, вызванного приростом населения, естественно снижается доходность инвестиций, и уровень процентных ставок также трудно поддерживать на высоком уровне.
Второе ограничение — долгосрочная среда низкой или даже отрицательной инфляции. В период с 1998 по 2020 год средний рост базового индекса потребительских цен в Японии составлял менее 1%, что значительно ниже, чем в основных экономиках США и Европы. В большинстве лет японские компании больше беспокоились о том, что их продукция не будет продаваться, чем о росте стоимости сырья. Такая среда приводила к отсутствию у компаний стимулов повышать цены и расширять инвестиции.
Третье ограничение связано с объемом государственного долга. Согласно данным Международного валютного фонда (МВФ), объем государственного долга Японии в настоящее время превышает 250% ВВП, что является одним из самых высоких показателей среди ведущих развитых экономик мира. Если рассчитывать по текущему уровню ставок США выше 4%, Япония будет ежегодно нести чрезвычайно тяжелые процентные расходы по бюджету. Таким образом, сверхнизкие процентные ставки являются не только инструментом стимулирования экономики, но и постепенно становятся важной основой для поддержания стабильности функционирования фискальной системы.
Другими словами, долгосрочные низкие ставки в Японии — это не активно преследуемая цель, а состояние равновесия, сформированное под совместным воздействием низкого роста, старения населения и высокого долга. За последние три десятилетия японская экономика фактически поддерживала свое функционирование за счет сверхнизкой стоимости заимствований, и на рынке постепенно сформировался консенсус о том, что Япония надолго останется в эре нулевых ставок.
Однако этот консенсус начал рушиться после 2022 года.
II. Почему Япония снова вступает в цикл повышения процентных ставок
Долгое время рынок в целом считал, что Япония является крупнейшей экономикой, которая с наименьшей вероятностью войдет в цикл повышения ставок. Даже когда ФРС США за последнее десятилетие пережила несколько раундов повышения и снижения ставок, Япония по-прежнему сохраняла процентные ставки около нуля. Поэтому, когда Банк Японии в 2024 году завершил политику отрицательных ставок и постепенно начал повышать ставки, многие инвесторы изначально восприняли это как символическую корректировку, а не как реальный разворот в монетарной политике.
Однако со временем рынок постепенно осознал, что за этим повышением ставок Японии стоят более глубокие экономические основания.
Первым изменением стала инфляционная среда.
За последние двадцать с лишним лет главной макроэкономической проблемой Японии была дефляция. Компании беспокоились о снижении цен на продукцию, потребители привыкли ждать более низких цен, и во всей экономике не хватало устойчивых ожиданий роста цен. Однако после пандемии реструктуризация глобальных цепочек поставок, рост цен на энергоносители и изменения в международной торговой среде совместно привели к вхождению мира в цикл высокой инфляции, и в Японии также начался устойчивый рост цен.
Согласно данным, опубликованным Управлением по делам правительства Японии, базовый индекс потребительских цен в Японии в течение нескольких кварталов подряд превышал целевой уровень в 2%, установленный Банком Японии. Хотя по сравнению с США и Европой уровень инфляции в Японии не кажется особенно высоким, для страны, долгое время находившейся в условиях низкой инфляции, это уже представляет собой заметное изменение.
Однако Банк Японии на самом деле обращает внимание не на саму инфляцию, а на то, растут ли зарплаты синхронно.
Потому что исторический опыт показывает, что если рост цен вызван только увеличением стоимости импортных энергоносителей и продовольствия, а доходы населения не улучшаются одновременно, то инфляция в конечном итоге подавляет потребительский спрос, что, наоборот, вредит экономическому росту. Поэтому Банк Японии долгое время подчеркивал важность так называемого «доброкачественного цикла заработная плата — инфляция».
И этот цикл начал проявляться в последние годы.
Согласно результатам весенних переговоров между профсоюзами и работодателями («сюнто») в Японии, рост заработной платы в 2024 году составил 5,1%, в 2025 году — 5,2%, а в 2026 году — около 5,26%, третий год подряд превышая 5%, что является самым высоким уровнем за несколько десятилетий. В то же время, данные Министерства здравоохранения, труда и социального обеспечения Японии показывают, что в апреле 2026 года номинальная заработная плата выросла на 3,5% в годовом выражении, а реальная заработная плата также продолжила рост.
Важность этих данных выходит далеко за рамки поверхностных цифр.
За последние тридцать лет Японии так и не удалось сформировать позитивный цикл между ростом заработной платы, расширением потребления и улучшением прибыльности компаний. Компании не хотели повышать зарплаты из-за недостатка спроса; население не хотело тратить из-за медленного роста доходов; экономика, следовательно, долгое время находилась в стагнации. А текущее устойчивое улучшение роста заработной платы означает, что в японской экономике впервые появилась возможность избавиться от дефляционного мышления.
Кроме того, фактор обменного курса также стал важной причиной, способствующей повышению ставок.
В период с 2022 по 2025 год ФРС США последовательно поддерживала политику высоких процентных ставок, а разрыв между ставками США и Японии постоянно увеличивался. Курс доллара США к японской иене вырос с уровня около 110, в какой-то момент приблизившись к отметке 160. Хотя ослабление иены выгодно для прибыли экспортеров, оно также значительно увеличивает стоимость импортируемых Японией энергоносителей и продовольствия. Для Японии, сильно зависящей от импортных ресурсов, постоянное ослабление валюты не является однозначно положительным.
Данные показывают, что японское правительство в 2024 году несколько раз проводило интервенции на валютном рынке для стабилизации курса, совокупный объем интервенций превысил 11 трлн иен. Однако даже в этом случае иена сохраняла слабость. Это указывает на то, что одних лишь валютных интервенций уже недостаточно, чтобы принципиально изменить рыночное восприятие иены.
Таким образом, начиная с 2024 года, Банк Японии постепенно завершал политику отрицательных ставок и вступал в цикл повышения ставок. Это было обусловлено не просто реакцией на инфляцию, а корректировкой политики под совместным влиянием улучшения роста заработной платы, изменения экономической структуры и давления на обменный курс.
Что более важно, это изменение влияет не только на внутреннюю экономику Японии, но и начинает затрагивать важнейшую цепочку финансирования на мировом финансовом рынке — кэрри-трейд в иенах.
III. Кэрри-трейд в иенах: невидимый двигатель глобальной ликвидности
Если рассматривать только с точки зрения внутренней экономики Японии, повышение Банком Японии ставок с отрицательных значений до 1%, кажется, недостаточно, чтобы вызвать столь широкое внимание мировых рынков. Однако если перевести взгляд с самой Японии на глобальные потоки капитала, то становится ясно, что за последние двадцать с лишним лет Япония фактически играла чрезвычайно важную роль — центра самого дешевого финансирования в мире. А ключом к пониманию этого является логика работы кэрри-трейда в иенах (Yen Carry Trade).
Так называемый кэрри-трейд, его основной принцип не сложен: использование разницы в процентных ставках между разными странами для заимствования и инвестирования. Когда стоимость заимствований в одной стране значительно ниже, чем в другой, капитал естественным образом будет течь из регионов с низкой стоимостью в регионы с высокой доходностью, создавая возможности для трансграничного арбитража. За последние двадцать с лишним лет Япония долгое время поддерживала ставки, близкие к нулю или даже отрицательные, в то время как США, Австралия, Новая Зеландия и некоторые развивающиеся рынки предлагали заметно более высокую доходность. Эта разница в ставках создала огромное пространство для арбитража глобального капитала.
Например, предположим, что международный хедж-фонд может занять в Японии 10 млрд иен по стоимости, близкой к нулю, затем конвертировать их в доллары США и купить американские государственные облигации с доходностью 4-5%. Тогда, без учета колебаний обменного курса, только разница в ставках будет формировать стабильную прибыль. Если еще использовать инструменты кредитного плеча для увеличения масштаба инвестиций, доходность может быть еще выше. Таким образом, для крупных мировых инвестиционных институтов долгосрочная среда сверхнизких ставок в Японии — это не просто явление монетарной политики, а постоянно существующее преимущество в финансировании.
Начиная примерно с 2000 года, по мере того как политика нулевых ставок в Японии становилась обычным явлением, значительные объемы международного капитала стали использовать иену в качестве мировой валюты для заимствований. Согласно статистике Банка международных расчетов (BIS), иена долгое время входит в тройку самых торгуемых валют на мировом валютном рынке, причем значительная часть этих операций обслуживает не реальный сектор экономики Японии, а потребности международного капитала в распределении активов. Для многих международных институтов стратегия «занять иены, продать иены, купить долларовые активы» стала крайне зрелой и высоко стандартизированной инвестиционной стратегией.
Фактически, одна из важных причин, по которой кэрри-трейд в иенах мог существовать так долго, заключается в формировании на рынке стабильных ожиданий, что Япония не будет резко повышать ставки. На финансовых рынках сама по себе прибыль от разницы в ставках не гарантирует успеха арбитража, важна также стабильность обменного курса. Если валюта заимствования значительно укрепится, инвесторы могут понести убытки при обратной конвертации. Поэтому долгое время инвесторы осмеливались постоянно занимать иены, потому что верили, что Банк Японии не изменит легко свою сверхмягкую политику, а иена не начнет устойчиво и значительно укрепляться.
Эти стабильные ожидания постепенно сделали иену одной из важнейших валют для заимствований в мире. В каком-то смысле Япония экспортирует не только товары и капитал, но и постоянно поставляет ликвидность на мировые рынки. Когда международные инвесторы, занимая дешевые иены, покупают американские технологические акции, европейские облигации, акции развивающихся рынков и мировую недвижимость, Япония фактически становится источником финансирования на нижнем уровне глобальной системы кредитного плеча.
Если оглянуться на процесс роста цен на мировые активы за последние двадцать лет, то можно заметить, что почти все они сопровождались средой сверхнизкой стоимости заимствований. После мирового финансового кризиса 2008 года ФРС через количественное смягчение высвобождала долларовую ликвидность, а Япония продолжала поддерживать ставки, близкие к нулю, предоставляя мировым рынкам постоянный источник дешевого финансирования. Во многих моделях международных инвестиционных банков и макрофондов стоимость заимствований в Японии даже рассматривалась как практически постоянное условие рынка.
Однако у любой торговой системы, построенной на долгосрочных стабильных ожиданиях, есть общая черта: как только ожидания меняются, процесс корректировки часто бывает более резким, чем процесс формирования.
Раньше рынок верил, что Япония никогда не войдет в цикл повышения ставок, поэтому смело продолжал наращивать арбитражные позиции; сегодня же Япония уже начала повышать ставки, и вся система арбитража должна переоценить структуру риска и доходности. Вот почему каждое решение Банка Японии по ставкам теперь привлекает повышенное внимание глобальных инвесторов.
IV. Почему повышение ставок Японии влияет на мировые финансовые рынки
Для многих обычных инвесторов доля японской экономики в мировом ВВП сейчас значительно ниже, чем в 1980-х годах, а влияние японского фондового рынка на мировые финансовые рынки также несравнимо с влиянием США. Поэтому естественно возникает вопрос: почему повышение ставок Японии влияет на мировые рынки?
Ответ заключается не в самой японской экономике, а в ее особом положении в глобальной системе ликвидности.
Суть функционирования финансовых рынков — это непрерывный процесс перетекания капитала между различными активами. А одним из важных факторов, определяющих направление потоков капитала, является стоимость заимствований. Когда стоимость заимствований крайне низка, инвесторы готовы брать на себя более высокие риски и использовать больше кредитного плеча; когда стоимость заимствований постоянно растет, инвесторы склонны снижать рискованность позиций и уменьшать плечо.
За последние двадцать лет долгосрочное поддержание Японией сверхнизких ставок означало, что глобальные инвесторы могли получать финансирование по крайне низкой стоимости. Эти средства затем направлялись в американские технологические акции, активы развивающихся рынков, товарные рынки и рынки недвижимости, подталкивая вверх цены на активы. Когда же Япония начинает повышать ставки, этот механизм движения капитала меняется.
Предположим, глобальный макрофонд долгое время занимал иены под 0,25% и размещал капитал в американских технологических акциях. Если ставки в Японии повысятся до 1%, стоимость заимствований фактически увеличивается в четыре раза; если в будущем они вырастут до 1,5%, стоимость заимствований увеличится более чем в шесть раз. С точки зрения абсолютных значений 1% и 1,5% кажутся не такими уж высокими, но для институциональных инвесторов, использующих кредитное плечо, это означает, что инвестиционные модели должны быть пересчитаны.
В такой ситуации, даже если американские технологические акции продолжают расти, управляющий фондом также переоценит риск своих позиций, потому что рост стоимости заимствований означает снижение будущей доходности. Когда все больше институтов приходят к подобным выводам, на рынке возникает общее явление — сокращение плеча (делеверидж).
Так называемое сокращение плеча — это не просто продажа какого-то одного актива, а начало сжатия всей цепочки финансирования. Инвесторы продают акции, облигации и товарные активы, конвертируют средства обратно в иены для погашения кредитов, тем самым снижая общий уровень плеча. Для отдельного института это просто нормальное управление рисками; но когда множество институтов одновременно предпринимают подобные действия, на мировых рынках может возникнуть сокращение ликвидности.
Фактически, подобные ситуации в истории уже случались. На поздних этапах Азиатского финансового кризиса 1998 года и во время мирового финансового кризиса 2008 года наблюдались масштабные закрытия позиций по кэрри-трейду в иенах. Тогда иена быстро укреплялась, многие инвесторы были вынуждены покрывать позиции по заимствованиям, что приводило к значительному росту волатильности на мировых рынках. Хотя текущая среда заметно отличается от исторических периодов, логика движения капитала не изменилась.
Таким образом, реальный механизм влияния повышения ставок Японии на мировые рынки заключается не в передаче через торговлю или экономический рост, а в передаче через движение капитала и стоимость заимствований. Когда крупнейший в мире источник дешевого финансирования начинает сокращаться, всей системе рисковых активов необходимо заново адаптироваться к новой денежной среде.
V. Рынок боится не 1%, а изменения тренда
На данный момент ключевая ставка Японии в 1% по-прежнему заметно ниже, чем в США и Европе. С этой точки зрения, кажется, что рынку нет необходимости проявлять столь сильное внимание к повышению ставок Японией. Однако финансовые рынки всегда чувствительны не к текущему уровню, а к будущему направлению.
Согласно опросу Reuters среди экономистов, большинство институтов прогнозируют, что ставки в Японии к концу 2026 года достигнут примерно 1,25%, а к 2027 году приблизятся к 1,5%. Цифры по-прежнему не кажутся высокими, но проблема заключается в том, что они означают.
За последние двадцать лет глобальные инвесторы сформировали почти незыблемый консенсус: Япония не войдет в устойчивый цикл повышения ставок. Этот консенсус влиял не только на настроения рынка, но и глубоко проникал в инвестиционные модели, оценку рисков и логику распределения активов. Существование многих арбитражных стратегий по сути основывалось на том, что эта предпосылка долгое время сохранялась.
Однако сегодня Япония постепенно меняет эти ожидания.
Если раньше рынок считал, что потолок ставок в Японии — 0%, то теперь этот потолок пробит. Будущий вопрос уже не в том, будет ли Япония повышать ставки, а в том, до какого уровня она в конечном итоге их повысит.
Для рынка эта неопределенность гораздо важнее, чем сам уровень ставок. Потому что оценка активов по своей сути зависит от будущих ожиданий, а не от текущих фактов. Когда инвесторы начинают верить, что Япония может последовательно повышать ставки, они заранее корректируют распределение активов, и такая корректировка часто происходит еще до фактического осуществления политики.
Более того, в японской экономике в настоящее время происходят некоторые изменения, редко наблюдавшиеся за последние тридцать лет. Улучшение роста заработной платы, инфляция, сохраняющаяся выше целевого уровня, и рост прибыльности компаний — все это свидетельствует о структурных изменениях в японской экономике. Если эти изменения сохранятся, то Банк Японии в будущем может продолжить нормализацию политики.
Для мировых финансовых рынков важно наблюдать не за следующим повышением на 25 базисных пунктов, а за тем, подходит ли к концу эпоха низких процентных ставок, формировавшаяся последние тридцать лет. Как только рынок начнет принимать это суждение, логика глобальных потоков капитала может измениться надолго.
VI. ФРС по-прежнему определяет конечное направление
Хотя Япония постепенно отказывается от сверхмягкой монетарной политики, если расширить взгляд на глобальную финансовую систему, станет ясно, что ключевой переменной, определяющей конечное направление международных потоков капитала, по-прежнему остаются США, а не Япония.
Причина в том, что международный капитал при распределении активов обращает внимание не на абсолютный уровень ставок в какой-то одной стране, а на относительную доходность разных рынков. Для глобального капитала повышение ставок в Японии с 0% до 1%, конечно, важно, но если США в тот же период поддерживают ставки выше 4%, то разрыв между ставками США и Японии по-прежнему превышает 3 процентных пункта. Другими словами, даже если Япония уже начала повышать ставки, активы США по-прежнему остаются весьма привлекательными для международного капитала.
Это также объясняет, почему после двух лет последовательного повышения ставок Японией и выхода из политики отрицательных ставок иена не укрепилась так значительно, как ранее ожидал рынок. Согласно данным валютного рынка, пара доллар/иена в период с 2024 по 2026 год большую часть времени оставалась в диапазоне около 150-160. Для страны, которая уже завершила политику отрицательных ставок и последовательно повышала ставки, такое поведение кажется несколько аномальным, но если рассматривать его в рамках разницы ставок США и Японии, логика становится ясной.
За последние двадцать лет основным драйвером курса доллар/иена всегда была разница в ставках между США и Японией. Когда США входят в цикл повышения ставок, а Япония сохраняет низкие ставки, капитал склонен течь в долларовые активы, а иена, как правило, ослабевает; когда США снижают ставки, а Япония остается стабильной, иена часто получает поддержку. Таким образом, обменный курс по своей сути отражает не только силу экономики отдельной страны, но и сравнение глобальным капиталом доходности разных рынков.
Фактически, сам Банк Японии также хорошо это понимает. За последние несколько лет Банк Японии в своих публичных заявлениях неоднократно подчеркивал, что его политическая цель — не активно способствовать укреплению иены, а поддерживать стабильность экономики и цен. С практической точки зрения, даже если Япония надеется улучшить динамику обменного курса за счет повышения ставок, она не может в одиночку определить направление рынка. Потому что пока ставки США остаются значительно выше японских, глобальный капитал по-прежнему будет склоняться к размещению в долларовых активах.
Следовательно, в ближайшие годы действительно стоит следить не за тем, достигнут ли ставки в Японии 1,25% или 1,5%, а за тем, произойдет ли повышение ставок в Японии одновременно со снижением ставок в США.
Если в будущем ФРС войдет в новый цикл снижения ставок, а Япония продолжит нормализацию ставок, то разрыв между ставками США и Японии заметно сократится. Влияние такого изменения на глобальные потоки капитала может оказаться гораздо более значительным, чем само по себе повышение ставок в Японии.
Исторический опыт показывает, что всякий раз, когда монетарная политика ведущих мировых экономик меняет направление, международный капитал переоценивает логику распределения активов. Например, в середине 2000-х годов последовательное повышение ставок ФРС способствовало укреплению доллара; после финансового кризиса 2008 года сверхмягкая политика ФРС вновь направила глобальный капитал в рисковые активы. Сегодня Япония начинает повышать ставки, а США постепенно вступают в фазу обсуждения их снижения — такая комбинация не была обычной за последние двадцать лет, поэтому рынку необходимо заново искать новые ориентиры для оценки.
Для глобальных инвесторов в ближайшие годы, возможно, стоит обращать внимание не на сам уровень ставок в Японии, а на скорость изменения разницы в монетарной политике между США и Японией. Когда крупнейший в мире поставщик ликвидности начинает ужесточать политику, а эмитент самой важной резервной валюты начинает ее смягчать, международные финансовые рынки столкнутся с новым процессом поиска равновесия.
VII. Заключение
Оглядываясь на эволюцию глобальной финансовой системы за последние тридцать лет, долгосрочная среда нулевых ставок в Японии была не только внутренней мерой монетарной политики, но и постепенно стала важной инфраструктурой для глобальных потоков капитала. В то время как США постоянно поставляли долларовую ликвидность, Япония предоставляла мировым рынкам практически неограниченный источник дешевого финансирования. Значительные объемы трансграничного капитала, используя финансирование в иенах, размещались в мировых активах, делая Японию фактически важным источником средств для глобальной системы кредитного плеча. Поэтому сегодняшнее повышение ставок Японией означает не просто корректировку монетарной политики одной страны, а изменение важной переменной, лежащей в основе оценки мировых активов.
На данный момент, даже если ставки в Японии вырастут до 1% или в будущем достигнут 1,5%, по сравнению с основными экономиками США и Европы они останутся на относительно низком уровне, поэтому рынок не беспокоится о том, что Япония в ближайшее время перейдет к агрессивному циклу повышения ставок. Настоящее внимание заслуживает то, что рыночный консенсус, сформировавшийся за последние тридцать лет — «Япония всегда предоставляет дешевые деньги» — постепенно разрушается. Когда крупнейший в мире источник дешевого финансирования начинает процесс нормализации, система арбитражных сделок, логика движения капитала и модели оценки рисковых активов, построенные на сверхнизкой стоимости заимствований, могут вступить в фазу перестройки. И это, возможно, является наиболее важным долгосрочным изменением, стоящим за повышением ставок в Японии.
