Autor: Mesa de operaciones 'Chasing the Wind'
Alphabet, la empresa matriz de Google, entregó un brillante informe de resultados del segundo trimestre, con un crecimiento del negocio en la nube muy superior a las expectativas, y unos ingresos totales y ganancias por acción que superaron ampliamente las previsiones de Wall Street. Sin embargo, la acción aún cayó bruscamente, lo que refleja la preocupación del mercado por problemas subyacentes como la fuerte expansión del gasto de capital, el flujo de caja libre negativo y la dilución del capital.
Según un informe de Bank of America Securities, los ingresos netos de Alphabet en el segundo trimestre alcanzaron los 103,600 millones de dólares, superando las expectativas del mercado de 101,100 millones. Los ingresos de Google Cloud aumentaron un 82% interanual, muy por encima de la expectativa del mercado del 65%, destacándose el impulso acelerado.
Al mismo tiempo, la compañía elevó su guía de gastos de capital para el año fiscal 2026 en 15,000 millones de dólares, a un rango de 195,000 a 205,000 millones, un aumento significativo respecto a la guía anterior de 180,000 a 190,000 millones. Esta noticia se convirtió en la variable clave que presionó el precio de la acción.
El analista de Bank of America Securities, Justin Post, mantuvo su calificación de "Comprar" para Alphabet, con un precio objetivo de 430 dólares, en un informe. Señaló que, aunque el aumento del gasto de capital provocó una reacción negativa del mercado, la cartera de pedidos del negocio en la nube, el consumo excesivo de los clientes y la continua expansión del margen de beneficio de la nube, indican que la inversión incremental se está traduciendo directamente en crecimiento de los ingresos.
En el mercado previo a la apertura de Wall Street, las acciones de Google ampliaron sus pérdidas a casi el 5%.
El crecimiento explosivo del negocio en la nube es el mayor punto destacado del trimestre
El negocio en la nube de Google logró un crecimiento acelerado que llamó la atención del mercado este trimestre.
Los ingresos en la nube del segundo trimestre alcanzaron los 24,800 millones de dólares, un aumento del 82% interanual, superando ampliamente la expectativa del mercado del 65%, y la tasa de crecimiento aumentó 19 puntos porcentuales respecto al 63% del primer trimestre. El margen operativo del negocio en la nube subió al 35.6%, también superior a la expectativa del mercado del 31.3%, 270 puntos básicos más que el trimestre anterior y casi 15 puntos porcentuales más que el año anterior.
El informe de Bank of America Securities señala que detrás del sólido desempeño del negocio en la nube, hay varios datos que respaldan su sostenibilidad: La cartera de pedidos del negocio en la nube creció un 11% trimestral y aproximadamente un 375% interanual en el segundo trimestre, alcanzando los 514,000 millones de dólares; la proporción del consumo real de los clientes que excede los compromisos contractuales supera el 50%, frente al 45% del primer trimestre; la velocidad de adquisición de nuevos clientes es más del doble que la del mismo período del año anterior.
Además, este trimestre incluyó nuevos ingresos por la venta de chips TPU a clientes externos; la dirección señaló que incluso excluyendo las ventas de TPU, el crecimiento del negocio en la nube seguiría "acelerándose significativamente".
La API de modelos de Google procesa actualmente alrededor de 220,000 millones de tokens por minuto, un aumento significativo respecto a los 160,000 millones del trimestre anterior; la plataforma de desarrollo de agentes de IA, AntiGravity, ya cuenta con más de 2.4 millones de usuarios activos semanales. Bank of America Securities espera que la tasa de crecimiento de los ingresos de Google Cloud se acelere aún más al 93% en el tercer trimestre.
Búsqueda y desempeño general: superando expectativas pero con puntos destacados desiguales
En general, las ganancias por acción GAAP de Alphabet en el segundo trimestre fueron de 9.11 dólares, superando ampliamente la expectativa del mercado de 2.90 dólares. Sin embargo, es importante señalar que esto incluyó otros ingresos de aproximadamente 98,000 millones de dólares, principalmente por la revalorización de la inversión en Anthropic, mientras que el mercado esperaba originalmente que este ítem fuera de solo 800 millones. Excluyendo este factor único, el desempeño del negocio principal es más real.
Los ingresos del negocio de búsqueda fueron de 63,300 millones de dólares, un aumento del 17% interanual, esencialmente en línea con las expectativas del mercado, pero un desempeño inferior al superó las expectativas del trimestre anterior, considerado por el mercado como una señal de "enfriamiento" temporal en la lógica alcista reciente de la IA.
La dirección también señaló que el negocio de búsqueda enfrentará una mayor presión por la base de comparación interanual en el tercer trimestre.
Los ingresos por publicidad en YouTube fueron de 11,100 millones de dólares, un aumento del 13% interanual, superando la expectativa del mercado de 10,800 millones, beneficiándose en parte de la demanda de publicidad de marca impulsada por la Copa Mundial de la FIFA. En cuanto al margen operativo, el margen operativo GAAP del segundo trimestre fue del 39.3%, por debajo de la expectativa del mercado del 40.3%, arrastrado principalmente por el gasto excesivo en Gastos Generales y Administrativos (G&A) – el gasto real en G&A fue de 6,460 millones de dólares, muy por encima de la expectativa del mercado de 5,100 millones. La dirección atribuyó esto a varios asuntos legales y otros, pero no proporcionó detalles.
El gasto de capital se dispara y el flujo de caja libre se vuelve negativo: la mayor preocupación del mercado
La reacción negativa del mercado a los resultados de este trimestre radica fundamentalmente en la contradicción del aumento significativo del gasto de capital y su impacto en el flujo de caja.
Alphabet elevó su guía de gastos de capital para el año fiscal 2026 a un rango de 195,000 a 205,000 millones de dólares, aproximadamente un 8% más que la guía anterior, y también significativamente superior a la expectativa del mercado de 187,000 millones. Bank of America Securities prevé que el flujo de caja libre total para 2026 será negativo en 16,000 millones de dólares, y también negativo en 2027.
Al mismo tiempo, Alphabet no realizó ninguna recompra de acciones en el segundo trimestre, y el flujo de caja libre fue negativo en 5,900 millones de dólares. Después de completar una financiación de capital híbrido de 45,000 millones de dólares en junio de este año, la compañía planea iniciar en el tercer trimestre un plan de emisión de capital (ATM) de 40,000 millones de dólares al precio de mercado. Bank of America Securities espera que esto provoque un aumento trimestral de aproximadamente el 1% en la dilución del capital para la segunda mitad del año.
El analista Justin Post de Bank of America Securities señala que, aunque los factores anteriores constituyen una presión a corto plazo, el aumento del gasto de capital está directamente relacionado con el rápido crecimiento de la cartera de pedidos del negocio en la nube: el tamaño de la cartera de pedidos de 514,000 millones de dólares supera con creces el incremento de 15,000 millones en el gasto de capital, lo que significa que la lógica de "más capacidad igual a más ventas" sigue vigente. Mantiene su previsión de gastos de capital para 2026 en alrededor de 200,000 millones de dólares y eleva su previsión de gastos de capital para 2027 a aproximadamente 300,000 millones de dólares, un aumento interanual de alrededor del 51%.
Valoración y calificación: el precio actual sigue siendo atractivo
Bank of America Securities mantiene su calificación de "Comprar" para Alphabet y su precio objetivo de 430 dólares, basándose en las ganancias GAAP ajustadas por acción de 2027 de 15.55 dólares multiplicadas por un múltiplo P/E de 27, más 11 dólares en efectivo por acción.
El informe eleva la previsión de ingresos netos para 2026 en un 2%, a 433,600 millones de dólares, y las ganancias por acción en un 4%, a 20.58 dólares; para 2027, eleva la previsión de ingresos netos en un 3%, a 552,800 millones de dólares, y las ganancias por acción en un 2%, a 15.01 dólares.
A un nivel de precio de aproximadamente 332 dólares en el mercado extrabursátil, Alphabet cotiza a un múltiplo P/E de aproximadamente 22 veces las ganancias GAAP por acción de 2027, en línea con el promedio histórico de 10 años de la compañía. Sin embargo, Bank of America Securities prevé que la tasa de crecimiento de los ingresos en 2027 alcanzará el 27%, muy por encima del promedio del 14% entre 2023 y 2025.
Desde una valoración por segmentos, excluyendo activos como YouTube, el negocio en la nube, Waymo y el efectivo, la valoración implícita del negocio principal de publicidad y Play de Google es de solo 13 veces las ganancias esperadas para 2026, por debajo de las 20 veces del índice S&P 500.
