IPO terbesar sepanjang sejarah STAR Market akan datang.
Baru-baru ini, situs web resmi Bursa Efek Shanghai menunjukkan bahwa aplikasi IPO Yangtze Memory di pasar STAR telah diterima, dengan rencana penggalangan dana sebesar 33 miliar yuan, melampaui 29,5 miliar yuan milik Changxin Technology, menciptakan rekor baru untuk skala penggalangan dana yang direncanakan di STAR Market.
Changxin Technology yang melantai satu bulan lalu, harga penawarannya adalah 8,66 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar penerbitan sekitar 579,2 miliar yuan. Pada penutupan hari pertama perdagangan, harganya dilaporkan 49 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar mencapai 3,28 triliun yuan, dengan kokoh menempati posisi puncak kapitalisasi pasar A-shares.
Sebagai pemimpin industri penyimpanan domestik yang serupa, apakah Yangtze Memory adalah Changxin Technology kedua?
Lintasan Berbeda
Sama-sama sebagai pemimpin industri penyimpanan domestik, Yangtze Memory dan Changxin Technology keduanya didirikan pada tahun 2016, model bisnisnya sama-sama IDM (pabrik manufaktur terintegrasi vertikal), dan keduanya tidak memiliki pemegang saham pengendali maupun pengendali nyata.
Namun, terdapat perbedaan yang jelas di antara keduanya dalam dimensi kunci.
Dari perspektif jalur teknologi, menurut prospektus kedua perusahaan, Changxin Technology fokus pada DRAM (Dynamic Random Access Memory), yang memerlukan penyegaran periodik untuk mempertahankan data yang disimpan, data akan hilang segera setelah daya dimatikan, terutama digunakan sebagai memori operasional perangkat elektronik, berfungsi untuk membaca dan menulis data sementara sistem; Yangtze Memory berfokus pada NAND Flash, data dapat dipertahankan dalam jangka panjang setelah daya dimatikan, mendukung penghapusan dan penulisan berulang, banyak digunakan dalam skenario kapasitas besar seperti solid-state drive (SSD), penyimpanan tertanam, penyimpanan seluler, dll.
Profesor Keuangan Universitas Nankai Tian Lihui mengatakan kepada China Newsweek, kedua perusahaan ini memiliki perbedaan ganda dalam gen lintasan dan narasi modal, perbedaan paling mendasar terletak pada jalur teknologi dan posisi ekosistem industri.
Kesenjangan ukuran lintasan tempat kedua perusahaan berada juga sangat jelas.
Menurut prediksi Mei 2026 dari lembaga penelitian dan konsultasi industri semikonduktor dan penyimpanan global terkenal TrendForce, nilai pasar DRAM global pada tahun 2026 diperkirakan sekitar 618,7 miliar dolar AS, sementara NAND Flash sekitar 270,6 miliar dolar AS, yang pertama 2,3 kali lipat dari yang terakhir. Pada tahun 2027, DRAM diperkirakan meningkat menjadi 903,3 miliar dolar AS, NAND Flash sekitar 379,4 miliar dolar AS, kesenjangan masih terus melebar.
Sumber Gambar: Situs web TrendForce
Dari perspektif pola persaingan, menurut data Omdia yang dikutip dalam prospektus Changxin Technology, berdasarkan perhitungan penjualan, pangsa pasar Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron Technology di pasar DRAM global tahun 2025 masing-masing adalah 33,96%, 34,48%, dan 23,41%, dengan gabungan pangsa melebihi 90%. Changxin Technology menempati posisi keempat dengan pangsa pasar 7,67%. Prospektus menyatakan bahwa Changxin Technology adalah perusahaan terintegrasi desain, pengembangan, dan manufaktur DRAM terbesar, paling maju secara teknologi, dan dengan tata letak terlengkap di China.
Pesaing global Yangtze Memory termasuk lima raksasa: Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, Micron Technology, dan SanDisk.
Menurut laporan pelacakan pasar memori dan penyimpanan kuartal kedua 2026 yang dirilis Counterpoint Research, Samsung memimpin dengan pangsa pengiriman 25%, diikuti oleh SK Hynix dengan 22%. Yangtze Memory melonjak ke posisi ketiga dengan pangsa pasar 14%, sedikit melampaui Kioxia, sedangkan Micron menempati peringkat kelima.
Pangsa Pasar Pengiriman NAND Kuartal Kedua 2026 Sumber Gambar: Situs web Counterpoint
Namun, Counterpoint Research juga mencatat bahwa volume pengiriman tidak secara langsung diterjemahkan menjadi pendapatan. Meskipun volume pengiriman Yangtze Memory menempati peringkat ketiga pada kuartal ini, peringkat pendapatannya adalah kelima, tertinggal dari Micron dan Kioxia. Alasannya adalah portofolio produknya masih terkonsentrasi pada aplikasi konsumen, dengan proporsi SSD tingkat perusahaan (data center) yang memiliki harga per unit tinggi relatif rendah.
Tian Lihui menekankan, DRAM yang digarap Changxin Technology, pasar globalnya sangat dimonopoli oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron. Sebagai pemasok terbesar keempat global dan satu-satunya perusahaan DRAM IDM di China, Changxin Technology diberi premi kelangkaan untuk memecah monopoli. Sedangkan Yangtze Memory yang mengkhususkan diri pada NAND Flash, yang berfokus pada penyimpanan data jangka panjang, memiliki hambatan teknologi yang relatif lebih rendah, langit-langit profitabilitas yang lebih pendek, dan pola persaingan global yang relatif lebih tersebar.
Dapatkah Mitos Tersebut Ditiru?
Pada 27 Juli, hari pertama pencatatan Changxin Technology, kapitalisasi pasar berubah dari 579,2 miliar yuan pada saat penerbitan menjadi 3,28 triliun yuan, melonjak lebih dari 5 kali lipat. Dapatkah mitos ini terulang pada Yangtze Memory?
Menurut prospektus, jumlah saham yang diterbitkan dalam penawaran ini adalah 10% hingga 12% dari total modal setelah penerbitan. Berdasarkan jumlah penggalangan dana saat ini, valuasi perusahaan diperkirakan sekitar 275 miliar hingga 330 miliar yuan.
Menurut pandangan Tian Lihui, probabilitas Yangtze Memory meniru kenaikan drastis pada hari pertama perdagangan Changxin Technology sangat rendah, IPO mungkin menghadapi pendinginan struktural.
Dia menunjukkan, saat Changxin Technology melantai, logika memori AI sedang berada di puncaknya, modal asing secara gila-gilaan berebut saham. Sedangkan saat ini, sektor penyimpanan telah mengalami penurunan hampir 30% dari puncaknya, preferensi risiko pasar turun signifikan.
Dari sisi kinerja, Yangtze Memory menunjukkan performa cemerlang pada kuartal pertama 2026, dengan pendapatan 47,042 miliar yuan, laba bersih induk perusahaan 33,379 miliar yuan, laba satu kuartal lebih tinggi dari Changxin Technology yang sebesar 24,762 miliar yuan. Prospektus menunjukkan bahwa harga rata-rata produk NAND Flash Yangtze Memory pada kuartal pertama naik 172,72% dibandingkan dengan tahun 2025 secara keseluruhan, margin laba kotor produk NAND Flash naik dari 36,66% pada tahun 2025 menjadi 78,73%.
Menurut laporan yang dirilis TrendForce pada 30 Juli, permintaan memori pada tahun 2027 masih didominasi oleh aplikasi AI. DRAM, karena HBM (High Bandwidth Memory) terus menekan kapasitas produksi, permintaan AI Server (server) yang kuat, dan momentum pembelian memori untuk CPU (Central Processing Unit) dan HBM terus meningkat, pasar mempertahankan pola pasokan yang ketat, tren harga cenderung kuat. NAND Flash, dengan rilis terpusat kapasitas produksi baru dan permintaan konsumen akhir yang terus melemah, pasokan akan cenderung longgar pada paruh kedua tahun 2027, harga mungkin menghadapi tekanan koreksi.
Dari sisi fundamental, Tian Lihui berpendapat, kemampuan profitabilitas Yangtze Memory pada kuartal pertama setara atau bahkan sedikit lebih baik daripada Changxin Technology, namun kelangkaan dan nilai strategisnya dalam rantai industri AI tidak sebanding dengan DRAM dan HBM. Permainan kuncinya terletak pada apakah penilaian yang wajar dapat diberikan pada tahap penawaran harga. Jika valuasi penerbitan terlalu agresif, tidak menutup kemungkinan menghadapi tekanan jatuh di bawah harga penawaran pada suatu saat setelah pencatatan; jika penetapan harga menyisakan margin keamanan, justru mungkin mendapatkan pengakuan dari dana rasional pada periode pasar yang tenang.
Profesor Li Guoping dari Universitas Keuangan dan Ekonomi Pusat mengatakan kepada China Newsweek, pengaruh sentimen terhadap nilai perusahaan bersifat jangka pendek. Dari perspektif jangka panjang, fundamental adalah faktor penentu nilai perusahaan. Apakah kapitalisasi pasar Yangtze Memory dapat melampaui Changxin Technology, pada akhirnya tergantung pada kinerja selanjutnya, serta apakah dapat mencapai terobosan di bidang HBM.
Menurut Li Guoping, posisi pasar Yangtze Memory dan Changxin Technology di dalam negeri China tidak terlalu berbeda. Meskipun produknya berbeda, nilai investasi jangka panjangnya setara. Meskipun saat ini sektor penyimpanan mengalami koreksi, sentimen pasar masih relatif tinggi, sehingga risiko IPO Yangtze Memory menghadapi pendinginan seharusnya tidak besar.
Artikel ini berasal dari akun WeChat resmi "China Newsweek" (ID: jwview), penulis: Xie Jingwen, editor: Li Xiaoxuan
