Karya Asli | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|jk
Dalam satu minggu terakhir yang singkat, taruhan pasar untuk kenaikan suku bunga pada September melonjak dari di bawah 50% menjadi di atas 80%.
Kecepatan perubahan penetapan harga seperti ini tidak banyak terjadi dalam sejarah pengamatan The Fed selama setahun terakhir, dan Bitcoin serta berbagai saham terkait kripto telah mulai membayar kemungkinan ini.
Minggu lalu, rapat kebijakan moneter The Fed tanggal 29 Juli mempertahankan target kisaran suku bunga dana federal pada 3.50% hingga 3.75% dengan hasil pemungutan suara 9 berbanding 3, ini merupakan keputusan kelima berturut-turut yang tidak berubah. Namun, berbeda dengan keputusan beberapa kali sebelumnya yang hampir tidak memiliki ketidakpastian, kali ini terjadi perbedaan pendapat yang jelas. Presiden Fed Cleveland Mester, Presiden Fed Minneapolis Kashkari, dan Presiden Fed Dallas Logan memberikan suara menentang, menganjurkan kenaikan suku bunga segera 25 basis poin, dengan alasan inflasi telah berjalan di atas target 2% selama lebih dari lima tahun berturut-turut. Ketua The Fed Powell dalam konferensi pers setelah rapat menggunakan ungkapan yang cukup gamblang, mengatakan dirinya "meminta pertengkaran keluarga yang layak, dan memang mendapatkannya".
Perbedaan pendapat ini langsung mendorong naiknya ekspektasi pasar akan kenaikan suku bunga September. Menurut data dari alat CME FedWatch, tepat seminggu sebelum rapat ini diadakan, penetapan harga pasar untuk kenaikan suku bunga September masih di bawah 53%, tetapi dalam seminggu singkat, seiring dengan kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh kenaikan harga minyak, probabilitas ini sempat melonjak menjadi 82%, dan kini dilaporkan 73%. Hasil pemungutan suara 9 banding 3 mewakili perluasan kekuatan faksi hawkish yang menginginkan kenaikan suku bunga di dalam komite, pasar umumnya menafsirkan ini sebagai kemungkinan kenaikan suku bunga September yang meningkat signifikan.
Probabilitas kenaikan suku bunga saat ini. Sumber: CME
Namun perlu dicatat, masih terdapat kesenjangan yang jelas antara penetapan harga pasar dan konsensus ekspektasi ekonom secara keseluruhan. Survei FactSet terhadap para ekonom menunjukkan, sebagian besar masih memperkirakan bahwa siklus penurunan suku bunga akan dimulai kembali pada tahun 2027, dengan total penurunan sekitar 50 basis poin. Dengan kata lain, penetapan harga futures suku bunga jangka pendek lebih mencerminkan reaksi sensitif terhadap data harga minyak dan inflasi terkini.
Dari perspektif yang lebih makro, kebangkitan ekspektasi kenaikan suku bunga ini memiliki rantai transmisi yang cukup jelas, titik awal intinya adalah konflik geopolitik di dekat Selat Hormuz. Sejak Juli, konflik antara Iran dan pihak terkait berulang kali meningkat, sempat mengancam jalur laut kunci dengan lebar sekitar 30 mil yang menanggung sekitar seperlima dari transportasi minyak cair global setiap harinya, harga futures minyak WTI naik kumulatif sekitar 20% dalam bulan Juli. Perhatikan, ini bukan konflik pertama kalinya, melainkan konflik kedua yang meledak antara Iran dan AS setelah kesepakatan. Harga energi adalah salah satu komponen dalam indikator inflasi PCE yang paling diperhatikan The Fed dengan transmisi paling langsung, kenaikan harga minyak akan segera tercermin dalam data inflasi periode berikutnya, ini juga merupakan alasan langsung mengapa pasar dengan cepat menetapkan ulang probabilitas kenaikan suku bunga dalam seminggu terakhir.
Secara spesifik untuk simpul data, laporan CPI Juni yang dirilis pada 14 Juli menunjukkan kenaikan tahun-ke-tahun sebesar 3.5%, merupakan pembacaan yang paling optimis sejak pecahnya konflik Iran, terutama berkat kelegaan sementara dari penurunan harga energi bulan-ke-bulan sebesar 5.7% selama gencatan senjata. Namun kelegaan ini terlihat cukup rapuh saat ini, kenaikan harga minyak Juli kemungkinan besar akan tercermin dalam data periode berikutnya. Simpul kunci berikutnya yang diakui pasar adalah laporan CPI Juli yang dirilis pada 12 Agustus, jika data menunjukkan bahwa kelegaan Juni nyata dan berkelanjutan, probabilitas kenaikan suku bunga September kemungkinan besar akan kembali ke konsensus ekonom; tetapi jika data menunjukkan inflasi yang digerakkan energi kembali berakselerasi, terutama dalam situasi gencatan senjata Iran yang masih belum sepenuhnya dan harga minyak bertahan di atas 80 dolar, probabilitas kenaikan suku bunga September akan semakin meningkat.
Sinyal The Fed sendiri juga memperkuat ekspektasi ini. Titik plot rapat kebijakan Juni menunjukkan, dari 18 anggota komite, 9 telah memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga tahun ini, lebih tinggi daripada situasi di rapat Maret ketika median masih memperkirakan penurunan suku bunga, prediksi inflasi inti PCE dinaikkan menjadi 3.3% untuk tahun 2026. Setelah menjabat, Powell secara jelas menyederhanakan pernyataan kebijakan dan mengurangi panduan ke depan, dirinya sendiri dalam rapat Juni langka tidak mengajukan prediksi ekonomi pribadi, tetapi pernyataan dalam konferensi pers ditafsirkan pasar sebagai hawkish, langsung mendorong taruhan kenaikan suku bunga saat itu. Beberapa anggota juga memiliki pendapat berbeda, contohnya Mester yang menjabat lebih awal tahun ini pernah mempertanyakan secara terbuka, logika kenaikan suku bunga tidak konsisten dalam situasi pembacaan CPI inti bulan-ke-bulan sempat berubah menjadi negatif. Secara keseluruhan, selain evolusi situasi geopolitik itu sendiri dalam sebulan ke depan, data CPI Juli, laporan ketenagakerjaan non-farm Agustus, serta pernyataan pejabat The Fed pada pertemuan Jackson Hole, semuanya akan menjadi jendela kunci untuk menilai apakah kenaikan suku bunga September benar-benar terjadi, ini juga akan secara bersamaan memperbesar volatilitas aset kripto dan saham AS terkait di sekitar hari pengumuman data.
Bagaimana Pengaruhnya terhadap Aset Kripto?
Bagi aset kripto, pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga bukanlah kabar baik. Bitcoin saat ini berfluktuasi dalam kisaran 64 ribu hingga 65 ribu dolar, sensitivitasnya terhadap sinyal The Fed masih tinggi. Bitcoin selama setahun terakhir berulang kali menunjukkan karakteristik aset berisiko beta tinggi, pergerakan harganya semakin meningkatkan korelasi dengan siklus likuiditas dolar AS. Sejak awal tahun, dipengaruhi oleh serangkaian guncangan makro seperti kebijakan tarif, risiko geopolitik, Bitcoin sempat jatuh di bawah 64 ribu dolar, sementara aset safe-haven tradisional seperti emas dan perak mencatat kenaikan dua digit, diferensiasi ini sendiri menunjukkan bahwa pasar tidak menganggap Bitcoin sebagai alat lindung nilai sejati, melainkan menganggapnya sebagai aset berisiko yang sensitif terhadap likuiditas. Jika The Fed benar-benar beralih ke kenaikan suku bunga pada September, biaya peluang memegang aset tidak berbunga seperti Bitcoin akan semakin meningkat, daya tarik aliran modal kembali dari aset berisiko ke reksa dana pasar uang dan obligasi jangka pendek juga akan meningkat, ini memberikan tekanan langsung pada sentimen jangka pendek pasar kripto.
Namun dampak kenaikan suku bunga terhadap Bitcoin tidak linear. Memasuki tahun 2023, meskipun The Fed masih menaikkan suku bunga dua kali berturut-turut, Bitcoin justru naik 21% secara berlawanan arah, dampak aktual dua kenaikan suku bunga terakhir terhadap harga sudah cukup terbatas, menunjukkan bahwa ketika jalur kenaikan suku bunga telah dicerna dengan baik oleh pasar, dan data inflasi menunjukkan tanda-tanda perbaikan marginal, kenaikan suku bunga itu sendiri belum tentu terus menekan harga, yang benar-benar menentukan seringkali adalah perubahan ekspektasi peralihan kebijakan, bukan tindakan kenaikan suku bunga tunggal. Pelajaran sejarah ini juga memberikan referensi untuk mengobservasi kemungkinan kenaikan suku bunga September ini, jika kenaikan suku bunga September akhirnya terjadi tetapi ditafsirkan pasar sebagai akhir dari siklus pengetatan bukan awal, penurunan Bitcoin akan sangat singkat baik dalam besaran maupun durasinya, pasar akan lebih cepat memasuki ekspektasi siklus penurunan suku bunga.
Bagaimana Dampaknya terhadap Saham AS?
Di sisi saham AS, pergerakan saham terkait kripto dan aset terkait kripto seringkali memperbesar volatilitas Bitcoin itu sendiri. Harga saham perusahaan seperti Coinbase (COIN), Circle (CRCL), MicroStrategy (MSTR) biasanya bereaksi lebih tajam terhadap ekspektasi suku bunga dibandingkan Bitcoin spot: pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga berarti kenaikan suku bunga bebas risiko, ini langsung mendorong naiknya tingkat diskonto dalam model valuasi saham, tekanan pada saham pertumbuhan dan saham teknologi dengan valuasi tinggi sangat jelas. Salah satu penyangga penting kenaikan saham AS beberapa tahun terakhir adalah ekspansi valuasi yang dibawa oleh ekspektasi penurunan suku bunga, begitu ekspektasi ini dibalik, pasar perlu menetapkan harga ulang untuk biaya modal yang lebih tinggi, peningkatan volatilitas indeks hampir pasti terjadi. Perlu dicatat, beberapa saham teknologi dengan bobot tinggi dalam indeks S&P 500 dan Nasdaq sebelumnya telah mengalami koreksi yang jelas, jika ekspektasi kenaikan suku bunga September semakin terwujud, tekanan valuasi pada saham-saham inti dengan bobot besar ini dapat menular ke seluruh tingkat indeks.
Secara bersamaan, pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga kali ini kebetulan bertepatan dengan musim laporan keuangan raksasa teknologi yang paling boros. Dari akhir Juli hingga awal Agustus, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple secara berturut-turut mengumumkan kinerja kuartal kedua, reaksi pasar menunjukkan diferensiasi yang jelas, titik perbedaan intinya terletak pada apakah pengeluaran modal dapat diwujudkan menjadi pendapatan aktual. Pendapatan bisnis cloud Google melonjak 82% secara tahun-ke-tahun menciptakan pertumbuhan tertinggi sepanjang sejarah, tetapi panduan pengeluaran modal tahunan dinaikkan menjadi kisaran 1950 hingga 2050 miliar dolar, harga saham langsung turun 7%. Pendapatan Meta tumbuh 28% secara tahun-ke-tahun sedikit melebihi ekspektasi, tetapi pengeluaran modal dinaikkan menjadi kisaran 1300 hingga 1450 miliar dolar, harga saham anjlok hampir 9%. Apple mengalami penurunan harga saham signifikan karena panduan pendapatan kuartal empat tidak memenuhi ekspektasi, ditambah kekhawatiran pembatasan rantai pasokan. Hanya Microsoft yang memberikan laporan yang memuaskan pasar, pendapatan cloud tahunan pertama kali melampaui 1000 miliar dolar, dan menurunkan panduan pengeluaran modal tahun fiskal 2027 dari 1900 miliar menjadi 1750 miliar dolar, harga saham melonjak lebih dari 15% dalam satu hari, menciptakan kenaikan terbesar dalam hampir 18 tahun. Total skala pengeluaran modal keempat perusahaan telah mendekati 7500 miliar dolar, sementara standar penilaian pasar telah beralih dari "berapa banyak uang yang bersedia dikeluarkan untuk AI" menjadi "apakah uang ini dapat diubah menjadi pendapatan dan arus kas yang terlihat".
Diferensiasi seperti ini berarti sensitivitas yang lebih tinggi untuk September. Pengeluaran modal raksasa-raksasa ini terutama bergantung pada penerbitan obligasi dan pendanaan ekuitas untuk mengisi kekurangan arus kas, begitu September benar-benar terjadi kenaikan suku bunga, kenaikan biaya pendanaan perusahaan akan langsung mempersempit ruang laba marginal dari pengeluaran modal mereka, saat itu toleransi pasar terhadap narasi "membakar uang untuk AI demi pertumbuhan" ini mungkin semakin menyempit, perusahaan-perusahaan yang arus kasnya sudah menjadi negatif, dan tidak dapat menawarkan cerita pertumbuhan yang cukup, volatilitas harga sahamnya mungkin lebih tajam daripada gelombang Juli ini.
Untuk rapat kebijakan September, saat ini ungkapan yang lebih akurat adalah, kenaikan suku bunga telah berubah dari peristiwa probabilitas kecil yang hampir dikesampingkan di awal tahun, menjadi situasi utama dengan probabilitas lebih dari 50% dalam penetapan harga pasar. Bagi investor aset kripto dan saham AS terkait, pergerakan harga minyak, data CPI bulanan, serta pernyataan pejabat The Fed pada kesempatan seperti pertemuan Jackson Hole, semuanya akan menjadi jendela kunci untuk mengamati apakah probabilitas kenaikan suku bunga semakin menguat dalam sebulan ke depan.
