Ketika Pembeli BTC Terbesar Berubah Menjadi Penjual, Siapa yang Membeli Setelah Strategy Menjual 3.588 Bitcoin?

Disusun & Dikompilasi: Deep Tide TechFlow

Host / Tamu: Austin Campbell, Zero Knowledge Group; Ram Ahluwalia, CEO Lumida Wealth; Chris Perkins, Franklin Crypto
Sumber Podcast: Bits + Bips (di bawah Unchained)
Judul Asli: Strategy Jual Bitcoin Lagi untuk Menutupi Dividen
Tanggal Tayang: 7 Juli 2026

Ringkasan Poin Penting

Latar belakang meja bundar Bits + Bips kali ini adalah Michael Saylor's Strategy yang untuk kedua kalinya dalam sebulan menjual Bitcoin — 3.588 BTC, menguangkan sekitar $216 juta, untuk membayar dividen saham preferen. Tiga tamu tetap (yang juga co-host) Austin Campbell, Ram Ahluwalia, dan Chris Perkins mengurai titik balik struktural ini dari perspektif profesional mereka masing-masing: Ketika pembeli BTC terbesar menjadi penjual rutin, premi mNAV hilang, saham preferen jatuh di bawah nilai nominal, siklus "cetak saham beli Bitcoin" terputus — apa yang tersisa untuk Strategy?

Austin membuka dengan perkataan seorang teman di hedge fund — "Saylor pegang 5% Bitcoin, mungkin setelah dia bangkrut baru aset ini benar-benar naik" — menyoroti logika kejam pasar crypto: ketika seseorang menjadi pusat perhatian, kejatuhannya justru bisa menjadi katalis. Ram menganalisis dilema dua pilihan dari sudut pandang trader makro: jual BTC hancurkan narasi, terbitkan saham baru encerkan MSTR. Dia juga menyebutkan mendengar Saylor berbicara dua kali di London, di mana Saylor berusaha keras membela dividen saham preferen untuk membangun kembali kepercayaan. Chris, dengan latar belakang investment banking, mencatat bahwa fondasi rekayasa keuangan telah goyah setelah mNAV hilang.

Tapi diskusi jauh melampaui Strategy. Ketiganya mengurai mendalam masalah struktur modal token vs ekuitas — mengapa tidak ada contoh sukses "koeksistensi token+ekuitas", analogi kartu Pokémon, dan penilaian bahwa 99% token akhirnya akan bernilai nol. Perang stablecoin adalah fokus berat lainnya: Tether tinggalkan pasar Eropa MiCA, "masalah utilitas" stablecoin (bisakah kamu beli kopi pakai stablecoin?), lubang hitam tata kelola aliansi 140 anggota OUSD, Robinhood masuk ke pasar uang pemerintah. Bagian kedua bahkan membahas signifikansi strategis stablecoin bank — teori "arus balik pasar Eurodollar" Scott Bessent, JPMorgan mungkin jadi bank pertama dengan kapitalisasi pasar triliunan dolar, bisnis deposit dolar bank non-AS akan tersingkir — serta analisis valuasi IPO Securitize. Akhirnya ketiganya menyentuh efek hisap modal AI/semikonduktor dan kembalinya fundamental ke pasar crypto.

Cuplikan Pandangan Menarik

Tentang Strategy Jual BTC dan "Masalah Tiga Tubuh"

• "Ada seorang teman yang kerja di makro global bilang ke saya, sulit melihat gelombang adopsi institusional berikutnya berasal dari dana pensiun, dana kekayaan negara, bank sentral, karena Saylor pegang 5% Bitcoin di sana. Katanya: 'Mungkin hal terbaik adalah orang itu bangkrut, baru aset ini benar-benar akan naik.'"
• "Setiap kali ada yang menjadi tokoh utama di pasar crypto, kehancurannya sudah dekat. Strategy sudah jadi tokoh utama sejak beberapa waktu."
• "Narasi crypto sekarang macet di MicroStrategy ini. Strategy bukan crypto, crypto bukan Strategy, tapi kita semua terjebak di sini. Seperti dulu Bloomberg tiap hari cuma bicara PIGS (Portugal, Italia, Yunani, Spanyol), pasar akhirnya akan move on."
• "Tindakannya hari ini jelas — dia melindungi dividen, berharap ini bisa bawa kembali kepercayaan."

Tentang Hilangnya mNAV dan Rekayasa Keuangan yang Patah

• "Mereka punya dua jalan: terbitkan saham biasa encerkan MSTR, atau jual Bitcoin hadapi kerusakan narasi."
• "Ketika premi mNAV hilang, siklus 'cetak saham beli Bitcoin' putus. Kamu tidak bisa lagi seenaknya menerbitkan saham, karena pasar tidak lagi kasih premi."
• "BTC malah naik di minggu penjualan terjadi — Josh Mandel dan Pete Rizzo perhatikan. Performanya seperti buyback. Tapi pihak bear akan bilang: premi sudah mati, BTC belum benar-benar naik, dia sekarang jadi penjual."

Tentang Token vs Ekuitas

• "Kita sudah punya hukum perusahaan Delaware dan struktur modal berusia ratusan tahun. Kamu bisa potong arus kas jadi lapisan utang berbeda, sisanya namanya ekuitas. Tidak ada hal ketiga bernama 'token' yang bisa diselipkan ke dalam tumpukan ini."
• "Jika kamu punya ekuitas biasa, token mungkin perlu beroperasi seperti saham preferen atau utang agar punya makna independen. Jika cuma ekuitas lain, lebih baik kamu tokenisasi saja ekuitasmu."
• "Analoginya bagus — perusahaan yang menerbitkan kartu dan kartu itu sendiri adalah hal berbeda. Kamu bisa tokenisasi produk, tidak harus tokenisasi ekuitas."
• "Jika lihat sepuluh tahun ke depan, 90% dari top 500 token saat ini akan hilang. Saya rasa 99%."
• "Druckenmiller waktu gelembung internet bilang: 'Saya sudah tahu pelajaran ini, tidak perlu belajar lagi.'"

Tentang Perang Stablecoin

• "Stablecoin adalah pendapatan bunga bersih yang baru. Semua orang mau rebut bunga itu. Tether dapat uang sebanyak itu, bikin produk paling dasar — bagaimana saya bisa lakukan hal serupa?"
• "Tantangan terbesar semua stablecoin saat ini adalah utilitas. Kamu bisa transfer, tapi sebenarnya bisa apa pakai stablecoin? Bisa beli secangkir kopi?"
• "Sikap Tether jelas: ini namanya sepak bola bukan football Amerika, mereka tidak mau main dengan aturan Eropa. BNP Paribas tidak mungkin tidak bisnis di Prancis, tapi Tether bisa langsung tinggalkan sebuah pasar."
• "OUSD adalah 'rencana untuk berencana'. 140 anggota, tujuan ekonomi berbeda jauh, detail belum diisi. Bagian tersulit — tata kelola — dilewati, teknologi didorong dulu."

Tentang Stablecoin Bank dan Lanskap Pasar

• "Stablecoin pada dasarnya adalah arus balik pasar Eurodollar. Jika JPMorgan atau Bank of America terbitkan stablecoin, mereka bisa dapat NIM dari pedagang Thailand atau supplier China."
• "JPMorgan mungkin jadi bank pertama dengan kapitalisasi pasar satu triliun dolar. Sekarang mereka di atas 900 miliar, habiskan $13-16 miliar per tahun untuk teknologi."
• "Pihak yang paling kalah mungkin bank non-AS yang menyediakan akun deposit dolar. Jika saya bisa langsung beli stablecoin, ngapain lewat bank lokal, terima kurs buruk dan biaya tinggi?"
• "Trading Securitize saat ini lebih mirip opsi call — kamu bertaruh 10% kemungkinan nilainya 18 miliar, 90% kemungkinan tidak bernilai apa-apa."
• "Kuarter lalu setiap sektor S&P 500 underperform kecuali semikonduktor. Modal sedang disedot besar-besaran oleh AI."

「Mungkin Setelah Dia Bangkrut, Aset Ini Baru Benar-Benar Naik」

Austin Campbell: Sebelum mulai serius, saya ingin berbagi percakapan. Saya bicara dengan teman yang kerja di makro global, salah satu trader terbaik menurut saya. Saya tanya dia gimana lihat Bitcoin, dia bilang, sulit melihat gelombang adopsi institusional berikutnya — dana pensiun, dana kekayaan negara, bank sentral — akan terjadi sementara Saylor pegang 5% Bitcoin, dan dia sebagai individu punya eksistensi sebesar itu. Katanya: "Mungkin hal terbaik adalah orang itu bangkrut, baru aset ini benar-benar akan naik, baru orang lain akan masuk." Setiap kali ada yang jadi tokoh utama di pasar crypto, kehancurannya sudah dekat. Strategy sudah jadi tokoh utama sejak beberapa waktu. Saya juga berpikir, dalam arti tertentu, ini membuat mereka jadi penghambat kenaikan Bitcoin — dan itu sendiri menciptakan masalah mereka sendiri.

Keamanan Nasional, Kontrol Ekspor, dan Industri Crypto

Austin Campbell: Sebelum masuk topik utama, saya ingin angkat masalah yang lebih besar. Sekarang pemerintah coba kontrol crypto dari sudut baru — bukan cegah rilis kode, tapi kontrol siapa yang bisa pakai. Mereka mau pakai hukum kontrol ekspor untuk kontrol akses ke sesuatu yang sudah dirilis berdasarkan Amendemen Pertama. Ini intinya pilih pemenang dan pecundang tanpa hukum yang benar-benar berlaku, tanpa proses hukum yang layak.

Keamanan nasional tentu penting, tapi kita tidak bisa cuma bilang "keamanan nasional" lalu tutup mata tidak tanya kenapa. Kita tidak bisa bilang ke orang "pakai stablecoin, pakai jalur crypto untuk bangun kehidupan finansialmu", lalu di satu detik karena keamanan nasional atau kontrol ekspor putus semua itu. Industri crypto tidak cukup marah soal ini, ini perjuangan kita.

Strategy Jual Lagi: 3.588 BTC, $216 Juta

Austin Campbell: Masuk topik. Strategy jual 3.588 Bitcoin, uangkan sekitar $216 juta tunai. Ini penjualan terbesar sejauh ini, sebelumnya sudah ada penjualan kecil 32 BTC untuk bayar dividen saham preferen. Pertanyaannya jelas: Setelah premi MSTR hilang, apakah jual Bitcoin untuk nutup dividen akan jadi rutinitas? Strategy masih akumulator, atau sudah jadi penjual rutin?

Fakta dulu. Mereka langgar rekor tidak jual selama bertahun-tahun, jual 32 dulu, sebulan kemudian 3.588 lagi. Per 5 Juli, Strategy pegang 843.775 Bitcoin, cadangan dolar $2,55 miliar, basis biaya per BTC $75.700 — jauh di atas harga perdagangan saat ini di kisaran $60.000-an. MSTR pada 27 Juni pertama kali jatuh di bawah 1, ke 99 sen, kemudian naik lagi. STRC terendah ke 74.57, sebelum acara mulai saya lihat kembali ke 90-an. Tingkat dividen naik 50 basis poin jadi 12%. Kerangka otorisasi baru izinkan penjualan hingga $1,25 miliar Bitcoin, ditambah program beli kembali prioritas STRC.

Chris, kamu background investment banking; Ram, kamu banyak investasi. Saylor sudah beralih jual Bitcoin dari neraca, daripada terus terbitkan saham MSTR. Apa yang ini beri tahu kalian?

Dua Pilihan: Jual Bitcoin atau Encerkan Saham

Ram Ahluwalia: Dua jalan. Terbitkan saham biasa — encerkan MSTR, harga saham turun. Atau jual Bitcoin — hancurkan narasi. Minggu lalu kami sebut MSTR mungkin ada short squeeze, dan di berita juga terlihat. Yang lebih konstruktif, STRC dan STRF beberapa hari terakhir mulai mendekati nilai nominal. Mereka perlu dorong kembali ke nilai nominal. Jika berhasil bisa bernapas, jika tidak itu masalah. Saya masih lihat ini sebagai aset trading, rentan terhadap short squeeze keras, mungkin sekarang sedang di tengah salah satunya. Saya juga ingin lihat tanggal mereka jual Bitcoin dibanding tanggal pengumuman — jika BTC malah bertahan atau naik selama periode penjualan, itu cukup menggembirakan.

Minggu lalu saya di London, pertama ke acara Goldman — penuh sesak, oversold parah, jumlah pembangunan institusional tidak bisa disangkal. Lalu ke acara Robinhood, hal-hal DeFi yang mereka lakukan cukup mengejutkan. Sebelumnya saya juga dengar Saylor bicara dua kali. Dia naik panggung sangat fokus bela dan lindungi dividen saham preferen, coba yakinkan audiens tentang komitmennya ke Bitcoin. Dia berusaha kendalikan masalah tiga tubuh ini.

Austin Campbell: Ini juga mengena pada perbedaan pihak bull dan bear. Pihak bull akan bilang: mNAV kembali ke 1.09, STRC naik lagi, BTC malah naik di minggu penjualan — Josh Mandel dan Pete Rizzo perhatikan, performanya seperti buyback. Pihak bear akan bilang: premi sudah mati, BTC belum benar-benar naik, dia sekarang penjual. Dan Roland dan Peter Schiff sudah tunjukkan ini. Pertanyaan saya: Meskipun saham preferen pulih banyak, Saylor sekarang bisa diam beberapa saat, tapi jika BTC tidak naik, setahun lagi apa kita kembali ke titik awal?

Ram Ahluwalia: Tebakan saya, minggu lalu ada flipper cepat yang masuk beli di saat volume kolaps. Itu uang cepat, bukan hold jangka panjang. Kemungkinan besar mereka akan jual ambil untung.

Chris Perkins: Dari sudut pandang investment banking, ketika premi mNAV hilang, siklus 'cetak saham beli Bitcoin' putus. Kamu tidak bisa lagi seenaknya menerbitkan saham, karena pasar tidak lagi kasih premi. Jadi hanya bisa cari cara dari sisi aset. Jual Bitcoin secara akuntansi bisa — biaya $75.700, harga pasar $60.000-an, rugi di atas kertas tapi dapat uang tunai. Masalahnya, tindakan ini sendiri bilang ke pasar: kamu tidak lagi percaya tanpa syarat pada argumenmu sendiri.

「Masalah Tiga Tubuh」: Narasi Strategy-Bitcoin-Crypto Terkunci

Chris Perkins: Sayangnya, kita macet. Narasi crypto sekarang macet di MicroStrategy ini. Strategy bukan crypto, crypto bukan Strategy, tapi kita semua terjebak di sini, merasa untuk maju harus cerna dulu hal ini. Ini ingatkan saya dulu buka Bloomberg, tiap hari cuma bicara PIGS — Portugal, Italia, Yunani, Spanyol — tiap hari begitu, akhirnya pasar move on juga.

Saya sudah siap kita lewati halaman ini. Yang agak menguatkan saya, BTC hari ini tunjukkan ketahanan yang cukup. Ada juga faktor ekor positif — misalnya Trump di hari akun Trump diluncurkan bilang suka crypto. Saya berharap kita tidak lagi fokus pada masalah tiga tubuh ini, kembali ke fundamental dan detail proyek lain. Crypto adalah Bitcoin, Bitcoin adalah crypto, jadi Strategy adalah crypto — saya harap persamaan ini bisa dipecahkan.

Ada lagi debat terkait yang muncul: nilai akhirnya mengalir ke token atau ke ekuitas? Kamu lihat di pasar privat dan publik. Ada yang dengan merendahkan bilang "semua nilai ada di ekuitas, yang lain omong kosong". Saya rasa ini lebih kompleks dari itu.

Token vs Ekuitas: Tidak Ada Modal Jenis Ketiga

Austin Campbell: Saya rasa keduanya bisa berhasil, tapi yang sulit adalah punya keduanya secara bersamaan — kecuali kamu definisikan hak masing-masing dengan sangat hati-hati. Kita sudah punya hukum perusahaan Delaware dan struktur modal berusia ratusan tahun. Kamu bisa potong arus kas jadi lapisan utang berbeda, setelah bayar pegawai dan kreditor sisanya namanya ekuitas. Tidak ada hal ketiga bernama 'token' yang bisa diselipkan ke dalam tumpukan ini. Kamu bisa buat token berperan sebagai ekuitas atau utang, tapi buat dia jadi konsep baru sejajar dengan utang dan ekuitas — sulit.

Jika kamu punya ekuitas biasa, token mungkin perlu beroperasi seperti saham preferen atau utang agar punya makna independen. Jika cuma ekuitas lain, lebih baik kamu tokenisasi saja ekuitasmu. Kamu juga bisa tokenisasi produk, layanan, komoditas — kartu Pokémon analogi bagus. Perusahaan yang menerbitkan kartu dan kartu itu sendiri hal berbeda, kamu bisa tokenisasi produk tanpa tokenisasi ekuitas.

Ram Ahluwalia: Ini perlu lihat kasus per kasus. Dari sudut teknologi terdesentralisasi, mungkin beda — kamu bisa munculkan frontend di berbagai tempat, logika tata kelola ekuitas dan token bisa dipisah. Di beberapa proyek nilai jelas mengalir ke token, ekuitas jadi cangkang kosong. Cara kerja VC adalah invest di kedua sisi — ambil token dan ekuitas, sehingga terima nilai mengalir ke mana pun. Tapi jujur, token dan ekuitas koeksis dan nilai stabil — saya tidak bisa pikirkan contoh sukses yang jelas.

Chris Perkins: Ada yang tanya, apakah seluruh eksperimen token ini nanti dilihat kembali sebagai produk era stimulus COVID tiga triliun dan suku bunga nol? Kita buat dua puluh ribu token, tidak tahu apa, kira itu hak tata kelola dan ekonomi, akhirnya kembali ke kapitalisme tradisional?

Saya tidak lihat seperti itu. Kamu tidak bisa menyangkal utilitas nyata muncul: stablecoin mendekati high historis, pasar perpetual contract berinovasi, pasar prediksi tumbuh, RWA dan tokenisasi ekuitas mulai diimplementasi. Acara Goldman penuh sesak, Robinhood bikin toko aplikasi DeFi — 12 mitra, banyak lagi di belakang — pakai asuransi Lloyd's sebagai jaminan, abstraksikan risiko di back-end. Pasar sedang matang.

Austin Campbell: Jika lihat sepuluh tahun ke depan, 90% dari top 500 token saat ini akan hilang. Ini kegagalan atau keberhasilan?

Ram Ahluwalia: Jika kamu invest uang di dalamnya, itu kegagalan. Saya rasa bukan 90%, 99% akan jadi nol. Pelajaran tidak berubah. Druckenmiller waktu gelembung internet bilang dia sudah tahu pelajaran, tidak perlu belajar lagi. Token ini tidak punya penangkapan nilai, tim pendiri dapat likuiditas terlalu cepat, tidak punya motivasi tinggal kelola proyek.

Perang Stablecoin: Tether, Robinhood, OUSD

Austin Campbell: Dinamika kelompok ini — Circle ditanya regulator sekuritas, Robinhood masuk pasar uang pemerintah, tindakan Tether, aliansi OUSD — kalian lihat gimana?

Chris Perkins: Sudah lama saya lihat ini akan datang. Keinginan institusi cari untung tidak ada batas. Jika kamu exchange, ada beberapa cara dapat uang: data, biaya trading, pendapatan bunga bersih. Stablecoin adalah pendapatan bunga bersih yang baru. Semua orang lihat Tether bilang, orang-orang ini bikin produk paling dasar dapat uang sebanyak itu — bagaimana saya bisa lakukan hal serupa?

Tapi tantangan terbesar adalah utilitas. Kamu bisa transfer, tapi sebenarnya bisa apa pakai stablecoin? Bisa beli secangkir kopi? Sekarang masih "permainan kursi musik" — saya ingin tukar stablecoin-mu dengan punya saya, lalu kamu pegang stablecoin saya, saya dapat bunga. Perang stablecoin sudah dimulai, akan memburuk dulu sebelum membaik. Akhirnya akan lihat konsolidasi. Ingat lagi undang-undang CLARITY, bank harus dorong itu jadi undang-undang.

Austin Campbell: Stablecoin sering dibahas sebagai produk tunggal, padahal sama sekali tidak sama. Robinhood coba tarik deposit lalu terapkan ke DeFi — ini strategi produk investasi dan ritel. Di Eropa lebih mirip strategi pembayaran yang diatur. Reaksi Tether langsung — mereka mau bikin USAT (Tether versi AS), tertarik ekonomi AS, tapi Eropa? "No bid". Tether anggap ini namanya sepak bola bukan football Amerika, mereka tidak mau main dengan aturan Eropa. Mereka benar-benar tinggalkan sebuah pasar. Kamu lihat mereka dikesampingkan di beberapa exchange, Revolut juga turunkan mereka. Tanggapan Tether: seperti yang diharapkan. BNP Paribas tidak mungkin tidak bisnis di Prancis, tapi Tether bisa.

OUSD adalah "rencana untuk berencana". Aliansi 140 anggota, tujuan ekonomi berbeda jauh, detail belum diisi. Kamu bilang penerbit simpan keuntungan ekonomi, tapi bagaimana lacak? Token siapa yang cetak? Token di platform mana? Di DeFi bagaimana tangani? Jika hitung berdasarkan siapa yang cetak, apa saya bisa langsung bikin tim trading untuk redeem OUSD orang lain lalu cetak sendiri? Bagian tersulit — tata kelola — dilewati, teknologi didorong dulu.

Coinbase juga ikut OUSD, tapi yang pintar jangan taruh semua telur di keranjang Circle. Jika ini aliansi bisnis serius yang minta kamu jadikan OUSD produk utama, Coinbase mungkin tidak akan ikut. Jadi mereka pegang kedua sisi.

Ram Ahluwalia: "move fast and break things" di industri teknologi adalah resep menang. Elon Musk ledakkan roket tak terhitung sebelum sampai level SpaceX sekarang. Tapi "bergerak cepat dan menghancurkan" dengan uang orang lain? Bukankah itu kejahatan? OUSD diluncurkan seperti torpedo, tapi beberapa mitra belum naik kapal sudah kena serangan balik — ini sisi buruk benturan budaya teknologi dan budaya keuangan.

Stablecoin Bank: Arus Balik Pasar Eurodollar

Austin Campbell: Apakah bank akan terbitkan stablecoin? Saya rasa ya. Di dunia ideal, bank simpan deposit untuk penggunaan domestik — pinjaman itu nyata. Suku bunga deposit mungkin naik, tapi suku bunga repo turun, biaya pendanaan bersih datar. Tapi kamu juga akan ingin stablecoin, karena deposit dan stablecoin lakukan hal berbeda. Seperti saham bukan obligasi. Klien punya deposit, ingin transfer ke penerima internasional di luar sistem bank — bisa pakai stablecoin, tapi tidak bisa pakai deposit.

Ironisnya — Bank of America bisa terbitkan stablecoin, cadangannya adalah deposit di BofA. Maka kamu benar-benar dapat manfaat dua dunia. Jika CLARITY tidak batasi pendapatan, mereka malah akan bersyukur.

Ram Ahluwalia: Mereka akan serbu masuk, dan akan kerja sama dengan klien yang punya saluran distribusi. Lihat kesuksesan Zelle — Zelle kasih keunggulan ke bank besar. Kerangka stablecoin juga kasih keunggulan bank besar atas bank regional. Bank regional belum bikin respons yang kompetitif.

Yang lebih penting adalah pandangan Scott Bessent yang beberapa kali disebut: Stablecoin pada dasarnya adalah arus balik pasar Eurodollar. Jika JPMorgan atau Bank of America terbitkan stablecoin, mereka sekarang bisa dapat NIM dari pedagang Thailand atau supplier China. Empat bank besar AS — JPMorgan, Wells Fargo, Citigroup, Bank of America — hanya Citigroup yang punya jaringan distribusi internasional nyata. Tiga lainnya tidak bisa dapat uang dari kliennya-klien. Stablecoin ubah ini.

Chris Perkins: Jangan remehkan JPMorgan. Bisnis e-commerce mereka cukup signifikan, punya saluran distribusi terhubung ke platform e-commerce ini. Mereka bisa lakukan apa yang Meta dulu coba dengan Diem dan Libra — tapi dengan kerangka sendiri, ajak banyak bank bergabung. Jika Demokrat menang DPR, mereka juga punya telinga bersahabat di Elizabeth Warren. JPMorgan mungkin jadi bank pertama dengan kapitalisasi pasar satu triliun dolar. Sekarang mereka di atas 900 miliar, habiskan $13-16 miliar per tahun untuk teknologi. Mereka sensitif terhadap disrupsi — sudah lihat bagaimana perdagangan desimalisasi, trading tanpa komisi pengaruhi margin mereka.

Bank sudah punya "stablecoin" — namanya deposit. Orang kasih kamu dolar, kamu simpan sebagian besar bunganya, sekali-sekali kembalikan sedikit. Tapi masalahnya, deposit bank hanya berlaku di jaringan mereka. Stablecoin bikin JPMorgan dapat uang dari kliennya-klien di seluruh dunia, bukan cuma dari kliennya sendiri.

Bank Non-AS: Pihak yang Paling Kalah

Austin Campbell: ZUSD sudah menjadi kode terdaftar — mereka sedang garap stablecoin. Tapi saya lebih langsung bilang: Pihak yang paling kalah dari stablecoin dolar mungkin bank non-AS yang menyediakan akun deposit dolar. Jika saya bisa lewat bank lokal buka akun dolar — biasanya kurs buruk, biaya tinggi — dan sekarang saya bisa langsung beli stablecoin, bisnis ini jadi usang. Dan tidak lagi hanya layani klien ultra-high-net-worth.

Jika harus sebut yang kalah, stablecoin dolar baik untuk empat bank besar AS, yang kalah mungkin seperti UBS.

Chris Perkins: Produk apa pun yang intinya "kamu kasih saya dolar, saya kembalikan dolar, tapi bunga saya simpan selamanya", itu produk bagus.

IPO Securitize: Trading Seperti Opsi Call

Austin Campbell: Bicara tentang Securitize yang baru IPO. Pendapatan Q1 naik 39% YoY, tapi rugi $7 juta. Kapitalisasi pasar $1,8 miliar. Kalian lihat gimana?

Chris Perkins: Trading Securitize saat ini lebih mirip opsi call. Kamu tidak bilang "saya rasa sekarang nilainya $1,8 miliar", kamu bilang "saya rasa ada kemungkinan 10% nilainya $18 miliar di masa depan, kemungkinan 90% tidak bernilai, diakuisisi murah atau mati." Volatilitas tinggi ini adalah buktinya.

Ram Ahluwalia: Dari tren IPO besar, IPO di atas $1 miliar hampir semua mengalami penarikan 50% di tahun pertama. Jika kamu mau pegang Securitize, cara yang benar mungkin pasang limit order rendah dan tunggu. Circle juga mendekati titik rendah, tapi mereka punya moat nyata. Sementara Ripple dapat lisensi MiCA — dari Luksemburg, punya hak lolos — tapi jangka pendek tidak banyak bantu XRP dan RLUSD.

Lanskap Pasar: Hisap AI dan Kembalinya Fundamental

Ram Ahluwalia: Kuarter lalu setiap sektor S&P 500 underperform kecuali semikonduktor. Modal sedang disedot besar-besaran oleh AI. Tapi dua minggu terakhir kamu lihat saham kualitas mulai rebound, Progressive, Allstate, Berkshire Hathaway, S&P Global, Moody's. Perusahaan kelas dunia didiskon.

Austin Campbell: Ini harusnya baik untuk crypto. Kembali ke fundamental. Hal yang punya pendapatan naik. BTC kembali ke $64K, Hyperliquid di $71.35. Semua akhirnya akan kembali ke fundamental dan arus kas.