Penulis: Eric, Foresight News
Sepanjang tahun 2025, Hyperliquid menjadi topik yang tak terhindarkan. Platform kontrak berkelanjutan ini, yang tidak didanai VC melainkan diluncurkan oleh pendirinya Jeff dengan biaya sendiri, berhasil menjadikan perp DEX sebagai jalur independen. Pada puncaknya, volume perdagangan hariannya melebihi 10% dari volume perdagangan kontrak Binance, bahkan mencakup lebih dari 70% total volume perdagangan perp DEX.
Mengenai pertanyaan "Apa keunggulan Hyperliquid?", pendapatnya beragam. Likuiditas yang baik, banyak pemain besar, pengalaman mirip CEX, dan alasan lainnya sering disebutkan dalam berbagai analisis. Namun, jika dipikir-pikir, "alasan" ini sebenarnya adalah "hasil". Hyperliquid tidak langsung menggemparkan pasar sejak awal, tetapi baru dikenal secara bertahap setelah beroperasi lebih dari 1 tahun.
Mengingat hal ini, penulis mewawancarai beberapa pengguna Hyperliquid dan perp DEX lainnya, mengungkap alasan sebenarnya mengapa perp DEX untuk pertama kalinya benar-benar mengancam CEX. Konten berikut disusun dan disampaikan dari sudut pandang orang pertama para responden:
Responden A (Pekerja Web3, Peneliti): Hyperliquid Sebenarnya Tidak Bisa Dianggap sebagai DEX
Saya sudah menggunakan produk kontrak on-chain sejak zaman dYdX dan Perpetual Protocol. Kalau diingat-ingat sekarang, produk kontrak awal sebenarnya sangat mempermasalahkan desentralisasi, jadi mereka berusaha semaksimal mungkin agar mekanismenya dijalankan on-chain. Namun, semangat geek ini dibayar dengan pengorbanan pengalaman produk. Saat itu infrastruktur belum sempurna, proporsi eksekusi on-chain yang tinggi menimbulkan banyak masalah.
Masalah-masalah ini, seperti kegagalan transaksi, sandwiched, Gas tinggi, sebenarnya tidak terlalu berdampak besar untuk perdagangan spot atau staking, dan sebagainya. Aplikasi baru mulai bermunculan, toleransi pengguna masih tinggi. Tapi untuk perp, ini agak tidak bisa diterima. Perdagangan dengan leverage seperti ini, saat chain macet, margin tidak bisa ditambahkan, posisi tidak bisa ditutup, stop loss tidak bisa dijalankan, sangat menjengkelkan.
dYdX sempat populer akhir 2021, dan memicu banyak diskusi tentang penggantian CEX oleh DEX. Alasan utamanya adalah dYdX meningkatkan kecepatan eksekusi melalui L2. Tapi sayangnya, menurut saya dYdX muncul terlalu dini, jika bisa menunggu lebih lama mungkin hasilnya akan berbeda.
Alasan GMX menarik perhatian kemudian adalah inovasi mekanismenya. Saya pribadi merasa GMX telah mencapai puncak logika murni on-chain. Gagasan menjadikan vault milik protokol sebagai pihak lawan pengguna adalah solusi terbaik sejauh ini. Tapi masalah intinya adalah GMX tidak bisa menampung pemain besar. Satu kali perdagangan yang menguntungkan bagi pemain besar bisa membuat vault rugi berat. Bagaimanapun, GMX adalah percobaan yang patut dikenang sejarah.
Pendiri Hyperliquid pernah mendirikan perusahaan trading. Saya pikir kehebatannya terletak pada kemampuannya melihat esensi harapan pengguna: bukan desentralisasi, tetapi transparansi. Chain Hyperliquid sama sekali tidak terdesentralisasi, tetapi semua transaksi dapat diperiksa. Transparansi ini sebenarnya adalah inti dari harapan pengguna terhadap 'desentralisasi'. Pada dasarnya, Hyperliquid adalah sebuah CEX, hanya saja Binance, OK, dll menyelesaikan di cloud, sedangkan Hyper menyelesaikan di chain, tidak ada perbedaan mendasar.
Keunggulan Hyperliquid adalah kemampuan produknya. Mereka sama sekali tidak memusingkan masalah desentralisasi, semuanya berangkat dari pengalaman penggunaan produk. Bagi saya yang lebih condong ke produk Web3, jika perbedaan pengalaman penggunaan tidak besar, saya lebih memilih DEX daripada CEX. Setidaknya uang saya dikendalikan sendiri, semua transaksi dapat diperiksa di chain, lebih tenang.
Responden B (Penggemar Berat Hyperliquid): Tidak Bisa Untung di CEX, Kenapa Tidak Pilih DEX?
Saya tidak punya keyakinan khusus, satu-satunya tujuan saya ke Web3 adalah mencari uang, apa yang menghasilkan uang saya mainkan itu.
Jika Anda seperti saya, terobsesi trading setiap hari, Anda akan tahu bahwa mulai 2024, trading menjadi sangat sulit. Saya sebelumnya juga main di CEX, main spot dan kontrak,总体来说 masih untung. Tapi mulai 2024, CEX sudah tidak bisa dimainkan. Semuanya serba one-wave flow, kontrak short altcoin kadang tiba-tiba meledak. Saya jelas merasa babak sebelumnya semua orang untung bersama, babak ini exchange mulai 'tidak berperikemanusiaan', mulai memanen tanpa batas, tidak bisa dimainkan lagi.
Saya berpartisipasi di Hyperliquid setelah tokennya diluncurkan. Saat itu sangat kesal karena melewatkan salah satu airdrop terbesar dalam sejarah, jadi fomo membeli HYPE. Setelah tenang, sebenarnya menyesal. Biasanya airdrop yang dermawan diikuti oleh penjualan yang berkepanjangan. Tapi kemudian Hyperliquid mengadakan lelang listing, beberapa proyek yang tidak punya uang untuk listing di CEX merasa komunitas Hyperliquid bagus, ditambah dengan popularitas dari airdrop, mencoba listing di Hyper.
Banyak proyek setelah listing menemukan hasilnya cukup bagus, perlahan semakin terkenal. Semakin banyak yang membeli HYPE untuk ikut lelang listing, HYPE terus naik. Banyak proyek yang listing di Hyper tetapi tidak di CEX juga naik dengan baik. Anda tahu, saat ngobrol di komunitas, saya menemukan banyak orang yang sebelumnya tidak pernah main kontrak, karena menghasilkan banyak uang di HYPE mulai main kontrak di Hyperliquid. Hasilnya, banyak proyek yang listing awal membuat mereka untung lagi.
Saya sebelumnya punya pengalaman main kontrak, tetapi gelombang Hyperliquid ini benar-benar membuat banyak orang yang awalnya tidak main kontrak mulai 'jatuh cinta' dengan main kontrak karena efek kekayaan, ada sekelompok 'penggemar setia'.
Saya tidak tahu apakah HYPE benar-benar dinaikkan oleh pasar atau dinaikkan sendiri oleh tim, yang pasti saya benar-benar untung banyak. Jika Anda tanya mengapa saya main Hyperliquid, alasan terbesar yang bisa saya pikirkan adalah efek kekayaan. Saya merasa putaran ini CEX memiliki kesalahan strategi yang sangat besar. Entah untuk data volume perdagangan atau apa, jika tidak listing token VC dan menghadirkan satu dua aset yang meledak, ya turunkan gengsi dan listing meme di awal. Sekarang tidak tinggi tidak rendah, tidak rela mengeluarkan uang untuk pump, memberikan pangsa pasar begitu saja.
Jujur, saya tidak merasa jumlah pengguna perp DEX bisa dibandingkan dengan CEX, tetapi jika CEX tidak bunuh diri mungkin tidak akan ada istilah perp DEX.
Responden C (Spesialis Airdrop): Proyek yang Memiliki Arus Kas dan Pendapatan Layak Di-claim
Airdrop perp DEX pertama yang saya claim adalah dYdX. Saat itu airdrop masih sangat dermawan, tetapi ketika airdrop menjadi PR yang harus diselesaikan oleh proyek, semakin sulit.
Dalam dua tiga tahun terakhir, seringkali claim airdrop tidak mendapatkan hasil besar karena 'airdrop' itu sendiri sudah berubah, jumlah airdrop juga kecil, aturannya kadang aneh. Banyak proyek yang tidak punya uang pura-pura dermawan mengadakan airdrop banyak, tetapi tidak sedikit yang masuk ke kantong mereka sendiri melalui rat warehouse. Jika Anda khusus claim airdrop, Anda akan menemukan dalam dua tahun terakhir banyak address baru yang tiba-tiba muncul beberapa hari, belasan hari sebelum snapshot, berinteraksi dengan gila-gilaan sesuai aturan yang baru diumumkan kemudian, ini jelas rat warehouse.
Airdrop Hyperliquid saya lewatkan, tetapi saya pikir alasan Hyperliquid dermawan dalam airdrop ada dua: pertama, pendirinya sendiri kaya jadi lebih visioner, tahu memperbesar kue dan membagikan uang bersama; kedua, Hyper sendiri bisa menghasilkan pendapatan aktual, jadi tidak perlu bertahan hidup dengan menjual token, airdropnya自然就很大方 (secara alami sangat dermawan).
Perp DEX dan pasar prediksi memiliki pendapatan fee yang nyata, bahkan tanpa meluncurkan token pun bisa hidup dengan baik, tidak perlu merusak reputasi karena airdrop yang pelit. Setelah memikirkan masalah ini, sekarang saya memilih proyek dengan mempertimbangkan apakah ada pendapatan yang berkelanjutan.
Kami claim airdrop perlu meminimalkan kerugian sebanyak mungkin, jadi volume perdagangan yang digoreng sebenarnya bukan benar-benar melakukan kontrak. Sebenarnya adalah open long di satu perp DEX, open short di另一家 (satu lagi) untuk lindung nilai, hanya kehilangan sedikit fee dan spread. Dan seringkali menggunakan limit order, bagi orang yang benar-benar trading berarti menyediakan likuiditas. Jadi sekarang lihat perp DEX, hanya dari volume perdagangan, Hyperliquid tidak一定天天都是第一 (tentu saja tidak selalu nomor satu setiap hari).
Berdasarkan pemahaman saya, Hyperliquid sebenarnya menarik banyak pengguna luar negeri, pengguna domestik sebenarnya tidak banyak, ini mungkin juga alasan awalnya tidak menarik perhatian pengguna bahasa Mandarin. (Catatan penulis: Responden lain yang lebih memahami komunitas luar negeri menyebutkan, exchange di Eropa dan Amerika sebagian dibatasi regulasi dalam hal produk kontrak, jadi pengguna Eropa dan Amerika cenderung memilih produk on-chain saat memilih produk kontrak. Tapi perp DEX sebelumnya pengalamannya tidak baik, Hyperliquid adalah produk pertama yang diakui secara luas, jadi menarik banyak pengguna Eropa dan Amerika, terutama pemain besar yang agak 'ngotot' dengan 'on-chain'. Discord Hyperliquid memiliki lebih dari 10.000 pengguna, pengguna bahasa Mandarin hanya 600 lebih.)
Poin terakhir, imbalan referal Hyperliquid sangat tinggi. Bagi banyak blogger trading, jika ada perp DEX yang pengalamannya tidak jauh berbeda dengan CEX, imbalan referal lebih tinggi, dan karena merupakan produk on-chain tidak bisa terang-terangan memakan kerugian pelanggan, maka penerimaan pengikut mereka sangat tinggi.
Responden D (Eksekutif suatu proyek): Putaran Ini Tidak Bisa Tidak Main Kontrak
Saya mulai接触 (bersentuhan) dengan blockchain tahun 2016, tetapi sampai sebelum 2024 saya tidak main kontrak. Konsensus jangka panjang adalah 'spot tidak takut', jadi saya基本都 (pada dasarnya) main spot. Tapi setelah token meme populer, banyak hal yang berubah.
Token meme mengubah banyak logika putaran sebelumnya secara total, likuiditas全部跑到 (semua lari ke) sini. Selain Bitcoin, termasuk Ethereum在内 (di dalamnya) likuiditas hampir habis, jadi mulai akhir 2024 'spot juga takut'.
Saya juga berpartisipasi dalam炒 (membeli menjual) meme. Setelah meme populer,自然就 (secara alami) terpikir untuk berinvestasi di SOL. Karena炒 (membeli menjual) meme menggunakan platform on-chain, jadi自然就 (secara alami) mencari platform on-chain (yaitu Hyperliquid) untuk long SOL 5x. Selama meme terus panas, kenaikan SOL hampir pasti.
Ini pertama kalinya saya menggunakan leverage untuk trading, tetapi saya kemudian发现 (menemukan) bahwa dalam putaran ini menggunakan leverage几乎是 (hampir) tidak bisa dihindari. Beberapa tahun lalu, rasio leverage keseluruhan industri mungkin 0.5, 0.8x. Anda melakukan spot (yaitu 1x), sebenarnya relatif terhadap rata-rata industri adalah menambah leverage. Tapi putaran ini di satu sisi adalah volatilitas tinggi meme, ditambah likuiditas token lain yang tidak mencukupi membuat banyak orang menambah leverage dengan pinjaman berulang, mungkin rasio leverage keseluruhan industri sudah mencapai level 2, 3x. Hanya melakukan spot sebenarnya kalah, jadi harus menambah leverage.
Saya算是 (bisa dibilang) memiliki volume dana yang relatif lebih besar. Lighter早期都来找过 (awalnya pernah mendatangi) saya, berharap saya mencoba. Tapi sebenarnya saya本身不是 (sendirinya bukan) penjudi, saya main kontrak都是在 (adalah pada) peristiwa yang pasti untuk ditambahkan leverage trading. Yang cukup印象比较深 (berkesan) adalah,有一段时间 (ada suatu periode), banyak token setelah listing di Hyperliquid terus naik, setelah CEX besar umumkan akan listing mulai turun. Saat itu operasi saya很简单 (sangat sederhana), setelah listing di Hyperliquid做多 (long), setelah listing di CEX做空 (short).
Ada satu hal lagi, Hyperliquid memiliki budaya komunitas independen. Budaya ini menyebabkan banyak orang di komunitas Hyperliquid secara membabi buta menentang CEX. Orang-orang ini akan bersikeras做空 (short) token yang listing di CEX. Jadi Anda akan menemukan hal yang sangat menarik, banyak token memiliki funding rate yang sangat berbeda antara di CEX dan di Hyperliquid, ini简直就是 (sama saja) memberikan uang. Saya pikir cukup一部分 (sebagian) posisi di Hyperliquid sebenarnya digunakan untuk arbitrase.
Keempat responden di atas cukup mewakili, pandangan responden lainnya pada dasarnya juga tercakup. Disimpulkan, alasan kebangkitan perp DEX yang diwakili oleh Hyperliquid dalam siklus ini dapat dibagi menjadi faktor internal dan eksternal.
Faktor internal adalah hal yang dilakukan Hyperliquid dengan benar. Pendiri Hyperliquid Jeff pernah mendirikan perusahaan market maker dan high-frequency trading Chameleon Trading awal 2020, mengumpulkan pengalaman trading dan market making yang kaya, tentu saja juga kekayaan yang可观 (cukup besar). Ini membuat pengembangan Hyperliquid始终没有 (selalu tidak) terikat oleh VC, siklus, bahkan pasar. Ditambah tim dalam desain produk berhasil menyeimbangkan kebutuhan pengguna akan 'pengalaman' dan 'transparansi', Hyperliquid mendapatkan awal yang sempurna.
Kemudian, Hyperliquid membidik pengguna luar negeri, memberikan pilihan baru bagi investor yang dibatasi menggunakan produk kontrak dan pemain besar yang menyukai produk on-chain. Operasi komunitas selanjutnya, airdrop, mekanisme lelang listing, dll, semuanya berhasil terhubung. Airdrop yang dermawan dan kenaikan token yang berkelanjutan membawa penggemar setia dan 'budaya HYPE' independen, juga menarik perhatian investor berpengaruh seperti James yang pernah rugi ratusan juta. Bersamaan dengan peningkatan pengguna dan volume perdagangan, lebih banyak market maker bergabung, perlahan mendorong platform ke posisi teratas perp DEX. Tanggal 27 Januari, Jeff发推 (tweet) mengatakan bahwa likuiditas pasar kontrak Bitcoin di Hyperliquid telah melampaui Binance.
Dengan地利 (keuntungan geografis),人和 (dukungan orang), kesuksesan Hyperliquid juga bergantung pada天时 (waktu yang tepat). Banyak responden menyebutkan pandangan yang sama: 'Di siklus ini trading di CEX tidak menghasilkan uang lagi'. Yang digunakan untuk membandingkan dengan 'Hyperliquid bagus' sebenarnya adalah CEX yang tidak bagus, baik dalam pemilihan listing, penciptaan efek kekayaan, CEX dalam putaran ini确实 (benar-benar) tidak sebaik beberapa produk on-chain.
Setelah多次 (berkali-kali) terkena 'rat warehouse', 'listing即 (langsung) puncak', pengguna逐渐 (perlahan) kehilangan kepercayaan. Banyak exchange menyimpulkannya sebagai faktor industri dan siklus itu sendiri, tetapi kemunculan Hyperliquid memukul semua orang. Seperti perhatian yang tepat pada waktunya saat patah hati,很容易 (sangat mudah) membuat pengguna yang bingung langsung membelot. Sebenarnya pengguna tahu tidak sepenuhnya kesalahan CEX, mungkin CEX juga sudah berusaha, tetapi hasilnya jauh dari harapan pengguna.
Kesimpulannya jelas, memilih perp DEX bukanlah keinginan sepihak, terpaksa dilakukan. Kemakmuran perdagangan on-chain putaran ini bisa dikatakan exchange menyerahkan pengguna begitu saja. Banyak orang yang awalnya hanya炒 (membeli menjual) spot karena tidak menguntungkan terpaksa memilih meme dan kontrak, dan karena fleksibilitas dan transparansi cenderung memilih produk on-chain.
Dari sini terlihat, keputusan exchange tertentu mendukung perp DEX baru berharap bersaing dengan Hyperliquid sama saja memberi tahu pasar: Kami sudah tidak tahu bagaimana membuat CEX lebih baik.
