Penulis:Zhou, ChainCatcher
Menurut Bloomberg, perusahaan perdagangan kuantitatif top global Jump Trading akan menyediakan likuiditas kepada dua platform pasar prediksi terkemuka, Kalshi dan Polymarket , sebagai imbalan atas sejumlah kecil saham.
Diketahui, perjanjian dengan Kalshi melibatkan porsi saham tetap, sedangkan kepemilikan saham di Polymarket akan tumbuh secara dinamis seiring dengan kapasitas perdagangan yang disediakan untuk operasi AS mereka.
Bagi Jump Trading , nilai potensial saham ini cukup signifikan. Laporan sebelumnya menyebutkan, valuasi Kalshi sekitar 110 miliar dolar AS, Polymarket sekitar 90 miliar dolar AS, dan jalur ini masih berkembang pesat.
Jump kemungkinan akan menggunakan tim khususnya yang beranggotakan lebih dari 20 orang, untuk menyediakan layanan market making profesional, guna meningkatkan pengalaman perdagangan platform dan menangkap potensi keuntungan jangka panjang.
1、Kendala Likuiditas Pasar Prediksi
Sejak lama, likuiditas menjadi kendala utama pertumbuhan pasar prediksi.
Kalshi dan Polymarket sebagai dua pemain utama saat ini, pada tahap awal menghadapi tantangan serupa: volume perdagangan melonjak selama peristiwa populer, tetapi kontrak non-populer seringkali memiliki kedalaman yang dangkal dan spread yang besar, order besar pengguna mudah mengalami slippage signifikan, bahkan sulit untuk dieksekusi.
Di antaranya, Kalshi pada tahun 2024 memperkenalkan lembaga profesional Susquehanna International Group (SIG) sebagai market maker institusional utamanya.
SIG mendirikan departemen perdagangan yang fokus pada kontrak peristiwa, sebagai raksasa opsi veteran yang memiliki algoritme profesional dan kemampuan order berkelanjutan, membuat pengalaman perdagangan Kalshi meningkat signifikan, terutama pada kontrak olahraga dan data ekonomi.
Selain itu, Kalshi juga menyediakan sebagian likuiditas sisi berlawanan melalui entitas perdagangan terkait internal, untuk menstabilkan harga dan mengisi kekosongan.
Secara bersamaan, platform meluncurkan program insentif likuiditas, memberikan hadiah tunai kepada peserta yang memenuhi syarat, mengurangi biaya, dan melonggarkan batasan posisi, lebih lanjut menarik pemain algoritme dan pemain besar.
Polymarket situasinya lebih bersifat asli kripto. Sebagai platform order book on-chain berbasis Polygon , awalnya terutama mengandalkan mekanisme insentif terdesentralisasi untuk mengumpulkan likuiditas.
Dokumen resmi menyatakan, platform ini melalui program Maker Rebates setiap hari mengembalikan sebagian biaya dalam bentuk USDC , menarik robot market making otomatis dan penyedia likuiditas independen. Para pemain algoritme ini aktif memasang order di pasar baru atau kontrak populer, menghasilkan keuntungan dari spread dan pengembalian biaya.
Namun model ini juga membawa fragmentasi dan ketidakstabilan, misalnya ketika popularitas peristiwa mereda, robot market making secara aktif menarik order, menyebabkan spread melebar dengan cepat, kedalaman juga segera menyusut.
Selain itu, Polymarket juga pernah mencoba tim market making internal dan mekanisme LP yang digerakkan komunitas, tetapi secara keseluruhan, likuiditasnya menunjukkan kedalaman yang memadai untuk peristiwa populer, sedangkan pada waktu biasa mengandalkan perilaku spekulatif jangka panjang retail dan algoritme.
Kesamaan kedua platform pada tahap ini adalah, likuiditas sangat bergantung pada beberapa peserta kunci dan kekuatan retail yang digerakkan oleh insentif.
2、Menukar Likuiditas dengan Saham?
Jalur pasar prediksi meskipun mengalami pertumbuhan eksplosif pada tahun 2024–2025 , terutama didorong oleh pemilihan umum dan peristiwa olahraga, tetapi pada dasarnya masih merupakan pasar emerging dengan likuiditas yang relatif langka, jauh dari kedalaman dan stabilitas keuangan tradisional.
Kalshi dan Polymarket dapat mencapai kerjasama pertukaran saham untuk likuiditas dengan Jump Trading , intinya karena permintaan kedua belah pihak sangat selaras pada tahap jalur yang semakin matang, dan ini hampir tidak mungkin terjadi pada tahap awal.
Sekarang, kedua platform setelah berkembang selama beberapa tahun, telah mengumpulkan volume perdagangan dan valuasi yang cukup besar, tetapi juga mengekspos batas mekanisme insentif.
Ketergantungan masa lalu pada subsidi tunai, pengembalian biaya, dan pemain algoritme komunitas, meskipun dapat secara singkat menarik kedalaman selama peristiwa populer, sulit untuk membentuk kapasitas profesional yang bertahan lama.
Pihak platform juga menyadari, hanya mengandalkan cara-cara ini sudah tidak cukup untuk mendukung transisi dari driven peristiwa ke infrastruktur sehari-hari.
Yang mereka butuhkan adalah kapasitas market making tingkat institusi yang berkelanjutan, low latency, dan kontrol risiko yang ketat, dan ini adalah bidang yang paling dikuasai oleh raksasa kuantitatif tradisional.
Kalshi dan Polymarket saat ini meskipun pendanaannya mencukupi, tetapi uang tunai tidak dapat membeli komitmen jangka panjang market maker top. Kerjasama saham berbeda, ini mengikat kepentingan secara langsung: platform menggunakan sejumlah kecil saham untuk menukar sumber daya inti Jump Trading, setara dengan membagikan keuntungan pertumbuhan masa depan kepada mitra lebih awal.
Terutama Polymarket, sebagai platform on-chain asli, persyaratan infrastruktur kripto dan pengalaman eksekusi on-chain untuk market maker lebih tinggi.
Diketahui, Jump Trading pada tahun 2021 mendirikan departemen kripto, berpartisipasi mendalam dalam ekosistem DeFi dan Solana . Oleh karena itu, pengalaman praktis yang kaya dalam order book on-chain, market making low latency, manajemen aset cross-chain, dan kontrol risiko telah terakumulasi, kecocokan dengan model penyelesaian Polygon + USDC Polymarket cukup tinggi.
Jump Trading motivasi di sisi ini juga jelas. Sebagai perusahaan kuantitatif dengan infrastruktur yang kuat di berbagai bidang aset saham, opsi, kripto, dll., ia juga melihat peluang struktural pasar prediksi.
Model menggunakan saham untuk menukar kapasitas profesional, pada dasarnya adalah inovasi campuran antara investasi ventura dan bisnis market making tradisional.
Ini memungkinkan platform mengunci dukungan pemain top tanpa mengencerkan terlalu banyak saham, dan juga memungkinkan Jump menggunakan biaya tunai minimal untuk mengungkit ruang potensi apresiasi valuasi.
3<极b>、Apakah Bisnis Layanan Market Making Mudah Dilakukan?
Bisnis menyediakan market making untuk pasar prediksi, pada tahap saat ini bagi institusi kuantitatif top adalah peluang yang layak untuk diatur, tetapi jauh dari mudah atau dijamin profit, lebih seperti investasi strategis berpotensi tinggi dan berisiko tinggi, daripada bisnis cash cow sehari-hari.
Karena jalur profit market making terlihat jelas, tetapi operasi kenyataannya penuh tantangan.
Sisi baiknya, market maker dapat menghasilkan keuntungan dari spread melalui order berkelanjutan, insentif tunai atau USDC yang disediakan platform, arbitrase cross-platform, serta memperoleh keuntungan dari kesalahan penetapan harga struktural yang umum dalam kontrak peristiwa.
Sumber Alpha ini di pasar keuangan matang semakin langka, tetapi di pasar prediksi masih relatif kaya, terutama pada tahap yang didominasi retail, keuntungan marginal terkadang dapat mencapai level yang cukup tinggi.
Beberapa pandangan industri berpendapat bahwa imbalian yang disesuaikan risiko dari kategori aset tersebut mungkin lebih baik daripada perdagangan frekuensi tinggi atau opsi tradisional.
Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, likuiditas peristiwa prediksi sangat tersebar.
Market maker harus menyediakan penawaran dua sisi sepanjang waktu, tetapi pada waktu sepi hampir tidak menguntungkan, pada waktu ramai justru dibagi oleh lebih banyak algoritme dan trader profesional.
Beberapa pengamatan menunjukkan, margin keuntungan market making telah ditekan dari 4-5% yang umum pada peristiwa olahraga dan hiburan menjadi sekitar 2% .
Selain itu, berita mendadak, black swan atau asimetri informasi dapat secara instan menyebabkan kerugian arah persediaan, sedangkan karakteristik penyelesaian saat jatuh tempo membuat alat lindung nilai sangat terbatas; ketidakpastian regulasi juga semakin memperbesar kesulitan, seperti kontrak olahraga Kalshi masih dalam sengketa hukum tingkat negara bagian, operasi AS Polymarket juga menghadapi tekanan kepatuhan.
Namun, bagi Jump Trading , ia memiliki infrastruktur low latency, model risiko cross-asset, dan modal yang kuat, dapat menangkap spread dan arbitrase secara efisien.
Yang lebih kritis, nilai saham Kalshi atau Polymarket sangat mungkin masih memiliki ruang untuk naik, ini pada dasarnya adalah cara menggunakan biaya tunai rendah untuk mengungkit jalur pertumbuhan tinggi.
Bagi market maker menengah-kecil atau independen, situasinya jauh lebih sulit. Tidak hanya ambang batas infrastruktur sangat tinggi, kurva belajar curam, tetapi juga mudah ditekan spread oleh institusi besar.
Secara keseluruhan, bisnis ini sangat terkonsentrasi pada beberapa pemain top, retail atau tim kecil sulit mendapatkan bagian.
Kesimpulan
Pada saat ini, layanan market making masih berada pada tahap "tata letak lebih besar dari imbalan segera". Masuknya Jump Trading tepat merupakan catatan dari penilaian ini: institusi top bersedia berinvestasi besar-besaran dalam tim dan sumber daya, justru karena melihat peluang struktural jangka panjang pasar prediksi sebagai kategori aset emerging.
