Wall Street Shorting ETH: Vitalik Sudah Tahu dan Jual Duluan, Tom Lee Masih Saja Membandel

Odaily星球日报Dipublikasikan tanggal 2026-03-06Terakhir diperbarui pada 2026-03-06

Abstrak

Studi Culper Research melaporkan posisi short (jual) terhadap ETH dan saham terkait seperti Bitmine (BMNR), menyatakan bahwa model ekonomi token ETH rusak pasca-upgrade Fusaka Desember 2025. Laporan ini menuduh Vitalik Buterin mengetahui masalah ini dan telah menjual lebih dari 19.300 ETH, sementara analis Tom Lee dianggap keliru karena tetap optimis. Data menunjukkan 95% pertumbuhan dompet baru berasal dari alamat "debu" (dust addresses), serangan address poisoning meningkat 3x, dan 22.5% transaksi Ethereum didorong oleh aktivitas beracun ini. Upgrade Fusaka yang menaikkan gas limit justru menyebabkan penurunan biaya gas hingga 90%, mengurangi pendapatan validator, dan memicu eksodus developer ke Solana. Culper menyimpulkan bahwa model tokenomics ETH telah rusak, mengancam nilai lebih lanjut, sementara Vitalik diduga telah "lari duluan", Tom Lee disebut sebagai pihak yang akan menanggung kerugian.

Artikel ini dari:Culper Research

Disusun oleh|Odaily Planet Daily(@OdailyChina);Penerjemah|Azuma(@azuma_eth)

Catatan Editor: Pada 6 Maret, lembaga short-selling Wall Street Culper Research tiba-tiba menerbitkan artikel mengumumkan bahwa mereka sedang melakukan short terhadap ETH serta sekuritas terkait seperti BMNR. Logika Culper Research adalah, perhitungan elastisitas permintaan Ethereum oleh Vitalik dan para pengembang sebelum upgrade Fusaka salah, yang menyebabkan upgrade tersebut merusak model ekonomi token ETH. Culper Research juga menyebutkan, Vitalik mengetahui hal ini, dan sedang menggunakan tindakan nyata untuk 'berlari lebih dulu' (front-run), sementara Tom Lee yang membandel justru menuju jalan buntu.

Menanggapi aksi shorting besar-besaran oleh lembaga ini, Vitalik sendiri dan Tom Lee belum memberikan tanggapan, namun ayah Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), menanggapi dengan mengatakan: "Setelah melihat kalimat 'Vitalik tahu ini dan sedang menjual', Anda tidak perlu membaca lebih lanjut. Mereka adalah badut yang haus perhatian, bukan peneliti."

Berikut adalah konten asli Culper Research, disusun oleh Odaily Planet Daily. Penyusunan artikel ini tidak berarti kami setuju dengan pandangan Culper Research, tetapi hanya untuk menyajikan pandangan dan hasutan pasar terhadap ETH dari perspektif sebagian lembaga Wall Street.

Pengungkapan terbaru, kami sedang melakukan short terhadap ETH dan saham-saham yang terkait dengan ETH, termasuk Bitmine (BMNR).

Menurut kami, setelah upgrade Fusaka pada Desember 2025, model ekonomi token ETH telah rusak. Vitalik mengetahuinya dan sedang menjual; sementara bull paling teguh ETH, Tom Lee, justru terus menambah investasi yang tidak efektif. ETH akan terus turun.

Bitmine milik Tom Lee terus membela ETH, mengklaim bahwa "karena utilitas sedang meningkat, ETH tidak陷入 (terjebak) dalam death spiral". Dia mengutip lonjakan jumlah alamat aktif dan jumlah transaksi Ethereum setelah upgrade Fusaka, sebagai bukti所谓 "perbaikan fundamental" dan adopsi institusional, tetapi dia benar-benar salah.

Berdasarkan logika Tom Lee sendiri, jika aktivitas on-chain Ethereum tidak mencerminkan pertumbuhan penggunaan nyata dan perbaikan fundamental, maka ETH memang berada dalam death spiral.

Dan penelitian kami menunjukkan, inilah yang sedang terjadi.

Kami melakukan analisis menyeluruh terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026, dan hasilnya menunjukkan bahwa yang disebut Lee sebagai "pertumbuhan aktivitas Ethereum yang dibawa oleh adopsi institusional", sebenarnya dapat dijelaskan oleh sejumlah besar perilaku address poisoning (peracunan alamat) dan wallet dusting (serangan debu) bernilai rendah. Perilaku ini dipicu oleh kelebihan ruang blok setelah upgrade Fusaka.

Setelah upgrade Fusaka:

95% pertumbuhan dompet baru berasal dari alamat debu yang baru dibuat;
Jumlah serangan peracunan meningkat lebih dari 3 kali lipat;
Perilaku peracunan menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan transaksi Ethereum;
Saat ini transaksi peracunan telah mencapai 22,5% dari semua transaksi Ethereum;

Upgrade Fusaka meningkatkan batas gas dari 45M menjadi 60M, dengan tujuan memperluas kapasitas Layer1 Ethereum. Vitalik dan tim protokol sebelumnya memperkirakan biaya gas akan turun 10%–30%, tetapi kenyataannya biaya gas turun sekitar 90%.

Vitalik dan para validator melakukan kesalahan penilaian yang严重 (serius) dalam menghitung elastisitas permintaan Layer1. Mereka menggunakan model matematika yang sudah ketinggalan zaman (berdasarkan asumsi sebelum EIP-1559 dan sebelum munculnya Layer2), sehingga melebih-lebihkan permintaan Layer1 sebanyak 3 hingga 9 kali. Ini juga alasan mengapa kami认为 (berpikir) Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, Vitalik sebelumnya mengumumkan bahwa dia akan menjual 16.384 ETH, untuk mendanai "masa austerity (penghematan)" Yayasan Ethereum, tetapi sejak itu, dia telah menjual lebih dari 19300 ETH, dan masih terus menjual.

Vitalik memahami sesuatu yang tidak dipahami Tom Lee — model ekonomi token ETH telah rusak.

Kami sendiri mendokumentasikan kasus peracunan alamat di jaringan Ethereum. Kami membuat dua alamat baru, dan melakukan transfer di antara mereka. Dalam 5 menit, kami diserang oleh peracunan alamat. Kami mendorong pembaca untuk memverifikasi fenomena ini sendiri. Saat ini, kecepatan kerugian akibat serangan peracunan telah meningkat 8 kali lipat lebih tinggi dibandingkan sebelum upgrade Fusaka.

Selain itu, peningkatan batas gas juga memukul kelompok validator Ethereum, validator sekarang mendapatkan pendapatan tip per unit gas turun 40%–50%. Penurunan hasil akan melemahkan permintaan staking serta aktivitas transaksi bernilai tinggi, sehingga semakin melemahkan adopsi institusional. Roda gila ini sekarang已经开始 (telah mulai) berputar ke arah berlawanan.

Sementara itu, Ethereum terus kehilangan pangsa pasar, mengalir ke Solana serta jaringan Layer2-nya sendiri.

Jumlah pengembang Solana tumbuh 29% pada tahun 2025;
Pertumbuhan pengembang Ethereum hanya 6%;
Bakat正在离开 (sedang meninggalkan) ekosistem Ethereum;
Lembaga seperti Visa dan Citigroup memilih Solana untuk aplikasi DeFi mereka;
Volume perdagangan DEX Solana telah melebihi 2 kali lipat Ethereum.

Pada era gelembung dot-com, Netscape dan Nokia pernah menguasai pasar selama lebih dari 10 tahun, tetapi yang akhirnya menuai hasil adalah Google dan Apple. Kami认为 (berpikir) situasi Ethereum serupa — kami认为 (berpikir) model ekonomi token Ethereum telah runtuh, Tom Lee telah terperangkap dalam posisinya sendiri, dan harga ETH akan terus turun.

Pertanyaan Terkait

QApa yang menjadi alasan utama Culper Research untuk melakukan short selling terhadap ETH?

ACulper Research melakukan short selling terhadap ETH karena mereka percaya bahwa model ekonomi token ETH telah rusak setelah upgrade Fusaka pada Desember 2025. Mereka berpendapat bahwa peningkatan gas limit justru menyebabkan penurunan biaya gas yang drastis, memicu serangan address poisoning dan dusting, serta merusak insentif validator.

QBagaimana Culper Research mengklaim bahwa aktivitas rantai Ethereum tidak mencerminkan pertumbuhan penggunaan yang sebenarnya?

AMenurut penelitian mereka, 95% pertumbuhan dompet baru berasal dari alamat dusting yang baru dibuat, serangan poisoning meningkat lebih dari 3 kali lipat, dan transaksi poisoning menyumbang lebih dari 50% pertumbuhan transaksi Ethereum serta 22.5% dari semua transaksi.

QApa yang diklaim Culper Research tentang peran Vitalik Buterin dalam situasi ini?

ACulper Research mengklaim bahwa Vitalik Buterin menyadari kerusakan model ekonomi token ETH dan sedang melakukan penjualan besar-besaran. Mereka menyebutkan bahwa sejak pengumuman penjualan 16.384 ETH pada 30 Januari, Vitalik telah menjual lebih dari 19.300 ETH.

QMengapa Culper Research percaya bahwa Tom Lee salah dalam analisisnya tentang Ethereum?

AMereka berpendapat bahwa Tom Lee salah karena menginterpretasikan peningkatan aktivitas rantai sebagai pertumbuhan fundamental dan adopsi institusional, padahal menurut data Culper, peningkatan tersebut terutama didorong oleh aktivitas beracun seperti address poisoning dan dusting, bukan penggunaan yang legit.

QApa dampak dari upgrade Fusaka terhadap validator Ethereum menurut laporan ini?

ALaporan menyatakan bahwa peningkatan gas limit menurunkan pendapatan tips validator sebesar 40-50% per unit gas. Penurunan hasil ini melemahkan permintaan staking dan aktivitas transaksi bernilai tinggi, yang selanjutnya dapat mengurangi adopsi institusional.

Bacaan Terkait

Tiga Bulan 35 Miliar, Investor Berebut OpenAI Dunia Fisik

Momen akrab itu terulang kembali. Dalam tiga bulan, Jijia Shijie (极佳视界) telah merampungkan tiga putaran pendanaan, mengumpulkan total 35 miliar RMB. Para investor, mulai dari dana 'tim nasional', modal industri, hingga lembaga keuangan ternama, berbaris mendukung. Didirikan oleh Dr. Huang Guan, seorang doktor lulusan Tsinghua berusia 90-an dengan pengalaman di bidang AI fisik, visi Jijia Shijie adalah mencapai AGI Fisik (Kecerdasan Umum Buatan di Dunia Fisik). Mereka mengatasi tantangan utama seperti fragmentasi data dan keterbatasan model bahasa dengan membangun sistem "Piramida Ganda" yang terdiri dari algoritma dan data. Inti teknologinya adalah sistem model "Generasi Dunia-Tindakan". Model tindakan (seperti GigaBrain-0 dan GigaWorld-Policy) mengubah pemahaman dunia menjadi strategi aksi untuk robot, meraih peringkat tertinggi dalam berbagai benchmark global. Model generasi dunia (seperti GigaWorld-1 dan DriveDreamer) memahami dan mensimulasikan dunia fisik, menyediakan data dan dasar simulasi. Keduanya saling melengkapi untuk mendorong AGI Fisik menuju "momen GPT-3"-nya. Jijia Shijie tidak hanya berfokus pada riset. Mereka mengejar realisasi nilai industri melalui dua jalur: masuk ke rumah (sektor C) dan pabrik (sektor B). Untuk sektor C, mereka meluncurkan merek "ShiGuang SeeLight" dan robot humanoid serbaguna "S1", yang telah mendapatkan pesanan nyata dan akan mulai dioperasikan secara komersial. Di sektor B, mereka bekerja sama dengan perusahaan industri seperti FAW Mold dan Longsheng Technology untuk menyebarkan ribuan robot serbaguna dalam skenario manufaktur, menandai dimulainya produksi massal. Model dunia mengemudi DriveDreamer mereka juga telah digunakan oleh lebih dari 30 perusahaan otomotif dan otonom terkemuka. Dengan pendekatan "penggerak ganda" ini, Jijia Shijie bertujuan untuk mengumpulkan data dunia nyata yang berharga dan arus kas, yang selanjutnya akan memberi makan sistem piramida data mereka, menciptakan siklus pertumbuhan yang berkelanjutan. Mereka membayangkan masa depan di mana AGI Fisik, dengan kemampuannya untuk memahami dan bertindak dalam dunia nyata, tidak hanya meningkatkan efisiensi informasi tetapi juga secara mendalam membentuk kembali produksi dan gaya hidup, akhirnya melayani setiap rumah tangga.

marsbit8m yang lalu

Tiga Bulan 35 Miliar, Investor Berebut OpenAI Dunia Fisik

marsbit8m yang lalu

Apa Hubungannya Huang Zheng, Pendiri Pinduoduo, dengan Blockchain?

Menurut artikel ini, pendiri Pinduoduo, Huang Zheng, memandang bisnis inti platformnya sebagai "asuransi terbalik" yang berhubungan dengan ketidakpastian. Argumen utamanya adalah bahwa dalam kapitalisme tradisional, orang kaya mengumpulkan kekayaan dengan menanggung ketidakpastian (seperti risiko finansial) yang tak tertanggungkan bagi orang biasa, yang kemudian membayar premi (seperti melalui tabungan rendah bunga atau membeli produk mahal demi kepastian) untuk mengalihkan risiko tersebut. Uang mengalir dari bawah ke atas. Pinduoduo berusaha "membalikkan" aliran ini. Melalui fitur seperti "pembelian kelompok" dan penawaran waktu terbatas, platform ini mengumpulkan banyak niat pembelian yang tersebar menjadi permintaan agregat yang pasti dan besar dalam waktu singkat. Kepastian permintaan massal ini memungkinkan pabrik mengurangi risiko kelebihan produksi dan menurunkan harga, sehingga mengembalikan sebagian nilai (dalam bentuk diskon) ke konsumen. Namun, tantangan utama adalah janji atau niat beli individu tidak berharga karena mudah dibatalkan tanpa konsekuensi. Di sinilah kaitannya dengan blockchain muncul. Huang Zheng bertanya-tanya apakah teknologi blockchain, dengan kontrak pintar dan sifat terdesentralisasi, bisa menjadi solusi untuk membuat komitmen individu menjadi terikat, dapat dipercaya, dan dapat diberi harga. Kontrak pintar dapat mengunci janji beli dengan jaminan keuangan, sehingga pembatalan akan dikenakan penalti. Ini mengubah "keinginan membeli" menjadi janji yang dapat ditegakkan, memberikan kepastian yang dapat dipercaya pabrik tanpa perantara. Artikel tersebut juga menarik paralel dengan Bitcoin, menyebutkan dua jalan menciptakan kepastian: 1) **Jalan Pinduoduo**: mengumpulkan keinginan tersebar menjadi skala besar untuk menghilangkan ketidakpastian. 2) **Jalan Bitcoin**: mengunci aturan dalam kode yang tidak dapat diubah (seperti pasokan tetap), menggantikan kepercayaan pada manusia dengan kepercayaan pada aturan algoritmik. Kedua pendekatan memiliki trade-off: yang pertama membatasi kebebasan individu untuk koordinasi massa, yang kedua mengorbankan fleksibilitas aturan untuk kepastian absolut.

链捕手1j yang lalu

Apa Hubungannya Huang Zheng, Pendiri Pinduoduo, dengan Blockchain?

链捕手1j yang lalu

Bos Penyimpanan yang Menaklukkan Kerajaan Triliunan, Akhirnya Tak Bisa Jadi Orang Terkaya

**Ringkasan: "Raja Penyimpanan yang Membangun Kerajaan Triliunan, Akhirnya Tak Menjadi Orang Terkaya"** Artikel ini membahas kisah Zhu Yiming, pendiri dua raksasa chip memori Tiongkok: Gigadevice (GigaDevice) dan ChangXin Memory Technologies (CXMT). Gigadevice (terdaftar di Shanghai dan Hong Kong), yang didirikan Zhu pada 2005, memulai bisnisnya dengan memanfaatkan celah pasar. Perusahaan ini mengembangkan bisnis utamanya di NOR Flash—jenis chip memori yang meski dianggap "kelas bawah" oleh raksasa seperti Samsung, tetap penting untuk aplikasi seperti mobil dan elektronik konsumen—hingga menguasai 20% pangsa pasar global (2025). Gigadevice kemudian mendiversifikasi ke Mikrokontroler (MCU), sensor, dan chip analog melalui akuisisi. Meski terdampak siklus industri, perusahaan ini tetap profitable dengan margin kotor stabil di atas 40% dan efisiensi biaya yang baik. Model bisnisnya adalah Fabless (tanpa pabrik fabrikasi). Namun, dalam industri chip memori yang sangat siklis dan kapital-intensif, model Fabless dianggap kurang tangguh. "Pemenang" sejarah seperti Samsung dan SK Hynix adalah perusahaan IDM (integrasi vertikal) yang mampu melakukan ekspansi "anti-siklus" dengan investasi besar saat industri lesu. Menyadari batasan Gigadevice, Zhu Yiming pada 2016 bekerja sama dengan pemerintah Hefei mendirikan CXMT dengan model IDM untuk memproduksi DRAM canggih. Keputusan Zhu untuk memimpin CXMT, menolak gaji hingga perusahaan untung, serta mendedikasikan sebagian besar insentif sahamnya untuk karyawan, membangun kepercayaan dan memungkinkan pendanaan besar dari negara dan bank. Hingga akhir 2025, nilai buku peralatan CXMT mencapai 169 miliar RMB, bahkan melebihi BYD. Meski kedua perusahaan yang dibangunnya—Gigadevice bernilai ~340 miliar RMB dan CXMT diproyeksikan bernilai triliunan RMB—Zhu Yiming hanya memiliki kurang dari 3% saham (tidak langsung) di CXMT dan sekitar 1% setelah IPO. Dengan perkiraan kekayaan kurang dari 50 miliar RMB, ia tidak akan masuk jajaran orang terkaya Tiongkok, menunjukkan pilihan strategisnya untuk membangun kerajaan industri daripada kekayaan pribadi.

marsbit1j yang lalu

Bos Penyimpanan yang Menaklukkan Kerajaan Triliunan, Akhirnya Tak Bisa Jadi Orang Terkaya

marsbit1j yang lalu

Eksploitasi Tata Kelola Token of Power Menguras $1,58 Juta WETH, Kata TRM

Firma intelijen blockchain TRM Labs mengungkap eksploitasi pengambilalihan tata kelola (governance takeover) terhadap protokol Token of Power yang mengakibatkan kerugian sekitar $1,58 juta dalam WETH. Menurut analisis TRM, penyerang memanfaatkan kelemahan dalam pengaturan Aragon DAO protokol, yaitu tidak adanya timelock. Hal ini memungkinkan penyerang mengusulkan, memberikan suara, dan mengeksekusi aksi tata kelola jahat dalam satu blok tunggal. Pelaku didanai dengan 662 ETH yang ditarik dari Tornado Cash, lalu membeli cukup token TOP untuk memperoleh kekuatan suara mayoritas. Setelah itu, penyerang mencetak 10 miliar token TOP baru dan menukarnya dengan WETH melalui pool Balancer sebelum mengalirkan kembali dananya melalui Tornado Cash. Eksploitasi ini menjadi contoh nyata bagaimana desain tata kelola dapat menjadi risiko keamanan langsung. Tanpa timelock, pengguna, pengembang, dan tim keamanan tidak memiliki waktu untuk bereaksi sebelum proposal berbahaya dieksekusi. Insiden ini mengingatkan pengguna DeFi bahwa risiko tidak hanya terbatas pada bug kode, tetapi juga parameter tata kelola, kontrol treasury, dan ambang batas suara. Laporan ini didasarkan pada informasi dari laporan keamanan on-chain TRM Labs.

bitcoinist4j yang lalu

Eksploitasi Tata Kelola Token of Power Menguras $1,58 Juta WETH, Kata TRM

bitcoinist4j yang lalu

Biaya Harian XRP Ledger Turun di Bawah $400 Seiring Pertanyaan Aktivitas Jaringan Kembali Muncul

XRP Ledger kembali menjadi sorotan setelah data biaya menunjukkan biaya jaringan harian turun di bawah $400, menurut metrik yang dilacak oleh DefiLlama dan penjelajah ledger. Biaya rendah memang merupakan desain inti XRPL untuk transaksi murah, namun jumlah biaya yang dihasilkan juga dapat berfungsi sebagai salah satu indikator aktivitas jaringan dan permintaan. Data mingguan menunjukkan pembakaran biaya sekitar $3.100, menggarisbawahi kontras dengan jaringan seperti Ethereum dan Bitcoin. Bagi pendukung, biaya rendah berarti efisiensi dan aksesibilitas tetap terjaga. Bagi pengkritik, angka ini dapat memicu pertanyaan tentang apakah jaringan melihat permintaan bernilai tinggi yang memadai, terutama dalam narasi pembayaran dan adopsi perusahaan yang telah lama dikembangkan. Data on-chain ini memberi para pelaku pasar satu cara untuk menguji aktivitas transaksional yang bermakna. Penting untuk tidak menyimpulkan secara berlebihan. Satu hari dengan biaya rendah tidak berarti jaringan gagal atau penyelesaian transaksi terhenti. Ini adalah satu titik data dalam debat penggunaan XRPL dan menciptakan kontras dengan dorongan Ripple yang lebih luas ke RLUSD, pembayaran agen AI, dan infrastruktur penyelesaian perusahaan. Langkah selanjutnya adalah mengamati apakah angka biaya pulih, apakah jumlah transaksi menunjukkan cerita yang berbeda, dan apakah penjelajah asli XRPL seperti Bithomp mengonfirmasi tren yang sama. Cerita ini mencerminkan pergeseran dalam crypto di mana infrastruktur, utilitas token, dan data on-chain semakin penting, melampaui aksi harga jangka pendek.

bitcoinist6j yang lalu