Penulis Asli: Yang Haipo, Pendiri & CEO ViaBTC & CoinEx
Pada tahun 2016 ketika saya menulis baris kode pertama kolam penambangan ViaBTC, dunia kripto masih hanya merupakan lingkaran kecil yang terdiri dari penambang, pengembang, dan penggemar awal. Bitcoin hanya dibahas serius dalam kelompok kecil, stablecoin belum diadopsi secara luas, konsep-konsep seperti DeFi, NFT, RWA yang kemudian muncul berulang kali, juga belum terbentuk.
Satu dekade berlalu, wajah industri benar-benar berubah. BTC telah memasuki sistem ETF, stablecoin menjadi saluran likuiditas dolar yang penting di beberapa wilayah, dan skala transaksi on-chain serta penyelesaian stablecoin juga sulit diabaikan lagi oleh keuangan tradisional.
Tapi perubahan tidak hanya sampai di situ. Apa sebenarnya yang terjadi dalam satu dekade ini? Berdiri di titik waktu peringatan 10 tahun berdirinya ViaBTC, saya ingin membahas pemahaman saya tentang nilai Crypto.
Satu Dekade Lalu, Apa yang Ditinggalkan Crypto
Jika hanya melihat harga dan kapitalisasi pasar, Crypto dalam satu dekade terakhir sangat mirip dengan pertunjukan kembang api yang panjang: cukup menyilaukan, juga cukup ramai. Namun di luar kurva harga, hal lain yang lebih tenang sedang terjadi: beberapa infrastruktur paling sulit digoyahkan di keuangan tradisional, sedikit demi sedikit ditulis ulang oleh algoritma.
Pembuatan pasar, pencocokan, kliring, penerbitan — beberapa hal ini di keuangan tradisional dulu membutuhkan modal besar, tim profesional, dan seperangkat sistem tertutup, hampir mustahil bagi orang biasa untuk menjadi pembuat pasar. Ini bukan batasan teknologi, melainkan batasan struktur.
Tapi Crypto dalam waktu sepuluh tahun telah berhasil menggoyahkan struktur ini.
Uniswap menggunakan rumus yang sederhana hingga sulit dipercaya untuk menggantikan order book dan market maker. Siapa pun yang memasukkan dua jenis aset ke dalam liquidity pool, dia adalah penyedia pasar; ketika pengguna datang bertransaksi, harganya ditentukan secara otomatis oleh algoritma. Seorang pengembang yang duduk di bangku taman, dapat dengan satu interaksi on-chain memasukkan aset ke dalam pool likuiditas, menjadi penyedia likuiditas di pasar global. Ini hampir tak terbayangkan sepuluh tahun yang lalu.
Sampai pada kontrak berjangka on-chain, ceritanya berlanjut lebih jauh. GMX membuat pool LP itu sendiri menjadi counterparty bagi trader. USDC yang Anda simpan, mungkin detik berikutnya menjadi likuiditas di balik posisi long BTC seseorang. Hyperliquid mendorong order book, pencocokan, dan kliring ke bentuk yang lebih on-chain, sedekat mungkin dengan pengalaman perdagangan di bursa terpusat. Beberapa bagian termahal dan dengan ambang tertinggi di bursa derivatif tradisional, ditulis ulang ke dalam protokol terbuka yang dapat diakses dan diverifikasi oleh siapa saja.
Stablecoin adalah revolusi tenang lainnya. Sepuluh tahun lalu, transfer lintas batas dari Amerika Selatan ke Afrika, paling cepat membutuhkan dua hari, dengan biaya puluhan dolar. Hari ini, uang yang sama, menggunakan USDT melalui on-chain sampai dalam hitungan menit, dengan biaya kurang dari satu dolar. Tidak ada yang mengadakan pesta perayaan untuk ini, tetapi itu sudah terjadi dengan diam-diam.
Mekanisme ini tidak sempurna. Tidak semua dari mereka dapat bertahan melewati siklus. Tapi mereka bersama-sama membuktikan satu hal: layanan keuangan tidak harus hanya ada dalam sistem tertutup yang dikendalikan oleh segelintir institusi.
Ini adalah hal yang benar-benar ditinggalkan Crypto dalam satu dekade terakhir.
Tentu saja satu dekade ini tidak selalu mulus. Tahun 2014 Mt.Gox runtuh, tahun 2022 Luna menguap ratusan miliar dolar dalam seminggu, November tahun yang sama FTX dalam waktu singkat dari yang saat itu menempati peringkat tiga teratas bursa global menuju kebangkrutan. Setelah setiap peristiwa besar, reaksi industrinya sangat mirip: pertama syok, lalu refleksi, lalu mengatakan "pasar perlu dibersihkan", lalu menunggu bull run berikutnya untuk melupakan hal ini lagi.
Tapi pembersihan pasar tidak pernah secara otomatis memperbaiki lubang dalam mekanisme. Ketika narasi berikutnya muncul, tempat-tempat yang belum diperbaiki itu masih ada di sana.
Ini lebih seperti masalah mekanisme, bukan masalah siklus. Masalah mekanisme tidak akan diselesaikan oleh siklus, hanya akan diperbesar oleh waktu.
Spekulasi, Likuiditas, dan Permintaan Nyata
Membahas Crypto sulit menghindari spekulasi.
Spekulasi sendiri bukan dosa asli industri. Pasar keuangan apa pun memiliki spekulasi, ia membawa likuiditas, penemuan harga, dan juga membuat mekanisme baru lebih cepat menerima uji pasar. Keistimewaan Crypto adalah, sejak hari pertama ia sekaligus merupakan teknologi dan keuangan — keberadaan Token membuat harga pasar sejak awal terlibat dalam perkembangan teknologi, aplikasi, dan komunitas, sebuah ide baru dapat dalam hitungan minggu mendapatkan perhatian global, dana, dan pengguna, banyak protokol dengan demikian menghindari jalur pendanaan tradisional, langsung menyelesaikan uji coba awal di pasar terbuka.
Dalam arti tertentu, gelembung spekulasi awal memainkan peran "venture capital tanpa izin", ia seperti bahan bakar mendorong industri untuk uji coba dan iterasi. ICO tahun 2017, DeFi Summer tahun 2020, demam NFT tahun 2021, setiap gelombang memperluas batas industri dengan cara yang sangat intens. Setelah gelembung menghilang, yang tertinggal jauh lebih sedikit dari yang dijanjikan pada puncaknya, tetapi stablecoin, transaksi on-chain, dompet, mekanisme kliring, memang didorong keluar dalam siklus-siklus ini.
Tapi bahan bakar akhirnya hanyalah bahan bakar, bukan arah.
Saat harga naik cepat, likuiditas jangka pendek akan dianggap sebagai adopsi nyata, penyebaran narasi akan dianggap sebagai konsensus jangka panjang. Ketika siklus berbalik, industri baru akan menemukan bahwa hal-hal yang dijanjikan pada masa puncak jauh lebih banyak daripada yang benar-benar tertinggal.
Masalah sebenarnya, adalah apakah spekulasi telah mengalahkan permintaan nyata. Ketika harga menjadi satu-satunya indikator, industri akan berulang kali terjebak dalam siklus yang sama: dalam bull market semua orang membicarakan nilai jangka panjang, dalam bear market baru menyadari banyak pertumbuhan di belakangnya tidak memiliki pengguna nyata.
Teknologi, Aplikasi, dan Aset
Satu dekade terakhir, ada juga kesalahpahaman umum di industri, yaitu menganggap blockchain, Web3, dan Crypto sebagai hal yang sama.
Tiga kata ini terdengar seperti hal yang sama, tetapi sebenarnya mereka menyelesaikan masalah yang sangat berbeda.
Blockchain adalah teknologi dasar, nilainya adalah mengurangi biaya kepercayaan, penyelesaian, dan verifikasi, memungkinkan orang asing menyelesaikan transaksi dan konfirmasi status tanpa perantara. Teknologi itu sendiri netral, nilainya jelas.
Web3 adalah bentuk aplikasi, pertanyaan yang harus dijawab adalah: skenario apa yang benar-benar membutuhkan jaringan terbuka dan kepemilikan pengguna? Keberadaan sebuah aplikasi Web3 tidak seharusnya dilihat dari narasi dan data jangka pendek, tetapi harus dilihat setelah subsidi, airdrop, ekspektasi spekulasi semua surut, apakah masih ada orang yang terus menggunakannya, terus membayar.
Crypto sebagai aset, menghadapi penilaian yang paling kompleks. Jika ingin memecah dukungan nilainya, kurang lebih ada dua lapisan: pertama adalah atribut komoditas ruang blok, misalnya pengguna harus membayar Gas untuk bertransaksi, menyelesaikan, memanggil kontrak, ini adalah "biaya bahan bakar" jaringan; kedua adalah premium likuiditas kedaulatan, misalnya beberapa aset karena tanpa batas negara, anti-sensor, aturan transparan, memiliki nilai lindung dalam siklus likuiditas makro.
Beberapa aset mungkin secara bersamaan memiliki kedua dukungan ini, BTC adalah contoh paling tipikal. Tetapi sebagian besar Token tidak memiliki posisi seperti ini, mereka akhirnya harus kembali ke penggunaan nyata, pendapatan protokol, dan efek jaringan untuk diuji.
Sebagai contoh, logika ruang blok sebagai komoditas itu valid, karena pengguna membayar Gas itu nyata. Tetapi jika mengupas konsumsi Gas yang berasal dari ekspektasi airdrop, subsidi, arbitrase, dan aktivitas palsu, berapa banyak permintaan nyata yang tersisa? Ini adalah pertanyaan yang tidak dapat dihindari oleh setiap rantai publik. Kurva aktivitas on-chain saat rantai publik baru diluncurkan, hampir semua bentuknya sama. Ramai sekali sebelum snapshot, anjlok drastis setelah snapshot.
Premium likuiditas kedaulatan juga sama. Konsensus global dan sifat anti-sensor BTC adalah pengecualian langka, bukan atribut umum aset Crypto.
Di sini dapat ditanyakan satu pertanyaan langsung: jika mengambil kebutuhan spekulasi, hanya melihat penggunaan nyata, pendapatan nyata, dan arus kas nyata, berapa banyak dukungan yang tersisa untuk total valuasi pasar kripto hari ini?
Dari Partisipasi Terbuka ke Partisipasi Berkelanjutan
Salah satu hal paling berharga dari Crypto adalah keterbukaannya. Orang di mana pun di dunia dapat mengakses jaringan, memegang aset, berpartisipasi dalam protokol, tidak perlu rekening bank, tidak perlu bukti domisili, tidak perlu persetujuan siapa pun.
Tapi keterbukaan hanya menurunkan ambang, bukan risiko itu sendiri. Dalam sistem keuangan tradisional, ambang menghalangi banyak orang, juga menghalangi banyak risiko. Crypto merobohkan pintu, lebih banyak orang masuk, juga berarti lebih banyak orang lebih awal, lebih langsung menghadapi risiko — tidak ada yang melakukan due diligence untuk Anda, tidak ada yang menyaring proyek untuk Anda, juga tidak ada yang menanggung konsekuensi keputusan salah Anda.
Jadi kata kunci terpenting satu dekade terakhir adalah "partisipasi terbuka". Tapi satu dekade berikutnya, kata kuncinya mungkin harus diganti: partisipasi berkelanjutan.
Ini saya sendiri merasakannya sangat dalam. Bisnis kolam penambangan tidak seperti protokol DeFi, tidak seperti meme coin, tidak memiliki narasi eksplosif seperti itu. Nilainya tidak akan diperhatikan ketika pasar paling panas. Tetapi setiap kali jaringan macet, fluktuasi pasar sangat tajam, saat pengguna paling cemas, apakah setiap blok dapat dikemas dengan stabil, apakah setiap penyelesaian dapat tiba tepat waktu, menentukan apakah pengguna bersedia terus mempercayakan hashrate kepada Anda.
Nilai infrastruktur, seringkali diverifikasi pada momen-momen ini: bukan dalam bull market paling ramai, tetapi dalam bear market ketika semua orang lari.
Satu Dekade Berikutnya, Crypto Tidak Perlu Menggantikan Segalanya
Satu dekade terakhir, industri sangat suka berbicara narasi besar, misalnya menggantikan bank, membuat ulang keuangan, semua aset on-chain, semua pengguna masuk ke Web3. Narasi-narasi ini pada awal memiliki makna mobilisasi, membuat banyak orang bersedia masuk untuk menjelajahi.
Tapi sampai hari ini, Crypto mungkin perlu lebih realistis memahami batasannya.
Saya cenderung berpikir, industri tidak akan berkembang tanpa batas, tetapi akan berkonsentrasi ke beberapa jaringan tertentu. Likuiditas, pengembang, pengguna, keamanan, hal-hal ini tidak akan terdistribusi merata di semua rantai publik. BTC dan ETH dalam jangka panjang mendominasi sebagian besar kapitalisasi pasar kripto, bukan kebetulan, melainkan hasil alami dari efek jaringan. Satu dekade ke depan nilai akan berkonsentrasi ke beberapa jaringan yang benar-benar memiliki keamanan, likuiditas, dan kepadatan ekosistem. Banyak L1 yang tidak memiliki diferensiasi bukan teknologinya tidak bisa digunakan, tetapi tidak memiliki efek jaringan yang cukup kuat untuk mendukung persaingan jangka panjang.
Hal serupa juga akan terjadi pada DeFi. Nilai jangka panjang DeFi adalah keterbukaan, transparansi, komposabilitas. Tetapi beberapa tahun terakhir juga membuktikan, banyak aktivitas DeFi berasal dari leverage, arbitrase, liquidity mining, dan ekspektasi airdrop, bukan kebutuhan keuangan sehari-hari pengguna biasa. Ke depan DeFi lebih mungkin melayani trader on-chain, market maker, kebutuhan likuiditas lintas batas, dan aset digital asli, menuju ke profesionalisasi bukan massalisasi. DeFi tidak akan langsung menggantikan rekening bank dan aplikasi keuangan orang biasa, tetapi akan menjadi alat yang lebih sering digunakan oleh jenis pengguna dan institusi tertentu.
Di saat yang sama, batas antara Crypto dan keuangan tradisional juga akan semakin kabur. Satu dekade terakhir Crypto adalah kategori aset yang relatif terisolasi; satu dekade berikutnya ia akan menjadi satu keping teka-teki dalam konfigurasi aset multi-aset. ETF Bitcoin spot telah menarik Crypto ke dalam kerangka konfigurasi aset keuangan tradisional, RWA juga sedang menulis ulang cara penerbitan sebagian aset. Tapi fusi adalah dua arah, keuangan tradisional membawa dana, juga membawa sentralisasi kustodian, ambang akses, dan mekanisme penyaringan aset. Salah satu harga menjadi arus utama, adalah menukar sebagian sifat anti-sensor dan keterbukaan akses dengan penerimaan sistem arus utama.
Ada juga kemungkinan lain, kebutuhan nyata masa depan tidak hanya berasal dari manusia. AI Agent, alur kerja otomatis, ekonomi mesin, di masa depan mungkin membawa kebutuhan pembayaran dan penyelesaian frekuensi tinggi, jumlah kecil, lintas platform. "Pengguna silikon" ini tidak memiliki rekening bank, juga tidak bisa melalui KYC. Jadi jaringan penyelesaian terbuka, stablecoin, akun tanpa izin, secara alami adalah infrastruktur keuangan yang dipersiapkan untuk kolaborasi M2M (mesin ke mesin) ini. Tetapi tidak boleh karena AI dan Crypto sama-sama topik panas, langsung menyimpulkan "AI Agent pasti membutuhkan pembayaran on-chain". Yang benar-benar perlu on-chain, adalah skenario kolaborasi lintas subjek, lintas batas negara, dengan kebutuhan penyelesaian kuat, dan lingkungan kepercayaan rendah.
Tanda kematangan satu dekade ke depan, mungkin tidak terletak pada "lebih banyak hal yang on-chain", tetapi pada industri akhirnya dapat lebih jelas menilai kebutuhan mana yang benar-benar membutuhkan rantai, dan mana yang hanya narasi jangka pendek yang dibungkus dengan rantai.
Ditulis di Akhir
Setelah satu dekade, saya semakin percaya satu hal: pembangunan infrastruktur adalah hal jangka panjang.
Siklus akan berubah. Narasi akan berubah. Harga akan berubah. Tetapi kebutuhan pengguna akan layanan yang stabil, transparan, andal selalu ada. Nilai Crypto pada akhirnya harus kembali ke beberapa pertanyaan sederhana: apakah mengurangi biaya kepercayaan, apakah meningkatkan efisiensi pergerakan nilai, apakah memberi pengguna lebih banyak pilihan, apakah dapat terus menyediakan layanan setelah melewati siklus demi siklus.
Hal yang bernilai tidak harus yang paling ramai, tetapi ia akan bertahan.
