Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Ding Dang (@XiaMiPP)
Pada 20 Januari, MicroStrategy kembali mengumumkan penambahan kepemilikan 22.305 bitcoin, senilai sekitar $2,13 miliar. Ini merupakan pembelian tunggal terbesar oleh MicroStrategy sejak tahun 2025.
Selama beberapa bulan terakhir, harga saham MicroStrategy terus menurun dari titik tertinggi $457, dengan penurunan hampir mencapai 200%. Keraguan seputar MicroStrategy juga terus memanas. Mulai dari leverage tinggi, kemampuan pembiayaan kembali, hingga mekanisme transmisi fluktuasi harga bitcoin dan harga saham, hampir semua logika negatif dibahas kembali. Terutama setelah mNAV jatuh di bawah 1, suara-suara pesimis terhadap MSTR tidak terhitung jumlahnya.
Di antara keraguan ini, sebuah artikel yang banyak beredar berjudul "The Fed vs Treasury: Perang Mata Uang di Balik Jatuhnya Bitcoin", bahkan menyamakan MicroStrategy dengan "bank sentral bitcoin", berpendapat bahwa mereka terlibat dalam permainan antara sistem keuangan tradisional (The Fed, Wall Street, JPMorgan) dan sistem baru (Treasury, stablecoin, pembiayaan bergaransi bitcoin), serta menuduh JPMorgan dan institusi lainnya secara sistematis melakukan short selling MSTR melalui penundaan penyelesaian, penekanan pasar opsi, dan cara lainnya.
Pada saat yang sama, penyedia indeks MSCI memberikan sinyal kemungkinan penghapusan MSTR dari indeks. Jika ini terjadi, secara teori dapat memicu penjualan pasif dengan skala sekitar $8,8 miliar; dan perhitungan MicroStrategy sendiri juga menunjukkan bahwa dalam kondisi ekstrem, hal ini dapat memicu likuidasi saham senilai $2,8 miliar.
Kepanikan tampaknya terus meningkat...... Ketika pasar khawatir apakah mereka akan "menjual bitcoin" dan "apakah masih bisa melakukan pembiayaan kembali", MicroStrategy memilih untuk menjalankan label pemegang keyakinan kuat bitcoin dengan sikap yang paling jelas dan paling kuat.
Dasar Bukanlah Sebuah Harga, Melainkan Momen Dimulainya Sebuah Perilaku
Odaily Planet Daily dalam artikel yang diterbitkan pada 3 Desember, "$1,44 Miliar Dana Cadangan Dividen Diterapkan, Harga Saham Justru Jatuh 10%, Apa Masalah Sebenarnya MicroStrategy?", pernah指出: Struktur aset MicroStrategy yang sangat terkonsentrasi, ketergantungan pada pembiayaan kembali pasar modal, serta model valuasi yang terikat erat dengan harga bitcoin, pada dasarnya adalah gen endogen-nya. Karena alasan ini, ketika tren pasar berbalik, karakteristik struktural ini tidak akan "tiba-tiba gagal", tetapi akan memperbesar fluktuasi dengan cara yang lebih dramatis. Dan penurunan harga yang cepat, pada gilirannya akan memperkuat narasi pesimis, membuat risiko diperbesar dan didiskusikan berulang kali pada tingkat emosional.
Jadi, ketika hampir semua orang sangat bearish, dan berita penuh dengan hal-hal negatif, itu sering berarti bahwa berita buruk mungkin sedang dicerna, atau bahkan sudah dicerna. Inilah mengapa kutipan Warren Buffett, "takut saat orang lain takut, rakus saat orang lain rakus" sering dikutip.
Oleh karena itu, yang benar-benar patut diamati oleh pasar bukanlah apakah hal-hal negatif ini valid atau tidak, tetapi pada saat emosi paling ekstrem dan berita buruk masih ada, apakah sudah muncul "pemberani" di pasar yang memilih untuk long MSTR?
Jawabannya: Ada, dan tidak hanya satu jenis.
Vanguard Group: Dana Institusional Mulai Masuk
Vanguard adalah salah satu perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, dengan aset kelolaan melebihi $12 triliun. Sejak awal tahun 2026, dua dana indeks di bawahnya secara berurutan mengungkapkan pembelian MSTR, dengan total penambahan sekitar $707,5 juta.
Perlu ditekankan, ini bukan ekspresi aktif pandangan bullish, karena sebagian besar aset Vanguard disesuaikan secara otomatis berdasarkan perubahan komponen indeks, yang berarti pembelian saat ini mungkin berasal dari kebutuhan pelacakan indeks pasif.
Pada 20 Januari, Vanguard Value Index Fund (VVIAX) mengungkapkan pembelian pertama kali saham MSTR, total 1,23 juta lembar, senilai sekitar $202,5 juta. Ini adalah dana indeks nilai, berfokus pada saham perusahaan besar yang dinilai rendah oleh pasar, dengan kriteria penyaringan inti termasuk rasio harga terhadap pendapatan (P/E) rendah, rasio harga terhadap nilai buku (P/B) rendah, serta hasil dividen yang lebih tinggi dan karakteristik nilai.
Hal serupa juga terjadi pada dana indeks mid-cap lainnya, Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Dana ini mengungkapkan pembelian 2,91 juta lembar MSTR, senilai sekitar $505 juta. Kapitalisasi pasar MSTR yang terus tumbuh, membuatnya memenuhi kriteria inklusi indeks mid-cap, sehingga dana harus menambah kepemilikan untuk mencocokkan bobot indeks.
Secara keseluruhan, dua pembelian oleh Vanguard Group kemungkinan besar adalah perilaku pelacakan oleh dana indeks, bukan investasi aktif. Namun justru dalam arus masuk modal "tanpa pandangan" ini, sebuah perubahan kunci sedang terjadi: MSTR secara institusional sedang dimasukkan ke dalam sistem alokasi aset tradisional, menjadi wadah risiko bitcoin yang合规.
Eksplorasi Dana Pensiun: Sinyal di Balik Alokasi Kecil
Di bidang dana pensiun yang lebih konservatif, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) pada 31 Desember 2025 mengungkapkan kepemilikan 17.900 lembar saham MSTR, senilai sekitar $3,1 juta, mewakili 0,02% dari asetnya sekitar $16 miliar.
Ini bukanlah alokasi yang agresif, bahkan bisa dibilang sangat kecil.
Tapi LASERS adalah sistem pensiun untuk pegawai negara bagian Louisiana, mengelola aset pensiun lebih dari 100.000 pegawai negara bagian (termasuk guru dan pekerja publik lainnya), dengan total skala sekitar $15,6 miliar. Portofolio dana ini terutama terkonsentrasi pada saham-saham teknologi besar AS, seperti NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon, dan Alphabet. Dalam portofolio investasi seperti ini, kemunculan MSTR, dapatkah kita anggap sebagai: memperoleh eksposur bitcoin secara tidak langsung melalui struktur perusahaan publik, sedang dianggap sebagai opsi yang dapat didiskusikan dan dieksplorasi oleh sebagian dana publik negara bagian. Skala kepemilikan MSTR oleh LASERS kali ini meskipun kecil, tetapi merupakan minat hati-hati dan awal terhadap aset kripto.
Ketika Dana Kelolaan Aktif Memilih Berada di Sisi Lain
Berbeda dengan dana indeks pasif, pilihan dana kelolaan aktif lebih mendekati penilaian langsung terhadap risiko dan imbal hasil.
Pada akhir kuartal empat tahun 2025, grup perdagangan kuantitatif dan market maker terkenal global, Jane Street Group, mengungkapkan bahwa kepemilikan MSTR-nya meningkat 51,72%, jumlah saham dari sekitar 11,0588 juta lembar menjadi 16,7784 juta lembar, dan secara bersamaan memegang posisi opsi call dalam skala besar.
Pada kuartal yang sama, Capital International Investors juga mengungkapkan kepemilikan MSTR-nya meningkat 713,07%, jumlah saham dari sekitar 1,5589 juta lembar menjadi 12,6749 juta lembar.
Selain itu, pendiri bersama BitMEX Arthur Hayes juga menyatakan bahwa strategi trading intinya kuartal ini adalah long MicroStrategy (MSTR) dan Metaplanet, menggunakannya sebagai alat leverage tinggi untuk bertaruh pada tren bitcoin.
Beberapa perusahaan manajemen aset, seperti Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, dll., juga masih mempertahankan peringkat beli untuk MSTR. Misalnya, TD Cowen menyatakan, meskipun hasil jangka pendek tertekan, seiring dengan pemulihan harga bitcoin, indikator terkait tahun fiskal 2027 diharapkan membaik.
Penutup
Analis CoinDesk James Van Straten mengajukan perspektif observasi yang layak dipertimbangkan: dalam siklus ini, MicroStrategy (MSTR) menanggung sekitar 75% penarikan (drawdown), sehingga bitcoin sendiri tidak perlu mengalami penurunan dengan magnitude yang sama, karena volatilitas dialihkan dari bitcoin spot ke saham biasa MSTR.
Pada saat yang sama, Michael Saylor menerbitkan saham dalam skala besar pada sekitar 1x mNAV, sebenarnya bertindak sebagai penerima risiko terakhir. Pada kisaran valuasi ini, risiko yang masuk baru dialihkan kepada investor yang bersedia membeli MSTR pada level harga tersebut, daripada terus menekan pasar spot bitcoin, sehingga pada一定程度上 menghambat pembentukan pasar bear.
Makna dari perspektif ini terletak pada pendefinisian ulang hubungan antara MSTR dan bitcoin. MSTR tidak lagi sekadar pemetaan leverage tinggi bitcoin, tetapi dalam struktur pasar saat ini, secara bertahap berevolusi menjadi lapisan perantara yang menanggung, mentransmisikan, dan melepaskan fluktuasi bitcoin. Karena sahamnya memiliki likuiditas yang lebih tinggi, mekanisme short selling yang matang, serta alat opsi yang kaya, ketika selera risiko pasar menurun, investor mungkin cenderung mengekspresikan penilaian risiko terhadap bitcoin dengan menjual atau lindung nilai MSTR, daripada menjual langsung bitcoin spot.
Tentu saja, institusi dan individu yang memilih long MSTR ini, mungkin tidak selalu benar. Tetapi kehadiran mereka sendiri, patut untuk diamati secara serius. Karena dasar struktural pasar, seringkali tidak lahir setelah perbaikan emosi, tetapi lahir pada momen ketika emosi masih ekstrem, tetapi sudah ada yang memilih untuk bertindak berlawanan.
Dan pada tahap ini, mengamati perilaku investor pada MSTR, sebenarnya juga mengamati bagaimana mereka memandang risiko, ekspektasi, dan posisi siklus bitcoin.
