Dengan bantuan tokenisasi, apakah memungkinkan pengguna biasa masuk ke SpaceX dan unicorn lainnya sebelum IPO menjadi misi masa depan RWA?
Ditulis oleh: Frank
Hingga 2026, RWA sepertinya belum memiliki narasi baru.
Melihat kembali 5 tahun terakhir, dari stablecoin hingga obligasi AS, lalu ke dana ekuitas dan saham AS, aset utama telah berangsur diperkenalkan ke dalam ekosistem on-chain, melalui tokenisasi menjadi produk keuangan baru yang dapat diperdagangkan, hingga batas tertentu telah menjalankan logika perdagangan on-chain untuk aset pasar sekunder TradFi.
Namun, pasar primer, tempat unicorn super seperti SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic bersembunyi, masih menutup pintu rapat-rapat, pengguna dapat melakukan trading spot Tesla di on-chain, tetapi sulit membeli satu "tiket" SpaceX sebelum IPO.
Namun, mulai tahun lalu, batas-batas ini memang sedang dieksplorasi: Robinhood mencoba produk tokenisasi ekuitas privat seperti OpenAI di Eropa, Hyperliquid meluncurkan kontrak perpetual untuk SpaceX, serta minggu ini MSX meluncurkan penerbitan kuota Pra-IPO on-chain untuk unicorn seperti SpaceX dan ByteDance.
Meskipun langkah-langkah ini memiliki jalur yang berbeda, mereka menunjuk ke arah yang sama: Pra-IPO, pasar primer yang sangat tertutup ini, sedang mencoba merangkul on-chain.
I. Pra-IPO, Sedang, dan Harus, Merangkul On-Chain
Untuk memahami arti On-Chain bagi Pra-IPO, kita harus terlebih dahulu memperjelas peran unik "Pra-IPO" dalam siklus hidup pasar modal.
Selama ini, kita telah sangat familiar dengan mitos investasi, seperti Masayoshi Son memutuskan investasi di Alibaba dalam 6 menit, a16z berinvestasi dini di Meta (Facebook), Sequoia mempertaruhkan Coinbase, dll., pada dasarnya semua menceritakan kisah yang sama, yaitu dengan identitas institusi, mengamankan posisi lebih awal sebelum aset berkualitas IPO, untuk menangkap "guntingan" lonjakan valuasi dari pasar privat ke publik.
Secara objektif, ini memang pantas mereka dapatkan.
Bagaimanapun, investasi ventura awal adalah sebuah "permainan probabilitas", a16z mungkin telah berinvestasi di ratusan jejaring sosial yang mati sebelum melahirkan satu Facebook, Masayoshi Son sebelum dan bahkan setelah memutuskan Alibaba, telah melewatkan/menginvestasikan perusahaan internet yang tak terhitung jumlahnya... Pada akhirnya, menanggung biaya trial and error yang sangat tinggi, menahan periode exit hingga sepuluh tahun, akhirnya dengan imbal balik berlebih dari beberapa proyek sukses untuk menutupi kerugian keseluruhan, ini adalah logika bisnis dasar dari investasi ventura, dan juga "harga risiko" yang pantas didapatkan modal institusi.
Namun, ketika kita membicarakan Pra-IPO (malam sebelum IPO), logika mengalami perubahan kualitatif.
Karena ini adalah tahap yang sangat berbeda, sebagai "mil terakhir" sebelum IPO, perusahaan pada saat ini telah tumbuh menjadi unicorn super seperti SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, model bisnis sangat matang, jalur pendapatan jelas terlihat, masuk pada saat ini, dibandingkan dengan risiko investasi ventura awal telah menurun drastis, bahkan memiliki kepastian tertentu seperti pasar sekunder.
Dan yang menggantung adalah, pada tahap dengan kepastian tinggi ini, banyak kali imbal balik sebelum dan sesudah IPO masih mengejutkan, ambil dua saham perwakilan tahun 2025 sebagai contoh: Figma IPO dengan harga $33, ditutup di $115.5 pada hari pertama, kenaikan lebih dari 250%, Bullish juga naik hampir 290% pada hari pertama IPO.
Ini berarti, lembaga yang mendapatkan kuota sebelum IPO, dalam situasi risiko sangat rendah, masih mengambil bagian kue paling gemuk.
Sayangnya, meskipun ada platform perdagangan ekuitas perusahaan non-publik seperti Forge, EquityZen, tetapi mereka umumnya mengadopsi model pencocokan OTC point-to-point, ambang batas investasi ratusan ribu dolar, dan hanya terbuka untuk investor terakreditasi, pengguna biasa masih hanya bisa mengambil alih di pasar sekunder setelah momen bell IPO.
Dari perspektif efisiensi modal, ini sendiri adalah struktur yang tidak efisien, di satu sisi valuasi unicorn terus naik, di sisi lain investor biasa terkunci di luar tembok tinggi, maka pertanyaan alami muncul:
Jika blockchain dapat menurunkan ambang batas masuk saham AS, mencapai fragmentasi aset, apakah itu juga dapat, ketika aset unicorn belum IPO, melalui tokenisasi, memungkinkan pengguna berbagi keuntungan pertumbuhan valuasi perusahaan selama transisi dari privat ke IPO?
II. Jalur yang Berbeda: Kontrak Perpetual, atau Cermin Tokenisasi?
Percobaan Pra-IPO on-chain, saat ini telah menyimpang menjadi dua jalur dengan logika yang sangat berbeda.
Satu adalah model kontrak perpetual yang diwakili oleh Hyperliquid, misalnya berdasarkan kerangka HIP-3, pengembang dapat secara mandiri menerapkan produk kontrak perpetual untuk aset Pra-IPO seperti OpenAI, SpaceX. Logika intinya adalah menggabungkan Pra-IPO dengan kontrak perpetual, tidak melibatkan penyelesaian ekuitas nyata, pada dasarnya menghindari ekuitas itu sendiri, hanya menyediakan eksposur harga, memungkinkan pengguna bertaruh pada kenaikan valuasi perusahaan seperti SpaceX, OpenAI.
Keunggulannya juga jelas, misalnya ambang batas masuk sangat rendah, tidak perlu melalui akreditasi investor; perdagangan diselesaikan secara instan, tidak melibatkan proses penyelesaian ekuitas yang kompleks, dll.
Sebenarnya pada level mekanisme, kita dapat memahaminya secara sederhana sebagai perjanjian taruhan pada valuasi unicorn seperti SpaceX, likuiditas diaktifkan bersama oleh market maker dan mekanisme leverage, justru karena itu, perlu selalu memperhatikan apakah oracle stabil, mekanisme pengendalian risiko dapat diandalkan, apakah likuidasian adil dalam kondisi ekstrem.
Selain itu dari perspektif kepatuhan, apakah model ini merupakan penerbitan sekuritas terselubung, masih berada di area abu-abu di yurisdiksi peradilan utama global.
Sedangkan jalur lainnya jauh lebih sulit, yaitu dalam kondisi patuh, memungkinkan pengguna benar-benar memegang aset ekuitas tokenisasi, bukan hanya memperdagangkan harga.
Percobaan Robinhood di Eropa pada Juni 2025 dan peluncuran zona khusus Pra-IPO MSX pada Maret 2026, bersama-sama menunjuk ke arah ini — kedua platform secara berturut-turut menjalin kerja sama strategis dengan platform tokenisasi aset patuh AS Republic, berdedikasi untuk mentokenisasi ekuitas Pra-IPO nyata melalui struktur SPV (special purpose vehicle), memungkinkan investor memegang kuota hak yang dilindungi hukum.
Nilai inti dari model ini terletak pada token di belakangnya sesuai dengan ekuitas yang benar-benar ada, dipegang oleh lembaga wali yang diawasi, memiliki dasar hukum dan dukungan aset.
Secara konkret, Republic mengadopsi struktur "kepemilikan tidak langsung SPV", dengan mendirikan SPV lepas pantai yang memegang saham perusahaan底层, kemudian mentokenisasi hak SPV dan mendistribusikannya kepada investor, meskipun masih kepemilikan tidak langsung, dibandingkan dengan produk derivatif murni, setidaknya model ini membangun rantai jejak "token → SPV → ekuitas".
Tentu saja, implementasi model ini sangat bergantung pada infrastruktur dasar kepatuhan, harus dioperasikan di bawah kerangka pengawasan AS seperti SEC, bekerja sama dengan lembaga wali yang memegang lisensi (seperti BitGo Trust Company, dll.), memastikan keamanan aset dan keabsahan hukum, ini juga berarti, ini bukan hanya inovasi produk, tetapi lebih merupakan sebuah rekayasa sistem.
Secara keseluruhan, kedua jalur ini mewakili dua orientasi nilai yang sangat berbeda, yang pertama (kontrak perpetual) lebih mendekati logika efisiensi DeFi, mengejar likuiditas dan ambang batas rendah yang ekstrem, biayanya adalah kurangnya koneksi nyata dengan aset dasar; yang terakhir (cermin ekuitas tokenisasi) lebih dekat dengan logika sistem TradFi, yang sulit adalah membangun kerangka kepatuhan.
Tapi terlepas dari jalur mana yang dipilih, sebuah konsensus sedang terbentuk, melalui tokenisasi ekuitas yang belum IPO, sebuah "pasar satu setengah" antara primer dan sekunder sedang terbentuk.
III. Dari Robinhood ke MSX, Jembatan Global "Pasar Satu Setengah"
Ledakan sebuah pasar, tidak hanya membutuhkan narasi yang megah, tetapi lebih kunci adalah produk level masuk.
Dari perspektif teknologi, teknologi tokenisasi telah melalui verifikasi teknik selama bertahun-tahun, kontrak pintar, oracle, kerangka kepatuhan on-chain semuanya memiliki kemampuan untuk membawa produk keuangan yang kompleks; dari perspektif aplikasi, DeFi dan TradFi telah menyelesaikan integrasi awal, pengguna global semakin terbiasa dengan cara yang terdesentralisasi dan tanpa izin, berbagi keuntungan pertumbuhan aset paling langka di era ini.
Bisa dikatakan, on-chainisasi aset Pra-IPO, sedang berada pada titik nodal sejarah yang satu langkah lagi. Namun protokol DeFi saja, seringkali sulit untuk secara independen menyelesakan edukasi pengguna, koneksi kepatuhan, dan introduksi modal skala besar, jadi saat ini, infrastruktur dasar on-chain yang dapat terhubungkan dengan gen keuangan tradisional, seringkali akan menjadi variabel paling kunci antara narasi dan implementasi.
Karena itu, melihat ke belakang, percobaan Robinhood pada Juni 2025, sangat berarti.
Sebagai tolok ukur global pedagang retail internet, mendukung pengguna Eropa untuk berpartisipasi dalam perdagangan kuota on-chain unicorn bintang seperti OpenAI, SpaceX dengan ambang batas sangat rendah, dapat dianggap sebagai pertama kalinya pedagang mainstream dengan skala begitu besar, sikap begitu jelas, menyatakan posisi ke pasar Pra-IPO on-chain, ini memverifikasi bahwa kerangka pengawasan dapat secara elastis disesuaikan, dan juga membuktikan bahwa pengguna massal memiliki kebutuhan nyata dan kuat untuk produk semacam ini.
Tapi Eropa hanyalah awal. Pasar Asia Pasifik dengan volume lebih besar, akselerasi lebih tinggi, juga menyembunyikan ruang inkremental yang tidak dapat diabaikan, dan di sini, masih kurang sebuah platform level masuk yang benar-benar berarti.
Inilah alasan mengapa zona khusus Pra-IPO yang baru diluncurkan MSX layak diperhatikan.
Pada 2 Maret, MSX menjalin kerja sama dengan Republic yang mendukung struktur kepatuhan Eropa Robinhood, menyalin jalur yang telah terverifikasi ini ke pasar Asia Pasifik: batch pertama telah membuka penawaran tokenisasi ekuitas untuk unicorn top seperti SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems, dll., dengan ambang batas terendah hanya 10 USDT.
Sampai batas tertentu, MSX sedang memainkan peran "Robinhood versi Asia" — di pasar Asia Pasifik dengan kerangka pengawasan yang relatif kompleks, menggunakan struktur tokenisasi patuh untuk menghubungkan ekuitas langka "sebelum bell" dengan likuiditas global "setelah bell", membuka "mil terakhir" yang paling sulit diseberangi.
Dan dari perspektif yang lebih besar, on-chainisasi Pra-IPO,从来 bukan hanya permintaan sepihak pengguna biasa, pada dasarnya adalah sebuah pelarian dua arah:
-
Pengguna biasa, membutuhkan pintu masuk yang benar-benar setara, berbagi keuntungan pertumbuhan unicorn top global sebelum bell, tanpa harus menunggu di luar pintu pasar sekunder;
-
Ekuitas privat dan pemegang saham awal, juga berharap untuk memperkenalkan tambahan kolam dana global yang belum pernah ada sebelumnya, menggunakan likuiditas on-chain untuk menukar opsi exit holding yang diversifikasi;
Kedua kebutuhan,一拍即合.
Jadi dari Robinhood ke MSX, satu Eropa satu Asia, memang menjelaskan bahwa pasar Pra-IPO,正在从"point-to-point matching" bentuk primitif, perlahan memasuki era tokenisasi "ambang batas rendah, efisiensi tinggi".
IV. Ditulis di Akhir
Kematangan teknologi底层 dan popularisasi skala besar,往往不会立即兑现为产品的爆发,但当积累足够,迟到的创新浪潮反而会来得更猛.
Dari arti ini, Pra-IPO on-chain menjadi kategori aset mainstream dalam 3~5 tahun ke depan,并非没有依据: teknologi blockchain hingga hari ini, infrastruktur tokenisasi telah memiliki kemampuan teknik untuk membawa produk keuangan yang kompleks, kerangka kepatuhan on-chain逐渐清晰, kepercayaan dua sisi institusi dan pengguna正在缓慢但坚定地建立.
Tapi logika成立,从来不等于破局自然发生.
Apakah jalur kepatuhan cukup jelas, mekanisme pengendalian risiko是否真正可靠, likuiditas dua sisi institusi dan retail能否有效撮合等等,每一项都是必要条件,缺一不可,更重要的是,不只是 Robinhood dan MSX,需要有更多的平台,愿意承担"第一个吃螃蟹"的成本,用真实的产品和真实的用户趟出一条可复制的路来.
Tahun 2026, on-chainisasi Pra-IPO, akan menjadi permainan konsep bunga sekilas,还是重塑规则准入市场的真正起点, kita很快就会知道.
