Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis | Asher(@Asher_ 0210)
Meskipun pasar Meme telah mendingin secara signifikan dibandingkan masa kejayaannya, Pump.fun tetap menjadi salah satu protokol yang paling menguntungkan di Web3. Menurut data DefiLIama, dalam 30 hari terakhir, pendapatan protokol Pump.fun mencapai $28,4 juta, lebih tinggi dari Polymarket (pendapatan bulanan $22,12 juta), dan hanya kalah dari Hyperliquid (pendapatan bulanan $43,93 juta).
Peringkat Pendapatan Bulanan Protokol Web 3
Ada yang menerbitkan token, dia ambil uang; ada yang bertransaksi, dia ambil uang; satu token Meme dari lahir hingga nol, dia bisa mengambil biaya dari setiap pembelian dan penjualan. Sejak diluncurkan lebih dari dua tahun lalu, Pump.fun telah menerbitkan lebih dari 12 juta token, dengan pendapatan kumulatif platform sekitar $1,05 miliar, dan pernah menjadi aplikasi pertama di Solana yang pendapatannya melebihi $1 miliar.
Pump.fun menggunakan sebagian pendapatannya untuk membeli kembali dan membakar PUMP, mengubah uang yang dihasilkan platform menjadi pembelian token. Tapi tadi malam pukul 10 malam, siklus nilai ini menghadapi ujian terbesar. PUMP pertama kali membuka kunci token untuk tim dan investor, total 82,5 miliar, setara dengan 8,25% dari total pasokan, atau 20,23% dari jumlah yang beredar sebelum pembukaan kunci, dengan nilai sekitar $125 juta.
Sebaliknya, volume perdagangan PUMP dalam 24 jam terakhir hanya $28 juta. Lalu, akankah tekanan jual potensial senilai $125 juta ini menyebabkan harga PUMP jatuh secara drastis? Berapa banyak yang bisa ditampung oleh pembelian kembali platform? Apakah PUMP masih layak dibeli?
Baru Membakar 129 Miliar PUMP di April, Mengapa Tekanan Pembukaan Kunci Tetap Tidak Terhindarkan?
Pada 29 April tahun ini, Pump.fun membakar 129 miliar PUMP sekaligus, setara dengan 12,9% dari pasokan maksimum, menjadi pembakaran terbesar dalam sejarah PUMP.
Dari segi jumlah, 129 miliar yang dibakar bahkan lebih banyak dari 82,5 miliar yang dibuka kuncinya kali ini, tetapi keduanya tidak dapat langsung saling meniadakan. Sebagian besar PUMP yang dibakar sebelumnya telah dibeli kembali oleh platform dan disimpan di dompet tertentu, yang awalnya tidak beredar bebas di pasar. Pembakaran terpusat hanya menghilangkan token-token ini secara permanen, tidak menciptakan pembelian tambahan 129 miliar pada hari itu di bulan April.
Pembukaan kunci kali ini justru sebaliknya, 82,5 miliar token yang awalnya tidak dapat diperdagangkan oleh tim dan investor, mulai tadi malam memiliki kemungkinan untuk masuk ke pasar. April mengurangi jumlah pasokan total di atas kertas, Juli meningkatkan potensi pasokan yang dapat dijual.
Selain itu, 82,5 miliar hanya batch pertama. Tim dan investor secara keseluruhan memegang 330 miliar PUMP, kali ini hanya seperempat yang dibuka kuncinya, masih ada 247,5 miliar yang terkunci. Perlu dicatat, masih ada 240 miliar token komunitas yang belum memiliki waktu rilis yang jelas.
Diagram Alokasi Token PUMP
Kedua bagian tersebut totalnya 487,5 miliar, setara dengan 1,2 kali jumlah yang beredar sebelum pembukaan kunci. Pasar tidak hanya harus mencerna 82,5 miliar di depan mata, tetapi juga menghadapi ketidakpastian pasokan berikutnya dalam jangka panjang.
Saat Pintu Pembukaan Kunci Dibuka, Pembelian Kembali Justru Surut
Pembelian yang paling stabil di Pump.fun sebelumnya berasal dari pembelian kembali token oleh platform.
Setelah pembelian kembali dimulai pada Juli 2025, Pump.fun pernah menggunakan 100% dari pendapatan bersih protokol untuk membeli PUMP. September tahun lalu, jumlah pembelian kembali bulanan melonjak menjadi $55,3 juta, bahkan lebih tinggi dari pendapatan protokol bulan itu sebesar $42,8 juta.
Namun, tepat pada bulan April tahun ini, Pump.fun menyatakan akan mengurangi rasio pembelian kembali dari 100% menjadi 50%, separuh dana lainnya disisihkan untuk perusahaan, untuk rekrutmen, promosi pasar, dan akuisisi. Pada Juni tahun ini, jumlah pembelian kembali PUMP bulanan hanya tersisa $9,2 juta, menyusut lebih dari 80% dari titik tertinggi.
Grafik Perbandingan Pendapatan PUMP dan Pembelian Kembali Token
Jika dilihat dalam jangka waktu setengah tahun, perbedaannya lebih jelas. Pada paruh kedua tahun 2025, Pump.fun menginvestasikan total sekitar $217 juta untuk membeli kembali PUMP; pada paruh pertama tahun 2026 hanya menginvestasikan $72,2 juta, turun 67%, sementara pendapatan protokol pada periode yang sama hanya turun 18%.
Pump.fun masih sangat menguntungkan, tetapi dana yang benar-benar mengalir ke PUMP sudah jauh berkurang. Berdasarkan skala pembelian kembali $9,2 juta pada bulan Juni, token yang dibuka kuncinya kali ini hanya perlu menjual sekitar 7% untuk mengimbangi pembelian kembali platform selama satu bulan.
Mencari yang Terbaik di Antara yang Buruk, PUMP Tetap Aset Langka di Pasar Bear
Tekanan jual ada di depan mata, tetapi jika dilihat di seluruh pasar, tidak banyak platform yang benar-benar dapat memperoleh pendapatan tinggi secara berkelanjutan.
Hyperliquid, yang pendapatannya lebih tinggi dari Pump.fun, pendapatan protokolnya dalam 30 hari terakhir sekitar $43,93 juta, tetapi kapitalisasi pasar HYPE saat ini sudah mendekati $15 miliar, lebih dari 20 kali lipat dari PUMP. Polymarket dengan pendapatan sekitar $22,12 juta dalam 30 hari terakhir, saat ini belum menerbitkan token, dan valuasi pendanaan perusahaan yang sebelumnya dikabarkan sudah mencapai $15 miliar. Bahkan jika menerbitkan token di masa depan, kemungkinan besar valuasinya juga tidak akan murah.
Sebaliknya, Pump.fun dengan pendapatan $28,4 juta dalam 30 hari terakhir, kapitalisasi pasar PUMP hanya sekitar $610 juta. Memang ada tekanan pembukaan kunci, pembelian kembali juga menyusut, tetapi setidaknya pendapatan platform nyata, model bisnis stabil, dan token juga sudah turun ke valuasi yang cukup rendah.
Yang lebih penting, Pump.fun tidak bergantung pada satu token Meme yang viral, selama pasar terus menerbitkan token dan bertransaksi, platform dapat terus memungut biaya transaksi. Bertaruh pada PUMP pada dasarnya bukan bertaruh pada Meme berikutnya, tetapi bertaruh bahwa terlepas dari pasar bear atau bull, pasar Meme akan terus-menerus menciptakan tren, dan Pump.fun dapat terus mempertahankan pintu masuk aliran ini.
Memilih aset untuk investasi rutin di pasar bear pada dasarnya bukan mencari proyek yang tanpa masalah, tetapi memilih di antara banyak risiko, prioritas diberikan kepada protokol yang masih memiliki pengguna, masih menghasilkan uang, dan masih memiliki kemampuan untuk membeli kembali. Dari sudut pandang ini, PUMP tidak sempurna, tetapi tetap menjadi salah satu dari sedikit pilihan di antara token platform berpendapatan tinggi yang valuasinya belum melambung tinggi.
Ujian 82,5 miliar pembukaan kunci adalah kemampuan menampung jangka pendek, pendapatan Pump.fun lah yang menentukan seberapa jauh PUMP dapat melangkah. Selama mesin Meme ini terus menghasilkan uang, PUMP belum tentu akan mengikuti skenario "buka kunci lalu nol", dan saat ini justru waktu yang tepat untuk investasi rutin jangka panjang.
