Penulis: @Boywus
Dalam perdagangan frekuensi tinggi mikro, ada dua aliran yang telah lama eksis: satu adalah perdagangan market maker yang hidup dari spread, menawarkan kuotasi satu sisi, biasanya dengan pesanan maker untuk menikmati pemanfaatan modal secara nominal yang utuh; yang lainnya adalah arbitrase lintas bursa, yang mengejar perbedaan harga antar bursa dan funding rate, biasanya mengambil posisi dengan pesanan taker, dimana pemanfaatan modalnya secara nominal hanya setengah dari market maker;
Artikel ini akan membahas karakteristik eksposur risiko mereka, menguraikan perbedaannya.
Asal-usul Eksposur Risiko
Di dunia limit order book (LOB), semua eksposur risiko pada dasarnya adalah harga yang kamu bayar untuk 'mengontrol harga' dengan menukar kekuasaan 'mengontrol waktu'.
Dapat dipahami sebagai opsi gratis: ketika kamu memilih menjadi pihak yang memasang pesanan (maker), kamu mendapatkan hak menentukan harga. Sistem akan mengantrikan pesananmu pada level harga absolut yang kamu inginkan, tapi tidak ada makan siang gratis di dunia ini, sebagai konsekuensinya, kamu memberikan pilihan 'kapan dieksekusi' bahkan 'apakah akan dieksekusi' secara cuma-cuma kepada semua Taker di seluruh pasar.
Dua tantangan utama yang harus dipecahkan oleh perdagangan market maker adalah: 'risiko inventori' dan 'penetapan harga yang adil', setelah pesanan dipasang, jika posisi tidak terlunasi dalam waktu singkat, kita dapat menganggapnya sebagai 'eksposur risiko', dan secara kuantitas, sistem manajemen risiko akan menilainya secara real-time.
Arbitrase lintas bursa, saat menggunakan pesanan taker, karena lingkungan penempatan pesanan di dua bursa berbeda, seperti slippage, gangguan aliran data, aturan step size, akan menghasilkan eksposur yang tidak sepenuhnya 1:1 terhedge.
Karakteristik Eksekusi Eksposur Risiko
Fragmentasi market maker berasal dari ketidakkontinuan pasif dalam pencocokan di order book. Market maker berusaha memberikan kuotasi dua arah, tetapi dalam LOB yang padat dengan iceberging order dan robot yang memecah pesanan, Bid kamu mungkin dimakan bertahap 0.1, 0.5, 2.1 BTC, sementara Ask kamu tidak bergerak sama sekali. Fragmentasi market maker adalah frekuensi tinggi dan terdistribusi acak pada sumbu waktu, membutuhkan penyesuaian harga mikro yang berkelanjutan.
Fragmentasi arbitrase lintas bursa berasal dari asimetri aturan multi-pasar dan penundaan pencocokan, eksposurnya adalah eksogen, diseberangkan secara aktif, seperti aturan step size: Bursa A mengharuskan 1 BTC per lot, bursa lain mengharuskan 10 BTC, hal ini menyebabkan setelah dieksekusi di Bursa A, terpaksa membentuk 'eksposur risiko', tetapi umumnya kurang dari 10 BTC, yang akhirnya menyebabkan instruksi hedging tertekan.
Karakteristik Paparan Eksposur Risiko
Karakteristik pembukaan posisi market maker: Ketika market maker membuka posisi dengan Bid satu sisi dieksekusi, dan pesanan Ask yang dipasang tidak dieksekusi dalam waktu lama dan harga tidak menembus Bid. Ini menunjukkan pasar berada dalam mean reversal yang sehat, inventori ini adalah tailwind, siap menunggu rebound untuk ditutup.
Karakteristik penutupan posisi market maker: Ketika market maker menghadapi pergerakan satu sisi, menumpuk banyak inventori long, sistem mencoba menutup posisi dengan memasang pesanan jual Maker melalui Skewing. Jika tidak dieksekusi dalam waktu lama, itu menunjukkan OFI pasar memburuk dengan ekstrem, sedang mengalami penurunan yang dipercepat. Maker penutupan posisi saat ini menjadi tak berguna, kerugian inventori meluas secara linear, sistem menghadapi krisis likuidasi atau stop loss pasif.
Karakteristik eksposur arbitrase lintas bursa terutama terletak pada level teknikal:
-
ADL (Auto-Deleveraging) Bursa
-
Pergeseran oracle bursa
-
Funding rate bursa diintervensi secara manual
-
Keruntuhan korelasi aset
Hubungan Eksposur Risiko dengan Keuntungan
Keduanya memainkan permainan ekspektasi geometrik antara 'kehilangan akibat gesekan eksekusi' dan 'fluktuasi risiko residu'. Sistem dengan obsesi berlebihan mengejar eksposur nol, pada akhirnya akan terkikis oleh gesekan transaksi yang tinggi.
Arsitektur yang benar-benar baik, harus memungkinkan sistem memilih 'membiarkan peluru terbang sebentar' dalam batas waktu dan jumlah tertentu, di antara biaya dan risiko.
Market maker mengecek peluang sukses tinggi, perputaran tinggi, keuntungan per transaksi rendah. Market maker menikmati pemanfaatan modal nominal 100% yang ekstrem, dengan mengorbankan kendali waktu untuk mendapatkan biaya Maker yang murah dan spread. Oleh karena itu, eksposur inventori market maker dalam batas tertentu secara langsung berkontribusi pada keuntungan berlebih.
Ketika inventori tidak menembus batas manajemen risiko, pelunasan inventori yang disertai mean reversal, pendapatannya jauh lebih eksplosif daripada sekadar mengambil spread dua sisi yang tetap. Market maker menggunakan 'kepasifan waktu lokal' untuk menukar 'kepastian probabilitas jangka panjang'.
Arbitrase lintas bursa mengecek selisih harga spasial yang deterministik dan keuntungan struktural (seperti funding rate). Karena terutama mengambil posisi dengan bentuk Taker, pemanfaatan modal nominalnya terpotong setengah (harus menyediakan margin di kedua sisi secara bersamaan), dan harus membayar biaya Taker yang tinggi.
Oleh karena itu, eksposur risiko dalam perdagangan arbitrase lintas bursa (baik fragmen akibat batasan bursa, maupun residu penundaan eksekusi multi-kaki) hampir murni merupakan item penggerusan keuntungan. Arbitrageur mentolerir eksposur fragmen, karena memaksa menggunakan Taker untuk meratakan fragmen step size kecil, sementara biaya slippage yang dibayarkan, melebihi risiko langsung memegang fragmen tersebut. Arbitrageur menggunakan 'tenggelamnya modal secara spasial' untuk menukar 'kepastian instan lokal'.
Titik Temu di Order Book Mikro
Arah evolusi akhir keduanya adalah menghapus secara total kepercayaan dogmatis pada bentuk pesanan tunggal dalam eksekusi mikro. Baik market maker institusional maupun arbitrageur retail yang matang, pada akhirnya akan membangun ulang sistem mereka menjadi strategi berbasis status hybrid dari biaya, latency, dan toksisitas aliran pesanan.
Arbitrageur lintas bursa, untuk menghemat biaya, juga akan menggunakan mode maker untuk membuka dan menutup posisi, dalam perilaku dan manajemen eksposur, sudah sangat tumpang tindih dengan logika Skewing inventori market maker; perdagangan market maker akan melakukan penjualan mendadak dengan taker saat sistem manajemen risiko memberikan peringatan tinggi, untuk inventori yang tidak menguntungkan juga akan menggunakan berbagai cara hedging, dalam kondisi ekstrem bahkan membentuk posisi terkunci sempurna.Keuangan adalah penetapan harga risiko, mereka berdua berinteraksi dengan pasar dengan cara berbeda, menukar rasio pengembalian yang berbeda, market maker menjual waktu, arbitrageur menjual ruang, satu memaparkan inventori ke pasar, satu menenggelamkan modal ke pasar.
Mereka semua menggunakan bentuk eksposur risiko yang berbeda, untuk menukar kepastian yang sedikit dan kejam itu dari pasar.
