Persaingan antar blockchain telah naik ke tingkat "urutan transaksi". Urutan secara langsung mempengaruhi spread harga dan kedalaman likuiditas market maker tawarkan 🧐🧐
Kebutuhan akan "blockchain umum" telah terbukti salah. Saat ini persaingan antar blockchain berfokus pada dua tingkat:
1) Membangun "aplikasi blockchain" di atas bisnis matang yang sudah ada, membuat blockchain memberikan suplemen untuk bisnis existing dalam hal-hal seperti penyelesaian;
2) Persaingan di tingkat "urutan transaksi".
Artikel ini berfokus membahas tingkat kedua.
Urutan secara langsung mempengaruhi perilaku market maker. Ini adalah masalah inti.
Apa itu Urutan Transaksi?
Di on-chain, transaksi pengguna tidak langsung ditulis ke dalam blok, tetapi masuk ke "area tunggu" (Mempool) terlebih dahulu. Pada waktu yang sama mungkin ada ribuan transaksi, yang harus diputuskan oleh sequencer, validator, atau penambang:
1) Transaksi mana yang akan dimasukkan ke dalam blok berikutnya?
2) Dengan urutan apa transaksi-transaksi ini disusun?
Proses "menentukan urutan" inilah yang disebut urutan transaksi, yang secara langsung mempengaruhi biaya transaksi pengguna on-chain, situasi MEV, tingkat keberhasilan transaksi, dan keadilan.
Misalnya, saat jaringan padat, urutan menentukan apakah transaksi dapat cepat masuk ke chain atau menunggu tanpa batas di mempool.
Bagi trader frekuensi tinggi seperti market maker, apakah pembatalan order berlaku lebih penting daripada keberhasilan memasang order. Prioritas pemrosesan instruksi pembatalan oleh urutan secara langsung mempengaruhi keberanian market maker untuk menyediakan likuiditas yang dalam.
Pada siklus sebelumnya, semua orang mengejar TPS, berpikir bahwa selama kecepatannya cukup cepat, penyelesaian transaksi on-chain dapat ditingkatkan. Namun, kenyataannya membuktikan bahwa selain kecepatan, penetapan harga risiko oleh market maker juga sama pentingnya.
Di bursa terpusat, pencocokan transaksi secara ketat mengikuti prinsip "harga - waktu prioritas". Market maker, dalam lingkungan yang sangat pasti ini, dapat menyediakan likuiditas order book yang dalam dengan slippage yang sangat sempit.
Di on-chain, setelah transaksi masuk ke area tunggu Mempool, node memilih transaksi berdasarkan tinggi rendahnya Gas, hal ini menciptakan ruang untuk menaikkan Gas dan menyergap order yang ada.
Misalkan harga TRUMP adalah 4.5 dolar, market maker memasang order beli di 4.4 dolar, dan order jual di 4.6 dolar untuk menyediakan kedalaman. Namun, harga TRUMP tiba-tiba anjlok ke 4 dolar.
Pada saat ini, market maker on-chain ingin membatalkan order beli di 4.4 dolar, tetapi disergap oleh trader frekuensi tinggi yang menaikkan Gas - membeli seharga 4 dolar, lalu menjualnya ke market maker seharga 4.4 dolar.
Oleh karena itu, market maker hanya dapat melebarkan spread untuk mengurangi risiko.
Tujuan inovasi urutan generasi baru adalah bertransformasi dari "urutan umum" ke "urutan kesadaran aplikasi" (Application-Aware Sequencing).
Lapisan urutan dapat memahami maksud transaksi, dan mengurutkan berdasarkan aturan keadilan yang telah ditetapkan, bukan hanya berdasarkan biaya Gas.
1) Menetapkan cara pengurutan pada lapisan konsensus
Kasus tipikal adalah Hyperliquid. Ini menetapkan pada lapisan konsensus bahwa pembatalan order dan transaksi Post-Only diprioritaskan, melanggar prinsip prioritas Gas.
Bagi market maker, bisa lolos adalah yang paling penting. Saat harga berfluktuasi hebat, permintaan pembatalan order selalu dieksekusi lebih dulu daripada permintaan mengambil order orang lain.
Market maker paling takut disergap. Hyperliquid justru menjamin bahwa pembatalan order selalu diprioritaskan - saat harga turun, market maker membatalkan order, sistem memaksa memproses pembatalan terlebih dahulu, market maker berhasil menghindari risiko.
Pada hari anjloknya 10.11, market maker Hyperliquid terus online, spread 0.01–0.05%. Alasannya adalah market maker tahu mereka bisa lolos.
2) Menambah cara pengurutan baru di lapisan urutan
Misalnya Eksekusi Dikendalikan Aplikasi (ACE, Application Controlled Execution) dari Solana. BAM (Block Assembly Marketplace) yang dikembangkan Jito Labs memperkenalkan node BAM khusus, yang bertanggung jawab atas pengumpulan, penyaringan, dan pengurutan transaksi.
Node berjalan di lingkungan eksekusi tepercaya (TEE), memastikan privasi data transaksi dan keadilan pengurutan.
Melalui ACE, DEX di Solana (seperti Jupiter, Drift, Phoenix) dapat mendaftarkan aturan pengurutan khusus ke node BAM. Misalnya prioritas market maker (seperti Hyperliquid), likuiditas bersyarat, dll.
Selain itu, Prop AMM market maker proprietary yang diwakili oleh HumidiFi juga merupakan inovasi di tingkat urutan, menggunakan Nozomi untuk terhubung langsung dengan validator utama, mengurangi penundaan, dan menyelesaikan transaksi.
Saat bertransaksi secara spesifik, server off-chain HumidiFi memantau harga di berbagai platform. Oracle berkomunikasi dengan kontrak on-chain, memberitahu situasi. Nozomi setara dengan saluran VIP, yang dapat secara efektif membatalkan order sebelum order terpenuhi.
3) Memanfaatkan fasilitas MEV dan saluran privat
Chainlink SVR (Smart Value Recapture, penangkapan nilai oracle) berfokus pada masalah kepemilikan nilai (MEV) yang dihasilkan oleh pengurutan.
Dengan terikat mendalam pada data oracle, mendefinisikan ulang hak urutan dan distribusi nilai transaksi likuidasi. Setelah node Chainlink menghasilkan pembaruan harga, akan dikirim melalui dua saluran:
1) Saluran publik: Dikirim ke agregator on-chain standar (sebagai cadangan, tetapi dalam mode SVR akan ada penundaan kecil untuk memberikan jendela lelang).
2) Saluran privat (Flashbots MEV-Share): Dikirim ke pasar lelang yang mendukung MEV-Share.
Dengan demikian, keuntungan lelang dari likuidasi protokol pinjaman yang dipicu oleh perubahan harga oracle (yaitu jumlah yang bersedia dibayar oleh pencari) tidak lagi dinikmati sendiri oleh penambang, tetapi sebagian besar ditangkap oleh protokol SVR.
Kesimpulan
Jika TPS adalah tiket masuk, maka saat ini hanya memiliki TPS saja sama sekali tidak cukup. Logika urutan yang disesuaikan, mungkin bukan hanya inovasi, tetapi adalah jalan yang harus dilalui untuk mentransaksikan on-chain.
Mungkin juga merupakan awal DEX melampaui CEX.
