Nilai, Pertumbuhan, dan Risiko Pasar Prediksi

“Bayangkan ada peluang lindung nilai lain apa yang bisa memberimu keuntungan 13 kali lipat dalam 7 bulan?” begitulah mantan Komisaris CFTC dan saat ini Direktur Kalshi, Brian Quintenz, baru-baru ini menggambarkan sebuah kontrak di Kalshi di CNBC.

Kontrak ini bertaruh pada berapa kali The Fed akan menurunkan suku bunga pada tahun 2026. Pada bulan Januari tahun ini, harga "0 kali penurunan" hanya 6 sen, sekarang telah naik menjadi 82 sen. Jika kamu membelinya seharga $10 pada bulan Januari, sekarang nilainya sekitar $137; jika membuat penilaian yang sama benar menggunakan Federal Funds Futures yang biasa digunakan investor profesional untuk memperdagangkan ekspektasi suku bunga, keuntungannya mungkin hanya beberapa sen. Perbedaan ini sangat penting bagi bisnis apa pun yang bergantung pada suku bunga yang stabil.

Tetapi pasar prediksi seperti tes Rorschach. Seorang mantan pengawas derivatif akan menyebut keuntungan 13 kali lipat sebagai peluang lindung nilai, seorang bendahara perusahaan mungkin melihatnya sebagai asuransi, dan bagi konsumen biasa dengan aplikasi ponsel, itu hanyalah taruhan 13:1. Ketiganya melihat kontrak, pasar, dan harga yang sama.

Kekuatan pasar prediksi justru berasal dari kesederhanaannya. Sebuah kontrak "Ya/Tidak" memungkinkanmu memperdagangkan jawaban hampir semua pertanyaan: Akankah The Fed menurunkan suku bunga? Bisakah Knicks mempertahankan gelar? Akankah Fintech Nerdcon menjadi acara terbaik tahun 2026? Saat harga kontrak "0 kali penurunan" adalah 82 sen, itu berarti pasar melihat probabilitas terjadinya hasil ini adalah 82%. Jika akhirnya benar-benar tidak ada penurunan suku bunga, kontrak akan membayar $1. Harga, itulah probabilitasnya.

Kontrak acara juga bisnis yang sangat bagus. Robinhood mengungkapkan dalam laporan Q2 bahwa pendapatan pasar prediksi untuk pertama kalinya melampaui perdagangan kripto dan saham: pendapatan kontrak acara mencapai $156 juta, perdagangan saham $129 juta, kripto $100 juta; di antara semua bisnis perdagangan, hanya opsi yang lebih tinggi, mencapai $342 juta.

Satu hal yang paling dikuasai Robinhood adalah menangkap perhatian konsumen dengan produk spekulatif. Jika aset spekulatif dapat membawa pengguna ke platform, maka itu adalah alat akuisisi pengguna yang sangat baik. Pikirkan sebaliknya: Jika Robinhood tidak pernah menawarkan produk spekulatif ini, apakah ia benar-benar masih memiliki 28,4 juta akun yang mendanai?

Setidaknya sudah ada beberapa bukti bahwa sebagian pengguna yang datang ke Robinhood karena pasar prediksi akhirnya akan membangun portofolio investasi jangka panjang. Pengguna berlangganan Robinhood Gold mencapai 4,8 juta, meningkat 39% YoY; pendanaan bersih mencatat rekor $21,7 miliar, total aset yang dikelola mencapai $369 miliar.

Alat lindung nilai yang lebih baik, akuisisi pengguna yang lebih efektif, dan bagi orang lain, data probabilitas hasil yang lebih baik daripada lembaga survei, itulah pembelaan terkuat untuk pasar prediksi.

Tapi ada tiga masalah dalam gambaran ini.

Pertama, olahraga sedang menjadi kategori terbesar pasar prediksi. Ini secara langsung menggantikan sebagian taruhan olahraga tradisional, dan karenanya menyentuh pajak terkait di berbagai negara bagian AS. Kalshi dan Polymarket telah menghadapi setidaknya 20 tindakan hukum dari regulator negara bagian, suku asli, dan individu, sementara kedua perusahaan juga mengajukan gugatan balik dan banding, dan CFTC juga menggugat banyak negara bagian tersebut, mendorong perselisitan ke tingkat yang lebih tinggi. Bisakah pengadilan menyelesaikan masalah ini dalam setahun ke depan? Mungkin tidak.

Kedua, pasar prediksi terutama meluncurkan kontrak dengan cara "self-certification" kepada regulator CFTC. Sistem ini bergantung pada interpretasi regulator terhadap hukum, dan interpretasi ini sering berubah seiring dengan perubahan pemerintah dan regulator. CFTC saat ini sangat ramah terhadap pasar prediksi dan aktif membela model ini, tetapi bagaimana jika arah angin berubah di masa depan?

Yang terpenting, pasar prediksi sedang bersaing dengan platform taruhan olahraga tradisional untuk perhatian orang yang sama. Orang-orang yang mungkin bertaruh olahraga di masa lalu sekarang mulai memasuki pasar prediksi, tetapi mereka belum tentu dilindungi oleh langkah-langkah perlindungan tingkat negara bagian atau federal yang digunakan untuk mengurangi kerugian konsumen di industri tradisional, sementara perilaku taruhan bermasalah itu sendiri sedang meningkat. Tentu saja, platform yang ditunjuk sebagai DCM (designated contract market, pasar perdagangan derivatif berlisensi yang diawasi CFTC) masih harus mematuhi setidaknya 23 prinsip inti, dan persyaratan pengaturan baru terus bertambah.

Jika masalah hukum tidak akan diselesaikan dalam waktu lama, jika regulator mungkin berganti dalam dua tahun, dan konsumen lebih merupakan "input data" pasar daripada klien, maka satu-satunya hal yang bisa saya pastikan adalah semuanya penuh ketidakpastian.

Mungkin, nasib regulasi pasar prediksi sendiri juga harus dibuatkan kontrak acara?

Tetapi sayangnya, masa depan pasar prediksi tidak akan seperti kontrak "Ya/Tidak" yang diselesaikan dengan hasil sederhana. Dan masa depan pasar keuangan serta kepentingan konsumen mungkin bergantung pada bagaimana akhirnya kita menyelesaikan masalah ini.

Sebelum terburu-buru membuat penilaian, kita perlu memahami lebih baik pro dan kontra pasar prediksi. Jadi, inilah upaya saya.

1. Olahraga Menjadi Mesin Pertumbuhan Terbesar Pasar Prediksi

Data pertumbuhan terlihat seperti produk yang sedang meledak.

• Q2 2026, volume perdagangan pasar prediksi mencapai $111 miliar, melebihi total volume perdagangan tahun 2024 dan 2025, meningkat tajam 1795% YoY.

• Juni menjadi bulan dengan volume perdagangan tertinggi sepanjang masa untuk pasar prediksi, mencapai $52,7 miliar, terutama didorong oleh Piala Dunia.

• Hanya pasar prediksi terkait Piala Dunia, volume perdagangan nominal mencapai $17 miliar.

• Menurut data Prediction Atlas, saat ini ada 125 platform pasar prediksi aktif, dengan Kalshi dan Polymarket menguasai 91% dari total volume perdagangan nominal.

• Q2 ada 23 putaran pendanaan publik, total pendanaan mencapai $1,288 miliar. Kalshi menyelesaikan pendanaan $12 miliar, valuasi mencapai $22 miliar; hingga akhir Juni, Financial Times melaporkan perusahaan sedang merundingkan transaksi dengan valuasi $40 miliar. Perusahaan induk Bursa Efek New York, ICE, telah menginvestasikan $2 miliar di Polymarket, sementara Polymarket baru mulai mengenakan biaya pada Januari tahun ini, dan pada Juni pendapatan tahunan telah melampaui $1 miliar.

Olahraga mendorong pertumbuhan ini. 87% dari volume perdagangan Kalshi pada Juni berasal dari olahraga; 97% dari kontrak acara terbuka Robinhood bulan itu terkait Piala Dunia. Piala Dunia sendiri membawa volume perdagangan $17 miliar, beberapa statistik bahkan menganggap mencapai $20 miliar. Selama turnamen, menurut data Bloomberg yang mengutip laporan Predicted, pasar prediksi telah menyumbang sekitar 27% dari semua aktivitas taruhan olahraga di AS.

Paruh pertama Juni, Kalshi dan Polymarket bersama-sama menyumbang 73,5% dari unduhan aplikasi taruhan olahraga baru, DraftKings hanya 13,7%, FanDuel hanya 8,9%. Selama Piala Dunia, Kalshi menambah 3 juta pengguna baru, pada puncaknya biaya perdagangan harian bahkan melampaui $10 juta.

Aplikasi ini mungkin beroperasi berbeda dari platform taruhan olahraga tradisional, tetapi jelas mereka sedang bersaing untuk pengguna yang sama. Data juga membuktikannya: Menurut data Apptopia, selama Piala Dunia, pengguna aktif harian Kalshi dan Polymarket telah melampaui DraftKings dan FanDuel.

Jadi, pasar prediksi tidak menciptakan permintaan baru dari udara tipis. Ia sedang langsung merebut penjudi biasa, dan sedang menang. Ini secara alami memunculkan pertanyaan: Apakah pasar prediksi hanya taruhan olahraga dengan lisensi federal?

Tidak sepenuhnya.

Di platform taruhan olahraga tradisional, platform itu sendiri adalah pihak lawanmu. Ia menetapkan odds untuk menjamin keuntungannya, jika kamu menang terlalu banyak, bahkan mungkin membatasi akunmu. Ketika klien menghasilkan uang, platform merugi, jadi platform seperti ini membutuhkan banyak pengguna yang rugi perlahan dalam jangka panjang.

Bursa tidak peduli siapa yang menang atau kalah. Pasar menentukan harga, pedagang lain berdiri di sisi lawanmu, dan platform hanya perlu menghasilkan uang dari aktivitas perdagangan. 25 tahun yang lalu, Betfair di Inggris telah membuktikan model bursa dapat berjalan. Hal yang benar-benar baru hari ini adalah lisensi regulasi, saluran pembayaran dolar AS, dan kemampuan distribusi.

Tetapi "tidak peduli siapa yang menang" juga membawa masalah lain: Yang akhirnya menghasilkan uang biasanya bukan lagi platform, melainkan pedagang profesional dan pembuat pasar.

Mei 2026, Wall Street Journal menganalisis 1,6 juta akun Polymarket dan menemukan bahwa hanya 0,1% dari akun mengambil 67% dari semua keuntungan, sementara lebih dari 70% akun akhirnya rugi. 0,1% pedagang yang memiliki keunggulan ini adalah yang disebut "sharps", mereka akan mendapat untung dari taruhan acak banyak pengguna biasa.

Data Kalshi sendiri juga menunjukkan, untuk setiap pengguna yang menghasilkan uang, ada 2,9 pengguna yang rugi, namun co-founder Luana Lopes Lara menanggapi bahwa meski begitu, probabilitas orang menghasilkan uang di pasar prediksi masih lebih tinggi daripada taruhan olahraga atau perdagangan harian.

Jadi situasinya sekarang: Pasar prediksi tumbuh pesat dengan mengandalkan penjudi biasa, uang pengguna biasa akhirnya mengalir ke pemain profesional, sementara mereka mendapatkan perlindungan konsumen yang lebih sedikit daripada pasar serupa.

Lalu mengapa pasar prediksi bisa disebut sebagai "pasar yang lebih baik"?

2. Nilai Sejati Pasar Prediksi, Bukan Hanya Memprediksi Hasil

Pembelaan terkuat untuk pasar prediksi, kira-kira seperti ini.

Contoh Brian Quintenz tentang suku bunga The Fed memang menakjubkan, tapi ingat, dia sekarang duduk di dewan direksi Kalshi. Jadi mari kita kesampingkan dia dulu, lihat skenario lain. Kamu akan menemukan, sejumlah besar acara yang memiliki nilai ekonomi nyata dapat diberi harga oleh pasar prediksi.

Di bagian keuangan pasar prediksi besar saat ini, kamu sudah dapat memperdagangkan harga minyak, harga saham, kebijakan The Fed, hasil pemilu, tingkat inflasi, bahkan "film dengan pendapatan box office global tertinggi 2026". Jika keuntungan bisnismu bergantung pada salah satu variabel ini, maka logika kontrak suku bunga The Fed di atas juga berlaku.

Dan, odds ini mungkin masih merupakan salah satu perkiraan probabilitas hasil terbaik yang bisa kita dapatkan saat ini. Staf The Fed tahun ini pernah mempelajari pasar suku bunga Kalshi dan menerbitkan makalah "Kalshi and the Rise of Macro Markets". Studi menemukan, prediksi Kalshi dapat menyaingi bahkan melampaui hasil Federal Funds Futures dan survei dari lembaga prediksi profesional besar; sejak 2022, sebelum setiap pertemuan The Fed, untuk "hasil yang paling mungkin terjadi", Kalshi bahkan mempertahankan rekor kemenangan sempurna.

Tentu, ini hanya makalah staf The Fed, tidak mewakili posisi resmi The Fed. Penulis juga mengingatkan, harga pasar bukanlah perkiraan probabilitas yang sepenuhnya tidak bias, tapi hasil ini tetap cukup menakjubkan.

Hari ini, jika kamu ingin memperdagangkan keputusan The Fed, biasanya menggunakan Federal Funds Futures atau instrumen seperti TLT (ETF obligasi pemerintah AS jangka panjang), tetapi kedua jenis produk ini memiliki risiko basis. COO Public, Stephen Sikes, menjelaskan dengan sangat langsung di podcast Tokenized:

"Saya tidak ingin memperdagangkan TLT, karena relatif terhadap keputusan akhir The Fed, ia memiliki risiko basis. Saya hanya ingin langsung memperdagangkan keputusan The Fed."

Pasar prediksi melakukan hal ini.

Kamu bahkan dapat menggunakannya untuk melindungi nilai risiko yang sangat tidak langsung. Sebuah bar di Upper East Side New York, The Jeffrey, pernah berjanji akan memberikan minuman gratis kepada pelanggan jika Knicks menang. Untuk melindungi nilai risiko kampanye pemasaran ini, bar menghabiskan $5.000 untuk membeli kontrak "Knicks menang"; setelah Knicks benar-benar menang, ia mendapatkan kembali sekitar $8.000 dari kontrak, tepat untuk menutupi biaya minuman.

Bar ini menghadapi risiko nyata, tetapi tidak ada perusahaan asuransi yang mau merancang asuransi khusus untuk satu acara yang sekecil, sebiner, dan jangka waktu sesingkat ini, namun pasar prediksi bisa. Bahkan untuk risiko perusahaan paling dasar seperti valuta asing, kurang dari 10% usaha kecil yang melakukan lindung nilai, sementara di perusahaan Fortune 500 proporsi ini mencapai 92%. Kalshi saat ini telah mengajukan rencana lindung nilai korporat secara resmi ke CFTC.

Bursa juga dapat memberi harga pada hal-hal yang tidak akan disentuh oleh platform taruhan tradisional atau pasar lain. Misalnya, hasil yang akhirnya bergantung pada keputusan pribadi seseorang.

Juli 2026, pasar "Tim berikutnya LeBron James adalah siapa" ini, volume perdagangan kumulatif di Kalshi dan Polymarket melebihi $245 juta. Platform taruhan tradisional yang diatur tidak akan membuka pasar semacam ini secara luas, karena tidak ada perusahaan yang dapat memodelkan keputusan pribadi seseorang secara akurat untuk membangun ruang keuntungan mereka sendiri dengan stabil. Tetapi bursa tidak perlu melakukan ini, pasar akan mencari harganya sendiri. Tentu, kali ini pasar juga salah menebak, LeBron akhirnya pergi ke Philadelphia.

Beberapa lindung nilai pasar prediksi bahkan sudah terlihat sangat mirip asuransi. Tim La Liga, Osasuna, pernah membayar premi €1,2 juta untuk membeli perlindungan risiko degradasi sekitar €6 juta. Degradasi adalah ketika sebuah tim berada di peringkat terbawah liga dan turun ke liga tingkat lebih rendah, sementara kehilangan banyak pendapatan siaran televisi.

Perlindungan ini dirancang oleh broker asuransi Howden, dilaporkan akhirnya dieksekusi melalui Kalshi, dengan perusahaan perdagangan kuantitatif Susquehanna menjadi pihak lawan di sisi lain. Akhirnya Osasuna berhasil bertahan, Susquehanna mendapat untung lebih dari $1 juta, sementara lindung nilai yang dibeli tim menjadi nol. Tapi justru itulah yang seharusnya terjadi dalam asuransi.

Transaksi ini juga mengungkapkan fakta yang agak tidak nyaman. Osasuna dapat menyelesaikan lindung nilai ini karena di sisi lain ada institusi yang sangat terspesialisasi, Susquehanna; dan Susquehanna bersedia datang ke sini, sebagian besar karena ada volume perdagangan konsumen biasa yang besar di sini.

Volume perdagangan pengguna biasa, adalah likuiditas bagi pelindung nilai.

Inilah kontradiksi inti dari seluruh masalah: Kita tampaknya menemukan cara untuk membangun pasar keuangan yang lebih efisien dengan mengandalkan konsumen yang tidak cukup profesional.

Perusahaan e-niaga juga dapat menggunakan pasar prediksi untuk melindungi nilai persediaan. Sebuah perusahaan e-niaga pernah melindungi nilai risiko persediaan terkait performa tim lokal Amerika Latin di Piala Dunia, transaksi ini diselesaikan melalui broker di Polymarket, dengan skala mencapai ratusan juta dolar. Perusahaan berdiri di sisi berlawanan dari risiko persediaannya sendiri, sehingga menyelesaikan lindung nilai.

Partner Dragonfly, Rob Hadick, berkata kepada saya di podcast Tokenized: "Kemungkinan di sisi institusi hampir tak terbatas."

Bahkan harga komputasi masa depan dapat diberi harga oleh pasar prediksi. Saat ini permintaan AI untuk GPU sangat besar, Meta, Microsoft, Alphabet, dan Amazon berencana menginvestasikan ratusan miliar dolar untuk belanja modal AI, sebagian besar didanai oleh utang. Tapi tanpa harga referensi pendapatan GPU masa depan, pemberi pinjaman sulit melakukan penentuan harga kredit berbasis GPU.

Jadi pada 14 Juli, Kalshi meluncurkan kurva forward harga sewa GPU, ini adalah kurva forward harga komputasi publik pertama. Tahun 2023, sewa satu GPU H100 pernah melebihi $8 per jam; menurut indeks Ornn, saat ini telah turun menjadi sekitar $1,70. Jika biaya input terbesarmu bisa turun 80% dalam tiga tahun, dan di masa depan mungkin tiba-tiba melonjak, maka kamu sangat membutuhkan kurva harga forward.

CME sedang mengembangkan futures komputasi, ICE juga bekerja sama dengan Ornn mengembangkan versi penyelesaian tunai, tetapi keduanya masih menunggu persetujuan regulasi. Kalshi sudah meluncurkan, karena kontrak acara dari bursa berlisensi dapat diluncurkan dengan cara "self-certification" (bursa dapat menentukan sendiri bahwa kontrak baru memenuhi persyaratan regulasi dan diluncurkan terlebih dahulu).

Hari ini, pemberi pinjaman belum akan memberikan pinjaman berdasarkan harga komputasi masa depan yang diharapkan. Namun jika ini berubah, pasar prediksi mungkin mendefinisikan ulang cara penetapan harga seluruh pasar modal utang, hampir tanpa ada yang menyadarinya.

Tentu, aplikasi-aplikasi ini masih pada tahap yang sangat awal. Dari platform yang lebih disukai oleh penjudi olahraga, menjadi benar-benar bagian dari pasar modal masa depan, masih ada jalan panjang, dan jalan ini pasti penuh dengan permainan hukum dan regulasi.

3. Pasar Prediksi Sebenarnya Diatur oleh Siapa?

Kontrak yang sama, sekarang masuk ke tiga gedung berbeda, akan menjadi tiga hal yang sama sekali berbeda. Di Chicago Board Options Exchange (Cboe), itu adalah opsi biner yang diatur oleh SEC; di Kalshi, itu adalah kontrak swap yang diatur oleh CFTC; dan di badan pengatur taruhan olahraga negara bagian tertentu, itu mungkin dianggap sebagai taruhan olahraga tanpa izin.

Hampir semua orang memperebutkan ambiguitas hukum ini.

Posisi CFTC sangat jelas: kontrak acara adalah derivatif. Badan ini saat ini menggugat 9 negara bagian, berharap menghentikan negara bagian tersebut menutup pasar prediksi, dan berpendapat bahwa kontrak acara harus berada di bawah yurisdiksi eksklusif CFTC. Sejak Michael Selig dikonfirmasi dan menjabat sebagai Ketua CFTC akhir tahun lalu, badan ini telah memperkuat klaim yurisdiksi di bidang ini.

CFTC juga mengusulkan kerangka kerja baru yang komprehensif. Menurut skema ini, kontrak olahraga yang lebih luas seperti "bisakah tim maju", "hasil pertandingan" dapat ada karena memiliki fungsi penemuan harga; tetapi kontrak yang bertaruh pada cedera pemain, keputusan wasit, atau peristiwa spesifik selama pertandingan yang "bertentangan dengan kepentingan publik" akan dilarang.

Empat bulan terakhir, CFTC telah menerbitkan lebih dari 500 halaman peraturan baru, berharap dengan cepat mengisi kekosongan institusional. Ia baru-baru ini juga dengan jelas menentang cara platform menampilkan odds taruhan gaya Amerika, padahal DraftKings dan FanDuel justru melakukannya. Bahkan membuat orang tidak tahan bertanya-tanya, apakah mereka sengaja ingin dimarahi regulator.

Tetapi negara bagian sepenuhnya tidak setuju dengan logika CFTC. Di mata negara bagian-negara bagian ini, kontrak acara olahraga semacam ini pada dasarnya adalah produk taruhan olahraga.

Kalshi dan Polymarket telah menghadapi setidaknya 20 tindakan dari regulator negara bagian, suku asli, dan individu. Baru-baru ini, 44 Jaksa Agung negara bagian secara bersama-sama mengirim surat kepada CFTC, berpendapat bahwa badan ini sama sekali tidak memiliki wewenang untuk mengatur kontrak acara olahraga.

Beberapa hari kemudian, pusat keuangan terbesar di dunia juga bergabung dalam pertempuran. Jaksa Agung New York menggugat Kalshi di pengadilan negara bagian Manhattan, dengan klaim ganti rugi maksimal mungkin mencapai $36 miliar. Salah satu tuduhan dalam gugatan adalah bahwa Kalshi mengizinkan anak muda usia 18 hingga 20 tahun untuk berpartisipasi dalam perdagangan acara olahraga di platform. Posisi Jaksa Agung New York Letitia James sangat langsung: pasar prediksi seperti Kalshi, adalah platform taruhan, "sesederhana itu".

Bursa tradisional dan liga olahraga menginginkan batas regulasi yang lebih ketat. Penasihat Umum CME menulis surat kepada CFTC, berpendapat bahwa definisinya tentang "kontrak permainan" adalah "pelampauan wewenang yang mengejutkan", yang secara efektif mengesampingkan pengaturan negara bagian terhadap taruhan olahraga. NFL juga mendesak CFTC untuk memperketat aturan, berpendapat kerangka kerja saat ini tidak cukup untuk melindungi integritas pertandingan dan konsumen.

Lalu ada masalah lain yang lebih rumit: perdagangan orang dalam.

Seperti yang saya tulis di "The Everywhere Insider" bulan April tahun ini: Kita menciptakan pasar prediksi, awalnya untuk mencari kebenaran, kemudian ternyata orang yang paling banyak mendapat untung seringkali justru mereka yang sudah mengetahui kebenaran terlebih dahulu.

April 2026, Jaksa Federal AS menuduh seorang sersan Pasukan Khusus Angkatan Darat menggunakan intelijen rahasia tentang operasi Venezuela untuk bertaruh di Polymarket tentang penangkapan Maduro, mendapat untung sekitar $400.000. Mei, seorang insinyur Google dituduh menggunakan data internal untuk bertaruh tentang tren pencarian, mendapat untung $1,2 juta.

Juli, sistem pemantauan Kalshi sendiri menemukan, seorang staf teleprompter Gedung Putih sedang bertaruh apakah Trump akan mengucapkan kata-kata tertentu dalam pidato, padahal dia sendiri memiliki akses ke naskah pidato. Kalshi kemudian membekukan aset lebih dari $90.000 di akunnya. Tiga calon politik lainnya mencapai penyelesaian dengan Kalshi karena bertaruh pada hasil pemilihan mereka sendiri.

Platform sudah mulai mengambil tindakan. Mereka memperkenalkan layanan pemantauan profesional, meminta karyawan mengungkapkan informasi pekerjaan, dan benar-benar mengambil tindakan penegakan terhadap pelanggar. Setidaknya dalam masalah perdagangan orang dalam ini, mekanisme kontrol tampaknya mulai berjalan, dan mereka yang tertangkap juga membayar harga tinggi.

Jadi akhirnya, masalahnya hanya bisa diserahkan ke pengadilan, dan jawaban yang diberikan pengadilan saat ini berantakan. April tahun ini, Pengadilan Banding Sirkuit Ketiga AS memberi Kalshi kemenangan tingkat banding federal pertama, pengadilan dengan 2 banding 1 memutuskan bahwa kontrak acara olahraga termasuk kontrak swap, oleh karena itu harus diatur secara eksklusif oleh CFTC.

Tetapi di tingkat pengadilan rendah, klaim Kalshi tentang "Commodity Exchange Act" telah kalah di New York, Maryland, Nevada, Michigan, Massachusetts, Utah, dan Washington, sementara menang di Arizona dan Tennessee, dengan beberapa kasus belum diputuskan. Minnesota bahkan mulai 1 Agustus menjadikan perdagangan kontrak acara olahraga sebagai kejahatan berat, tetapi hakim federal telah sementara menghentikan penerapan larangan tersebut.

Kasus-kasus ini masih terus diajukan banding, setidaknya satu di antaranya kemungkinan besar akhirnya akan masuk ke Mahkamah Agung AS.

Motivasi negara bagian tentu juga tidak sepenuhnya untuk melindungi konsumen. Tahun 2025, regulator dan pemerintah daerah negara bagian AS mendapatkan rekor $18,09 miliar pajak langsung dari taruhan olahraga komersial dan industri terkait. Jika volume perdagangan yang seharusnya menjadi taruhan olahraga berpindah ke bursa prediksi yang diatur federal, uang ini tidak akan masuk ke keuangan negara bagian.

Mekanisme "self-certification" memungkinkan pasar prediksi meluncurkan kontrak baru dengan cepat, tetapi juga menciptakan ruang ambiguitas yang besar. Pada dasarnya, Kalshi atau Polymarket dapat meluncurkan kontrak terlebih dahulu, baru kemudian direview oleh regulator. Itulah mengapa Kalshi sudah bisa meluncurkan kontrak forward komputasi, sementara CME dan ICE masih antre menunggu.

Sebelum sengketa hukum antara pemerintah negara bagian dan federal benar-benar mendapatkan jawaban akhir, pasar prediksi kemungkinan besar akan terus menggunakan mekanisme ini untuk ekspansi. Dari perspektif toleransi risiko, ini sebenarnya mirip dengan taktik Uber di masa lalu.

Jika kamu menjalankan pasar prediksi, situasi yang kamu hadapi adalah: pengadilan tidak akan menyelesaikan masalah dalam beberapa tahun; regulator hari ini ramah padamu, tetapi dua tahun lagi tidak ada yang tahu bagaimana; dan setiap kuartal kamu tumbuh lebih banyak, tawar-menawarmu dalam negosiasi regulasi masa depan akan menjadi lebih besar. Jadi dari sudut pandang rasional, strategi terbaik tentu saja adalah terus melakukan, terus merebut pasar, terus berperkara.

Tetapi dalam perang kabut regulasi ini, siapa yang benar-benar berdiri di sisi konsumen? Semua orang mengaku iya, tapi benarkah?

4. Semakin Cepat Pertumbuhan, Semakin Menonjol Masalah Perlindungan Konsumen

Jika pasar prediksi akhirnya hanya menciptakan cara yang lebih efisien bagi orang dengan masalah taruhan berlebihan untuk kehilangan uang, maka kita telah gagal total, karena data saat ini tentang taruhan bermasalah tidak bagus.

Setelah taruhan olahraga dilegalkan, menurut data peneliti University of California San Diego, jumlah orang mencari bantuan kecanduan meningkat 61%. Menurut data Bloomberg, sejak awal tahun ini, pengguna Kalshi melalui metode perdagangan seperti "parlay" telah mengalami kerugian bersih $294 juta; Juli tahun ini, kontrak semacam ini menyumbang 36% dari total volume perdagangan kontrak Kalshi. Selama final Piala Dunia, kombinasi parlay yang sangat populer, pada saat pertandingan dimulai, probabilitas keberhasilan implisitnya hanya 2,7%.

Kalshi mengizinkan pengguna usia 18 tahun membuka akun. National Council on Problem Gambling AS telah menyerukan platform prediksi untuk menaikkan usia minimum menjadi 21 tahun, dan menampilkan informasi bantuan terkait dengan jelas di halaman. Gugatan New York menuduh, anak muda usia 18 hingga 20 tahun saat ini sedang bertransaksi terkait di Kalshi. Kalshi sendiri mengakui, sebagian besar pengguna di platform akhirnya merugi.

Lebih merepotkan lagi, platform ini sedang memasarkan produk dengan cara yang hampir persis sama dengan taruhan olahraga tradisional, bahkan secara langsung mempromosikan parlay (menggabungkan hasil beberapa pertandingan untuk bertaruh, semua harus benar untuk mendapatkan untung).

Tidak ada orang yang membeli parlay untuk penemuan harga atau lindung nilai risiko. Parlay pada dasarnya adalah tiket taruhan berisiko tinggi yang dibungkus lebih cantik, ada alasan mengapa itu adalah salah satu produk dengan margin tertinggi di industri taruhan olahraga tradisional: Menurut data negara bagian, untuk setiap $1 yang dipertaruhkan, penjudi tunggal rata-rata rugi 6 sen, sementara penjudi parlay rata-rata rugi 19 sen.

Dan iklan yang ada di mana-mana. Wall Street Journal dan Politico menemukan, Polymarket pernah membuat "situs web kloning" yang hampir identik dengan situs web resminya, menggunakan huruf kapital I untuk menggantikan huruf kecil l dalam URL, kemudian memberikannya kepada pembuat konten usia kuliah, agar orang-orang ini merekam video bagaimana mereka "menghasilkan uang besar" melalui taruhan simulasi. Jika perdagangan ini benar-benar terjadi di pasar nyata, lebih dari setengahnya sebenarnya akan rugi.

Adilnya, Kalshi telah meluncurkan fitur seperti pengecualian diri, batas setoran, dan dukungan kesehatan mental. Masalahnya adalah, ini hanya pilihan produk platform sendiri, bukan persyaratan hukum.

Sebuah platform taruhan olahraga tradisional yang beroperasi di New Jersey harus menyediakan langkah-langkah perlindungan serupa karena pemerintah negara bagian mewajibkannya. Usia pengguna harus mencapai 21 tahun, iklan juga dibatasi dengan jelas. Tetapi sebuah pasar prediksi yang dapat beroperasi di seluruh negeri, saat ini seberapa banyak perlindungan yang dapat diberikan, sebagian besar tergantung pada seberapa jauh mereka sendiri bersedia melakukannya.

Alasannya sederhana: aturan regulasi CFTC awalnya ditulis untuk petani gandum dan departemen perdagangan swap, bukan untuk pengguna biasa yang masih memainkan parlay Piala Dunia di ponsel jam 2 pagi.

COO Public, Stephen Sikes, mengatakan kepada saya bahwa mereka sepenuhnya setuju dengan logika "pasar prediksi adalah pasar yang lebih baik". Public juga bersiap meluncurkan pasar prediksi, tetapi mereka tidak akan menyentuh olahraga:

"Taruhan berisiko tinggi tidak seharusnya muncul di akun investasi, kami tidak akan melakukan produk-produk itu."

Saya sangat menghormati keputusan ini, tetapi saya juga tahu apa yang harus dibayar untuk pilihan ini. Produk perdagangan spekulatif seperti kripto, dan sekarang pasar prediksi, adalah bagian atas corong akuisisi perusahaan seperti Robinhood. Robinhood memiliki 28,4 juta akun yang mendanai, sementara Public baru-baru ini mengungkapkan jumlah anggota lebih dari 3 juta, hanya sekitar sepersepuluh dari Robinhood.

Banyak pengguna datang ke platform karena spekulasi, tetapi sebagian di antaranya akhirnya juga akan bertahan, mulai menggunakan produk investasi yang lebih jangka panjang.

Masalahnya menjadi: Jika sebuah perusahaan memilih "melakukan hal yang benar", berarti ia harus menyerahkan mesin pertumbuhan terkuatnya kepada pesaing yang tidak mau membatasi diri, berapa banyak dewan direksi yang benar-benar akan memilih yang benar?

Sulit mengharapkan perusahaan-perusahaan ini membatasi diri secara sukarela. Bagi mereka, pilihan bisnis yang paling rasional tetap adalah terus maju.

Dan ketika semua orang bertikai, yang akhirnya kalah seringkali adalah orang biasa.

5. Bagaimana Membuat Pasar Prediksi Menjadi Pasar yang Lebih Baik?

Pasar prediksi memang pasar yang lebih baik, tetapi belum memberikan perlindungan konsumen yang lebih baik.

Saya tidak berpikir solusinya adalah melarang pasar prediksi. Nilai data di sini terlalu besar, kegunaan lindung nilai yang nyata juga terlalu banyak, pelarangan menyeluruh hanya akan mengusir pengguna biasa ke luar negeri, masuk ke platform yang perlindungan konsumennya lebih tipis.

Tapi saya pikir setidaknya bisa dilakukan empat hal:

1. Bangun mekanisme perlindungan langsung ke dalam pasar. Atur masa pendinginan; atur batas posisi berdasarkan tingkat pendapatan yang telah diverifikasi; lakukan penilaian kemampuan membayar sebelum pengguna melakukan transaksi besar; beri imbalan untuk kualitas prediksi, bukan untuk skala taruhan. Saya mengusulkan saran serupa Oktober lalu, langkah-langkah ini tidak akan menghancurkan pasar. Industri game sudah lama paham, "gesekan" dalam produk kadang bisa menjadi bagian dari fungsionalitas. Tentu, masalahnya adalah, ketika kamu mulai menambahkan perlindungan konsumen ini, sebuah "pasar" yang disebut akan terlihat semakin seperti produk taruhan, tetapi ini tetap langkah positif.

2. Buat peringatan risiko sesuai dengan perilaku produk yang sebenarnya. Jika National Council on Problem Gambling AS berpikir usia minimum harus 21 tahun, dan halaman harus menampilkan informasi bantuan, maka setidaknya pada produk olahraga dan parlay, pengungkapan risiko, batasan usia, dan standar periklanan harus lebih mirip platform taruhan olahraga, bukan akun broker sekuritas. Dan, bisakah berhenti mendorong iklan parlay secara gila-gilaan? Setidaknya juga harus menambah lebih banyak pengungkapan risiko.

3. Bangun jalur dari penjudi menuju portofolio investasi. Robinhood sebenarnya sudah memiliki semua produk yang dibutuhkan: Gold memiliki 4,8 juta pengguna berlangganan, ia menawarkan subsidi akun pensiun, pendanaan bersih juga mencatat rekor baru. Karena platform dapat menarik pengguna dengan spekulasi, maka mesin yang sama secara teori juga dapat membawa mereka perlahan menuju tabungan dan investasi jangka panjang. Sudah ada bukti bahwa sebagian pengguna pasar prediksi akhirnya akan membangun portofolio investasi jangka panjang, hanya buktinya masih tipis. Maka pertebal buktinya, ukurlah, publikasikan data terkait, lalu masukkan ke dalam laporan keuangan bersama dengan pendapatan parlay.

4. Pisahkan kontrak acara olahraga, dan lengkapi dengan perlindungan konsumen. Memang ada kebutuhan lindung nilai nyata di bidang olahraga, tetapi kebutuhan ini sebenarnya sangat niche. Sebagian besar kontrak acara olahraga, pada dasarnya masih bersaing dengan produk taruhan olahraga tradisional. Lalu mengapa tidak menarik pajak terkait olahraga secara terpisah, dan membangun batasan posisi serta perlindungan konsumen yang seragam, daripada terus sepenuhnya mengandalkan platform yang melaksanakannya secara sukarela?

Jika kamu merasa "mengubah dorongan spekulasi menjadi kesehatan keuangan" terdengar terlalu naif, lihat apa yang dilakukan Inggris 70 tahun yang lalu. Mereka tidak hanya melakukannya, tetapi melakukannya secara sadar di seluruh negeri.

6. Memasukkan Mekanisme Lotere ke dalam Akun Tabungan

April 1956, Inggris menghadapi dua masalah sekaligus: inflasi, dan kurangnya tabungan.

Saat itu Menteri Keuangan Harold Macmillan ingin menyerap lebih banyak dana dari sistem peredaran, tetapi hanya menaikkan suku bunga tidak cukup untuk menarik orang biasa menabung. Jadi pada hari anggaran, dia mengumumkan peluncuran Premium Bonds, atau "obligasi hadiah".

Modalmu tidak akan menanggung risiko, tetapi pemerintah tidak lagi memberimu pembayaran bunga tetap, melainkan mengumpulkan bunga semua orang, dan setiap bulan membagikan hadiah bebas pajak melalui undian. Undian ditangani oleh mesin bernama ERNIE, dirancang oleh seorang insinyur yang pernah terlibat dalam pemecahan kode di Bletchley Park.

Partai oposisi saat itu mencapnya sebagai "undian kotor". Ungkapan ini memang brilian, tetapi publik tidak peduli. Hari pertama produk diluncurkan, orang Inggris membeli £5 juta obligasi hadiah.

70 tahun kemudian hari ini, Premium Bonds telah menjadi produk tabungan paling populer di Inggris, dimiliki oleh lebih dari 22 juta orang. Sekarang satu kali undian per bulan, akan memberikan hadiah bebas pajak sekitar £447 juta, setara dengan $590 juta.

Jika kita ditakdirkan hidup di era di mana aktivitas spekulatif semakin umum, setidaknya kita bisa mencari cara agar dorongan ini tidak menghancurkan hidup orang.

AS sebenarnya sudah melegalkan mekanisme serupanya sendiri pada tahun 2014, yaitu "prize-linked savings", tetapi hampir tidak ada yang benar-benar mengembangkannya besar-besaran. Dalam satu tahun di mana inflasi AS pernah mencapai 4,2% dan hampir semua rumah tangga merasakan tekanan harga, mengubah keinginan spekulasi menjadi tabungan bukanlah ide lama yang nostalgik, solusinya sebenarnya sudah ada di sana.

Kontrak acara yang bisa menghasilkan 13 kali lipat di awal artikel, pada dasarnya juga sedang memberi harga pada masalah yang sama secara real-time: inflasi. "Peluang lindung nilai" yang disebut Quintenz, sedang mengamati angka yang berusaha diselesaikan Macmillan pada tahun 1956.

Seorang Ayah Tua yang Kecewa pada Pasar Prediksi

Saya selalu tidak tahan melihat potensi suatu hal.

Industri kripto perlahan tumbuh dewasa, stablecoin muncul, tokenisasi juga muncul. Tapi sekarang, saya punya satu lagi anak bermasalah yang berbakat sekaligus menyebalkan: pasar prediksi.

Dalam seluruh karir saya, termasuk aset digital, saya belum pernah melihat satu pun produk pasar yang memiliki potensi sebesar pasar prediksi. Tapi sekarang, kebuntuan antara negara bagian AS, CFTC, dan platform pasar prediksi, belum menyelesaikan hal yang benar-benar kita pedulikan: perlindungan konsumen.

Oktober lalu, saya pernah menulis, kita mungkin punya waktu sekitar 18 hingga 24 bulan untuk membangun mekanisme perlindungan yang cukup. Kalau tidak, begitu reaksi balik muncul, regulator mungkin mengambil regulasi yang terlalu keras, akhirnya menghancurkan bagian yang benar-benar berharga dari pasar prediksi sekaligus.

Sekarang sudah lewat 10 bulan. New York sudah mengajukan klaim gugatan maksimal $36 miliar, 44 Jaksa Agung negara bagian berharap menggulingkan logika regulasi CFTC. Reaksi balik datang lebih awal dari yang saya bayangkan, padahal pemilihan paruh waktu AS bahkan belum dimulai.

Pasar prediksi adalah pasar yang lebih baik, tetapi bagi sebagian besar besar orang biasa, sekarang ini tidak lebih ramah daripada produk taruhan berisiko tinggi lainnya.

Saya memang percaya ini akhirnya akan berubah.

Perusahaan-perusahaan yang hari ini dapat bertahan dan tumbuh sambil benar-benar mendorong produk ke arah yang lebih sehat, sebenarnya sedang mempersiapkan era berikutnya. Era itu mungkin baru akan datang setelah sesuatu benar-benar meledak, pengadilan akhirnya membuat keputusan final.

Saya hanya berharap, bursa, pemerintah negara bagian, dan regulator bisa segera bangun, memutuskan untuk melakukan sesuatu sedikit lebih baik.

Lagi pula, besok adalah hari baru.