Pertarungan Token vs Ekuitas: Mengungkap Konflik Dibalik Ekonomi Token

Penulis: Crypto Dan

Diterjemahkan: Saoirse, Foresight News

Judul Asli: Sisi Gelap Altcoin

Orang-orang selalu bertanya, mengapa hampir semua token pada akhirnya bernilai nol, dengan hanya sedikit pengecualian seperti Hyperliquid.

Semuanya bermuara pada satu hal yang tidak pernah dibicarakan secara jujur: pertarungan struktural antara ekuitas perusahaan dan pemegang token.

Biar saya jelaskan dengan sederhana.

Sebagian besar proyek cryptocurrency pada dasarnya hanyalah perusahaan dengan token tambahan

Mereka memiliki karakteristik berikut:

• Sebuah perusahaan entitas

• Pendiri yang memegang ekuitas

• Investor ventura yang memiliki kursi di dewan direksi

• CEO, CTO, CFO

• Tujuan profit

• Ekspektasi exit (mencairkan) di masa depan

Kemudian, mereka juga menerbitkan sebuah token.

Di mana masalahnya?

Hanya satu dari kedua pihak ini yang dapat menangkap nilai, dan ekuitas hampir selalu menjadi pemenang.

Mengapa Pendanaan Ganda (Ekuitas + Token) Tidak Berfungsi

Jika sebuah proyek melakukan pendanaan melalui ekuitas dan juga menjual token, maka segera timbul kepentingan yang saling bertentangan:

Kepentingan pihak ekuitas:

• Pendapatan → mengalir ke perusahaan

• Laba → mengalir ke perusahaan

• Nilai → menjadi milik pemegang saham

• Kontrol → menjadi milik dewan direksi

Kepentingan pihak token:

• Pendapatan → mengalir ke protokol

• Mekanisme buyback / pembakaran token

• Hak governance

• Apresiasi nilai

Kedua sistem ini akan selamanya saling bertarung.

Kebanyakan pendiri pada akhirnya akan memilih jalan yang memuaskan venture capital, dan nilai token akan terus terkikis.

Inilah alasan mengapa bahkan banyak proyek yang "tampaknya sukses" tetap melihat token mereka pada akhirnya bernilai nol.

Mengapa Hyperliquid Berhasil Berdiri di Arena di Mana 99.9% Proyek Gagal

Selain fakta bahwa itu adalah protokol dengan pendapatan fee tertinggi di industri crypto, proyek ini juga menghindari "pembunuh" terbesar yang menyebabkan kegagalan token — putaran pendanaan ekuitas venture capital.

Hyperliquid tidak pernah menjual ekuitasnya, tidak ada dewan direksi yang dipimpin VC, dan karenanya tidak ada tekanan untuk mengarahkan nilai kepada perusahaan.

Ini memungkinkan proyek melakukan apa yang tidak dapat dilakukan kebanyakan proyek: mengarahkan semua nilai ekonomi ke protokol, bukan ke entitas perusahaan.

Inilah alasan mendasar mengapa tokennya bisa menjadi "pengecualian" di pasar.

Mengapa Token Secara Hukum Tidak Dapat Beroperasi Seperti Saham

Orang-orang selalu bertanya: "Mengapa kita tidak bisa membuat token setara dengan saham perusahaan?"

Karena begitu sebuah token memiliki salah satu karakteristik berikut, ia akan diklasifikasikan sebagai "sekuritas yang tidak terdaftar":

• Pembayaran dividen

• Kepemilikan

• Hak suara perusahaan

• Klaim hukum atas keuntungan

Pada saat itu, regulator AS akan menindak proyek tersebut dalam semalam: exchange tidak dapat melisting token, pemegang harus menyelesaikan KYC, dan distribusi globalnya akan melanggar hukum.

Oleh karena itu, industri crypto memilih jalur perkembangan yang berbeda.

Struktur Hukum Optimal (yang Digunakan Protokol Sukses)

Saat ini, model "ideal" adalah sebagai berikut:

1. Perusahaan tidak mengambil pendapatan apa pun, semua fee masuk ke protokol;

2. Pemegang token mendapatkan nilai melalui mekanisme protokol (seperti buyback, pembakaran, hadiah staking, dll.);

3. Pendiri mendapatkan nilai melalui token, bukan melalui dividen;

4. Tidak ada ekuitas VC;

5. DAO yang mengendalikan keputusan ekonomi, bukan perusahaan;

6. Kontrak pintar secara otomatis mendistribusikan nilai on-chain;

7. Ekuitas menjadi "pusat biaya", bukan "pusat profit".

Struktur ini memungkinkan token mendekati fungsi ekonomi saham, tanpa memicu hukum terkait sekuritas. Hyperliquid adalah contoh sukses paling menonjol saat ini.

Bahkan Struktur Terideal pun Tidak Dapat Sepenuhnya Menghilangkan Konflik

Selama masih ada perusahaan entitas dalam proyek, konflik kepentingan potensial akan selalu ada.

Satu-satunya jalan untuk mencapai kondisi "bebas konflik" sejati adalah mencapai bentuk ultimate seperti Bitcoin / Ethereum:

• Tidak ada perusahaan entitas

• Tidak ada ekuitas

• Protokol berjalan secara mandiri

• Pekerjaan pengembangan didanai oleh DAO

• Memiliki sifat infrastruktur yang netral

• Tidak ada entitas hukum yang dapat diserang

Mencapai ini sangat sulit, tetapi proyek-proyek paling kompetitif bergerak ke arah ini.

Realitas Inti

Alasan sebagian besar token gagal bukanlah "pemasaran yang buruk" atau "kondisi bear market", tetapi karena desain strukturalnya cacat.

Jika sebuah proyek memiliki salah satu karakteristik berikut, maka dari sudut pandang matematis, token tersebut tidak mungkin dapat mengalami apresiasi berkelanjutan jangka panjang. Desain seperti ini dari awal sudah ditakdirkan untuk gagal:

• Telah melakukan pendanaan ekuitas VC

• Telah melakukan penjualan token private

• Memiliki mekanisme unlock token untuk investor

• Mengizinkan perusahaan menahan pendapatan

• Memperlakukan token sebagai kupon promosi

Sebaliknya, proyek dengan karakteristik berikut dapat mencapai hasil akhir yang sangat berbeda:

• Mengarahkan nilai langsung ke protokol

• Menghindari pendanaan ekuitas VC

• Tidak memiliki mekanisme unlock token investor

• Menyelaraskan kepentingan pendiri dengan pemegang token

• Membuat perusahaan menjadi tidak penting secara ekonomi

Kesuksesan Hyperliquid bukanlah "keberuntungan", tetapi berasal dari desain yang dipikirkan matang, model ekonomi token yang solid, dan keselarasan kepentingan yang tinggi.

Jadi, lain kali Anda berpikir Anda "telah menemukan token potensial berikutnya yang akan naik 100x", mungkin Anda benar, tetapi kecuali proyek tersebut dapat mengadopsi desain ekonomi token seperti yang dipelopori Hyperliquid, akhirnya akan berujung pada penurunan perlahan menjadi nol.

Solusi

Hanya ketika investor berhenti memberikan dana kepada proyek-proyek dengan desain yang cacat, para pengembang proyek akan mulai mengoptimalkan ekonomi token. Mereka tidak akan berubah karena keluhan Anda, mereka hanya akan menyesuaikan ketika Anda berhenti memberikan modal kepada mereka.

Inilah mengapa proyek-proyek seperti MetaDAO dan Street sangat penting bagi industri — mereka memelopori standar baru struktur token dan menuntut akuntabilitas dari tim proyek.

Arah masa depan industri ada di tangan Anda, jadi alokasikan modal Anda dengan bijak.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Grup TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Berlangganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush