Judul Asli: Wall Street Pulls Back From Bitcoin』s Money-Spinning Basis Trade
Penulis Asli: Sidhartha Shukla,Bloomberg
Kompilasi: Peggy,BlockBeats
Catatan Editor: Arbitrase basis Bitcoin yang pernah dianggap sebagai "cetak uang" perlahan kehilangan daya tariknya: Kontrak berjangka terbuka (open interest) CME dan Binance saling menggantikan, spread menyempit hingga hampir tidak dapat menutupi biaya pendanaan dan eksekusi.
Secara permukaan, ini adalah ruang arbitrase yang tertekan; lebih dalam lagi, pasar derivatif kripto sedang menuju kedewasaan. Lembaga tidak lagi perlu mengandalkan "arbitrase" untuk mendapatkan keuntungan, dan trader beralih dari leverage ke opsi dan lindung nilai. Era sederhana dengan imbal hasil tinggi sedang berakhir, persaingan baru akan terjadi dalam strategi yang lebih kompleks dan canggih.
Berikut adalah teks aslinya:
Pasar derivatif kripto sedang mengalami perubahan yang tenang namun signifikan: Salah satu strategi trading yang paling stabil dan menguntungkan, kini menunjukkan tanda-tanda kegagalan.
Strategi "cash-and-carry" yang umum digunakan oleh lembaga, yaitu membeli Bitcoin spot sambil menjual futures untuk mendapatkan selisih harga, sedang menuju keruntuhan. Ini tidak hanya menandakan ruang arbitrase yang tertekan dengan cepat, tetapi juga melepaskan sinyal yang lebih dalam: Struktur pasar kripto sedang berubah. Kontrak berjangka Bitcoin terbuka (open interest) Chicago Mercantile Exchange (CME) untuk pertama kalinya sejak 2023 jatuh di bawah Binance, lebih lanjut mengindikasikan bahwa dengan spread yang menyempit dan akses pasar yang lebih efisien, peluang arbitrase yang sangat menguntungkan di masa lalu sedang terkikis dengan cepat.
Setelah peluncuran ETF Bitcoin spot awal 2024, CME sempat menjadi tempat pilihan bagi meja perdagangan Wall Street untuk mengeksekusi strategi semacam ini. Logika operasi ini sangat mirip dengan "perdagangan basis" (basis trade) di pasar tradisional: Membeli Bitcoin spot melalui ETF, sambil menjual kontrak berjangka, mengambil keuntungan dari selisih harga antara keduanya.
Dan dalam beberapa bulan setelah persetujuan ETF, strategi yang disebut "strategi delta-netral" ini sering menghasilkan imbal hasil tahunan dua digit, menarik masuk miliaran dolar—uang ini tidak peduli dengan arah pergerakan harga Bitcoin, hanya peduli pada apakah mereka bisa mendapatkan hasil. Tapi justru ETF yang mendorong ekspansi cepat perdagangan ini, meletakkan batu penjuru bagi pengakhirannya: Ketika semakin banyak meja perdagangan berduyun-duyun masuk, spread arbitrase dengan cepat dihapus. Kini, hasil dari perdagangan ini hampir hanya cukup untuk menutupi biaya pendanaan.
Menurut data yang dikumpulkan Amberdata, imbal hasil tahunan untuk jangka waktu satu bulan saat ini berkisar sekitar 5%, berada pada level terendah dalam beberapa tahun terakhir. Direktur Derivatif Amberdata Greg Magadini mengatakan, sekitar setahun yang lalu, basis masih mendekati 17%, dan kini telah turun menjadi sekitar 4,7%, hampir hanya cukup untuk melewati ambang batas biaya pendanaan dan biaya eksekusi. Sementara itu, imbal hasil obligasi AS satu tahun sekitar 3,5%, membuat daya tarik perdagangan ini dengan cepat memudar.
Di tengah basis yang terus menyempit, menurut data yang dikumpulkan Coinglass, skala kontrak berjangka Bitcoin CME yang terbuka telah turun dari puncaknya lebih dari $21 miliar menjadi di bawah $10 miliar; sementara kontrak terbuka Binance tetap stabil, sekitar $11 miliar. CEO Perusahaan Manajemen Aset Digital Tesseract James Harris mengatakan, perubahan ini lebih mencerminkan penarikan dana lindung nilai dan akun besar AS, dan bukan penarikan menyeluruh dari aset kripto setelah harga Bitcoin mencapai puncaknya pada Oktober.
Bursa kripto seperti Binance, adalah tempat perdagangan utama untuk kontrak berkelanjutan (perpetual contracts). Jenis kontrak ini diselesaikan, ditentukan harganya, dan perhitungan margin dilakukan secara berkelanjutan, sering diperbarui beberapa kali dalam sehari. Kontrak berkelanjutan biasanya disingkat "perps", dan volume perdagangannya menempati porsi terbesar pasar kripto. Tahun lalu, CME juga meluncurkan kontrak berjangka dengan nilai nominal lebih kecil dan jangka waktu lebih panjang, mencakup aset kripto dan pasar indeks saham, dan menawarkan posisi berjangka dengan cara yang mendekati pasar spot, memungkinkan investor memegang kontrak hingga lima tahun tanpa perlu sering menggulirkan.
Harris dari Tesseract mengatakan, secara historis CME selalu menjadi tempat pilihan untuk dana lembaga dan perdagangan "cash-and-carry". Dia menambahkan, kontrak terbuka CME yang terlampaui oleh Binance, "adalah sinyal penting bahwa struktur partisipasi pasar sedang bergeser". Dia menggambarkan situasi saat ini sebagai "reset taktis", yang penyebabnya adalah imbal hasil yang lebih rendah, likuiditas yang lebih tipis, dan bukan goyahnya kepercayaan pasar.
Menurut sebuah pernyataan dari CME Group, 2025 adalah titik balik penting bagi pasar: Seiring kerangka regulasi yang semakin jelas, ekspektasi investor terhadap bidang ini membaik, dana lembaga juga mulai berkembang dari taruhan tunggal Bitcoin, ke token seperti Ethereum, XRP milik Ripple, dan Solana.
CME Group menyatakan: "Rata-rata harian kontrak terbuka nominal futures Ethereum kami pada tahun 2024 adalah sekitar $1 miliar, dan pada tahun 2025, angka ini telah tumbuh menjadi mendekati $5 miliar."
Meskipun pemotongan suku bunga Fed menurunkan biaya pendanaan, sejak 10 Oktober ketika harga berbagai token jatuh bersama-sama, hal ini tidak mampu mendorong pasar kripto muncul rebound berkelanjutan. Permintaan pinjaman saat ini melemah, imbal hasil keuangan terdesentralisasi (DeFi) berada di level rendah, dan trader juga lebih cenderung menggunakan opsi dan alat lindung nilai, daripada langsung menggunakan leverage untuk bertaruh pada arah.
Direktur Pelaksana Auros Hong Kong Le Shi mengatakan, seiring pasar yang semakin matang, peserta tradisional kini memiliki lebih banyak saluran untuk mengekspresikan pandangan direksional, dari ETF hingga akses langsung ke bursa. Peningkatan pilihan ini mempersempit perbedaan harga antara berbagai tempat perdagangan, yang secara alami juga memampatkan ruang arbitrase yang pernah mendorong tingginya kontrak terbuka CME.
Le berkata: "Ada efek penyeimbangan diri di sini." Dia berpendapat, ketika peserta pasar terus berkumpul di tempat perdagangan dengan biaya terendah, basis akan menyempit, dan dorongan untuk melakukan cash-and-carry trade juga akan melemah.
Rabu, Bitcoin sempat turun 2,4%, menjadi $87.188, sebelum kemudian mempersempit kerugian. Penurunan ini sempat menghapus semua keuntungan sejak awal tahun.
Kepala Investasi 319 Capital Bohumil Vosalik mengatakan, era mendapatkan imbal hasil tinggi dengan hampir tanpa risiko mungkin telah berakhir, ini akan memaksa trader beralih ke strategi yang lebih kompleks di pasar terdesentralisasi. Bagi lembaga frekuensi tinggi dan arbitrase, ini berarti mereka perlu mencari peluang di tempat lain.
[Tautan asli]
