Batas keuangan antar negara terlihat rumit, namun saat benar-benar jatuh ke akun pribadi, seringkali hanyalah sebuah tombol.
Setelah tanggal 12 Juni 2026, pengguna dari Tiongkok Daratan di platform pialang saham AS terbesar Tiongkok, Futu dan Tiger, membuka akun pialang saham AS mereka. Posisi dan aset mereka masih ada, mereka juga dapat menjual dan menarik dana, tetapi sudah tidak dapat melakukan top up, membeli, atau menambah posisi.
Ketika modal mulai menunjukkan kecenderungan lepas dari kendali negara, pengetatan regulasi yang pertama kali dibatasi seringkali adalah ruang pilihan dan alokasi aset individu.
Pembersihan Tiongkok terhadap bisnis saham AS oleh pialang lintas batas ini mengingatkan pada pembersihan crypto hampir sepuluh tahun yang lalu. Kedua tindakan tersebut secara komprehensif memperketat eksposur keuangan yang berdampak buruk jangka panjang terhadap likuiditas domestik negara, dan secara ketat menetapkan saluran aset yang dapat diperdagangkan oleh pengguna di dalam negeri.
Bagi banyak keluarga Tiongkok, saluran ini tidak hanya menanggung kebutuhan investasi. Setelah pertumbuhan upah melambat dan nilai properti Tiongkok menyusut secara signifikan, mengalokasikan perusahaan global berkualitas tinggi mungkin menjadi salah satu dari sedikit jalan yang masih memiliki peluang untuk mengubah perjalanan kekayaan keluarga Tiongkok dalam dua puluh tahun ke depan. Sekarang, jalan ini juga mulai menyempit.
Tembok Modal Tiongkok
Dokumen "Rencana Implementasi Perbaikan Komprehensif Kegiatan Lintas Batas Ilegal Sekuritas, Berjangka, dan Dana Bersama" yang dirilis bersama oleh delapan departemen termasuk Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok (CSRC) menulis dengan jelas: dalam dua tahun, menutup semua aktivitas investasi lintas batas ilegal secara komprehensif, mulai hari ini melarang pembukaan akun baru dan aliran dana masuk, hanya mengizinkan dana yang sudah ada untuk sepenuhnya ditarik dalam waktu dua tahun, dan selain layanan keuangan, semua fasilitas pendukung dan layanan terkait investasi lintas batas, termasuk paparan informasi di jaringan dalam negeri juga dilarang total.
Sementara itu, Futu dan Tiger masing-masing dikenakan denda sebesar 1,85 miliar yuan (270 juta dolar AS) dan 410 juta yuan (60,7 juta dolar AS). Harga saham mereka sempat anjlok 45% dan 30% dalam perdagangan pra-pasar, menandakan berakhirnya resmi era di mana pengguna dalam negeri Tiongkok dapat membeli dan menjual saham AS dengan bebas di tepian regulasi.
Faktanya, ini bukanlah peristiwa tunggal yang tiba-tiba terjadi. Tiongkok dalam beberapa tahun terakhir secara bertahap memperketat jalur investasi keluar dengan yuan yang sebelumnya legal, mulai dari ketukan peringatan hingga perbaikan pialang:
- Nov 2021: CSRC memanggil pimpinan Futu (FUTU) dan Tiger (TIGR).
- Des 2022: Kedua perusahaan ditetapkan sebagai operasi ilegal, dilarang membuka akun daratan baru.
- Mei 2023: Aplikasi dihapus dari toko aplikasi dalam negeri.
- Mei 2026: Investigasi resmi dibuka + perbaikan bersama oleh delapan departemen.
Untuk mempertahankan nilai tukar yuan dan otonomi kebijakan moneter, kontrol modal telah lama menjadi kerangka strategis Tiongkok melawan hegemoni dolar AS. Pembatasan investasi lintas batas hanyalah salah satu mata rantainya. Target otoritas Beijing jelas: uang yang dihasilkan di Tiongkok harus menguntungkan ekonomi domestik, tidak boleh mengalir keluar tanpa batas.
Aktivitas keuangan apa pun yang bertentangan dengan strategi nasional, bahkan melibatkan perusahaan inovasi domestik terbaik, prioritas otoritas Beijing selalu stabilitas keuangan dan kekuatan mata uang dalam negeri di atas segalanya:
- Pelarangan total cryptocurrency: Memaksa penambang Tiongkok yang memiliki kemampuan desain pusat data canggih dan integrasi energi untuk pergi ke luar negeri; memaksa mata uang digital kripto terbesar di dunia untuk keluar.
- Campur tangan dalam penjualan Tiktok ByteDance di AS: Memaksa ByteDance memisahkan aset terbaiknya, menunda rencana IPO perusahaan induk tanpa batas waktu.
- Menolak akuisisi Manus: Memaksa Manus mencari dukungan modal domestik Tiongkok, mencari kemungkinan IPO di Hong Kong.
Regulasi yang keras tidak hanya membatasi aliran modal, tetapi juga menghalangi perpindahan sumber daya kunci seperti teknologi, talenta, data, dan rantai pasokan ke luar. Menjaga elemen inti ini di dalam negeri, kemudian mendukung perusahaan domestik dengan modal dalam negeri, barulah dapat meningkatkan daya saing negara dari dasar.
Dalam gelombang globalisasi sebelumnya, Tiongkok masih bisa mengandalkan rantai pasokan manufaktur untuk menonjol; tetapi di era AI, Tiongkok tidak hanya menghadapi OpenAI, Anthropic, tetapi juga raksasa teknologi seperti Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet yang telah mengalami gelembung internet. Mereka tidak hanya memiliki sedimentasi teknologi lebih dari sepuluh tahun, tetapi juga didukung oleh pasar modal AS yang besar. Dalam hal kemampuan pendanaan dan leverage keuangan, mereka mungkin berbeda dengan perusahaan Tiongkok tidak hanya dua tingkat magnitudo. Oleh karena itu, menjaga likuiditas dan modal rakyat di dalam negeri, memusatkan dana untuk mendukung perusahaan teknologi domestik, adalah prioritas mendesak Tiongkok saat ini.
Intensitas perbaikan keuangan yang keras, dipadukan dengan serangkaian dukungan untuk pasar saham Hong Kong dan papan teknologi A-shares (STAR/NEEQ), secara strategis mendorong perusahaan dengan teknologi inti dan sensitivitas data untuk memilih listing di A-shares atau Hong Kong secara prioritas, daripada menerbitkan ADR di AS. Hal ini membawa operasi modal wirausaha Tiongkok yang mengikuti pilihan Beijing "timur naik barat turun": Pada tahun 2025, total IPO di pasar saham Hong Kong sekitar 2.850 miliar HKD (360 miliar dolar AS), sekali lagi menjadi yang terbesar di dunia sejak 2019, jauh melampaui Nasdaq di posisi kedua dengan 275 miliar dolar AS. Proporsi perusahaan yang listing di A-shares dan Hong Kong juga terus meningkat, hingga paruh pertama tahun ini sudah mendekati 60%.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Terlihat Hong Kong Exchanges sedang dibentuk menjadi pusat penyerapan likuiditas global untuk perusahaan-perusahaan Tiongkok, sekaligus memegang kendali tata kelola dengan erat di tangan Tiongkok.
Oleh karena itu, pembersihan total pialang saham AS ini tidak hanya untuk menghalangi modal domestik terus memberikan premium valuasi ke pasar modal AS. Dalam situasi Tiongkok telah kehilangan momentum awal industri AI, makna strategis yang diwakili oleh langkah ini mungkin jauh melampaui semua tindakan kontrol modal sebelumnya.
Investor Retail Tiongkok yang Cemas
Menurut factsheet MSCI World Index akhir Juni 2026, sepuluh komponen saham teratas secara kolektif menyumbang 25,74% dari bobot indeks, hampir semuanya adalah perusahaan teknologi dan AI terkait AS. Perusahaan-perusahaan ini menguasai kepemilikan atas semua arus kas masa depan dari daya komputasi AI, platform cloud, chip, jaringan iklan, sistem operasi, pintu masuk konsumen, mobil listrik, internet satelit. Sistem distribusi aset produktif global terkonsentrasi di tangan sedikit perusahaan. Konsentrasi ekstrem ini menyebabkan "efeksi hisap" dari dana pasif global. Karena dana indeks pasif mengalokasikan secara ketat berdasarkan pembobotan kapitalisasi pasar, dari setiap tambahan likuiditas global baru (misalnya, investasi rutin pensiun berbagai negara, alokasi dana kekayaan negara), hampir 26 dolar AS dari setiap 100 dolar AS secara mekanis mengalir ke 10 perusahaan teknologi AS ini. Ini lebih lanjut mendorong premium valuasi mereka, memberi mereka keunggulan pendanaan murah yang hampir tak terbatas di dunia nyata, untuk melakukan akuisisi, penelitian dan pengembangan, dan akhirnya mengunci aset digital dan fisik inti masa depan secara menyeluruh.
Dapatkan cerita Wildon Wu di kotak masuk Anda
Bergabunglah dengan Medium secara gratis untuk mendapatkan pembaruan dari penulis ini.
Ingat saya untuk masuk lebih cepat
Ketika seperempat pertumbuhan ekonomi global ditangkap oleh perusahaan-perusahaan ini, tetapi masyarakat biasa Tiongkok tidak memiliki cara sederhana apa pun untuk menangkap beta zaman yang paling jelas ini.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Distribusi industri A-shares Tiongkok adalah gambaran yang sama sekali berbeda. Dalam sejarah CSI 300, sektor keuangan (Financials) lama mendominasi secara absolut, bobotnya sering kali dipertahankan antara 20% hingga 30%. Namun, pada akhir 2025 hingga awal 2026, bobot sektor teknologi informasi (Information Technology) baru mencapai tonggak sejarah, secara resmi melampaui sektor keuangan menjadi industri dengan bobot terbesar di A-shares.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Dua puluh tahun terakhir, mesin pertumbuhan ekonomi Tiongkok adalah "properti + infrastruktur", yang membutuhkan ekspansi kredit yang sangat besar. Bank dan lembaga keuangan non-bank menjadi pusat arus kas terbesar, mendominasi indeks. Namun, struktur makro dalam beberapa tahun terakhir telah mengalami perubahan mendasar, yang mencerminkan dengan baik resonansi antara kehendak strategis nasional dengan karakteristik Tiongkok dan panduan likuiditas struktural:
- Beloknya siklus kredit: Dengan pengelolaan utang daerah dan leverage properti, kecepatan ekspansi neraca sektor keuangan tradisional melambat secara signifikan, pusat valuasi turun.
- Likuiditas struktural bank sentral: Dalam setahun terakhir, banyak alat kebijakan moneter struktural (seperti pinjaman ulang untuk inovasi teknologi) diarahkan dan disalurkan. Likuiditas langsung disuntikkan ke bidang teknologi keras, substitusi domestik semikonduktor, dan manufaktur high-end.
- Penetapan harga modal untuk "Produktivitas Baru Berkualitas Tinggi": Pasar modal sedang menetapkan harga baru untuk "kendali mandiri" dan "kemandirian dan peningkatan diri dalam sains dan teknologi". Perusahaan di bidang infrastruktur daya komputasi, peralatan semikonduktor, material high-end memperoleh premium valuasi dan kemiringan modal yang sangat tinggi.
Ketertinggalan setengah langkah ini tidak hanya tercermin pada proporsi struktur industri dalam indeks, tetapi juga pada kinerja pasar saham. Sejak ChatGPT diluncurkan pada tahun 2022, Tiongkok sebagai ekonomi terbesar kedua di dunia, kenaikan pasar sahamnya justru berada di peringkat terbawah di antara lima ekonomi terbesar. Investor retail Tiongkok hanya bisa memeluk kuota investasi terbatas di akun mereka, melihat diri mereka sendiri dikecualikan dari sistem kekayaan baru.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Permintaan investasi lintas batas di dalam Tiongkok tidak hanya sekadar yang disebut "mendewa-dewakan asing", tetapi karena kinerja perusahaan teknologi domestik Tiongkok yang biasa-biasa saja, properti yang menyusut drastis, perasaan deprivasi relatif dalam hal kekayaan telah mendorong kecemasan investor retail ke puncaknya. ETF yang melacak pasar luar negeri, bahkan muncul premium setinggi 10% di A-shares tahun ini.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Dari tingkat negara, kontrol modal dapat mencegah likuiditas domestik memperbesar perusahaan asing, sebaliknya mendukung pertumbuhan "perusahaan domestik", menghindari monopoli rantai pasokan AI oleh luar negeri, menjaga hak penetapan harga aset di tangan sendiri; tetapi bagi investor individu, dari negara mana aset produktif berkualitas tinggi berasal tidak penting, mereka hanya peduli apakah mereka dapat membeli aset-aset tersebut.
Ketika permintaan negara dan individu bercabang, celah ini justru memberi crypto peluang perkembangan baru.
Memperantarai yang Tidak Terperantarai
15 tahun terakhir, narasi utama crypto adalah banked the unbanked: menghubungkan orang yang tidak memiliki rekening bank ke sistem pembayaran, tabungan, pinjaman, dan sistem mata uang maju. Narasi ini masih penting, tetapi frontier peluang berikutnya adalah membawa orang-orang yang tidak memiliki rekening bank ini selangkah lebih jauh ke dalam sistem distribusi aset inti global.
Setahun terakhir, kapitalisasi pasar saham tokenized tumbuh lebih dari 1,3 miliar dolar AS. Juni 2026, SpaceX mendorong volume perdagangan bulanan tokenized stocks melampaui 3,4 miliar dolar AS; kontrak perpetual RWA di trade.xyz bahkan melebihi 6 miliar dolar AS dalam satu hari.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Bahkan jika volume ini masih memiliki perbedaan yang sangat besar dengan pasar saham AS tradisional, tetapi sudah cukup membuktikan bahwa likuiditas aset tokenized di chain sudah mulai hidup, dapat diakses oleh pengguna global, diperdagangkan sepanjang waktu, dan terus ditentukan harganya setelah pasar tradisional tutup.
Seiring waktu, aset tokenized ini juga mungkin seperti aset native crypto saat ini yang dapat digadaikan, dipinjamkan, dikombinasikan menjadi struktur aset baru, tumbuh menjadi lapisan distribusi aset alternatif, menyediakan sistem broker baru bagi mereka yang dikecualikan dari keuangan tradisional.
Hari ini yang terhalang di luar pintu adalah investor retail Tiongkok, besok mungkin pengguna Amerika Latin tanpa akun pialang AS, pengguna Asia tanpa kualifikasi investor qualified, pengguna Timur Tengah yang dibatasi kontrol modal negaranya, atau hanya seorang pemuda yang tidak ingin batas asetnya ditentukan oleh sistem keuangan lokal. Jadi peluang besar berikutnya crypto, belum tentu membuat dompet yang lebih cepat, atau bursa yang lebih murah, tetapi membuat pintu masuk aset baru, mengemas ulang, menetapkan harga, dan mendistribusikan aset produktif global.
Aliran Modal di Era AI
Di era AI, brokered the unbrokered adalah dua arah.
Ini juga berlaku untuk perusahaan. Siapa yang dapat mengunci investasi modal masa depan, sumber daya fisik langka, dan perhatian pasar secara global lebih awal, lebih mungkin membangun parit pertahanan sebelum pesaing. Perusahaan AS lama menjadi warga negara kelas satu dalam penerbitan aset, menikmati hak istimewa dalam pendanaan di seluruh dunia.
Perusahaan teknologi besar AS memiliki neraca dan peringkat kredit yang lebih baik daripada banyak negara berdaulat. Mereka sedang menggunakan hak istimewa ini, memainkan peran "dana lindung nilai makro". Ketika Bank Sentral Jepang (BOJ) atau bank sentral wilayah lain mempertahankan lingkungan suku bunga relatif longgar dalam jangka panjang, ketika biaya dana dolar AS tinggi, mereka akan melakukan carry trade tingkat perusahaan, mengunci biaya pinjaman pada level sangat rendah 1% atau bahkan lebih rendah. Pemberi pinjaman biasanya adalah investor institusi seperti dana pensiun lokal, perusahaan asuransi. Tabungan nasional negara-negara lain di dunia sedang secara langsung memberikan amunisi termurah bagi ekspansi raksasa teknologi AS.
Sejak tahun lalu, penyedia layanan cloud besar AS banyak menerbitkan obligasi dalam mata uang asing. Hanya pada tahun 2026, Alphabet menerbitkan obligasi senilai 5.765 miliar yen (3,6 miliar dolar AS) di Jepang dan 3,055 miliar franc Swiss (3,9 miliar dolar AS) di Eropa; Amazon juga menyelesaikan transaksi obligasi senilai 2,82 miliar franc Swiss (3,6 miliar dolar AS). Dalam dua tahun singkat, proporsi utang luar negeri perusahaan-perusahaan ini tumbuh dari nol menjadi 30%.
Namun, dalam struktur rantai pasokan AI yang sedang menciptakan banyak aset non-dolar AS yang baru muncul, hak istimewa penerbitan aset yang dinikmati sendiri oleh perusahaan AS, belum tentu dapat dipertahankan terlalu lama.
Pentingnya semikonduktor Korea Selatan dan Taiwan dalam rantai pasokan global, serta CXMT (ChangXin Memory Technologies) Tiongkok yang baru-baru ini listing dan mendapatkan oversubscription 500 kali lipat, semuanya menempati posisi dalam rantai pasokan AI. Banyak perusahaan berkualitas masih dikecualikan dari pasar modal dolar AS. Ini juga alasan mengapa CXMT meluncurkan Hyperliquid lebih awal, terutama untuk mengakses likuiditas global.
Tekan enter atau klik untuk melihat gambar dalam ukuran penuh
Dan kesenjangan antara Tiongkok dan AS dalam perlombaan AI, mungkin lebih kecil dari yang kita pikirkan. Dari DeepSeek yang diluncurkan Februari tahun lalu, hingga Kimi K3 yang memukau beberapa hari ini, harus diakui Tiongkok sedang mempercepat langkah mengejar AS, apalagi dalam bidang robot humanoid yang memimpin industrialisasi. Sekarang semua mata dunia terfokus pada big tech AS, serta IPO OpenAI dan Anthropic, tetapi di masa depan ketika DeepSeek dan Moonshot mendarat di A-shares, mungkin yang akan menyesal adalah investor AS.
Sisi permintaan aset semakin global, tetapi kepemilikan dan hak penerbitan aset terperangkap oleh perbatasan negara.
Inilah mengapa "brokered the unbrokered" dalam 15 tahun ke depan akan lebih penting daripada "banked the unbanked": yang pertama menyelesaikan bagaimana seorang individu mengakses sistem mata uang yang stabil; yang kedua menentukan siapa yang memiliki hak pendanaan biaya rendah di masa depan, dan memiliki produktivitas maju masa depan.
1914, Ford mulai menerapkan sistem kerja delapan jam sehari, lima hari seminggu. Segala sesuatu dalam masyarakat modern selama 100 tahun terakhir hampir semuanya berputar di sekitar institusionalisasi kerja dan etos kerja. Siapa Anda, sering kali sama dengan pekerjaan apa yang Anda lakukan.
Seratus tahun kemudian hari ini, revolusi industri keempat yang digerakkan AI terus memampatkan nilai marginal kerja mental. Pertumbuhan upah sebagian besar pekerja mental akan semakin sulit mengejar harga aset dan ekspansi moneter, terutama aset-aset yang dapat menanggung dividen teknologi, dividen moneter, dan dividen monopoli. Hak alokasi aset sudah lama bukan lagi "masalah manajemen keuangan" dalam arti tradisional, tetapi akan menjadi mekanisme stratifikasi sosial baru.
Inti dari keuangan adalah "menjual harapan" (finance is in the business of hope). Semoga harapan selalu ada.
