Penulis: Jeff Dorman (Arca CIO)
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide:
Apakah pasar kripto semakin membosankan? Jeff Dorman, Chief Investment Officer Arca, menulis artikel yang menyatakan bahwa meskipun infrastruktur dan lingkungan regulasi tidak pernah sekuat ini, lingkungan investasi saat ini berada dalam kondisi "terburuk sepanjang masa".
Dia dengan tajam mengkritik upaya gagal para pemimpin industri yang memaksa kripto menjadi "alat perdagangan makro", menyebabkan korelasi aset yang sangat seragam. Dorman menyerukan kembali ke esensi "token sebagai kemasan sekuritas", dengan fokus pada aset seperti ekuitas seperti DePIN, DeFi yang memiliki kemampuan menghasilkan arus kas.
Di saat emas melonjak dan Bitcoin relatif lemah, artikel refleksi mendalam ini memberikan perspektif penting untuk meninjau kembali logika investasi Web3.
Teks lengkap sebagai berikut:
Bitcoin sedang menghadapi situasi yang tidak menguntungkan
Sebagian besar debat investasi ada karena orang berada dalam dimensi waktu (Time Horizons) yang berbeda, sehingga mereka sering "berbicara dengan bahasa yang berbeda", meskipun secara teknis kedua belah benar. Ambil contoh debat emas vs Bitcoin (Bitcoin): Penggemar Bitcoin cenderung mengatakan bahwa Bitcoin adalah investasi terbaik karena kinerjanya dalam 10 tahun terakhir jauh melampaui emas.
Keterangan gambar: Sumber TradingView, Perbandingan hasil Bitcoin (BTC) dan Emas (GLD) dalam 10 tahun terakhir
Investor emas cenderung berpikir bahwa emas adalah investasi terbaik, dan baru-baru ini terus "mencemooh" kelemahan Bitcoin, karena dalam setahun terakhir, kinerja emas jelas lebih unggul daripada Bitcoin (hal serupa juga terjadi pada perak dan tembaga).
Keterangan gambar: Sumber TradingView, Perbandingan hasil Bitcoin (BTC) dan Emas (GLD) dalam 1 tahun terakhir
Sementara itu, dalam 5 tahun terakhir, hasil emas dan Bitcoin hampir sama persis. Emas cenderung tidak berbuat apa-apa untuk waktu yang lama, kemudian melonjak ketika bank sentral dan para pengekor tren membeli; sedangkan Bitcoin cenderung mengalami kenaikan tajam, diikuti oleh crash besar, tetapi akhirnya tetap naik.
Keterangan gambar: Sumber TradingView, Perbandingan hasil Bitcoin (BTC) dan Emas (GLD) dalam 5 tahun terakhir
Oleh karena itu, tergantung pada jangka waktu investasi Anda, Anda hampir bisa memenangkan atau kalah dalam debat apa pun tentang Bitcoin vs emas.
Meski begitu, tidak dapat disangkal bahwa baru-baru ini emas (dan perak) menunjukkan kekuatan relatif terhadap Bitcoin. Dalam beberapa hal, ini agak lucu (atau menyedihkan). Perusahaan-perusahaan terbesar di industri kripto selama 10 tahun terakhir telah berusaha memenuhi investor makro (Macro Investors), bukan investor fundamental (Fundamental Investors) yang sebenarnya, dan hasilnya investor makro ini berkata: "Sudahlah, kami akan membeli emas, perak, dan tembaga saja." Kami telah lama menyerukan perubahan pola pikir industri. Saat ini ada lebih dari 600 triliun dolar aset yang dikelola, dan pembeli aset-aset ini adalah investor dengan daya lekat yang jauh lebih tinggi. Ada banyak aset digital yang lebih mirip obligasi dan saham, mereka diterbitkan oleh perusahaan yang menghasilkan pendapatan dan melakukan pembelian kembali token, namun para pemimpin pasar, untuk alasan tertentu, memutuskan untuk mengabaikan subsektor token ini.
Mungkin kinerja buruk Bitcoin baru-baru ini relatif terhadap logam mulia cukup membuat broker besar, bursa, perusahaan manajemen aset, dan pemimpin kripto lainnya menyadari bahwa upaya mereka mengubah kripto menjadi alat perdagangan makro menyeluruh telah gagal. Sebaliknya, mereka mungkin beralih untuk memperhatikan dan mendidik investor berukuran 600 triliun dolar yang cenderung membeli aset penghasil arus kas. Bagi industri, belum terlambat untuk mulai memperhatikan token seperti ekuitas (Quasi-equity) yang membawa bisnis teknologi penghasil arus kas (seperti berbagai DePIN, CeFi, DeFi, serta perusahaan platform penerbitan token).
Tapi sekali lagi, jika Anda hanya mengubah posisi "garis finish", Bitcoin tetap yang terhebat. Jadi, kemungkinan besar, tidak ada yang akan berubah.
Perbedaan Aset
"Hari-hari indah" investasi kripto tampaknya sudah menjadi kenangan lama. Kembali ke tahun 2020 dan 2021, sepertinya setiap bulan muncul narasi, jalur, atau use case baru, serta token baru, dan setiap sudut pasar dapat memberikan pengembalian positif. Meskipun mesin pertumbuhan blockchain tidak pernah sekuat sekarang (berkat kemajuan legislatif di Washington, pertumbuhan stablecoin, DeFi, serta tokenisasi aset dunia nyata RWA), lingkungan investasi tidak pernah seburuk ini.
Salah satu tanda pasar yang sehat adalah dispersi (Dispersion) dan korelasi antar pasar yang rendah. Anda pasti ingin pergerakan saham perawatan kesehatan dan pertahanan berbeda dengan saham dan AI; Anda juga ingin pergerakan saham pasar berkembang independen dari pasar maju. Dispersi biasanya dianggap sebagai hal yang baik.
Tahun 2020 dan 2021 pada dasarnya diingat sebagai "pasar bull secara keseluruhan", tetapi kenyataannya tidak sepenuhnya demikian. Saat itu jarang terlihat seluruh pasar naik turun dengan langkah yang sama. Yang lebih umum adalah, satu sektor naik sementara sektor lain turun. Sektor game (Gaming) melonjak sementara DeFi mungkin turun; DeFi melonjak sementara token L1 'dinosaurus' (Dino-L1) turun; Sektor Layer-1 melonjak sementara jalur Web3 turun. Portofolio aset kripto yang beragam sebenarnya meratakan hasil, dan biasanya menurunkan beta (Beta) dan korelasi portofolio keseluruhan. Likuiditas datang dan pergi seiring perubahan minat dan permintaan, tetapi kinerja hasil beragam. Ini sangat menggembirakan. Masuk akal bahwa dana besar mengalir ke hedge fund kripto pada tahun 2020 dan 2021, karena area yang dapat diinvestasikan meluas, dan pengembaliannya berbeda.
Maju cepat ke hari ini, semua aset yang "dikemas kripto" hasilnya terlihat sama. Sejak flash crash 10 Oktober, tingkat penurunan berbagai sektor hampir tidak bisa dibedakan. Apa pun yang Anda pegang, atau bagaimana token tersebut menangkap nilai ekonomi, atau bagaimana trajectory proyek tersebut... tingkat hasilnya pada dasarnya sama. Ini sangat membuat frustrasi.
Keterangan gambar: Perhitungan internal Arca dan data API CoinGecko dari sampel aset kripto representatif
Di masa pasar yang makmur, tabel ini akan terlihat sedikit lebih menggembirakan. Token "baik" cenderung berkinerja lebih baik daripada token "buruk". Tetapi sistem yang sehat seharusnya sebaliknya: Anda ingin token yang baik juga berkinerja lebih baik di masa sulit, bukan hanya saat kondisi baik. Berikut adalah tabel yang sama dari titik terendah 7 April hingga titik tertinggi 15 September.
Keterangan gambar: Perhitungan internal Arca dan data API CoinGecko dari sampel aset kripto representatif
Yang menarik, ketika industri kripto masih dalam masa bayi, peserta pasar sangat berusaha membedakan berbagai jenis aset kripto. Misalnya, saya pernah menerbitkan artikel pada tahun 2018 di mana saya membagi aset kripto menjadi 4 kategori:
- Mata uang kripto/uang (Cryptocurrencies/money)
- Protokol/platform terdesentralisasi (Decentralized protocols/platforms)
- Token berbasis aset (Asset-backed tokens)
- Sekuritas penetus (Pass-through securities)
Pada saat itu, metode klasifikasi ini cukup unik dan menarik banyak investor. Yang penting, aset kripto sedang berevolusi, dari hanya Bitcoin, menjadi protokol kontrak pintar, stablecoin berbasis aset, hingga sekuritas penetus seperti ekuitas. Mempelajari area pertumbuhan yang berbeda曾是 sumber utama alpha (Alpha), investor berharap dapat memahami berbagai teknik penilaian yang diperlukan untuk menilai berbagai jenis aset. Saat itu kebanyakan investor kripto bahkan tidak tahu kapan data tunjangan pengangguran dirilis, atau kapan rapat Fed (FOMC) diadakan, dan jarang mencari sinyal dari data makro.
Setelah crash tahun 2022, berbagai jenis aset ini masih ada. Pada dasarnya tidak berubah. Tetapi terjadi perubahan besar dalam cara pemasaran industri. Para "penjaga gerbang" (Gatekeepers) menetapkan bahwa Bitcoin dan stablecoin adalah satu-satunya yang penting; media menetapkan bahwa selain token TRUMP dan memecoin (Memecoins) lainnya, mereka tidak ingin menulis apa pun. Dalam beberapa tahun terakhir, tidak hanya kinerja Bitcoin lebih unggul daripada kebanyakan aset kripto lainnya, tetapi banyak investor bahkan lupa bahwa jenis aset (dan jalur) lainnya ini ada. Model bisnis perusahaan dan protokol underlying tidak menjadi lebih relevan, tetapi karena investor melarikan diri dan market maker mendominasi pergerakan harga, korelasi aset itu sendiri memang menjadi lebih tinggi.
Inilah mengapa artikel terbaru Matt Levine tentang token begitu mengejutkan dan populer. Hanya dengan 4 paragraf singkat, Levine secara akurat menggambarkan perbedaan dan nuansa berbagai token. Ini memberiku sedikit harapan, bahwa analisis semacam ini masih layak.
Bursa kripto terkemuka, perusahaan manajemen aset, market maker, platform perdagangan di luar bursa (OTC), dan penyedia layanan penetapan harga, masih menyebut semua hal selain Bitcoin sebagai "Altcoin", dan sepertinya hanya menulis laporan penelitian makro, mengelompokkan semua "mata uang kripto" bersama-sama sebagai satu aset yang besar. Tahukah Anda, ambil contoh Coinbase, mereka sepertinya hanya memiliki tim penelitian yang sangat kecil, dipimpin oleh satu analis utama (David Duong), yang fokus kerjanya terutama pada penelitian makro. Saya tidak keberatan dengan Tuan Bitcoin (Mr. Duong) — analisisnya sangat bagus. Tapi siapa yang akan pergi ke Coinbase khusus untuk melihat analisis makro?
Bayangkan jika penyedia ETF dan bursa terkemuka hanya menulis secara umum tentang ETF, mengatakan sesuatu seperti "ETF turun hari ini!" atau "ETF bereaksi negatif terhadap data inflasi". Mereka akan ditertawakan sampai bangkrut. Tidak semua ETF sama, hanya karena mereka menggunakan "kemasan" (Wrapper) yang sama, dan orang-orang yang menjual dan mempromosikan ETF memahami hal ini. Apa yang ada di dalam ETF-lah yang paling penting, dan investor tampaknya dapat membedakan berbagai ETF dengan bijak, terutama karena para pemimpin industri membantu klien mereka memahaminya.
Demikian pula, Token hanyalah sebuah "kemasan". Seperti yang dijelaskan Matt Levine dengan fasih, apa yang ada di dalam token itulah yang penting. Jenis token penting, jalurnya penting, propertinya (inflasi atau amortisasi) juga penting.
Mungkin Levine bukan satu-satunya yang memahami hal ini. Tetapi dia melakukan pekerjaan yang lebih baik dalam menjelaskan industri ini daripada mereka yang benar-benar mendapat untung darinya.
