SpaceX selesaikan IPO terbesar sepanjang sejarah senilai $750 miliar, IPO raksasa OpenAI dan Anthropic bersiap meluncur, Alphabet rencanakan penawaran tambahan $850 miliar.
Perhitungan JPMorgan menunjukkan, pasokan ekuitas bersih dalam dua tahun ke depan akan mencapai $1,5 triliun; Goldman Sachs perkirakan pasokan bersih 2026 kembali ke nol dari nilai negatif. Era 'de-ekuitisasi' yang jadi penyangga bull market 20 tahun di AS dinyatakan berakhir, guncangan pasukan berpotensi jadi hambatan signifikan bagi pasar.
SpaceX catatkan IPO bersejarah, IPO raksasa OpenAI dan Anthropic bersiap meluncur, Alphabet rencanakan penawaran tambahan $850 miliar—gelombang pendanaan ekuitas dengan skala yang menyaingi era gelembung dot-com kini menerjang pasar modal AS. Salah satu penggerak struktural inti yang menyangga bull market panjang AS selama dua dekade terakhir, perlahan-lahan runtuh.
15 Juni, menurut laporan Bloomberg, data perhitungan JPMorgan menunjukkan, dalam dua tahun ke depan, IPO, penawaran tambahan, dan penerbitan saham lainnya setelah dikurangi pembelian kembali, akan menyuntikkan pasokan baru bersih sekitar $1,5 triliun ke pasar saham AS, ini akan menjadi siklus penerbitan ekuitas bersih terkuat setidaknya sejak akhir 1990-an.
Sementara itu, riset Goldman Sachs menunjukkan, pasokan ekuitas bersih pasar saham AS pada 2026 kemungkinan kembali ke sekitar nol dari nilai negatif—sementara indikator ini terus bernilai negatif sejak 2003, yang merupakan salah satu penyangga struktural terpenting bagi pasar saham AS selama dua puluh tahun terakhir.
Logika inti dari perubahan ini adalah: Kebutuhan modal dalam jumlah luar biasa yang dilahirkan oleh perlombaan senjata AI, kini memaksa perusahaan beralih dari 'membeli kembali saham, menyusutkan jumlah saham beredar' menjadi 'menerbitkan ekuitas secara besar-besaran, menggalang dana dari publik'.
Era de-ekuitisasi yang pernah dijuluki 'QE-nya pasar saham' dinyatakan berakhir, era baru 're-ekuitisasi' sedang dimulai. Ini berarti variabel sisi penawaran yang lama diabaikan, akan kembali menjadi faktor kunci yang mempengaruhi arah pasar.
Dua Dekade 'De-ekuitisasi': Angin Pendorong Terlama Pasar Saham AS Berhenti Mendadak
Selama hampir dua dekade terakhir, pasar saham AS memiliki karakteristik struktural yang mencolok: pasokan saham terus menyusut. Perusahaan-perusahaan komponen S&P 500 hanya melalui pembelian kembali saham saja, telah mengakumulasi pelunasan nilai saham hampir $12 triliun. Korporasi secara kolektif berperan sebagai pembeli terbesar pasar, sementara banyak perusahaan berkualitas memilih tetap privat dalam jangka panjang, semakin mempersempit pilihan instrumen investasi di pasar publik.
Mantan analis strategi Citigroup, pencetus konsep 'de-ekuitisasi' Robert Buckland menyamakan fenomena ini dengan 'pelonggaran kuantitatif (QE)-nya pasar saham'. Ia menekankan, perusahaan yang terus mengurangi jumlah saham beredar, adalah faktor berkelanjutan yang memberikan dukungan sistematis pada harga saham selama dua dekade terakhir.
Namun, logika ini kini dijungkirbalikkan sepenuhnya oleh gelombang AI. Menurut data Citigroup, skala pembelian kembali bersih perusahaan teknologi berskala sangat besar (hyperscalers) tahun lalu sudah menurun. Strategis Makro Global StoneX Financial, Vincent Deluard, menggambarkan transisi ini sebagai evolusi tiga tahap:
"Awalnya mengandalkan laba dan arus kas bebas, lalu mulai berutang, sekarang menggunakan segalanya—arus kas, utang ditambah ekuitas, semuanya digunakan."
Riset Goldman Sachs menunjukkan, pasokan ekuitas bersih pasar saham AS pada 2026 mungkin kembali ke sekitar nol dari nilai negatif yang bertahan lebih dari dua dekade. Strategis Makro Bespoke Investment Group, George Pearkes, mengkualifikasikan ini sebagai 'perilaku akhir siklus', dan dengan tegas menyatakan "dari sudut pandang ini, ini adalah indikator yang cukup negatif."
Gelombang IPO Super: SpaceX Tembakkan Sinyal Awal, OpenAI dan Anthropic Menyusul
Pekan lalu, SpaceX menyelesaikan IPO terbesar sepanjang sejarah, dengan ukuran penerbitan mencapai $750 miliar, melonjak 19% di hari pertama perdagangan. Ini baru permulaan.
Dilaporkan, tahun ini sudah ada sekitar 160 perusahaan yang mengumumkan rencana penggalangan dana melalui IPO lebih dari $1,2 triliun, melebihi total gabungan dua tahun sebelumnya. Termasuk penawaran tambahan dari perusahaan yang sudah terdaftar, pasokan saham baru pada semester pertama tahun ini telah menembus $360 miliar, tertinggi untuk periode yang sama dalam lima tahun.
IPO raksasa OpenAI dan Anthropic diperkirakan akan hadir secara berturut-turut dalam beberapa bulan mendatang. Menurut perhitungan Ned Davis Research, SpaceX, OpenAI, dan Anthropic—ketiganya kemungkinan dapat menggalang dana gabungan lebih dari $1,7 triliun dalam waktu dekat.
Patut dicatat, proporsi penerbitan awal ketiga perusahaan ini sangat rendah—SpaceX hanya menjual kurang dari 5% ekuitasnya, di bawah konvensi IPO yang biasanya 15% hingga 20%. Begitu masa penguncian berakhir dan lebih banyak saham memasuki perdagangan, pasar akan menghadapi guncangan pasokan dalam skala yang lebih besar.
Ned Davis Research menghitung, hanya dengan meluncurkan sebagian kecil ekuitas dari ketiga perusahaan ini ke pasar publik, skalanya sudah cukup untuk mengimbangi volume pembelian kembali saham komponen S&P 500 dalam setahun penuh.
Presiden Blackstone, Jon Gray, menyatakan bahwa IPO SpaceX, Anthropic, dan OpenAI menandakan pasar IPO "benar-benar menemukan pijakannya", dan mengungkapkan bahwa Blackstone tahun ini sudah memiliki tiga perusahaan portofolio yang IPO, dengan tujuh lainnya sedang dipersiapkan.
Alphabet Pimpin Penawaran Tambahan: Raksasa Teknologi Beralih dari "Pembeli Terbesar" jadi "Penjual Terbesar"
Sejalan dengan gelombang IPO, terjadi pula penawaran tambahan besar-besaran oleh raksasa teknologi yang sudah terdaftar.
Alphabet adalah kasus paling representatif. Perusahaan induk Google yang dulunya secara konsisten menjadi pembeli terbesar sahamnya sendiri, kini setelah melakukan pinjaman besar-besaran di pasar AS, Jepang, dan lainnya untuk mendanai ekspansi AI, lebih lanjut merencanakan penerbitan saham dengan skala hingga $850 miliar, berpotensi menjadi salah satu penawaran tambahan terbesar sepanjang sejarah. Meta dan perusahaan lainnya juga sedang mengevaluasi penggunaan pendanaan ekuitas untuk mendukung rencana pengeluaran AI.
Logika yang mendorong perubahan ini terletak pada perubahan biaya pendanaan relatif. Price-to-earnings ratio (PER) S&P 500 saat ini sekitar 25x, berada pada level tinggi yang jarang terjadi di abad ini, yang berarti biaya pendanaan ekuitas relatif terhadap pendanaan utang telah menjadi lebih murah.
Sejak The Fed mendorong suku bunga ke level tertinggi dalam 20 tahun pada 2023, keunggulan imbal hasil saham (kebalikan dari PER) relatif terhadap suku bunga obligasi terus melebar, bahkan setelah The Fed mulai menurunkan suku bunga, pola ini tidak berubah secara mendasar. Manajer Portofolio Aptus Capital Advisors, John Luke Tyner, dengan tegas menyatakan:
"Sepertinya banyak orang yang memanfaatkan pasar untuk pendanaan, dan mereka melakukan ini, kemungkinan besar bukan karena mereka menganggap saham mereka murah."
Siapa yang Akan Menyerap? Investor Ritel dan Dana Pasar Uang Jadi Variabel Kunci
Menghadapi pasokan dalam jumlah luar biasa, pertanyaan inti pasar adalah: Siapa yang akan membeli?
Saat ini, sentimen optimis masih mendominasi. Menurut Bloomberg, volume perdagangan ritel saat ini menyumbang sekitar seperlima dari total volume perdagangan saham AS, dua kali lipat dibandingkan tahun 2010. SpaceX mengalokasikan hingga 20% bagian dalam IPO-nya kepada investor individu, di atas level konvensional.
Kepala Strategis Pasar Man Group, Kristina Hooper, merangkum sentimen pasar saat ini sebagai "FOMO (Fear of Missing Out/ketakutan ketinggalan) dan ketakutan berdampingan, dan sebagian besar waktu, FOMO yang mendominasi."
Simpanan besar dana pasar uang mendekati $7,9 triliun, juga dilihat sebagai sumber dana potensial yang dapat menyerap pasokan. Investor menyatakan, saat ini belum jelas kapan arus deras penerbitan ekuitas dan utang ini akan mulai membuat pasar sulit mencerna.
Namun, konsentrasi permintaan membuat sebagian pelaku pasar waspada. Presiden Bianco Research, Jim Bianco, menekankan:
"Di bidang AI, ada nafsu investor yang tak terbatas dan kemauan pendanaan yang tak terbatas, tetapi di luar itu, perusahaan lain pada dasarnya diam di tempat."
Kepala Bersama Perbankan Investasi Global JPMorgan, Kevin Foley, juga mengakui, aktivitas pasar modal saat ini "cukup terkonsentrasi", dan mengingatkan bahwa "dunia berubah cepat, masih ada risiko yang menggantung".
Secara historis, penerbitan ekuitas skala besar sering kali menyertai tren investasi besar, seperti jaringan kereta api, kanal, dan telekomunikasi. Namun sejarah juga menunjukkan, gelombang seperti ini seringkali berakhir dengan gelembung.
Kepala Strategis Saham AS BCA Research, Noah Weisberger, melalui studi sejarah pasar 40 tahun dan sekitar 12.000 kasus IPO menemukan, dalam 12 bulan setelah penyelesaian IPO besar, kinerja S&P 500 cenderung lebih buruk dibandingkan periode lain, dengan kenaikan median hanya 8%, dan bahkan dalam sekitar 20% kasus memberikan imbal hasil negatif.
"Yang akan datang adalah sejumlah IPO dengan skala yang sangat besar, ini hanya akan membuat kekhawatiran semakin menonjol, ini bukan penerbitan kecil yang dapat dengan cepat dicerna pasar, mereka dapat menjadi hambatan substantif bagi pasar."
Pendiri dana lindung nilai ValueWorks, Charles Lemonides, menyamakan situasi saat ini dengan akhir 1920-an dan 1990-an, di mana gelombang inovasi melahirkan saham spekulatif dan pendanaan besar-besaran, "Dalam perjalanan naik, perusahaan berebutan minta uang, investor berebutan memberi uang, karena ini adalah demam emas, semua orang ingin terlibat".
Robert Buckland dengan tegas menyatakan, ia sudah lama menunggu momen ketika pasokan ekuitas benar-benar mulai meluas, sebagai sinyal untuk melawan bull market ini. "Sekarang, ia benar-benar mulai meluas."
Kepala Bersama Solusi Institusional AllianceBernstein, Inigo Fraser Jenkins, mengambil posisi yang relatif moderat, berpendapat bahwa kenaikan penerbitan ekuitas lebih tepat dipahami sebagai faktor risiko yang menekan imbal hasil masa depan dan meningkatkan volatilitas, bukan titik balik yang mengubah lanskap pasar secara fundamental. "Ini dalam beberapa hal mempersempit jalan menuju kesuksesan."
