Penulis: Dave
《MM yang Menyerang 1: Sistem Penawaran Inventori Market Maker》
《MM yang Menyerang 2: Order Book dan Aliran Order Market Maker》
Dua bagian sebelumnya menyebutkan aliran order dan penawaran inventori, kedengarannya market maker (mm) sepertinya hanya bisa menyesuaikan secara pasif, tetapi apakah mereka memiliki cara untuk bertindak aktif? Jawabannya ada, hari ini akan diperkenalkan keunggulan statistik dan desain sinyal, yang juga merupakan "micro alpha" yang dikejar oleh market maker.
1. Alpha market maker?
Micro alpha adalah "pergeseran probabilitas kondisional" pada arah perubahan harga berikutnya / pergeseran harga tengah / asimetri eksekusi pada skala waktu yang sangat singkat (~100ms hingga ~10s). Perlu diperhatikan, alpha dalam pandangan mm bukanlah prediksi tren atau menebak kenaikan/penurunan harga, hanya membutuhkan pergeseran probabilitas, ini berbeda dengan alpha yang biasa kita bicarakan. Selanjutnya dijelaskan dengan bahasa sederhana:
Keunggulan statistik market maker dapat dipahami sebagai, dalam jendela waktu yang sangat singkat, apakah status order book "cenderung" membuat harga bergerak lebih dulu ke suatu arah. Jika mm berhasil menghitung probabilitas arah harga pada milidetik berikutnya melalui beberapa indikator, maka mereka dapat: 1: Lebih ingin membeli sebelum harga lebih mungkin naik. 2: Lebih cepat menarik order beli sebelum harga lebih mungkin turun. 3: Mengurangi eksposur pada saat-saat berbahaya.
Dasar keuangan untuk memprediksi arah harga selanjutnya adalah: karena aliran order, volume order yang ditempatkan, rasio pembatalan order di order book, dan faktor lainnya (akan dibahas nanti), pasar dalam sekejap singkat bukanlah gerak Brown "random walk", tetapi memiliki arah. Kalimat di atas adalah terjemahan finansial dari konsep matematika "probabilitas kondisional".
Dengan alpha ini, market maker dapat melakukan operasi terhadap harga secara direksional, akhirnya si anjing bandar mendapatkan uang dari pergerakan harga, bukan hanya spread seperti biaya layanan.
2. Pengenalan sinyal klasik
2.1 Order Book Imbalance: OBI
OBI adalah melihat di sekitar harga saat ini, sisi mana yang "berdiri lebih banyak orang", merupakan statistik diferensial volume yang terstandarisasi.
Rumus ini sebenarnya tidak sulit, hanya logika rasio penjumlahan. Melihat apakah order beli lebih banyak atau order jual lebih banyak. OBI mendekati 1, menunjukkan hampir semua adalah order beli penawaran, bagian bawah sangat tebal. Mendekati -1 berarti bagian atas tebal. Mendekati 0 menunjukkan beli jual relatif simetris.
Perlu diperhatikan, OBI adalah "snapshot statik", indikator yang sangat klasik tetapi sendiri tidak efektif, harus digunakan bersama rasio pembatalan, kemiringan order book, dll.
2.2 Order Flow Imbalance (OFI)
OFI melihat dalam waktu singkat terakhir, siapa yang aktif menyerang. OFI adalah pendorong perubahan harga orde pertama, karena harga didorong oleh order taker, bukan oleh order yang ditempatkan.
Agak terasa seperti volume beli jual bersih, dalam kerangka Kyle (1985), ΔP≈λ⋅OFI, λ adalah kedalaman tick, jadi OBI adalah faktor yang mendorong harga.
2.3 Queue Dynamics (antrian)
Sekarang kebanyakan bursa adalah aturan lelang berkelanjutan, menurut harga terbaik dan prinsip fcfs, jadi order yang dikirim akan mengantri menunggu untuk dieksekusi. Antrian adalah situasi order yang ditempatkan, situasi order yang ditempatkan menentukan status order book, status order book yang tidak normal (dan situasi pengisian dan pembatalan order) mengisyaratkan perubahan harga yang direksional, yaitu micro alpha.
Antrian perlu diperhatikan dua situasi:
1. Iceburg: Order tersembunyi
Contoh, permukaan hanya menempatkan 10 lot. Tetapi setiap kali habis dipukul, segera diisi lagi 10 lot. Niat sebenarnya mungkin 1000 lot. Metode menjijikkan yang saya perkenalkan di bagian pertama untuk menurunkan harga pokok sebenarnya adalah iceburg buatan tangan. Dalam pertempuran nyata, beberapa pemain ingin menutupi volume order sebenarnya, juga akan membuat iceburg.
2. Spoof (order palsu)
Menempatkan order sangat besar di satu sisi, tujuannya adalah membuat "ilusi tekanan", ditarik dengan cepat sebelum harga mendekati. Spoof akan mencemari OBI dan Slope, dll, membuat antrian secara palsu menebal, meningkatkan risiko pergerakan. Sekaligus beberapa spoof besar akan menakuti pasar, mungkin memanipulasi harga, sepertinya bursa London pernah menangkap seorang kakak yang memanipulasi valas tahun 2015, dia spoof. Tetapi di dunia kripto, kita juga bisa spoof buatan tangan untuk menjijikkan bandar, tetapi sekali benar-benar dieksekusi eksposur Anda sangat besar.
2.4 Rasio Pembatalan Order Book (Cancel Ratio)
Rasio pembatalan adalah estimasi tingkat "laju menghilang" likuiditas:
Pembatalan↑⇒Kemiringan↓⇒λ↑⇒ΔP lebih sensitif. Ini adalah sinyal ketidakstabilan yang mendahului OFI. CR->1: Hampir murni pembatalan order. CR->0: Hampir murni pengisian order. Rumus matematika bagian ini sangat sederhana, bisa diinterpretasikan dengan melihat gambar.
CR↑⟹ Pihak pasif menganggap risiko masa depan meningkat, sekaligus CR juga tidak digunakan sendiri, selalu digunakan bersama OFI dan sebagainya.
Hal-hal di atas mungkin hanya beberapa permainan order book yang sudah ketinggalan zaman, evolusi market making masih sangat cepat, apalagi setelah saham on-chain, mm js ini mungkin akan terlibat market making on-chain. Tetapi indikator-indikator ini masih sangat berguna dan inspring.
3. Domain absolut market maker: Kecepatan
Kita sering mendengar di film bahwa suatu fund memiliki kecepatan internet lebih cepat, jadi lebih keren. Termasuk banyak market maker akan memindahkan ruang server lebih dekat ke server bursa, mengapa demikian? Di akhir artikel ini akan dibahas keunggulan perangkat fisik, dan keunggulan eksekusi khas bursa kripto.
Latency Arbitrage bukanlah memprediksi harga masa depan, tetapi melakukan eksekusi order beli jual dengan harga yang lebih menguntungkan sebelum orang lain "belum bereaksi". Dalam model teoritis: Harga adalah kontinu, informasi adalah sinkron. Tetapi dalam kenyataannya: Pasar digerakkan oleh peristiwa, informasi tiba secara asinkron. Mengapa informasi tiba secara asinkron? Karena Anda menerima sinyal harga dari bursa, dan mengirim instruksi order ke bursa membutuhkan waktu, ini adalah batasan dunia fisik. Bahkan di pasar yang sepenuhnya patuh: Bursa yang berbeda, sumber data yang berbeda, mesin matching yang berbeda, lokasi geografis yang berbeda akan menyebabkan penundaan. Jadi mm yang memiliki perangkat lebih canggih memiliki inisiatif.
Ini menguji kekuatan market maker sendiri, tidak banyak hubungannya dengan pemain lain, jadi saya anggap ini domain absolut mereka.
Contoh paling sederhana, misalnya Anda ingin menjual sejumlah, saat ini Anda menawarkan harga sesuai harga jual terbaik di pasar, secara teori dapat dieksekusi, tetapi saya juga ingin menjual, karena saya melihat harga dan kecepatan penawaran lebih cepat dari Anda, jadi saya makan ordernya lebih dulu, persediaan Anda tidak bisa keluar, menyebabkan posisi netral terus tidak bisa pulih. Situasi nyata akan jauh lebih kompleks.
Yang menarik adalah, karena sekarang belum ada undang-undang regulasi, hampir semua bursa kripto, dapat langsung memberikan hak eksekusi prioritas ke akun tertentu. Artinya memberikan hak menyelak ke beberapa akun tertentu. Sangat umum terutama di beberapa bursa kecil, ternyata menjadi "orang dalam" di kripto tidak kalah pentingnya dengan penelitian ilmiah. Apakah bisa dieksekusi dengan aman adalah langkah penting dari teori Alpha menuju pertempuran nyata.
Bagian ini mencoba menulis konten dari perspektif mm, operasi sebenarnya pasti lebih kompleks, misalnya dynamic queue ini satu hal saja, dalam pertempuran nyata ada banyak detail yang harus diperhatikan. Silakan guru-guru memberikan komentar.
Catatan akhir: Artikel ini memiliki penyesalan, judul "Domain Expansion dalam Market Making" ini, awalnya ingin saya gunakan untuk membahas lindung nilai dinamis dan opsi, karena saya anggap ini adalah blok dengan kesulitan konsep tertinggi dalam market making, pantas dengan jurus besar domain expansion. Tetapi saya mengerjakannya sehari penuh前天, artikel sudah setengah ditulis, benar-benar tidak tahu bagaimana mengatakan hal ini secara sistematis, akhirnya diganti dengan membahas micro alpha. Guru @agintender ada artikel yang menyebutkan banyak konsep lindung nilai profesional, dorong大家 untuk melihatnya.
