Penulis: Marc Baumann
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Pada 15 Juli, DTCC, yang mengelola aset senilai 115 triliun dolar, dengan diam-diam mengaktifkan sebuah saklar—saham, ETF, dan obligasi negara tokenisasi nyata pertama kali diselesaikan dalam sistemnya. Ini bukan lagi Proof-of-Concept (POC), tetapi simpul paling inti dan konservatif dari keuangan global, yang memindahkan aset ke jalur baru. Dialog Marc Baumann, pendiri 51 Insights, dengan Nadine Chakar, Kepala Aset Digital DTCC, serta dua partner senior BCG, membalikkan halaman pertanyaan "apakah tokenisasi itu nyata": perdebatan bukan lagi tentang apakah teknologinya bisa berjalan, tetapi tentang apakah sistem intinya akan bergerak. Ketika bagian terdalamnya sudah bergerak, "tunggu dan lihat" berubah dari opsi aman menjadi opsi termahal.
Titik Awal Peristiwa
Pekan lalu (15 Juli), untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, DTCC memproses transaksi saham, ETF, dan obligasi negara tokenisasi nyata. Bukan sandbox, tetapi saham nyata, uang tunai nyata, diselesaikan di dalam lembaga depositori yang mengelola 115 triliun dolar aset dan menyelesaikan 4.000 triliun dolar sekuritas setiap tahunnya.
Hanya beberapa minggu sebelum saklar ini diaktifkan, kami duduk di hadapan orang yang mengaktifkannya: Nadine Chakar, Kepala Global Aset Digital DTCC. Bersamanya, Christian Schmid dan Roy Choudhury, partner senior BCG—mereka adalah penggerak di balik laporan aset digital terbesar BCG hingga saat ini, "Masa Depan Aset Digital dalam Keuangan." Inti laporan tersebut adalah: ini adalah transformasi infrastruktur, bukan tema inovasi, dan dapat mempengaruhi hingga 30% keuntungan bank pada tahun 2035.
Konten berikut ini bukanlah tinjauan, melainkan pandangan operasional: apa yang sebenarnya diluncurkan, apa yang akan terukur terlebih dahulu, dan apa yang BCG sedang anjurkan kepada dewan direksi bank untuk dilakukan sekarang.
1. Ini Pergantian Infrastruktur, Bukan Taruhan Kripto
Chris telah melakukan konsultasi perbankan selama 27 tahun. Kerangka pandangannya terhadap peristiwa saat ini bukanlah gelembung internet, tetapi migrasi industri telekomunikasi dari jaringan circuit-switched ke packet-switched: sebuah pembangunan ulang total terhadap rel dasar, memakan waktu dua puluh tahun lebih, dan secara diam-diam menentukan ke mana aliran keuntungan akan pergi.
- Model BCG: Pada 2035, dengan mata uang, aset, dan penyelesaian yang dapat diprogram, hingga 15% pendapatan dan 30% keuntungan bank akan terekspos.
- Chris telah melihat pola yang sama dua kali (internet, neobank): "Kami melebih-lebihkannya dalam jangka pendek, dan meremehkannya dalam jangka panjang."
- Pertanyaan terbuka bukanlah arah, melainkan kecepatan, dan "akhirnya siapa yang membayar."
Apa yang harus dilakukan: Jangan lagi bertanya "Apakah tokenisasi itu nyata?", tetapi tanyakan: lini pendapatan mana dari kami yang sedang duduk di rel yang akan diganti?
2. Penyelesaian Atomik Sebenarnya Adalah Penurunan Tingkat
Mimpi penduduk asli kripto adalah penyelesaian instan dan per transaksi. Tetapi orang yang benar-benar mengoperasikan lembaga depositori mengatakan, matematika ini tidak berlaku—angka yang digunakannya untuk membuktikannya adalah bagian yang paling menyadarkan dalam seluruh percakapan.
"Hanya pasar AS saja memiliki 115 triliun dolar aset, menyelesaikan 4.000 triliun dolar sekuritas setiap tahun. Saya harus mencari di Google berapa banyak nol dalam satu triliun untuk memahami angka ini." — Nadine Chakar
"Kami begitu efisien hingga 98% dari transaksi dinetting. Tidak ada cukup uang di bumi untuk memungkinkan kami menyelesaikan semua dana secara real-time dan penuh." — Nadine Chakar
- Netting mengompres 98% dari kewajiban kotor. Penyelesaian atomik penuh memerlukan ukuran pendanaan di muka yang melebihi likuiditas global yang tersedia.
- Pilihan desain DTCC: Saham digital dan saham tradisional berbagi CUSIP yang sama, likuiditas tidak terpecah antara jalur lama dan jalur baru.
- Jalur baru melengkapi jalur lama, bukan menggantikannya. "Kami membutuhkan lima puluh lima tahun untuk mencapai titik ini."
Apa yang harus dilakukan: Ketika sebuah skema tokenisasi menjadikan penyelesaian atomik sebagai nilai jual utama, tanyakan bagaimana netting akan dilakukan. Jika tidak bisa menjawab, itu adalah Demo, bukan infrastruktur.
3. Agunan Adalah Aplikasi Super Pertama Tokenisasi
Lupakan saham tokenisasi ritel. Ketiga tamu secara serempak menunjuk ke sudut yang sama dan kurang mencolok dalam keuangan: agunan dan repo.
"Aplikasi super terbesar tokenisasi saat ini adalah seputar agunan. Kemampuan untuk memindahkan dana dengan kecepatan jaringan, penilaian pasar hampir real-time, dapat secara signifikan mengurangi penggunaan modal dan biaya pendanaan." — Nadine Chakar
- Setiap hari, margin derivatif triliunan dolar berpindah di antara pihak lawan; hanya pasar repo obligasi pemerintah AS saja melebihi 1 triliun dolar.
- Pasar ini sangat terkonsentrasi: "15 hingga 20 pihak lawan mendorong volume perdagangan yang sangat besar" (Roy). Kesepakatan dari beberapa perusahaan saja sudah cukup untuk membalikkan seluruh pasar.
- Pasar 7×24 mengubah risiko itu sendiri: krisis di akhir pekan tidak lagi berarti menunggu hingga Senin untuk menutup eksposur.
- Kesimpulan putaran kilat: Ketika ditanya apa yang akan terukur lebih dulu—agunan/repo atau distribusi dana, Roy tanpa ragu: agunan dan repo.
Apa yang harus dilakukan: Lacak volume perdagangan repo intraday dan agunan tokenisasi, bukan berita utama saham tokenisasi. Titik awal roda gila adopsi yang sebenarnya ada di sini.
4. Prediksi 8,8 Triliun Dolar Hanya Berdasarkan Tingkat Penetrasi 16%
Prediksi BCG adalah yang paling optimis di antara semua perusahaan konsultan terkemuka yang kami lacak. Jadi saya langsung menanyakan kepada Chris bagaimana mereka mencapainya. Jawabannya sangat jujur.
"Anda bisa berdebat dengan serius apakah ini seharusnya 16% dalam sepuluh tahun, atau lebih rendah seperti 8%. Kami tidak memiliki bola kristal. Saya akan memberikan sedikit diskon padanya. Itu bukan kebenaran mutlak, tetapi 16% bukan tidak terbayangkan." — Christian Schmid
- Mekanisme: Pada 2035, sekitar 16% dari 300 triliun dolar aset dunia nyata akan ditokenisasi, dengan ekor tumbuh secara eksponensial, dan tingkat penetrasi bervariasi menurut kelas aset (tinggi untuk obligasi dan komoditas, rendah untuk saham tokenisasi asli).
- Tangga hari ini berbeda satu tingkat besaran per lapis: kripto dalam triliunan, mata uang tokenisasi sekitar 300 miliar, RWA tokenisasi relatif terhadap 300 triliun hanyalah kesalahan pembulatan.
- Sanggahan Nadine sangat menjelaskan: "Saya akan senang jika mencapai 1 triliun dalam beberapa tahun ke depan... apakah itu 7 triliun, 80 triliun, atau 100 triliun, sebenarnya tidak penting." Momentum yang penting, bukan estimasi titik.
Apa yang harus dilakukan: Jangan berdebat tentang angka itu, gunakan skenario itu. Jika benar-benar terjadi 16%, apa artinya bagi ROE perdagangan Anda, net interest margin, operasi dana Anda? Inilah latihan yang sebenarnya dijual BCG.
5. Pemenang Akan Menjadi Pengatur Struktural
Setiap blockchain ingin menjadi standar. DTCC menolak untuk memilih pihak, dan penolakan ini sendiri adalah strategi.
"Klien tidak peduli. Jadi pada akhirnya, lembaga yang dapat melindungi klien dari semua kompleksitas ini, yang akan benar-benar menang."
- DTCC telah meluncurkan atau sedang membangun di Canton, Stellar, dan Besu, dan menambahkan lapisan koordinasi di atasnya, memungkinkan aset mengalir lintas rantai tanpa memecah likuiditas atau data.
- Yang sulit bukan penyelesaian, tetapi data: setiap rantai menangani data secara berbeda, seseorang masih harus menangani dividen, bunga, dan aksi perusahaan dari satu saham Apple yang diperdagangkan di banyak rantai.
- Akhir permainan Roy: Dunia multi-rantai yang dipertahankan oleh standar bersama, "bukan satu rantai tertentu yang menaklukkan segalanya."
Apa yang harus dilakukan: Dalam strategi aset digital apa pun, pisahkan "bertaruh pada rantai mana" (agnostik) dengan "bertaruh pada orkestrasi" (struktural). Yang terakhir adalah tempat keuntungan abadi berada.
6. Manajemen Risiko Sedang Menjadi Kode
Bab yang paling sedikit dibahas dalam laporan, mungkin yang paling berdampak mendalam pada cara bank beroperasi secara praktis: pemeriksaan AML, batas transfer, dan otoritas pembekuan, dipindahkan dari proses pasca-transaksi ke dalam token itu sendiri.
"Banyak proses risiko yang diselesaikan offline hari ini, sekarang dapat diintegrasikan ke dalam kode... Anda dapat mengintegrasikan 'desain sebagai risiko' ke dalam inti beberapa infrastruktur." — Roy Choudhury
- Token DTCC adalah "sadar kepatuhan": daftar putih, daftar hitam, dan logika risiko ditulis dalam kontrak pintar, bukan tambalan setelahnya.
- Kategori risiko baru muncul: risiko kontrak pintar, risiko jaringan, risiko kuantum—BCG dan DTCC/Euroclear telah mulai memasukkannya ke dalam taksonomi risiko formal.
- Pengecualian Chris yang jujur: Kode menegakkan aturan secara ketat, tetapi krisis membutuhkan pertimbangan. "Di sini itu tertulis dalam kode, dan saya pikir ini belum sepenuhnya terselesaikan."
Apa yang harus dilakukan: Jika Anda membangun atau membeli infrastruktur tokenisasi, tanyakan hanya satu hal: Dalam krisis, di mana kewenangan manusia memasuki kembali sistem? Belum ada yang bisa menjawab dengan lengkap.
Kesimpulan
Argumen skeptis menulis sendiri, dan para tamu telah menuliskan sebagian besar untuk Anda: satu dekade "inovasi melalui siaran pers", RWA tokenisasi masih 10.000 kali lebih kecil dari kolam aset yang ingin diserapnya, adopsi klien diakui berada pada tahap "awal", bahkan penulis BCG sendiri mengatakan bahwa angka utama itu mungkin harus dibelah dua. Bank memiliki alarm yang lebih keras: Di hampir setiap agenda rapat dewan direksi yang dilihat Roy, prioritas AI lebih tinggi daripada aset digital.
Tetapi minggu ini, argumen itu diam-diam mengalah pada poin intinya. Perdebatan tidak pernah tentang apakah tokenisasi bisa berjalan, tetapi tentang apakah inti sistem akan bergerak. Pada 15 Juli, lembaga depositori yang mengelola 115 triliun dolar, di jalur regulasi (regulatory runway) yang telah disetujui SEC, menyelesaikan transaksi tokenisasi nyata dengan beberapa lembaga terbesar Wall Street. Ketika simpul terdalam dan paling konservatif dari keuangan global beralih jalur, "tunggu dan lihat" tidak lagi menjadi opsi aman, melainkan menjadi opsi termahal.
Masalah infrastruktur telah selesai. Satu-satunya yang belum diberi harga adalah jadwal waktu.
