Di Wall Street, transaksi "TACO" sudah usang. Sekarang, semua orang mulai membicarakan sebuah model transaksi baru—"NACHO".
Sejak serangan udara AS-Israel terhadap Iran pada 28 Februari lalu, Selat Hormuz hingga kini belum dibuka kembali. Saat ini, harga minyak telah naik lebih dari 50% dibandingkan sebelum perang. Ekspektasi pemotongan suku bunga Fed pada tahun 2026 telah ditekan dari 2 kali sebelum perang menjadi 0 kali seperti saat ini. Namun, pada saat yang sama, S&P 500 justru mencetak rekor tertinggi sejarah, naik selama 6 minggu berturut-turut, menjadi rekor kemenangan beruntun terpanjang sejak tahun 2024.
Wall Street memberikan nama untuk kondisi pasar yang tampak kontradiktif ini, yaitu NACHO, singkatan dari "Not A Chance Hormuz Opens" (Tidak Ada Kemungkinan Hormuz Dibuka). Ini adalah versi antonim dari TACO (Trump Always Chickens Out, Trump Selalu Mengalah). TACO bertaruh pada "manusia akan mengalah", bahwa Trump akan mundur pada saat kritis. NACHO bertaruh pada "masalah akan buntu", bahwa kali ini Selat Hormuz tidak bisa dibuka kembali hanya dengan satu postingan di Truth Social.
Analis pasar eToro, Zavier Wong, mendeskripsikan peralihan ini: "Selama sebagian besar krisis, setiap berita gencatan senjata akan memicu penurunan tajam harga minyak. Trader terus bertaruh untuk sebuah solusi yang tidak pernah datang. NACHO berarti pasar mengakui bahwa harga minyak tinggi bukanlah guncangan sekali waktu, melainkan lingkungan pasar itu sendiri saat ini."
Dua Garis Patah Awal April
23 Maret adalah titik kritis kegagalan mode TACO. Pada pagi hari itu, Trump mengumumkan di Truth Social bahwa telah melakukan "dialog yang sangat baik dan konstruktif" dengan Iran, dan memerintahkan Pentagon untuk menghentikan serangan terhadap fasilitas energi Iran selama 5 hari. Dalam beberapa menit, futures S&P 500 rebound hampir 4% dari titik terendah, menambah kapitalisasi pasar sebesar 1,7 triliun dolar AS secara instan. Brent turun dari 109 dolar AS menjadi 92 dolar AS dalam satu hari.
Kemudian, pihak Iran secara resmi membantah keberadaan dialog tersebut. Menurut laporan media nasional Iran, seorang "pejabat keamanan senior" menyebut ini sebagai upaya manipulasi pasar, dialog tidak pernah terjadi. Kenaikan itu terpangkas setengahnya dalam dua jam, S&P hanya ditutup naik +1,15%, Brent memantul kembali ke 99,94 dolar AS.
Itu adalah pertama kalinya dalam 14 bulan terakhir, "pengunduran diri" Trump tidak lagi efektif untuk pasar. Alasannya tidak rumit, pengunduran diri dalam mode TACO adalah sepihak, cukup dengan satu postingan untuk diwujudkan. Pengunduran diri pada 23 Maret memerlukan kerja sama Iran. Ketika lawan tidak bekerja sama, pengunduran diri menjadi kebohongan.
Sejak hari itu, perilaku pasar mengalami perubahan mendasar. Brent dalam 6 minggu berikutnya tidak pernah jatuh kembali ke level sebelum perang sebesar 67 dolar AS, harga rata-rata Mei masih dipertahankan pada 109,57 dolar AS. Di tengahnya terjadi kesepakatan gencatan senjata AS-Iran pada 7 dan 8 April, harga minyak sempat kembali ke "level awal perang" pada 17 April, berita AS dan Iran mendekati kesepakatan pada 7 Mei, setiap "berita gencatan senjata" tidak mampu mengembalikan harga minyak ke level dasar.
Tapi S&P terus naik. Pada bulan April saja naik 10%, merupakan bulan terkuat sejak November 2020, selama itu mencetak 7 kali rekor tertinggi sejarah dalam sehari. Pada 1 Mei, intraday menembus 7.230 poin, pada 7 Mei ditutup pada 7.398 poin.
Dua garis ini benar-benar terlepas pada awal April. Di era TACO, mereka bergerak searah, ancaman datang harga minyak turun, S&P turun; pengunduran diri datang harga minyak rebound, S&P rebound. Di era NACHO, keduanya mengungkapkan dua bahasa yang berbeda, harga minyak mengatakan "Hormuz tutup sampai akhir", S&P mengatakan "tidak ada urusannya dengan saya".
Tiga Pasar, Tiga Reaksi
NACHO bukan omong kosong, ini adalah taruhan yang sama yang dilakukan oleh tiga pasar derivatif independen dengan uang sungguhan.
Lapisan pertama adalah asuransi. Menurut data historis Strauss Center, tingkat premi asuransi perang Selat Hormuz pernah melonjak hingga 3,5% dari nilai lambung kapal saat invasi AS ke Irak pada tahun 2003, dan mencapai 7,5% pada puncak "Perang Tanker" Perang Iran-Irak tahun 1984 setelah serangan terhadap kapal tanker Yanbu Pride. Garis dasar sebelum krisis ini adalah 0,125% hingga 0,25%. Pada awal Mei, tingkat premi ini telah mencapai kisaran 1%, beberapa jenis asuransi bahkan telah melonjak menjadi 3% hingga 8%.
Dikonversi menjadi biaya asuransi sekali transit untuk satu kapal tanker sangat besar (VLCC), biaya telah melonjak dari sekitar 250 ribu dolar AS sebelum perang menjadi 800 ribu hingga 8 juta dolar AS saat ini. Pekerjaan perusahaan asuransi adalah menentukan harga risiko, asumsi realistis lapisan ini adalah, jika perusahaan asuransi benar-benar tidak mau menanggung risiko, pemilik kapal tidak akan menanggung risiko transit tanpa asuransi, "pembukaan fisik" dan "pelayaran faktual" selat adalah dua hal yang berbeda.
Lapisan kedua adalah harga minyak. Data awal Mei menunjukkan, kontrak Brent Jun-26 diperdagangkan pada 98,41 dolar AS, Dec-26 pada 80,39 dolar AS, Jun-27 pada 76,20 dolar AS, Dec-30 pada 69,85 dolar AS. Selisih antara kontrak terdekat dan Dec-30 sekitar 28,5 dolar AS, merupakan salah satu struktur backwardation (harga dekat tinggi, harga jauh rendah) tersteep dalam 5 tahun terakhir. Kurva ini menceritakan kisah yang sangat spesifik, pasar menganggap pasokan spot ketat tetapi akhirnya akan mereda, harga jangka panjang kembali ke kisaran 60-70 dolar AS sebelum perang. Dengan kata lain, tingginya harga minyak bukanlah akhir, melainkan jendela berbatas. Namun jendela ini cukup panjang, membuat trader tidak bertaruh bahwa itu akan tiba-tiba berakhir.
Lapisan ketiga adalah pemotongan suku bunga. Awal Februari 2026, pasar mengantisipasi Fed akan memotong suku bunga 2 kali sepanjang tahun, dengan kemungkinan kecil 3 kali. Pertengahan Maret, setelah harga minyak melonjak, ditekan menjadi 1 kali, probabilitas 0 kali pemotongan suku bunga mencapai 48%. Pada 29 April, Fed mempertahankan suku bunga 3,50% hingga 3,75%, pada 6 Mei, CME FedWatch menunjukkan pertemuan Juni 70% kemungkinan tetap hold, pasar sepanjang tahun 2026 telah mematok harga untuk 0 kali pemotongan suku bunga. Legenda hedge fund Paul Tudor Jones bahkan mengatakan dalam wawancara CNBC pada 7 Mei, "Walsh pun tidak punya kesempatan untuk membuat Fed memotong suku bunga."
Tiga lapisan ini telah meninggalkan jejak di pasar derivatif, bukan narasi, melainkan uang sungguhan.
Pasar Indeks yang Terdiferensiasi
Detail kedua NACHO yang tidak mudah dilihat adalah, ia telah melakukan penetapan harga yang terdiferensiasi di dalam pasar indeks itu sendiri.
Hingga penutupan 7 Mei, kenaikan ETF sektor energi (XLE, Dana Sektor Pilihan Energi milik State Street) tahun ini sebesar 31,63%, merupakan satu-satunya sektor utama yang naik sepanjang tahun 2026. Pada periode yang sama, kenaikan S&P 500 sekitar 24%. Kenaikan ETF sektor transportasi (IYT, Dana Transportasi AS iShares) tahun ini hanya 8,79%, kalah lebih dari 15 poin persentase dari pasar indeks.
Kesenjangan ini tidak acak. Menurut perkiraan RBC Capital Markets, dalam biaya operasi industri pengiriman laut, 40% adalah biaya minyak, penerbangan 25%, kimia, pos/kurir, karet/plastik masing-masing 20%. Jika minyak adalah komponen besar dalam daftar biaya bisnis Anda, NACHO langsung menghantam wajah Anda.
Kenaikan 31,63% XLE bukanlah rebound jangka pendek, melainkan hasil unggul berkelanjutan selama 8 minggu. Angka 8,79% IYT juga bukan kelemahan, melainkan naik mengikuti pasar sementara diambil sebagian keuntungannya oleh harga minyak. Pasar telah dengan jelas memberitahu pembaca bagaimana menghitung odds NACHO, cukup lihat seberapa jauh ETF transportasi tertinggal dari pasar indeks.
Tapi NACHO bukanlah taruhan tanpa batas waktu, ia memiliki tanggal akhir yang sangat spesifik, 1 Juni.
Menurut perkiraan tim penelitian komoditas JPMorgan Chase, awal 2026, stok minyak mentah komersial global sekitar 8,4 miliar barel, tetapi hanya sekitar 800 juta barel yang "dapat dimobilisasi secara nyata", sisanya adalah pengisian pipa, stok dasar tangki, cadangan terminal minimum yang berfungsi untuk menjaga operasi sistem sehari-hari. Sejak krisis ini, 280 juta barel telah dimobilisasi, saat ini sisa stok yang dapat dimobilisasi sekitar 520 juta barel. Kata asli JPMorgan adalah, "Stok komersial diperkirakan mendekati level tekanan operasional awal Juni."
"Level tekanan operasional" adalah konsep fisik yang konkret. Penjelasan JPMorgan adalah, "Sistem tidak akan runtuh karena minyak hilang, tetapi akan runtuh karena jaringan sirkulasi tidak lagi memiliki volume kerja yang cukup". Begitu melewati garis ini, pilihan yang tersedia bagi perusahaan dan pemerintah hanya dua, baik memeras cadangan minimum yang harus dipertahankan (ini akan merusak infrastruktur itu sendiri), atau menunggu pasokan baru. Jika Hormuz belum dibuka hingga September, stok komersial OECD mungkin jatuh ke apa yang disebut "operational floor" (batas bawah operasional). Menurut laporan Fortune, stok bahan bakar penerbangan Eropa diperkirakan akan jatuh di bawah ambang batas pasokan 23 hari pada bulan Juni, itu adalah garis peringatan kunci industri.
Odds pasar prediksi berjalan seiring dengan jam fisik. Menurut data Polymarket 9 Mei, probabilitas "Selat Hormuz berlayar normal sebelum 31 Mei" adalah 28%, probabilitas sebelum 15 Mei hanya 2%. Posisi aktif sebesar 9,92 juta dolar AS di pasar ini sedang bertaruh bahwa NACHO setidaknya tidak akan gagal pada bulan Mei.
Pasar tidak lagi memperdagangkan postingan Truth Social berikutnya Trump, mulai memperdagangkan data stok awal Juni Selat Hormuz.
