Stablecoin Bukan Alternatif Dolar — Data IMF Tunjukkan Mereka Adalah Dolar yang Dibungkus Treasury

IMF mendokumentasikan migrasi yang stabil menuju aset pendukung yang lebih aman dan lebih likuid, terutama Surat Utang AS jangka pendek dan struktur repo yang dijaminkan oleh Surat Utang.

Circle membingkai USDC dalam istilah yang serupa pada pengungkapan transparansinya, menggambarkan cadangan yang dipegang dalam kas, Surat Utang AS berjangka pendek, dan perjanjian repurchase Surat Utang AS semalam, dengan pelaporan portofolio tersedia melalui BlackRock.

Penelitian ekonomi Visa memberikan angka pada pola yang sama: pada pertengahan 2025, ini menyoroti cadangan USDC yang sangat dialokasikan untuk reverse repo dan tagihan Treasury, dengan porsi lebih kecil dalam simpanan bank.

Tether juga telah condong pada cerita skala. Dalam pembaruan Januari 2026, Tether mengatakan mengakhiri 2025 dengan eksposur rekor $141 miliar ke Surat Utang AS (langsung dan tidak langsung) dan $6,3 miliar dalam cadangan berlebih.

Stablecoin Sekarang Cukup Besar Untuk Mendorong Harga Treasury

Begitu cadangan stablecoin berada dalam tagihan Treasury dan repo Treasury, pertanyaan selanjutnya adalah apakah permintaan stablecoin dapat menggerakkan pasar tersebut.

Makalah kerja BIS yang menggunakan data harian dari 2021–2025 menemukan bahwa aliran masuk dua standar deviasi ke dalam stablecoin dikaitkan dengan penurunan 2–2,5 basis point dalam imbal hasil Treasury tiga bulan dalam waktu sekitar 10 hari, dengan spillover terbatas ke jatuh tempo yang lebih panjang.

Ini juga menemukan efek asimetris: arus keluar meningkatkan imbal hasil lebih dari yang dilakukan arus masuk menurunkannya.

Itu tidak berarti stablecoin "menetapkan suku bunga." Ini menunjukkan bahwa mereka tidak lagi hanya sekadar kenyamanan crypto. Mereka menjadi pembeli marginal dari agunan teraman dalam keuangan dolar.

Jika stablecoin terus berskala, permintaan berat untuk T-bills dapat mempercuram kurva dengan menurunkan imbal hasil front-end, sementara penebusan yang didorong oleh stres dapat mendorong imbal hasil naik lebih cepat dalam selloff.

Skenario itu tergantung pada adopsi dan struktur pasar, tetapi itulah jenis efek pipa yang dipantau regulator.

Kebijakan Konvergen pada Bingkai "Uang Pembayaran"

Kebijakan AS konvergen pada pembingkaian pembayaran.

UU GENIUS membentuk kerangka kerja federal untuk "stablecoin pembayaran," mendefinisikan kategori penerbit dan proses pengawasan.

Janji inti, nilai stabil dan likuiditas, bergantung pada aturan tentang aset pendukung, pengungkapan, dan pengawasan.

Namun pergeseran pertarungan ke insentif.

Pertemuan Gedung Putih antara kelompok perbankan dan crypto berakhir tanpa kesepakatan, dengan bank-bank mendorong untuk membatasi hadiah seperti bunga yang terkait dengan stablecoin, karena "hasil" adalah di mana stablecoin mulai bersaing langsung dengan simpanan.

Standard Chartered telah memberikan angka headline pada ancaman tersebut: ini memperingatkan bank-bank AS dapat kehilangan hingga lima ratus miliar dolar dalam simpanan pada tahun 2028 jika stablecoin berakselerasi sebagai alternatif tunai arus utama.

Cina Menggarisbawahi Garis Merah pada Stablecoin Yuan

Cina sedang menarik garis kedaulatan yang keras.

Dalam pemberitahuan bersama 6 Feb, Bank Rakyat Cina dan lembaga lainnya menegaskan kembali bahwa bisnis terkait crypto adalah ilegal di Cina dan melarang penerbitan tanpa otorisasi stablecoin lepas pantai yang dipatok ke renminbi (yuan).

Langkah ini membingkai stablecoin sebagai masalah kontrol moneter, bukan hanya produk pembayaran.

Eropa Mengawati Rel Dolar Mengeras

Bank sentral Eropa telah sangat langsung : stablecoin dolar "membentuk kembali keuangan global," dan tanpa tanggapan, kedaulatan moneter dan stabilitas keuangan Eropa dapat terkikis. ECB juga mencatat bahwa pasar sangat berbasis dolar (ini menyebutkan sekitar 99%), sementara stablecoin euro tetap marjinal.

Dengan kata lain: jika stablecoin menjadi "uang internet" default, Eropa khawatir itu akan menjadi uang internet dalam dolar.

Intinya

Pesan IMF lebih sedikit mengenai hype daripada taksonomi: stablecoin semakin menjadi dolar yang dibungkus Treasury pada rel baru, dengan manfaat untuk kecepatan dan akses, tetapi dengan konsekuensi nyata untuk persaingan perbankan, arus modal, dan pipa pasar.

Pertanyaannya sekarang bukan apakah stablecoin "mengalahkan" dolar. Ini tentang siapa yang bisa mengoperasikan, dan mengatur, jaringan distribusi dolar berikutnya.