Pada 31 Juli, pasar saham Korea Selatan menyambut rebound tingkat epik.
Didorong oleh sektor teknologi AS, Indeks Harga Saham Gabungan Korea (KOSPI) dibuka dengan kenaikan besar, memicu "mekanisme sidecar", yang menghentikan perdagangan terprogram selama 5 menit. Pada penutupan perdagangan, KOSPI naik 18.27%, SK Hynix mencapai batas atas (limit up) dengan kenaikan 30%, dan Samsung Electronics naik lebih dari 28%.
Pasar Asia-Pasifik rebound secara kolektif. Indeks utama A-shares semuanya naik, dengan Indeks ChiNext dan STAR 50 naik lebih dari 3%. Indeks Nikkei 225 naik hampir 4%, SoftBank mencapai batas atas.
Sebelum rebound ini, pasar saham Korea Selatan baru saja mengalami badai deleveraging yang parah. KOSPI, hanya dalam waktu sedikit lebih dari satu bulan, jatuh dari 9115 poin (22 Juni) menjadi 5594 poin (30 Juli), penurunan hampir 40%. ETF 2x Long SK Hynix milik CSOP bahkan turun 86%.
Mengenai penurunan tajam pasar saham Korea Selatan, laporan penelitian Nomura Securities pada 28 Juli menunjukkan bahwa penyesuaian didorong oleh faktor likuiditas dan struktural, bukan oleh memburuknya fundamental perusahaan. Mekanisme rebalancing harian dari ETF leverage menyebabkan erosi volatilitas, ditambah dengan karakteristik aliran dana yang membeli saat naik dan menjual saat turun, membentuk spiral kematian "turun, likuidasi paksa, turun lagi".
"Begitu tekanan likuiditas mereda, aset berkualitas fundamental yang salah dibantai akan rebound lebih dulu," kata seorang analis dari Hong Kong, Tiongkok, kepada "Finance".
Tiga Kabar Baik Beresonansi Memicu Rebound
Rebound pasar saham Korea Selatan pada 31 Juli dipicu oleh resonansi beberapa berita positif.
Pertama, laporan keuangan penyedia cloud Amerika Utara memberikan sinyal positif untuk AI (Kecerdasan Buatan). Laporan keuangan Microsoft dan Amazon bersama-sama menghilangkan kekhawatiran pasar sebelumnya tentang "gelembung AI pecah".
Di pasar saham AS semalam, saham Microsoft melonjak 15.5%, mencatat kenaikan harian terbesar sejak Oktober 2008, dengan kapitalisasi pasar bertambah sekitar $450 miliar dalam satu hari. Pendapatan Microsoft pada kuartal keempat tahun fiskal adalah $90.01 miliar, meningkat 18% year-on-year, pertumbuhan bisnis cloud Azure mencapai 43%, level tercepat dalam empat tahun. Yang lebih menggembirakan pasar adalah Microsoft menurunkan ekspektasi pengeluaran modal untuk tahun fiskal 2027 dari $190 miliar menjadi $175 miliar.
Setelah penutupan pasar pada 30 Juli waktu AS Timur, Amazon melaporkan bahwa didorong oleh permintaan AI yang kuat, pendapatan bisnis cloud pada kuartal kedua tumbuh 37% menjadi $42.2 miliar, pertumbuhan tercepat sejak kuartal keempat 2021. Amazon menaikkan ekspektasi pengeluaran modal untuk 2026 dari sebelumnya $200 miliar menjadi $220 miliar. CEO Amazon Andy Jassy dengan tegas mengatakan: "Bahkan jika pengeluaran modal tahunan dinaikkan menjadi $220 miliar, pasokan daya komputasi pada 2026 masih tidak dapat sepenuhnya memenuhi semua kebutuhan pelanggan. Pada 2027 juga masih ada kekurangan daya komputasi, dan pada 2028 sudah ada banyak pesanan daya komputasi yang terkunci lebih awal."
Kedua, Ketua Grup SK, Chey Tae-won, secara langka "membeli di dasar" perusahaannya sendiri.
Menurut dokumen regulator Korea, Chey Tae-won membeli 3,620 saham SK Hynix di pasar terbuka pada 30 Juli. Dengan harga penutupan 1,322,000 won Korea (sekitar $921) pada hari itu, total nilainya sekitar 4,79 miliar won (sekitar $3,2 juta). Ini adalah pertama kalinya Chey Tae-won secara pribadi dan langsung memegang saham SK Hynix. Sebelumnya, dia hanya mengendalikan perusahaan secara tidak langsung melalui pemegang saham terbesar SK Hynix, SK Square.
Pembelian Chey Tae-won kali ini dikontrol secara presisi di bawah 5 miliar won. Menurut peraturan pengungkapan informasi Korea, rencana pembelian dengan jumlah melebihi 5 miliar won harus dilaporkan 30 hari sebelumnya.
Harga saham SK Hynix pernah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa 2,99 juta won per saham pada 25 Juni, kemudian turun drastis menjadi 1,32 juta won, mengalami penurunan lebih dari setengahnya dalam waktu lebih dari sebulan. Chey Tae-won sebelumnya pada 17 Juli telah menyatakan: "Permintaan pasar untuk chip memori akan selalu ada, sehingga harga saham dalam jangka panjang akan naik lagi. Daripada berulang kali membeli dan menjual, lebih baik memegang saham-saham ini dalam jangka panjang." Pasar umumnya menafsirkan ini sebagai dukungan kuat pimpinan terhadap nilai jangka panjang perusahaan.
Ketiga, pemerintah Korea Selatan mengumumkan rencana investasi AI senilai 20 triliun won.
Pada 31 Juli, pemerintah Korea Selatan mengumumkan akan menyuntikkan dana sebesar 20 triliun won (sekitar $13,9 miliar) ke dalam dana kekayaan negara Korea Investment Corporation (KIC), khusus untuk berinvestasi dalam kecerdasan buatan, pusat data, dan infrastruktur, dan untuk pertama kalinya memasukkan aset domestik ke dalam ruang lingkup investasi. Pemerintah akan mendirikan akun "investasi industri strategis" baru di bawah KIC. Sumber dana termasuk penyertaan modal dari lembaga publik seperti bank kebijakan. Akun baru ini diharapkan dapat mulai beroperasi secara resmi tahun depan. Pemerintah Korea Selatan menyatakan bahwa penyuntikan modal ini bertujuan untuk "secara proaktif menanggapi" minat investasi modal global yang terus meningkat terhadap Korea Selatan, dan memposisikan KIC sebagai "investor jangkar" untuk menarik dana kekayaan negara asing dan lembaga manajemen aset masuk ke pasar Korea Selatan. Meskipun pernyataan pemerintah tidak secara langsung menghubungkan rencana ini dengan gejolak pasar, waktu pengumumannya cukup sensitif. KOSPI telah turun lebih dari 17% dalam tiga hari perdagangan sebelum pengumuman.
Pengawasan ETF Leverage Diperketat Secara Menyeluruh
Setelah mengalami deleveraging yang keras di pasar saham Korea Selatan, pengawasan sistematis pemerintah Korea terhadap ETF leverage terus diperketat.
Menteri Keuangan Korea Choi Sang-mok, pada 29 Juli ketika diinterogasi di Dewan Perwakilan Rakyat, mengakui bahwa pemerintah "kurang mempertimbangkan" ketika memperkenalkan ETF leverage saham tunggal awal tahun ini, dan tidak mengantisipasi daya rusak produk semacam itu di bawah volatilitas pasar yang ekstrem. Ketua Komisi Jasa Keuangan Korea Lee Bok-hyun juga menyatakan, "Sebagai otoritas tertinggi pasar keuangan, kami menyesal karena tidak memenuhi harapan publik terhadap pengawasan produk ini."
Menghadapi risiko sistematis yang ditimbulkan oleh ETF leverage, pemerintah Korea Selatan secara berturut-turut mengeluarkan beberapa putaran langkah pengendalian.
Pada 16 Juli, Korea Selatan mengumumkan langkah-langkah putaran pertama, termasuk menangguhkan pencatatan dan periklanan produk ETF leverage saham tunggal baru, memperketat manajemen penyedia likuiditas terhadap premi/diskon ETF, menaikkan persyaratan margin tunai minimum untuk ETF leverage saham tunggal dari 10 juta won menjadi 30 juta won, dan menaikkan unit perdagangan minimum dari 1 saham menjadi 20 saham.
Pada 29 Juli, Kementerian Keuangan Korea Selatan, setelah mengadakan rapat darurat, mengumumkan akan mengambil lebih banyak langkah untuk menstabilkan pasar saham, termasuk membatasi eksposur investasi investor ritel terhadap ETF leverage, meningkatkan biaya transaksi terkait, dll.
Pada 31 Juli, peraturan baru resmi berlaku. Jika investor ritel ingin membuka posisi baru atau menambah pembelian ETF leverage saham tunggal yang terdaftar di dalam dan luar negeri, saldo margin tunai minimum yang harus dipertahankan dalam akun dinaikkan dari 10 juta won menjadi 30 juta won, dan hanya dalam bentuk tunai. Saham, ETF, dan obligasi tidak lagi diperhitungkan.
Kandidat pemimpin Partai Demokrat Korea, Jung Chung-rae, bahkan pada 29 Juli mengusulkan untuk sementara menghentikan perdagangan ETF leverage saham tunggal. Bursa Efek Korea juga telah mulai memeriksa kelayakan "pelarangan short selling sementara" dan "memperkecil batasan pergerakan harga". Lembaga memprediksi bahwa Korea Selatan selanjutnya akan mengeluarkan langkah-langkah pengawasan yang lebih ketat daripada 16 Juli.
Nomura Securities berpendapat bahwa proses deleveraging saat ini adalah prasyarat yang diperlukan untuk peralihan pasar dari "didorong likuiditas" ke "didurong fundamental". Beberapa sinyal kunci sedang muncul: penjualan asing melambat secara signifikan, penjualan bersih dari Juli hingga saat ini hanya 9,8 triliun won, sedangkan pada Mei dan Juni masing-masing mencapai 48,4 triliun dan 44,5 triliun won; AUM ETF leverage telah turun dari puncaknya, dan keinginan investor ritel untuk membeli di dasar jelas mendingin. Selain itu, dalam peralihan struktural ini, pembelian kembali saham oleh perusahaan memainkan peran yang sangat penting. Nomura memprediksi bahwa skala pembelian kembali saham pasar saham Korea Selatan pada 2026, 2027, dan 2028 masing-masing akan mencapai 116 triliun won, 274 triliun won, dan 328 triliun won. Sekitar 90% dari dana pembelian kembali akan berasal dari dua raksasa semikonduktor, Samsung Electronics dan SK Hynix.
Invesco Great Wall berpendapat bahwa masalah ETF leverage pasar saham Korea Selatan dan faktor negatif lainnya di masa depan mungkin berangsur-angsur terselesaikan, dan ruang untuk koreksi pasar baru-baru ini mungkin telah sepenuhnya terealisasi. Rantai industri AI mengalami koreksi yang cukup besar, setelah umpan balik negatif sisi pendanaan jangka pendek selesai, mungkin sekali lagi menyambut peluang konfigurasi. Narasi negatif AI saat ini membutuhkan laporan keuangan penyedia cloud Amerika Utara untuk sekali lagi melepaskan sinyal positif agar dapat dibalik, dan faktor-faktor negatif ini di masa depan mungkin berangsur-angsur terselesaikan.
Namun, masalah struktural mendalam pasar masih ada. Beberapa analis juga berpendapat bahwa rebound kali ini lebih merupakan pemulihan teknis setelah penurunan berlebihan yang ekstrem dan krisis likuiditas yang mereda, bukan pembalikan tren yang komprehensif. Apakah KOSPI dapat stabil di masa depan masih akan sangat bergantung pada panduan pengeluaran modal raksasa teknologi global serta pergerakan harga siklus chip memori.
Artikel ini berasal dari akun WeChat "读数一帜" (ID: dushuyizhi007), penulis: Cheng Mengqi
